报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡，短期多单可持有，止损放缺口附近，长线可配置 [3] - 白银震荡，可依托区间上沿入场，止损放该位置附近 [3] - 铜高位盘整，建议多单阶梯止盈，中长期看好 [3] - 锌区间震荡，建议多头逢高止盈 [3] - 锡区间震荡，多头逢高止盈兑现 [3] - 铝承压调整，关注后续海外复产节奏 [3] - 镍承压盘整，等待印尼配额落地及中东局势明朗 [3] - 工业硅区间震荡，多单及时止盈 [3] - 多晶硅反弹，价格有望修复但难有超额利润 [3] - 碳酸锂反弹，主力合约短期反弹 [3] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面：国际贵金属期货普跌，沪金沪银上周及周五夜盘微涨，黄金和白银各指标有不同涨跌变化 [4] - 逻辑：美国消费数据不及预期，中东局势陷入死局，利多逻辑部分消化，COMEX黄金面临技术性阻力，部分多头资金离场 [5] - 策略：沪金盘面止损设整数关口，黄金作尾部风险对冲，长期战略配置可参与，白银结合波动率参与，离场要果决 [5] 铜 - 数据：各铜价指标有不同涨跌，成交量、持仓量、库存、升贴水等有相应变化 [6] - 回顾：铜高位震荡 [7] - 逻辑：供给端全球铜矿扰动持续，精矿增量预期下调，国内电解铜产量有变化；库存端LME库存降、COMEX累库，可能出现挤仓行情 [7] - 策略：关注前高压力，多单阶梯止盈，中长期看好，沪铜关注【106500，109500】元/吨，伦铜关注【14000，14500】美元/吨 [8] 锌 - 数据：各锌价指标有不同涨跌，成交量、持仓量、库存、升贴水等有相应变化 [9] - 回顾：锌高位震荡 [10] - 逻辑：供应端锌精矿TC下滑，冶炼厂利润挤压，全球仍过剩；需求端传统淡季消费无亮点，出口窗口打开但量级有限 [10] - 策略：建议多头逢高止盈，沪锌关注【25500，26000】元/吨，伦锌关注【3700，3800】美元/吨 [11] 铝 - 数据：铝及氧化铝各市场数据、基差、库存信息有不同变化 [12] - 回顾：铝震荡回落，氧化铝偏弱震荡 [13] - 逻辑：供给端国内产能天花板约束，海外EGA预计恢复产能；需求端国内淡季刚需采购，海外库存低，国内库存降，出口同比增加 [13] - 策略：短期铝承压回落，关注海外复产节奏，沪铝主力运行区间【23500 - 24500】元/吨，氧化铝关注区间【2650，2750】元/吨 [14] 镍 - 数据：镍及不锈钢各市场数据、基差、库存信息有不同变化 [16] - 回顾：镍承压回落 [17] - 逻辑：供给端印尼配额待明确，国内冶炼利润亏损，全球供需拐点未确认；需求端不锈钢排产平稳，三元前驱体产量增速放缓 [17] - 策略：短期镍承压震荡，等待印尼配额及中东局势明朗，主力运行区间【125000 - 130000】元/吨 [18] 碳酸锂 - 数据：期货、现货市场价格、基差、价差及产业链情况各指标有不同变化 [19] - 回顾：主力合约LC2609小幅高开，全天偏强运行，涨超3% [20] - 逻辑：总库存连续15周去库，需求淡季不淡，但远期供给宽松预期压制盘面 [21] - 策略：短期反弹区间【150000 - 160000】元/吨 [22]

有色金属行业电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * 有色金属行业，涵盖工业金属（铜、铝、铅、锌、镍、锡）、贵金属（黄金、白银、铂、钯）和小金属（锂、钴、稀土、钼）[10] * 提及具体公司包括云铝、中铝、宏桥等铝生产企业[3] 二、行业核心属性与研究方法 * 有色金属行业具备三大核心属性：产品同质性、周期性与价格波动性、独特的产业盈利模式[3] * 产品高度同质性，定价机制市场化，主要参考期货交易所价格，现货价格基于期货盘面加升贴水[3] * 周期性拆解为消费周期和供给周期，消费周期与宏观经济活动紧密相关[3] * 供给周期源于矿山开发周期长，据标普全球数据，从勘探到产出精炼铜平均周期长达15.5年，其中约12年用于矿产勘探，剩余3至5年用于可行性研究及矿山开发建设[3][4] * 2000年后中国加入WTO及城镇化进程推动铜价从2000美元/吨飙升至8000美元/吨以上[3] * 2007年高铜价刺激的全球资本开支在数年后形成有效供给，2011至2015年间全球需求增速放缓导致铜、铝等大宗工业品经历长期价格下行[4] 三、产业链盈利模式与定价逻辑 * 产业链分为勘探、矿山建设、采矿、选矿、冶炼和加工六个环节[4] * 矿山企业向冶炼厂销售精矿的计价方式为“纯金属价格扣减加工费（TC/RC）”，矿山企业承担金属价格波动主要风险并享受价格上涨收益[4] * 矿山企业盈利模式依赖消耗价格贝塔和自身产能扩张，利润弹性在价格上行周期中表现显著[4] * 冶炼环节盈利模式核心在于赚取加工费，通过套期保值对冲价格波动风险[5][6] * 冶炼企业采购精矿作价公式为LME价格减去TC/RC，销售精炼金属参照LME价格加现货升贴水[5][6] 四、铜冶炼环节的盈利构成与现状 * 截至2026年8月上旬，铜冶炼现货散单TC已降至-176美元/吨，冶炼厂需向矿产商支付费用[6] * 国内铜冶炼企业现金成本约1800元/吨，完全成本在2500至2600元/吨[6] * 以-176美元/吨（约合人民币-4500元）TC计算，减去2500元完全成本，每吨亏损达7000元[6] * 冶炼厂未大规模减产的原因包括：硫酸等副产品收益（每冶炼一吨铜产生3.5吨硫酸）、贵金属回收收益、1.5%的超额金属回收率（全球TC基础回收率96.5%，国内实际回收率可达98%）[6][7] * 综合考虑副产品、贵金属和超额回收率收益，当前冶炼厂实际盈利基本处于盈亏平衡状态[7] * 国内铜冶炼企业矿山自给率低，国内矿产量仅200万吨，初级冶炼产能超1000万吨，约80%铜精矿依赖进口[7] * 冶炼厂在期货盘面进行卖出保值是正确商业行为，用于对冲铜价波动风险，确保只赚取加工费的商业模式[7] 五、冶炼与加工环节的成长模式 * 冶炼环节成长模式依赖成本控制和产能扩张，国内铜冶炼产能不稀缺[8] * 电解铝冶炼环节更具看点，关键在于国内对电解铝冶炼产能的严格限制[8] * 加工环节定价方式为“金属基准价+加工费”，盈利方式是将生产成本控制在加工费以内[8] * 加工环节成长模式体现在产品升级与市场卡位、产能扩张两方面[8] * 2026年半导体PCB用高通速铜箔因2021年电池箔领域盲目扩张后的长期压抑，导致本轮投产意愿和速度较低，形成阶段性供给瓶颈，加工费和市盈率表现较好[8] 六、估值模型与股价关联性 * 有色金属行业采用相对估值法，即市盈率模型，股票价格拆解为每股收益与市盈率的乘积[9] * 影响EPS的核心要素是金属价格，需对品类总量供需关系有深入理解[9][10] * EPS测算路径：判断行业供应与需求→推导公司产量和成本→测算公司利润[10] * 股价与金属价格总体同步，但节奏上存在背离，如2022年后黄金价格与黄金股股价走势分化、碳酸锂价格达60万元/吨高位时股价与锂价分离[10] * 背离现象主要由于交易顺序和市场逻辑在特定阶段发生变化[10] 七、商品属性与金融属性分析框架 * 大宗商品价格由金融属性（利率/信用）与商品属性（供需）双重驱动[11] * 铝定价80%由商品属性主导，因长期扩产导致供给宽松，不适合作为融资工具[11] * 铜因历史上曾扮演货币角色及作为内外融资工具，定价更多源于金融属性，与利率、汇率等金融指标关联性强[11] * 黄金是金融属性典型代表，过去二十年全球黄金供给稳定在3600至4000吨，消费相对稳定，定价核心在于利率和信用体系[11] * 研究金融属性核心在于理解美联储政策动向，包括利率指引及通胀、就业等经济数据[11] 八、四象限分析模型与历史案例 * 金融属性与商品属性双双向上：新冠疫情后全球大规模货币宽松叠加财政刺激和供应链失衡，催生商品大牛市[12] * 金融属性与商品属性双双向下：2022年3月至8月美国以75个基点幅度连续加息，全球PMI见顶回落，形成双杀局面[12] * 两者走势相悖：2026年呈现金融属性向下而商品属性向上的格局，对权益投资者较难判断[12] 九、研究跟踪的核心指标 * 金融属性：宏观分析，关注美元走势、定调货币政策的宏观环境，消费层面重点关注中国市场[12] * 商品属性：分析全球供需状况，从中国供需入手，对内外市场联动性不强的品种（如原铝因出口关税导致内外市场分割）侧重国内供需分析[12][13] * 供给端关注投资周期长度及未来几年细分供应增量和整体供应增速[13] * 需求端分析下游消费构成（电力、地产、新能源车占比）及各细分行业增速[13] * 宏观层面跟踪GDP、CPI、失业率、货币供应量（M0、M1、M2）、PMI、消费者信心指数、订单指数、利率和工业投资[13] * 行业层面分析供给、需求和库存，库存是供需差的最终结果，关注绝对水平和累积或去化幅度[13] * 公司层面研究行业集中度、竞争格局、上下游关系及替代品问题（铝代铜、镁代铝）[13] 十、黄金与工业金属研究框架差异 * 黄金研究框架聚焦经济基本面、美联储政策预期（共同决定实际利率变动）及美元指数变动[14] * 工业金属研究框架分为宏观和产业链两个层面，宏观层面需拆分货币政策和财政政策分析[14] * 货币与财政政策若形成共振，市场环境较好；若未能共振，影响完全不同，如宽货币、紧财政环境下消费成色较差[14] * 产业链层面遵循上游矿产→中间品→金属→加工→终端应用的分析路径，终端应用重点关注电力、新能源车、地产等领域需求变化[14]

算力金属产业投资图谱电话会议纪要关键要点 一、涉及的行业与公司 - **行业**：算力金属产业，涵盖锡、铟、锗、钽、钨、钼、镓等小金属[1] - **下游应用领域**：AI服务器、光模块、3D NAND存储、光纤通信、半导体功率器件[1][3][5][7][9][11][12] - **相关企业类型**：具备“资源+高纯提炼+下游认证”一体化能力的企业[2] 二、核心观点与论据 1 需求驱动因素：从“总量扩张”转向“单机价值量提升” - AI服务器PCB面积较传统服务器提升133%至700%[1][4] - 单台AI服务器用锡量增至1.32公斤，高端机柜方案整柜用锡量可达3.72至4.7公斤[1][4] - 1.6T光模块对磷化铟衬底需求是800G光模块的2.7至3倍[1][10] - AI集群光纤需求为传统GPU服务器机架的约36倍[1][12] - 2025年数据中心光纤需求同比增长约76%[12] - 预计到2027年，数据中心可能占全球光纤总需求的30%，而2024年这一比例尚不足5%[12] 2 供给端刚性极强 - 锡、钽、钨、铟、镓等资源高度集中且多为伴生矿[1] - 扩产受限于矿山建设、纯化技术及认证周期[1][3] - 边际需求小幅波动即可引发价格剧烈震荡[1] - 铟约九成是铅锌冶炼的副产品，产量难以脱离铅锌矿开采独立扩张[10] - 镓在铝土矿中平均含量仅约百万分之五十，主要作为氧化铝生产副产品回收[15] 3 技术迁移带来替代增量 - 3D NAND堆叠层数增加促使制线材料由钨向钼切换[1][11] - 三星已在其286层NAND中使用钼[11] - SK海力士完成375层3D NAND生产验证，计划从部分替代走向更大范围应用[11] - 美光同步推进钼和钨的混合方案[11] - 镓受益于AI电源及射频器件性能升级[1][15] 4 战略属性强化定价权 - 中国供应全球约70%的锗、80%的钨及99%的原生镓[1][15] - 出口管制与地缘风险成为短期价格弹性核心斜率[1] - 自2025年2月起，磷化铟、三甲基铟和三乙基铟等被纳入两用物项出口管制[10] - 锗的定价逻辑新增战略资源和产业安全属性[14] 三、各金属品种详细分析 3.1 锡 - **需求增长逻辑**：AI服务器PCB面积提升、光模块复杂度提高[4] - **2025年全球AI服务器出货量**：约203万台[4] - **2026年AI服务器锡需求增量**：约4,200吨[1][4] - **年度用锡量预测**：2025年6,000至8,000吨，2030年2.2万至2.5万吨[4] - **全球锡探明储量**：约600万吨，前五大资源国占比超过75%[4] - **价格表现**：从年初约4万美元/吨上升至8月初超过5.5万美元/吨[5] - **投资逻辑**：AI需求决定中期方向，低库存和供给扰动决定短期价格弹性斜率[5] 3.2 钨 - **应用领域**：高纯钨粉和六氟化钨用于半导体化学气相沉积工艺[5] - **需求增长来源**：先进制程（7纳米向5纳米、3纳米演进）和存储堆叠（HBM向12层、16层发展，3D NAND从100多层向300层以上推进）[5] - **全球六氟化钨需求**：2020年约4,600吨，2025年约9,000吨，年均复合增速接近14%[6] - **2026年预测**：将突破1万吨[6] - **供给格局**：中国拥有全球过半钨资源储备并贡献约八成产量[6] - **成本结构**：高纯钨粉占六氟化钨生产成本的60%至70%[6] - **海外产能**：日本两家主要厂商合计产能约占全球四分之一[6] 3.3 钽 - **应用场景**：聚合物钽电容用于AI服务器电源系统，容量可达100微法至2,200微法[7] - **市场规模**：2026年全球钽电容市场规模约29亿美元，预计2035年接近48亿美元，年均复合增速约5.9%[8] - **供给结构**：2024年非洲国家合计贡献全球八成以上钽矿产量，刚果（金）产量约1,270吨，占全球五成左右[8] - **价格表现**：钽矿价格从2026年1月每磅106美元上升至7月每磅280美元[8] - **价格弹性来源**：刚果（金）东部矿区武装冲突、安全事故及山体滑坡（2026年3月）[8] 3.4 铟 - **传统需求**：ITO导电膜用于液晶显示[9] - **新增需求**：磷化铟成为高速光模块激光器衬底材料[9] - **磷化铟特性**：电子迁移率达硅材料十倍以上，支持100GHz以上高频信号处理，覆盖光纤通信1,310纳米和1,550纳米低损耗窗口[9] - **磷化铟晶圆需求**：预计达260万至300万片，超过八成来自AI数据中心[10] - **市场规模**：全球磷化铟晶圆市场从2025年1.98亿美元增长至2031年3.9亿美元，年均复合增速约11.7%[10] - **供给格局**：中国是全球最大原生铟生产国，产量约占全球七成[10] - **价格走势**：铟价自2025年下半年走强，2026年初进一步上涨[10] 3.5 钼 - **应用逻辑**：3D NAND制线材料由钨向钼切换，钼在同等微缩尺寸下具有更低电阻，可减少阻挡层提高存储密度[11] - **量产进展**：三星286层NAND使用钼，SK海力士完成375层3D NAND生产验证[11] - **需求空间决定因素**：头部存储厂商量产节奏、单片用量、供应良率及钼材料稳定供应能力[11] 3.6 锗 - **应用领域**：超高纯四氯化锗是光纤预制棒核心掺杂材料[12] - **全球已探明储量**：约8,600吨，主要分布在美国、中国和俄罗斯[14] - **中国产量占比**：贡献全球约65%至70%的原生锗产量[14] - **战略价值**：政策主线包括资源保护、储备调节、出口管理和产业链安全四个层次[14] 3.7 镓 - **应用形式**：砷化镓（射频、高速集成电路、激光二极管）和氮化镓（功率电子、射频器件）[15] - **全球资源量**：约27.9万吨，中国约19万吨，占比近68%[15] - **2024年中国产量占比**：原生低纯镓约占全球99%[15] - **供给特点**：市场容量小、生产高度集中、边际供给缺乏弹性[15] 四、投资分析框架 4.1 三条主线 - **需求兑现线**：锡、铟、锗，与AI服务器、光互联扩张直接相关[3][16] - **供给稀缺线**：钽、钨、铟、锗、镓，资源或加工能力集中，短期供给难以快速增加[4][16] - **技术迁移线**：钼、镓，对应新工艺渗透带来的材料替代和升级[4][17] 4.2 投资建议 - 关注具备“资源+高纯提炼+下游认证”一体化能力的企业[2] - 应对AI硬件渗透率阈值突破带来的产业链议价能力提升[2] 五、其他重要内容 - 锡价弹性更多来自供给端，主要产区受矿产品位下降、政策变化、安全生产和地缘事件影响[5] - 钨产业链价值体现在资源端、高纯钨粉、电子特气和半导体客户认证环节[6] - 钽市场容量较小，边际供给变化容易转化为较大价格弹性[8] - 铟价核心在于比较磷化铟晶圆和光模块需求增长速度与铅锌冶炼回收供给和高纯产能释放速度之间的差异[10] - 锗产业链竞争力在于完成伴生回收、高纯提炼、化合物制备和客户认证全过程[14] - 海外镓产能重启面临重建回收系统、成本、工艺和客户认证等多重挑战[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 加息预期降温，反内卷交易持续，有色金属市场受宏观和产业因素共同影响，各品种走势分化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 主要品种观点综述 - 铜：高位震荡，中东局势及宏观压力变化影响，铜矿供应紧平衡、国内库存低位支撑，建议逢低持多 [2] - 铝：走强后回落，铝土矿价格有支撑，氧化铝基本面过剩，电解铝产能增速放缓，需求淡季，建议区间交易 [2][30] - 锌：高位震荡，锌精矿供应紧张，需求淡季，库存去化，建议高抛低吸、逢低适度持多 [2] - 铅：底部震荡，库存有变化，下游刚需补库推动反弹，建议区间操作 [2] - 镍：震荡走弱，镍矿供应预期改善，各环节需求弱，建议逢高持空 [3] - 锡：高位震荡，产量有变化，消费端有复苏但淡季采购淡，建议区间交易 [3] - 工业硅/多晶硅：底部反弹，工业硅产量和库存有变化，多晶硅产量预计增加，建议多单注意变盘 [3][107][108] - 碳酸锂：反弹，矿端供应偏紧，产量和需求有变化，库存去化，建议区间交易 [3][99][100] 宏观 - 中国央行印发规划并发布货币政策报告，实施适度宽松政策 [10][11] - 美国通胀数据符合预期，大小非农就业低于预期，美联储货币政策分歧大 [12][13] - 日本加息预期升温 [14] 各品种基本面及高频数据 - 铜：展示了LME铜升贴水、沪铜跨期价差等高频数据 [19][20][21] - 铝：铝土矿价格、氧化铝产能和库存、电解铝产能和需求等情况及相关高频数据 [25][27][30] - 锌：锌精矿供应、库存、下游开工率等情况及相关高频数据 [2][47][55] - 铅：铅库存、价格、产量等情况及相关高频数据 [2][63][65] - 镍：镍矿供应、不锈钢库存等情况及相关高频数据 [3][75][81] - 锡：锡产量、库存、价格等情况及相关高频数据 [3][88][95] - 碳酸锂：供需、库存等情况及相关高频数据 [99][100][102] - 工业硅/多晶硅：产量、库存、开工率等情况及相关高频数据 [107][108][109] 技术分析 - 美元指数：通胀数据改善使美元承压，中东局势限制跌幅，整体弱势震荡 [123] - 各品种：对铜、铝、锌等多个品种进行技术分析，判断走势如高位震荡、震荡调整等 [125][132][137]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告为宝城期货2026年8月17日的品种套利数据日报 ，展示了动力煤 、能源化工 、黑色 、有色金属 、农产品 、股指期货等多个品种的基差 、跨期 、跨品种等套利数据及相关图表[1][5][13][20][34][47] 各目录总结 动力煤 - 展示了2026年8月10 - 14日动力煤基差（52.6 - 58.6元/吨）及5月 - 1月 、9月 - 1月 、9月 - 5月价差（均为0）数据[2] 能源化工 能源商品 - 列出2026年8月10 - 14日INE原油 、燃料油基差及原油/沥青比价数据，如8月14日INE原油基差41.65元/吨 ，原油/沥青比价0.1298 ，还配有原油 、燃料油基差及原油/沥青比价图表[6] 化工商品 - 给出2026年8月10 - 14日天胶 、甲醇 、PTA 、LLDPE 、PP等化工品基差数据 ，如8月14日天胶基差 - 640元/吨 ，甲醇基差18元/吨等 - 提供化工品跨期（5月 - 1月 、9月 - 1月 、9月 - 5月）数据 ，如天胶5月 - 1月跨期 - 5元/吨 ，9月 - 1月跨期 - 900元/吨等 - 给出化工品跨品种（LLDPE - PVC 、LLDPE - PP等）数据 ，如8月14日LLDPE - PVC为3359元/吨 ，LLDPE - PP为 - 550元/吨等 ，并配有各化工品基差 、跨期 、跨品种相关图表[7] 黑色 - 展示2026年8月10 - 14日螺纹钢 、铁矿石 、焦炭 、焦煤基差数据 ，如8月14日螺纹钢基差95元/吨 ，铁矿石基差43.1元/吨等 - 给出黑色品种跨期（5月 - 1月 、9月 - 1月 、9月 - 5月等）数据 ，如螺纹钢5月 - 1月跨期36元/吨 ，10月 - 1月跨期 - 36元/吨等 - 给出黑色品种跨品种（螺/矿 、螺/焦等）数据 ，如8月14日螺/矿为4.24 ，螺/焦为1.5773等 ，并配有各黑色品种基差 、跨期 、跨品种相关图表[14] 有色金属 国内市场 - 给出2026年8月10 - 14日铜 、铝 、锌 、铅 、镍 、锡国内基差数据 ，如8月14日铜基差370元/吨 ，铝基差 - 25元/吨等 ，并配有各品种基差图表 - 列出2026年8月14日LME有色（铜 、铝等）的升贴水 、沪伦比 、CIF 、国内现货 、进口盈亏数据 ，如铜LME升贴水416.29 ，沪伦比7.63等[21][27] 伦敦市场 - 配有LME基差 、沪伦比 、进口盈亏相关图表[29] 农产品 - 展示2026年8月10 - 14日豆一 、豆二 、豆粕 、豆油 、玉米等农产品基差数据 ，如8月14日豆一基差 - 318元/吨 ，豆二基差14元/吨等 - 给出农产品跨期（5月 - 1月 、9月 - 1月 、9月 - 5月）数据 ，如豆一5月 - 1月跨期67元/吨 ，9月 - 1月跨期 - 78元/吨等 - 给出农产品跨品种（豆一/玉米 、豆二/玉米等）数据 ，如8月14日豆一/玉米为2.22 ，豆二/玉米为1.71等 ，并配有各农产品基差 、跨期 、跨品种相关图表[35] 股指期货 - 列出2026年8月10 - 14日沪深300 、上证50 、中证500 、中证1000基差数据 ，如8月14日沪深300基差119.62 ，上证50基差38.79等 - 给出股指期货跨期（次月 - 当月 、当季 - 当月等）数据 ，如沪深300次月 - 当月跨期 - 29.6 ，当季 - 当月跨期 - 109.6等 ，并配有各股指期货基差 、跨期相关图表[44][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普政府准备对伊朗实施新一轮经济打击，但进一步升级空间受现实约束，可能扩大打击石油收入渠道等方向制裁 [7][8] - 煤焦受矿难扰动延续反弹行情，至8月底前或维持震荡偏强 [10] - 各品种有不同走势，如黄金宏观驱动或边际减弱、白银投机资金指引方向等，具体对各品种给出趋势强度判断和投资建议 [13][76][77] 根据相关目录分别进行总结 宏观新闻与地缘政治 - 特朗普政府将对伊朗采取更严厉经济措施，但外界持谨慎态度，此前已实施大规模制裁且升级空间有限，可能扩大多方向制裁 [7][8] - 美伊谈判陷入僵局，双方互提赔偿要求，新制裁即将出台；胡塞武装持续袭击，主要P&I保险公司终止红海战争险；德国考布水位跌破10厘米威胁欧洲内陆燃料配送；乌克兰袭击俄罗斯炼厂致部分停产 [74][75][76] 各品种分析 煤焦 - 矿难扰动下煤焦延续反弹行情，至8月底前因国内产量难快速修复、铁水复产中下游低库存、进口增量难补缺口等因素或维持震荡偏强，策略上维持掩护性看涨操作 [10] 金属 - 黄金宏观驱动或边际减弱，白银投机资金指引方向；铅再生亏损扩大限制价格回落；锡需关注库存边际变化；铝海外供应扰动，氧化铝供需格局未改，铸造铝合金跟随电解铝；铂跟随金银反弹，钯低位徘徊；镍矿端矛盾缓和回归现金成本等待驱动，不锈钢镍铁矛盾缓和溢价预期回吐 [13][19][32][36] 能源化工 - 碳酸锂短期交易现实去库逻辑；工业硅区间震荡，多晶硅关注工厂报价情况；动力煤上涨动能边际减弱，短期高位震荡；对二甲苯单边趋势偏强，PTA多PX空PTA，MEG1 - 5正套持有；橡胶震荡运行，合成橡胶震荡有支撑，沥青高位震荡；LLDPE裂解成本有松动，日度负荷维持偏低，PP装置重启检修并行，仓单维持高位；烧碱上涨驱动仍偏弱；甲醇价格中枢上移；尿素成本支撑但基本面偏弱；苯乙烯高位震荡；LPG地缘反复关注下游补库和到船动态，丙烯供需支撑偏强关注上游检修和下游负反馈动态；PVC区间震荡 [13][45][50][72][78][86][101][103][114][121][125][128][137] 农产品 - 棕榈油情绪逐步筑底，地缘影响仍在，豆油美豆利多不足暂无驱动；豆粕隔夜美豆收涨或跟随反弹震荡，豆一市场情绪好盘面再创新高；玉米震荡偏弱；白糖低位整理；棉花产量不确定性支撑棉价；鸡蛋现货偏强震荡；生猪持续超预期中枢行情或开启；花生关注新作上市情况 [13][164][169][172][178][181][186][189][193] 其他 - 铁矿石铁水小幅回升，港口单周去库；螺纹钢和热轧卷板板块情绪共振，关注利润变动；原木关注旺季需求预期；集运指数（欧线）震荡运行；短纤供需双弱估值筑底，瓶片供应减量增多现货转紧倾向多配；胶版印刷纸观望为主；纯苯高位震荡 [13][54][58][69][142][154][156][160]

有色金属日报 2026-8-17 五矿期货早报 | 有色金属 有色金属小组 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 交易咨询号：Z0023261 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 刘显杰 从业资格号：F03130746 交易咨询号：Z0024134 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 美元指数回落，铜价下探回升，上周五伦铜 3M 合约收盘涨 0.26%至 14172 美元/吨，国内沪铜主力合 约收至 108200 元/吨。上周五 LME 铜库存减少 2750 至 204975 吨，减量主要来自亚洲仓库，注销仓 单占比下滑，Cash/3M 升水显著扩大至 416.3 美元/吨。国内上期所周度库存微降至 7.0 万吨，日度 仓单增加 0.6 至 3.4 万吨。华东地区现货贴水期货 130 元/吨，临近交割月差扩大基差报价继续下 调。广东地区铜现货贴水期货 60 元/吨，市场成交维持偏淡。国内铜现货进口亏损扩大。精废铜价 差报 4560 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告为宝城期货2026年8月17日的品种套利数据日报，展示了动力煤、能源化工、黑色、有色金属、农产品、股指期货等多品种的基差、跨期、跨品种等套利数据[1] 各目录总结 动力煤 - 展示了2026年8月10 - 14日动力煤5月 - 1月、9月 - 1月、基差、9月 - 5月的套利数据，如8月14日5月 - 1月为58.6元/吨[1] 能源化工 能源商品 - 列出2026年8月10 - 14日INE原油、原油/沥青、燃料油的比价和基差数据，例如8月14日INE原油基差为89.08元/吨[1] 化工商品 - 给出2026年8月10 - 14日PP、LLDPE、天胶等化工品的基差数据，如8月14日PP基差为 - 640元/吨[1] - 呈现PVC、PP等化工品5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月的跨期数据，如PVC 5月 - 1月为 - 5元/吨[1] - 展示LLDPE - PVC、LLDPE - PP等化工品的跨品种数据，如8月14日LLDPE - PVC为445元/吨[1] 黑色 - 提供2026年8月10 - 14日螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤的基差数据，如8月14日螺纹钢基差为95.0元/吨[3] - 给出螺纹钢5月 - 1月、10月 - 1月、10月 - 5月，以及铁矿石、焦炭、焦煤5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月的跨期数据，如螺纹钢5月 - 1月为36.0元/吨[3] - 展示2026年8月10 - 14日螺/矿、螺/焦、焦/焦煤、螺 - 热卷的跨品种数据，如8月14日螺/矿为4.24[3] 有色金属 国内市场 - 呈现2026年8月10 - 14日铝、铜、锌等有色金属的国内基差数据，如8月14日铝基差为370元/吨[6] 伦敦市场 - 展示2026年8月14日铝、锌、锡等LME有色的升贴水、沪伦比、CIF、国内现货及进口盈亏数据，如铝升贴水为416.29[7] 农产品 - 给出2026年8月10 - 14日玉米、菜粕、豆油等农产品的基差数据，如8月14日玉米基差为 - 318元/吨[8] - 呈现菜粕、豆粕等农产品5月 - 1月、9月 - 1月、9月 - 5月的跨期数据，如菜粕5月 - 1月为 - 191元/吨[8] - 展示2026年8月10 - 14日豆油/豆粕、豆粕 - 菜粕等农产品的跨品种数据，如8月14日豆油/豆粕为2.22[8] 股指期货 - 提供2026年8月10 - 14日沪深300、上证50、中证500、中证1000的基差数据，如8月14日沪深300基差为26.13[14] - 给出沪深300、上证50等品种次月 - 当月、次季 - 当月等跨期数据，如沪深300次月 - 当月为 - 80.0[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面支撑延续处于右侧偏多阶段遇价格冲高可部分止盈降低仓位 [1] - 铝长期下行趋势不变近端存相对走强可能关注正套机会 [1] - 锌短期震荡可关注09 - 10正套机会谨慎对待单边行情 [2] - 镍价预计震荡格局关注印尼政策落地节奏 [4] - 不锈钢跟随镍价维持区间震荡为主关注镍/不锈钢比价做缩 [7] - 铅行情低位震荡建议谨慎操作 [10] - 锡宏观大拐点前基本面较强底部支撑强但上方空间缺驱动Q4是关键验证窗口长期逢低多配单边上暂无产业驱动趋势月差上关注8 - 10反套和10 - 12正套机会 [13] - 工业硅价格预计沿成本区间震荡运行关注后续产能出清进度以及煤价走势 [17] - 从基本面看好下半年与明年碳酸锂需求韧性等但当前远端预期定价明显单边策略需配合市场情况 [19] 各金属品种总结 铜 - 铜现货环比订单走势下滑升贴水小幅回落国内库存低位略累库海外地缘扰动影响淡化市场关注基本面和美联储政策部分TACO期待走高国内社库前期去至10万吨左右铜价上涨后产业追高意愿不足当前市场关注后续国内社库矛盾家电排产后续或改善本周刚果金公布矿出口禁令实际影响较小部分资金有冲高止盈动作8月下旬到9月连续去库放大库存矛盾或未结束海外LME注销库存部分提货加剧外围升贴水矛盾 [1] 铝 - 海外持续增产但年内供需仍有缺口LME可提货仓单或逐渐耗尽铝交易主题由强预期弱现实过渡至强现实弱预期前期利空释放施压铝价后国内铝水比例升至高位6 - 7月去库较快需求旺季或继续提供去库支撑但铝价反弹后加工费下行去库放缓多空因素交织 [1] 锌 - 本周LME锌近端升水52.24美金海外仓单减少2750吨矿端偏紧进口矿利润下滑、TC下行挤压冶炼利润国内炼厂检修影响供应1 - 1.5万吨下游仅刚需补货国内消费偏弱镀锌订单依靠出口支撑国内七地库存累库至27.17万吨出口窗口有望打开但承接有限矿紧预期与高库弱需求博弈 [2] 镍 - 供应端纯镍6月产量3.18万吨（环比 - 0.2万吨）需求端刚需为主金川升水、俄镍升水偏弱维持库存端本周国内交仓放缓库存走平LME小幅去库本周消息面反复反映放开补充配额和挺价的两难抉择 [4] 不锈钢 - 供应层面钢厂6月300系产量197.37万吨（环比 - 8.39万吨），7月排产环比小降需求层面刚需为主成本方面矿价维持镍铁价格持稳库存方面本周库存维持仓单小增 [7] 铅 - 受外盘低迷、高库存压制本周铅价反弹至15200 - 15800元/吨原生高利润增产2万吨再生亏损持续扩大7月减量超5万吨月底多家炼厂开启检修下游开工小幅修复新国标压制两轮车电池需求电池厂轻库存观望采购现货成交平淡废电成本倒挂制约再生复产粗铅进口窗口打开五地社库累库至7.06万吨华东或因安徽减产货源偏紧但充足原生供给形成对冲 [10] 锡 - 近期锡价震荡上行基本面银漫矿业停产预计约45 - 60天近端供应端有所支撑印尼7月出口仍低位运行8 - 9月或需持续验证增量海外刚需补库较强去库斜率陡峭国内消费进入淡季订单走弱成交趋淡去库转累库偏低位震荡当前锡现货结构走弱基本面较无大矛盾向下有供应端高扰动率支撑向上缺乏现货端驱动宏观上科技股震荡反弹但缩圈严重市场担忧增强本周高PMI低就业率数据对有色影响分歧较大 [13] 工业硅 - 本周供给整体减量甘肃、四川、宁夏、湖南、内蒙古等地合计日产量减少1000吨左右雅安因执行尖峰电价不排除当地余下两家企业后续停产可能现有库存体量压力仍存但上游减产检修较多动态平衡偏紧每月小幅去库 [17] 碳酸锂 - 供应端宁德云母锂矿复产恢复不及预期关注环评审批流程8月份津矿集中到港逐渐放量实际进度仍需观察盐湖端产量有进一步提升空间需求端旺季逐渐兑现8月正极厂排产增速放缓至5%左右下游电池排产预计保持高速增长旺季趋势明显8 - 9月宁德云母与锂辉石产线开工恢复预期较强但需求端增速稳定库存依旧大幅去化幅度维持在2万吨左右近期碳酸锂现货基差持续走强但上游挺价意愿有所松动下游尚未大规模备库现货矛盾尚不突出预期端储能高增速可持续性、资源端远期恢复加重27年过剩风险 [19]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[2] 报告核心观点 - 在供需紧平衡状况下，需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手[4] 根据相关目录分别总结 1. 持续看好金铜铝板块估值修复 - **贵金属**：贵金属价格震荡，继续布局贵金属板块，美国7月非农下降2.3万人，市场对美联储年内加息的定价进一步回落，贵金属价格上升后震荡，预期贵金属价格震荡走高，长期逻辑坚实，长周期布局时点到来[6] - **铜**：关注美关税、宏观经济预期、地缘之间的博弈，美7月通胀数据基本符合预期，但就业及居民消费数据疲弱，铜价高位承压[6] - **铝**：国内去库延续，铝价高位震荡，海外电解铝复产节奏略超预期提速，铝加工龙头企业开工率环比微降0.2个百分点至59.9%，SMM国内电解铝社会库存89.8万吨，环比去库3.5万吨[6] - **锡**：供给扰动挺价，矿端供给偏紧延续，7月份国内精锡产量同环比下滑，需求维持淡季特征，LME库存持续下降为价格提供支撑[6] - **能源金属**：供需偏紧格局不变，强现实催化价格上行，碳酸锂产量下降，库存继续去化，库存总量已经不高，供应端江西大矿复产前景不明朗，需求端排产环比继续上升[6] - **稀土**：价格有所回落，下游仍处淡季阶段，稀土市场交投相对冷清，中长期持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值[6] - **战略性小金属**：钨供需预期边际改善，美管制废钨出口即将落地，河南部分矿山受安全督察影响出现减停产；铀7月长协价格95.5美元每磅，供给刚性及核电发展带来供需缺口长存；钽全球矿供应紧张，叠加AI等新兴产业发展拉动终端需求[6] - **黄金**：上周SHFE黄金涨1.68%至943.16元/克，COMEX金涨0.73%至4432.00美元/盎司，伦敦金现涨0.80%至4376.16美元/盎司，SHFE金库存114吨，较前周增加0.06吨，COMEX金库存755吨，较前周-1.84吨，COMEX金非商业净多头持仓增加2.03万张，SPDR黄金持仓量增加19.26万盎司，我国7月末黄金储备为7608万盎司，较前一月增持64万盎司，连续21个月扩大黄金储备[9] - **白银**：上周SHFE白银涨3.45%至15722元/千克，COMEX银涨2.09%至64.83美元/盎司，伦敦银现涨1.95%至64.71美元/盎司，SHFE银库存为1,335吨，较前周73.40吨，金交所银库存为803吨，COMEX银库存较前周26.50吨至9,504吨，COMEX银非商业净多头持仓增加0.14万张，SLV白银持仓量增加447.37万盎司，6月份我国制造业PMI为49.20%，环比-1.10pct[10] - **铝**：上周SHFE铝变化-0.64%至23885元/吨，LME铝变化-0.85%至3252.0美元/吨，上周加工开工率59.9%，SMM社会铝锭库存89.8（-1.9）万吨，铝棒库存13.70（0.4）万吨，厂内库存7.2（-0.6）万吨，吨铝盈利7739.93元左右[10] - **铜**：SHFE铜变化-0.65%至107690元/吨，LME铜涨0.60%至14160.0美元/吨，上游原料依旧紧张，但电解铜成品端因进口到港和冶炼厂复产而逐步转松，上周精铜杆开工率为59.3%，环比1pct，上周全球显性库存合计109.23万吨，较前周-0.38万吨[11] - **能源金属**：碳酸锂周产量环比0.79%至23152.00实物吨，碳酸锂周库存环比-8.88%至72362实物吨[11] - **稀土**：氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为72.2、139.0、662.5万元/吨，环比分别-1.4、0.0、-2.5万元/吨，环比变化幅度为-1.90%、0.00%、-0.38%[11] 2. 行业及个股表现 - 上周SW有色金属涨跌幅为-3.70%[14] - SW有色表现弱于大盘指数，上证综指-0.33%，深证成指0.30%，沪深300-0.61%[17] - 能源金属表现最好，涨幅0.63%，工业金属表现最差，跌幅-6.18%[19] - 上周金博股份涨幅最大[20] - 上周西部矿业跌幅最大[20] 3. 金属价格、库存 - **工业金属价格**：SHFE铜周跌0.65%，月涨3.33%，年涨36.40%；SHFE铝周跌0.64%，月涨3.04%，年涨15.30%；SHFE铅周涨0.60%，月涨1.61%，年跌5.64%；SHFE锌周跌1.12%，月涨3.64%，年涨14.12%；SHFE锡周跌1.73%，月涨3.83%，年涨59.82%；SHFE镍周跌2.62%，月跌0.84%，年涨4.82%[24] - LME铜周涨0.60%，月涨4.26%，年涨44.99%；LME铝周跌0.85%，月涨3.24%，年涨24.15%；LME铅周涨0.42%，月涨2.32%，年跌4.75%；LME锌周涨1.34%，月涨5.94%，年涨31.88%；LME锡周涨1.20%，月涨6.47%，年涨67.92%；LME镍周跌1.11%，月涨0.07%，年涨11.87%[24] - **工业金属库存**：SHFE铜周减0.55%，月减12.74%，年减19.26%；SHFE铝周减3.13%，月减11.38%，年增249.84%；SHFE铅周增6.44%，月增9.47%，年增16.05%；SHFE锌周增2.05%，月增1.96%，年增101.52%；SHFE锡周增9.47%，月增6.41%，年减23.49%；SHFE镍周减0.18%，月增2.61%，年增319.29%[25] - LME铜周减8.07%，月减32.19%，年增31.52%；LME铝周减3.16%，月减12.29%，年减48.24%；LME铅周减2.80%，月减9.62%，年增57.71%；LME锌周减9.35%，月减21.74%，年增13.62%；LME锡周减3.60%，月减29.63%，年增199.73%；LME镍周增0.11%，月减3.58%，年增25.38%[25] - **贵金属价格**：SHFE黄金周涨1.68%，月涨5.74%，季度涨7.79%，年跌3.88%；COMEX黄金周涨0.73%，月涨7.91%，季度涨9.74%，年涨2.09%；伦敦金现周涨0.80%，月涨8.29%，季度涨9.20%，年涨1.34%；SHFE白银周涨3.45%，月涨10.04%，季度涨11.55%，年跌12.83%；COMEX白银周涨2.09%，月涨12.18%，季度涨8.18%，年跌8.18%；伦敦银现周涨1.95%，月涨12.38%，季度涨10.59%，年跌9.60%[26] - **白银库存**：SHFE白银库存1,335吨，周变化73.40吨；金交所白银库存803吨，周变化0.00吨；COMEX白银库存9,504吨，周变化26.50吨；总计11,641吨，周变化99.90吨[27] 4. 宏观数据跟踪 - 美国6月CPI同比+3.5%，6月PCE同比+3.67%[29] - 中国7月CPI同比+0.5%，PPI同比+3.5%[29] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.68%[35] - 美元指数上升至99.64[35] - 中国OMO投放3670亿，LPR为3%[37] - 7月份美国PMI为55.6，中国制造业PMI为49.2%[37] - 7月美国新增非农就业人口-2.3万人，失业率为4.10%[41] - 7月中国M1同比+4%，M2同比+7.7%[44] - 6月中国工业增加值同比+5.3%，利润同比+15.1%[44] - 金银比为68.08[46] - 金铜比为670，金油比为53.8[46] 5. 贵金属：低库存持续扰动 - COMEX金涨0.73%，SHFE金涨1.68%[52] - COMEX银涨2.09%，SHFE银涨3.45%[52] - COMEX金非商业净多头持仓增加2.03万张[62] - COMEX银非商业净多头持仓增加0.14万张[53] - SPDR黄金持仓量增加19.26万盎司[57] - SLV白银持仓量增加447.37万盎司[59] 6. 铜：铜价震荡偏强运行 - SHFE铜周度跌0.65%，LME铜涨0.60%[72] - 铜矿加工费环比降3.40美元至-176.42美元/吨[72] - SHFE铜基差为-180元/吨[68] - 铜内外价差为-229元/吨[68] - SMM国内铜社会库存11.67万吨[73] - 全球铜显性库存合计约109.23万吨[73] - COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.27%[78] - 国内电解铜杆周度开工率升1.00pct至59.3%[80] 7. 铝：铝价震荡运行 - SHFE铝跌0.64%，LME铝跌0.85%[82] - 2026年6月电解铝平均成本16025.12元/吨[82] - 2026年6月电解铝度电成本为0.4204元[84] - 电解铝行业平均盈利约为7152元/吨[84] - 国内铝库存为110.7万吨[86] - 全球铝库存为135.7万吨[86] - 国内铝加工平均开工率环比变化-0.2%至59.90%[95] 8. 能源金属：持续去库 - 碳酸锂周产量环比提升0.79%[101] - 碳酸锂周库存环比-8.88%[101] - 碳酸锂环节合计库存天数环比-0.40天[99] - 外购锂辉石生产毛利为负[99] 9. 稀土磁材：价格震荡运行 - 2026年7月氧化镨钕产量7775吨，环比降11.13%、同比升5.88%；1-7月氧化镨钕累计产量为6.08万吨，同比升10.81%[107] - 7月31日镨钕金属成本91.10万元/吨，环比降0.80万元/吨，降幅0.88%；镨钕金属单吨净利润为-32元/吨，环比升1044元/吨，环比升幅为97.03%[107] - 政策对于稀土供给端的管控仍在趋于更加严格和规范，未来稀土供给端的刚性仍有望进一步凸显，预期稀土供需基本面有望维持偏紧格局[107] 10. 上市公司盈利预测 - **贵金属板块**：山金国际（增持，2026E PE 12.45倍）、中金黄金（增持，2026E PE 14.19倍）、赤峰黄金（增持，2026E PE 14.95倍）、盛达资源（增持，2026E PE 18.88倍）[110] - **铝板块**：云铝股份（增持，2026E PE 6.37倍）、天山铝业（增持，2026E PE 6.80倍）、中国宏桥（增持，2026E PE 6.52倍）、神火股份（增持，2026E PE 6.69倍）[110] - **铜板块**：西部矿业（增持，2026E PE 16.65倍）、紫金矿业（增持，2026E PE 10.99倍）[110] - **锡板块**：锡业股份（增持，2026E PE 20.76倍）、华锡有色（增持，2026E PE 23.04倍）[110] - **能源金属板块**：盛新锂能（增持，2026E PE 19.26倍）、藏格矿业（增持，2026E PE 25.21倍）、赣锋锂业（增持，2026E PE 16.99倍）、天齐锂业（谨慎增持，2026E PE 72.73倍）、华友钴业（增持，2026E PE 13.07倍）[110] - **稀土板块**：中稀有色（增持，2026E PE 50.66倍）、金力永磁（增持，2026E PE 34.58倍）[110] - **战略性小金属板块**：中钨高新（增持，2026E PE 37.11倍）、厦门钨业（增持，2026E PE 28.36倍）、中国铀业（增持，2026E PE 40.04倍）、东方钽业（增持，2026E PE 62.92倍）[110]