数据来源: Wind, Mysteel、广发期货研究所。请仔细阅读报告尾端免责声明。历史分位数:根据各品种近五年的基差水平排序 | 品种/合约 | 现货价格 | 期货价格 | 基差 | 县左率 | 历史分位数 | 现货参考 | 留注 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 硅铁 (SF603) | 5698 | 5654 | 44 | 0.78% | 60.60% | 折算价:72硅铁合格块:内蒙-天津仓单 | | | 硅罐 (SM603) | 5920 | 5868 | 55 | 0.89% | 35.70% | 折算价:6517硅锰:内蒙-湖北仓单 | | | 螺纹钢 (RB2605) | 3230 | 3110 | 120 | 3.86% | 53.40% | HRB40020mm:上海 | | | 热卷(HC2605) | 3260 | 3274 | -14 | -0 43% | 13.00% | Q235B: 4.75mm: 上海 | | | 铁矿石 (12605) | 836 | 782 | રેર | 7.01% | 44.00 ...

报告行业投资评级 - 锡行业投资评级为震荡整理 [1] 报告的核心观点 - 对锡行业的投资评级是震荡整理，趋势强度为0，处于中性状态 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锡主力合约昨日收盘价392,080，日涨幅5.03%，夜盘收盘价379,270，夜盘涨幅 -3.41%；伦锡3M电子盘期货昨日收盘价48,360，日涨幅 -3.85% [2] - 沪锡主力合约昨日成交319,493，较前日变动 -53,942，持仓35,914，较前日变动481；伦锡3M电子盘昨日成交616，较前日变动 -523，持仓25,406，较前日变动155 [2] - 沪锡昨日期货库存7,411，较前日变动 -377；伦锡昨日期货库存7,110，较前日变动15，注销仓单比6.57%，较前日变动 -0.38% [2] - SMM 1锡锭价格昨日为395,050，较前日变动13,150；长江有色1锡平均价昨日为395,500，较前日变动18,100；LME锡(现货/三个月)升贴水昨日为 -241，较前日变动59；近月合约对连一合约价差昨日为194,960，较前日无变动；现货对期货主力价差昨日为12,160，较前日变动27,410 [2] - 40%锡精矿(云南)价格昨日为381,050，较前日变动13,150；60%锡精矿(广西)价格昨日为385,050，较前日变动13,150；63A焊锡条昨日价格为261,250，较前日变动8,000；60A焊锡条昨日价格为250,250，较前日变动8,000 [2] 宏观及行业新闻 - 习近平同美国总统特朗普通电话 [4] - 伊朗与美国的谈判将于6日在阿曼举行 [4] - 中国光伏行业协会称太空光伏技术仍处于探索和验证的初期阶段 [4] - 纳斯达克拟推"快速纳入"新规，应对SpaceX等大型IPO [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供给有限、需求较好，中期看涨，中短期企稳需关注贵金属是否企稳，后续关注沪铜9.7w、9.9w支撑位[1] - 铝价周内急涨急跌，若有回调机会可择机做多，若伊朗局势恶化铝价或进一步上行[1] - 锌国内基本面一般，但市场看好锌配置弹性，关注反套机会[2] - 镍短期现实基本面偏弱，印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导[3] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼配额消息扰动持续，短期有色整体情绪占主导[4] - 铅供需矛盾缓解，现货有转松预期，建议短期逢高试空[6] - 锡短期建议观望为主，远期若宏观出现拐点，下半年向下波动较大[9] - 工业硅供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[10] - 碳酸锂短期基本面偏强运行，淡季依然保持去库趋势，若后续中间环节库存进一步去至低位后，月间正套空间较大[10] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价双向巨幅波动，美国虹吸库存能力逐渐消失引发市场担忧，但全球消费表现持续较好，铜刚需支撑较强[1] - 后半周铜价因贵金属调整而快速调整后，下游点价较为明显，产业端支撑仍在[1] 铝 - 随着假期临近铝材开工季节性下滑，国内有色、贵金属板块整体波动外溢，外加海外宏观、地缘事件扰动，铝价周内急涨急跌[1] - 铝价上行后，供给端出现意外增量，外加终端需求疲弱[1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货，硫酸白银价格持续高位给予冶炼利润[2] - 需求端内需季节性疲软，年底下游开工订单偏弱，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开，国内交仓至美国并显现，当前进口窗口关闭[2] - 下游采购为逢低点价，锌锭累库预期下现货成交升贴水低于报价，尤其沪粤价差驱动广东货源有华东流转趋势，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水[2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水高位回落、俄镍升水走弱，库存端国内持续交仓，LME库存维持[3] - 消息面印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导[3] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游逐渐进入淡季，成本方面镍铁小幅跟涨、铬铁跟随铬矿小涨，库存方面本周小幅累库，仓单小幅增加[4] - 基本面整体维持偏弱，印尼配额消息扰动持续，短期有色整体情绪占主导[4] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，精矿转紧张伴TC反弹无望，再生当前受环保和亏损影响部分提前放假检修[6] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期，1月原再生高利润高开工，电池厂排产下滑，供需矛盾缓解，现货有转松预期，本周开始第三周累库[6] - 近期新新国标落地抑制两轮车电池消费，年底盘库采销冷淡，本周电池开工下滑，2月供应环减约4万吨，主要关注再生检修后下游的春节备货热度[6] 锡 - 供应端佤邦一季度恢复预期存在分歧，TC提价但多为试单，印尼确定2026年配额为6万吨，若不考虑实际扰动，在该配额下26年平衡整体偏中性小累库，近端有微量交易所出量，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响到当地矿区生产，但边境风险犹存[9] - 需求端光伏退税取消后的抢装预期下，下游补库意愿分歧较大，电子消费领域刚需订单韧性十足，本周下游成交量环比上升明显，海外消费整体偏平[9] - 国内库存受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升，短期近端国内基本面不弱，海外虽累库但在工业金属中基本面仍为近端偏强的品种，AI消费增量预期的进一步验证需在3月后，当前宏观情绪波动较大下建议观望为主[9] 工业硅 - 西南生产企业处于停产状态，仅个别厂家维持开工，新疆地区个别厂家小幅减产，且市场大厂月底存在减产计划，需关注后续实际执行情况[10] - 整体而言月度供应持续收缩，1月份预计在40万吨以下，2月由于新疆大厂减产预期较强，供需双减，整体存在去库预期[10] - 供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[10] 碳酸锂 - 上周基本面数据偏强，但受宏观情绪、监管收紧以及终端负反馈担忧等因素影响，绝对价格与持仓均大幅回落[10] - 原料端矿山挺价情绪较强，但锂盐厂原料相对充足，成交有限，锂盐端目前出货意愿随盘面波动而不断调整，盘面大幅回落时的惜售心态明显[10] - 下游方面伴随价格的回落，正极企业开始逐渐为二月及春节提前备货，期现方面周五跌停附近挂单成交较多，节前备货需求释放，基差进一步走强[10] - 短期供需而言，2026年1、2月份上游检修力度超于预期，下游正极企业检修不及预期，基本面偏强运行，淡季依然保持去库趋势[10] - 库存方面上游偏低，下游逐渐补库，中间环节占比偏高但下滑较快，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响较大，若后续中间环节库存进一步去至低位后，月间正套空间较大[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对股指期货、国债期货、农产品、黑色金属、有色金属、航运板块、能源化工等多个期货品种进行分析，认为市场受多种因素影响，各品种表现分化，部分品种短期震荡，部分有趋势性机会，投资者需关注市场动态和风险因素 [20][22][26] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周三股指表现分化，权重股带动指数走强，期货全线反弹，后市短期震荡偏强，但科技股受美股影响有压力 [20] - 交易策略为单边震荡偏强逢低做多、IM\IC 多 2609 + 空 ETF 的期现套利、期权牛市价差 [21] 国债期货 - 周三国债期货收盘全线下跌，资金面窄幅波动，风险偏好抬升压制债市，短期缺明确驱动 [22] - 交易策略为单边逢低试多 TF、T 合约，套利观望 [23] 农产品 蛋白粕 - 外盘美豆及豆粕指数上涨，贸易关系好转及南美天气影响盘面，国内豆粕成本有压力但现货有支撑 [25][26] - 交易策略为单边短期观望、套利 MRM 价差扩大、期权卖出宽跨式策略 [26] 白糖 - 外盘美原糖和伦白糖主力合约价格大跌，国内白糖压榨高峰供应有压力，但国际糖价触底反弹，国内预计底部震荡 [27][31] - 交易策略为单边国内外均底部震荡，套利观望 [31] 油脂板块 - 外盘美豆油和马棕油主力价格有变动，油脂受贸易及政策预期影响，马棕 1 月或减产去库，豆油供应压力或后移，菜油有支撑 [33][34] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利 y59 逢高反套，期权观望 [34] 玉米/玉米淀粉 - 外盘美玉米反弹，东北和华北玉米上量，现货短期稳定后期有压力，03 玉米高位震荡 [35][37] - 交易策略为单边外盘 03 玉米企稳偏多、03 玉米轻仓逢高短空，套利 05 玉米和淀粉价差逢低做扩 [38] 生猪 - 生猪价格整体下行，存栏量高供应压力大，出栏节奏影响猪价 [39] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 花生现货稳定，进口量减少，油厂有利润，03 花生高位震荡 [42][43] - 交易策略为单边 03 花生轻仓逢高短空，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [43] 鸡蛋 - 临近春节鸡蛋现货需求好价格上涨，利润好淘汰积极性下降，春节后消费淡季可逢高空 6 月合约 [45][46] - 交易策略为单边逢高空 6 月合约，套利观望，期权观望 [47][49] 苹果 - 苹果冷库库存低质量差，春节后去库速度可能不低，仓单成本高，5 月合约价格易涨难跌 [50][51] - 交易策略为单边 5 月合约逢低做多、10 月合约逢高沽空，套利多 5 空 10，期权观望 [52] 棉花 - 棉纱 - 外盘下跌，国内棉花种植和检验进度有变化，新疆种植面积或减少，消费有支撑，美棉和郑棉短期区间震荡 [53][55] - 交易策略为单边逢低建仓多单，套利观望，期权观望 [55] 黑色金属 钢材 - 1 月钢坯流通企业资源量增加，节前需求表现尚可但冬季需求下滑，钢价跟随原料震荡，短期或跟随煤炭震荡偏强 [57] - 交易策略为单边跟随原料震荡偏强，套利逢高做空卷煤比、做空卷螺差持有，期权观望 [58] 双焦 - 印尼煤炭政策影响焦煤期货，市场资金和情绪权重较大，焦煤估值不高，行情有反复 [60][61] - 交易策略为单边波段交易或观望，等待回调逢低做多，套利观望，期权观望 [61] 铁矿 - 13 个省份政府工作报告提及基建，部分钢厂检修，矿价受市场预期影响偏弱运行 [62][63] - 交易策略为单边偏弱运行，套利观望，期权观望 [63] 铁合金 - 硅铁和锰硅现货有变动，供应端有下降预期或平稳，需求端钢厂春节前减产，成本端有支撑，多单可继续持有 [64] - 交易策略为单边多单持有，套利观望，期权卖出虚值看跌期权 [65] 有色金属 金银 - 金银市场先扬后抑，受美国 ADP 数据和科技股影响，中长线宏观利好但短期需谨慎，节前风控为主 [67][68] - 交易策略为单边沪金背靠 20 日均线、沪银背靠 30 日均线谨慎持有多单，套利观望，期权牛市看涨价差策略 [70] 铂钯 - 外盘铂钯宽幅震荡，欧盟考虑制裁俄罗斯铂金，强美元下走势分化，铂金基本面有向上驱动 [70][71] - 交易策略为单边谨慎看多逢低买入，套利观望，期权观望 [71] 铜 - 期货主力合约下跌，库存增加，美国战略储备需求和铜矿供应扰动支撑铜价长期上涨，临近春节上方空间有限 [72][73] - 交易策略为单边逢低多但控制仓位，套利观望，期权观望 [74] 氧化铝 - 期货夜盘下跌，现货持平，部分企业检修或复产，供应过剩格局未逆转，短期震荡为主 [75][77] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权观望 [78] 电解铝 - 期货夜盘下跌，库存增加，前期风险释放后震荡为主，中期看涨 [79] - 交易策略为单边逢低看多，套利观望，期权观望 [82] 铸造铝合金 - 成本高企支撑价格，春节临近市场有价无市，短期震荡，中期随铝价偏强 [84] - 交易策略为单边震荡期间逢低看多，套利观望，期权观望 [85] 锌 - 期货和现货有变动，库存增加，部分矿企停产，基本面偏承压，关注市场情绪 [86][89] - 交易策略为单边获利空单持有，套利观望，期权观望 [89] 铅 - 期货和现货有变动，库存增加，供需双弱，价格区间震荡，警惕市场情绪 [91] - 交易策略为单边区间偏弱震荡，套利观望，期权观望 [92] 镍 - 镍价跟随有色板块震荡，春节前供需转淡，内外累库，节前多看少动，后期考虑低多 [93][94] - 交易策略为单边高位整理多看少动，套利观望，期权观望 [94] 不锈钢 - 不锈钢跟随镍价运行，2 月钢厂检修但下游放假，需求下降，库存增加，有成本支撑 [96] - 交易策略为单边节前多看少动，套利观望 [97] 工业硅 - 大厂减产，2 月供需格局改善，商品市场情绪好转，价格中期或走强，短期逢低买入 [98] - 交易策略为单边逢低买入，套利暂无，期权暂无 [99] 多晶硅 - 美国与印度达成贸易协定，多晶硅基本面抢出口不及预期，若上下游达成限售共识，期货价格或震荡偏强 [100][101] - 交易策略为单边震荡偏强谨慎参与，套利暂无，期权暂无 [101] 碳酸锂 - 美国关键矿产联盟影响广泛，春节前供需转淡，价格高位整理，节前观望 [102][104] - 交易策略为单边宽幅震荡多看少动，套利观望，期权回调企稳后卖出虚值看跌期权 [104] 锡 - 期货主力合约下跌，库存增加，进口锡精矿回升，年前消费淡季，关注缅甸复产和消费兑现 [105] - 交易策略为单边关注资金流向谨慎操作，期权观望 [106] 航运板块 集运 - 现货运价下跌，MSK 航线复航但地缘局势对冲，需求筑顶回落，供给 3 月运力增加，2 - 3 月运价淡季，春节后或重回下跌通道 [108][109] - 交易策略为单边观望，套利 6 - 10 正套逢高止盈后观望 [109] 能源化工 原油 - 外盘原油期货上涨，美国和伊朗将举行核谈判，局势不明朗，油价宽幅震荡 [110][111][113] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权观望 [113] 沥青 - 外盘原油上涨，沥青盘面跟随波动，远期原料缺口和成本抬升预期仍存，各地区现货维稳，供需双弱 [114][115] - 交易策略为单边高位震荡、BU2606 逢低布多，套利多 BU 空 LU 价差关注，期权观望 [116] 燃料油 - 期货合约夜盘收涨，新加坡纸货月差有变动，地缘风险增大，高硫燃料油裂解上行，低硫近端供应出口增量明显 [118][119][120] - 交易策略为单边强势震荡关注地缘波动，套利 FU59 正套持有、LU 近月反套关注，期权观望 [120] LPG - 期货主力合约有变动，现货稳中走跌，中东丙烷偏紧，国内基本面趋于宽松 [122][124] - 交易策略为单边震荡，套利观望，期权观望 [124] 天然气 - 期货市场有变动，各地气温预期有变化，欧洲寒冷程度预期调弱，库存偏低，美国产量恢复需求下滑，短期近月合约风险大 [125][126][127] - 交易策略为单边 TTF 和 JKM 三季度、HH 二季度空头头寸继续持有，套利观望，期权观望 [127] PX&PTA - 期货主力合约有变动，PX 开工高位效益回落，TA 现货基差偏弱，下游聚酯减停产，终端负荷下调 [129][130] - 交易策略为单边震荡整理，套利观望，期权观望 [132] BZ&EB - 期货主力合约上涨，华东纯苯港口贸易量和苯乙烯华东主港库存减少，纯苯供应宽松，海外有收缩趋势，苯乙烯供应回归 [133][134] - 交易策略为单边高位震荡，套利正套，期权观望 [135] 乙二醇 - 期货主力合约有变动，江浙涤丝产销偏弱，多套装置计划检修或停车转产，春节前累库压力明显 [137][138] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权观望 [138] 短纤 - 期货主力合约有变动，江浙涤丝产销偏弱，多家短纤工厂计划检修，短纤负荷下降，跟随成本端走势 [139][140] - 交易策略为单边震荡整理，套利观望，期权观望 [140] 瓶片 - 期货主力合约有变动，聚酯瓶片市场成交尚可，部分装置检修或重启，开工预计下降，现货供应量缩减 [141] - 交易策略为单边震荡整理，套利观望，期权观望 [142] 丙烯 - 期货主力合约有变动，现货价格上涨，部分装置检修或重启，春节临近需求阶段性改善，供应压力可控 [144][145] - 交易策略为单边高位震荡，套利观望，期权观望 [145] 塑料 PP - L 主力合约下跌，PP 主力合约下跌，国内 LLDPE 市场价格下跌，PP 市场价格重心上移，2025 年 12 月聚乙烯净进口增量，1 月聚丙烯产量下降 [145][146][147] - 交易策略为单边 L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约多单持有并设置止损，套利观望，期权观望 [147] 烧碱 - 山东地区液碱价格大稳小动，供给端开工负荷率升至 90.87%，需求端整体平淡，库存端部分地区有压力，利润端企业亏损 [148] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权观望 [149] PVC - 华东地区电石法五型现汇库提价格上涨，两种工艺 PVC 利润上涨，开工负荷率下降，供应压力大，内需淡季，成本端支撑较强 [150][151] - 交易策略为单边低多，套利暂无，期权暂无 [152] 纯碱 - 现货价格变动，部分企业检修，供应增加但未形成强压力，下游刚需采购，轻重碱有支撑，节前逢高做空 [153][155] - 交易策略为单边节前逢高做空，套利节前择机空玻璃多纯碱，期权卖看涨期权 [155] 玻璃 - 现货市场价格有变动，厂家产销转好但库存仍高，潜在点火和地产需求弱压制价格，春节前刚需拿货，节后库存预计累库，节前逢高做空 [157][158] - 交易策略为单边节前逢高做空，套利节前择机空玻璃多纯碱，期权卖看涨期权 [159] 甲醇 - 现货市场价格有变动，港口库存减少，国际装置开工率略有抬升，国内供应宽松，震荡为主 [160] - 交易策略为单边观望，套利关注 59 正套，期权回调卖看跌 [161] 尿素 - 现货出厂价稳中有降，日产量回升，供应创新高，国际价格上涨但国内配额有限，复合肥厂开工率下滑，高价抵制意愿强，期货谨慎操作 [163] - 交易策略为单边谨慎操作，套利暂无，期权暂无 [163] 纸浆 - 期货合约宽幅震荡，现货市场价格暂稳，乌拉圭阔叶浆出口中国数量减少，市场供大于求，需求支撑不足 [165][167] - 交易策略为单边区间操作，套利观望，期权卖出 SP2605 - C - 5450 [168] 胶版印刷纸 - 期货小幅回落，双胶纸市场大势维稳，生产企业库存环比降幅 0.1%，产量下降，供需维持弱平衡，需求未见起色 [169][171] - 交易策略为单边逢高做空，套利观望，期权卖出 OP2604 - C - 4200 [172] 原木 - 日照辐射松原木价格持平，主力合约收盘价上涨，新西兰原木发货量减少，交易所暂停部分交割场所业务，估值偏强 [173][174] - 交易策略为单边暂无，套利暂无，期权暂无 [174] 天然橡胶及 20 号胶 - RU、NR、BR 主力合约均下跌，2025 年印尼天然橡胶和混合胶出口有变动，2025 年 12 月泰国橡胶机械设备及配件进口金额减少，日本和韩国货车及客车产量下降 [177][178] - 交易策略为单边 RU 主力 05 合约和 NR 主力 04 合约多单持有并设置止损，套利 NR2605 - RU2605 持有并设置止损，期权 RU2605 购 18250 合约持有并设置止损 [179] 丁二烯橡胶 - BR 主力合约下跌，江西黑猫炭黑股份有限公司业绩预亏，2025 年 12 月国内丁二烯和顺丁橡胶净进口量有变动，日本和韩国货车及客车产量下降 [183][184] - 交易策略为单边 BR 主力 04 合约观望关注支撑，套利 BR2605 - RU2605 减持观望，期权观望 [184]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或回归基本面定价，中长期底部重心有望上移，关注CL溢价和下游需求变化 [1] - 锌价下方有支撑，上方有压力，预计继续震荡，关注锌矿TC和精炼锌库存变化 [5] - 镍价受宏观和矿端影响波动，预计宽幅震荡调整，关注镍企生产和需求表现 [8] - 氧化铝价格预计围绕成本线宽幅震荡，铝价短期高波动，关注库存、复工和地缘局势 [10] - 不锈钢短期预计震荡调整，关注宏观变化及钢厂动态 [12] - 碳酸锂短期盘面多空博弈，预计震荡调整，关注项目推进和需求预期 [15] - 锡价短期有回调风险，中长线保持低多思路，关注供应修复和需求变化 [17] - 工业硅价格预计震荡，关注产量下降情况和需求端变动 [19] - 多晶硅期货价格或将企稳震荡，关注减产情况及下游需求恢复 [20] - 铝合金ADC12价格短期延续高位区间震荡，关注废铝流转和下游备库情况 [22] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨幅达50.22%，进口盈亏等部分指标有变化 [1] - 基本面：1月电解铜产量微增，12月进口量下降，港口库存减少，开工率有升有降，库存有增有减 [1] - 观点：短期供应偏紧、需求回暖但现货贴水、库存累库，中长期供应有约束、需求有增量，看好底部重心上移 [1] 锌 - 价格：SMM 0锌锭等价格下跌，进口盈亏等指标有变动 [5] - 基本面：1月精炼锌产量增加，12月进口和出口量下降，开工率多数下滑，库存有增有减 [5] - 观点：矿端紧缺支撑价格，需求受抑制，冶炼利润承压，库存有补库空间，价格下方空间有限 [5] 镍 - 价格：精炼镍等价格上涨，电积镍成本部分上升，新能源材料价格有变动 [8] - 基本面：中国精炼镍产量和进口量增加，库存有增有减 [8] - 观点：宏观情绪消化，产业层面镍价上涨、成交一般、升水微涨，镍矿价格上移，需求疲弱 [8] 铝 - 价格：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝价格持平，进口盈亏等指标有变化 [10] - 基本面：12月氧化铝和电解铝产量有增有减，进口和出口量有变动，开工率多数下滑，库存有增有减 [10] - 观点：氧化铝受罢工和减产影响但高库存压制，铝价受宏观和地缘影响但脱离基本面，短期高波动 [10] 不锈钢 - 价格：304/2B不锈钢卷等价格有变动，原料价格多数持平 [12] - 基本面：中国300系不锈钢粗钢产量下降，进口和出口量增加，库存有增有减 [12] - 观点：盘面反弹修复情绪，现货交投一般，镍矿价格上涨，镍铁成交价格下移，需求提振不足 [12] 碳酸锂 - 价格：SMM电池级碳酸锂等价格下跌，基差等指标有变化 [15] - 基本面：1月碳酸锂产量和需求量下降，进口和出口量增加，产能上升，开工率下降 [15] - 观点：期货反弹，宏观稳定，基本面淡季去库有韧性，需求预期制约价格下调空间 [15] 锡 - 价格：SMM 1锡等价格上涨，升贴水等指标有变动 [17] - 基本面：12月锡矿进口量持平，精锡产量微降，库存有增有减 [17] - 观点：供应端进口和审批有情况，需求端焊锡企业开工分化，短期受市场情绪影响，中长线有潜力 [17] 工业硅 - 价格：华东通氧SI5530工业硅等价格持平，主力合约上涨 [19] - 基本面：1月全国工业硅产量下降，开工率多数下滑，库存有增有减 [19] - 观点：价格企稳，期货震荡，1 - 2月供需双弱，关注企业减产和需求变动 [19] 多晶硅 - 价格：N型复投料等价格有变动，基差等指标有变化 [20] - 基本面：1月多晶硅产量和需求量下降，进口和出口量有变动，库存增加 [20] - 观点：现货维稳，期货上行，2月供需双弱，关注3月订单和产能调控，预计减产增加 [20] 铝合金 - 价格：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差有变动 [22] - 基本面：12月再生和原生铝合金锭产量下降，进口和出口量有变动，开工率多数下滑，库存减少 [22] - 观点：盘面回调后企稳，成本驱动价格，基本面供需双弱，预计ADC12价格区间震荡 [22]

报告行业投资评级 - 铜：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铝：三颗绿星，代表预判趋势性下跌 [1] - 锌：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 镍及不锈钢：两颗星，代表持多，不仅判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 氧化铝：两颗绿星，代表预判趋势性下跌 [1] - 碳酸锂：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 多晶硅：三颗绿星，代表预判趋势性下跌 [1] - 工业硅：三颗绿星，代表预判趋势性下跌 [1] 报告的核心观点 - 报告对有色金属各品种进行分析，不同品种面临不同市场情况和投资机会，部分品种有供需变化、成本支撑、宏观情绪等因素影响价格走势，投资者需关注各品种关键价位和相关题材驱动 [1][2][6] 各品种总结 铜 - 周三沪铜尾盘增仓、延续涨势，美国120亿美元战略金属收储计划与有色金属工业协会建议商业贴息收储铜及铜精矿，吸引巨震后铜市快速再配 [1] - 短线仍建议关注10.5万前期平台，中下游点价积极性可能再次转弱，关注跨期反套 [1] 铝 - 今日沪铝窄幅波动，华东、中原、佛山现货升贴水分别在 -210 元、 -330 元、 -195 元，铝棒加工费为负 [2] - 短期宏观情绪摇摆，基本面反馈较弱，节前库存表现已远差于往年同期，节前后仍有调整压力 [2] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，市场活跃度不高，与沪铝价差季节性表现将持续弱于往年 [2] - 国内氧化铝运行产能略有下降，检修情况增加但长期规模减产未出现，氧化铝平衡持续处于过剩，矿石跌势下氧化铝现金成本支撑低至2500元以下 [2] - 基差较低盘面反弹驱动有限，关注反内卷相关题材的驱动 [2] - 再生铝拟纳入交割，有效缓解原生铝可供交割品偏少的问题，沪铝走弱 [3] - 终端电池需求偏弱，部分电池企业提前放假，导致铝锭需求不足，沪铝盘面缺乏有效抵抗，铝价大幅下探 [3] - 严重侵蚀再生铅利润，再生铝生产面积扩大，原生铝炼厂低价惜售情绪亦抬升，沪铝1.66万元/吨一线存较强支撑 [3] 锌 - 随着沪锌高位回落，市场空头情绪得到一定释放，总体看资金拥挤度仍偏高，多空高位博弈有望持续 [2] - 春节长假临近，下游消费偏弱，SMM预计2月锌锭供应环比下滑5万吨，锌整体处于供需双弱下，春节期间季节性累库压力依然存在 [2] - 一季度TC低位，成本端支撑偏强，沪锌以高位震荡看待，视TC低位回升为高位回调关键驱动 [2] 镍及不锈钢 - 沪镍弱反弹，市场交投活跃 [5] - 不锈钢下游终端畏高情绪升温，采买谨慎，实质性成交疲软，成交主要集中于期现机构套利操作，货源积压流通环节 [5] - 钢厂到货有限、库存虽小幅累库仍处低位，贸易商挺价意愿强烈，支撑现货偏强运行，市场情绪恐慌，建议谨慎 [5] 锡 - 沪锡日内减仓震荡，缅甸地震预计对锡供应影响有限，国内锡精矿加工费已经上调，期权策略了结后，观望 [6] 碳酸锂 - 碳酸锂反弹震荡，交易所政策影响市场参与度 [6] - 持续高企的碳酸锂价格可能导致大量套保盘已经平仓，强势现货和多头投机盘居于主流，持仓结构具有脆弱性 [6] - 市场总体去库速度放缓，主因下游择机补库，冶炼厂也开始出现滞销迹象，贸易商圈货信心松动 [6] - 碳酸锂期价陷于高位震荡，短期不确定性极强，注意风险防控 [6] 多晶硅 - 多晶硅价格延续上行，行业对成本核算存在上调预期，成本端将为价格下沿形成支撑 [6] - 光伏概念二级市场情绪同步升温 [6] - 受头部企业减产影响，2月多晶硅产量预计下修至8万吨以下，环比降幅超2万吨，而同期下游硅片排产计划基本持稳，2月多晶硅存有去库预期 [6] - 辅料端，贵金属价格经历大幅回落后续现反弹，成本端出现波动，预计后续光伏下游提产节奏将相对谨慎 [6] - 现货市场N型复投料报价持稳于53500元/吨，行业会议仍在继续，盘面受会议预期驱动，短线情绪偏强，关注现货成交价格 [6] 工业硅 - 2月新疆头部企业减产落地，叠加1月内蒙、四川产能减量，本月工业硅产量环比大幅下滑 [7] - 下游需求整体走弱，多晶硅2月最新排产环比减量超2万吨，有机硅、铝合金板块开工率同步小幅回落 [7] - 2月工业硅存小幅去库预期，前期盘面9000元/吨关口承压，短期情绪偏弱，维持震荡，关注明日库存数据变动 [7]

核心观点 - 巴克莱认为，当前通胀市场对金属价格暴涨带来的上行风险定价过低，金属价格飙升是一个被严重低估的宏观通胀信号[1] - 金属价格通过复杂的间接传导机制影响消费端通胀，其影响具有显著滞后性，一个持续的10%金属价格上涨冲击将在两年内推高名义CPI约0.3个百分点，核心CPI约0.2个百分点[1][5] - 市场因油价疲软而低估了整体通胀风险，但金属价格因其结构性支撑因素可能更具韧性，导致通胀预期分布发生实质性右移[1][6][7] 金属市场行情 - 2026年开年，基本金属和贵金属市场全面剧烈反弹，多个品种逼近或突破历史高点[2] - 自2025年1月1日以来，白银涨幅超过150%，黄金上涨80%，锡上涨60%，铜上涨50%，铝上涨20%[2] - 价格飙升的背景复杂，包括外国储备管理者偏好转移、金融条件宽松、对美元贬值的担忧以及全球“去美元化”进程[2] 通胀传导机制 - 尽管美国家庭对初级金属的直接消费占比微乎其微（小于0.01%），但其通过制造业和建筑业的上游投入产生重要的间接传导影响[3] - 金属在美国制造业总产出中占比高达8-10%，在个人消费支出（PCE）价格指数中的总风险敞口约为2.2%[3] - 新汽车和轻型卡车占据了金属对PCE价格指数风险敞口的近60%，家电、包装食品和珠宝也受显著影响[3] 量化影响与时滞 - 生产者价格指数（PPI）对金属价格冲击的平均反应滞后约8个月，而对消费者价格指数（CPI）的峰值影响出现在冲击后的24个月左右[5] - 一个持续的10%金属价格上涨冲击，在12个月后将使名义CPI上升0.2个百分点，在24个月时达到0.3个百分点的峰值；核心CPI则在同期上升约0.2个百分点[5] 大宗商品内部分化 - 过去一年中，铜价上涨超过35%，而原油价格却下跌了15%，表明金属上涨并非单纯的美元贬值故事[4] - 铜价受到AI基础设施建设、交通电气化以及智利、刚果（金）等地供应中断的结构性支撑[4] - 相比之下，石油市场因供应中断缓解且产能限制不紧迫，巴克莱认为由于产能过剩，油价要持续回升至80美元/桶以上的重置成本较为困难[4] 市场定价偏差 - 自2025年12月初以来，彭博工业金属分类指数上涨了约10%，根据模型应导致1年期CPI定价上行约20个基点[7] - 虽然市场定价（针对2026年12月CPI）确实上涨了约20个基点，但其中约一半是由WTI原油期货的上涨解释的，意味着市场并未完全计入工业金属暴涨带来的通胀传导[7] - 自疫情以来，通胀掉期（如2年后的3年期通胀预期）与工业金属价格走势之间曾经高度相关的关系已经破裂，统计显著性大幅下降[7] - 在金属价格飙升、美元贬值担忧、财政赤字巨大等宏观背景下，通胀预期的风险分布理应向右上方移动，但当前的通胀市场定价可能过于“自满”[7]

文章核心观点 - 兴业银锡董事会秘书孙凯在市场及公司股价暴跌时逆势增持 通过长期六次增持公司股票 累计投入约357.2万元 获得巨额浮盈近900万元 展现了其对公司长期价值的信心 [1][3][7] - 尽管公司近年在业绩和股价上表现优异 但其信息披露评价已连续六年为C 公司解释主要系控股股东高比例股权质押所致 而非信息披露工作本身存在问题 [1][9][11] 公司高管操作与持股 - 董秘孙凯于2026年2月3日公司股价第三个跌停时 通过集中竞价增持4万股 增持均价49.83元 金额199.32万元 [3][4] - 此次增持后 孙凯总持股数达到24万股 持股市值超过1200万元 [1][4] - 孙凯自2014年以来共六次增持公司股份 且一股未卖 六次增持合计投入金额不超过357.2万元 [5][7] - 以2026年2月3日收盘价51.45元计算 其持股市值达1234.8万元 相较于总投入成本浮盈877.6万元 若仅计算前五次增持的20万股 浮盈超过5倍 [4][7] 公司股价与市场表现 - 2026年1月30日、2月2日 公司股价连续两个交易日跌停 2月3日开盘再度跌停至49.83元 但午后打开跌停 收盘跌7.08%报51.45元 [1][4] - 2025年公司股价全年涨幅高达222.2% 2026年年内最高涨幅超过100% [8] - 截至2026年2月4日收盘 公司股价报53.40元 市值达948亿元 [1] 公司财务业绩 - 公司主营业务为有色金属及贵金属采选与冶炼 产品包括银、锡、锌、铅等 [8] - 2022年至2024年 营业收入从20.86亿元增长至42.70亿元 净利润从1.74亿元大幅增长至15.30亿元 [8] - 2025年前三季度 营业收入40.99亿元 同比增长24.36% 净利润13.64亿元 同比增长4.94% [8] 公司治理与信息披露 - 孙凯自2011年12月16日起担任公司董事会秘书 2024年税前报酬总额为85.95万元 [5] - 2011年至2024年 公司信息披露评价最高为B 2018年为D 2019年至2024年连续六年为C [1][9] - 公司于2019年因2018年业绩预告大幅修正未充分提示风险而收到监管函 董秘孙凯被认定负有责任 [9] - 公司解释近年信息披露评级为C主要系控股股东股权质押率高于80%所致 并声称严格遵守信息披露法规 [11]

公司高管增持与持股情况 - 兴业银锡董秘孙凯在2026年2月3日公司股价第三个跌停时增持4万股，增持均价49.83元/股，增持金额199.32万元[3][4] - 此次增持后，孙凯总持股数量达到24万股，持股市值超过1200万元[1][4] - 孙凯自2014年以来共进行六次增持，总投入金额不超过357.2万元，截至2026年2月3日收盘，其持股市值达1234.8万元，浮盈近900万元[1][8] - 仅计算前五次增持的20万股，其市值已超过1000万元，浮盈超过5倍[8] 公司股价近期表现 - 2026年1月30日、2月2日及2月3日开盘，兴业银锡股价连续跌停[1][4] - 2026年2月3日，股价以跌停价49.83元开盘，午后打开跌停，收盘下跌7.08%至51.45元，市值超过900亿元[4] - 截至2026年2月4日收盘，公司股价收于53.40元，市值达948亿元[2] - 2025年公司股价全年涨幅高达222.2%，2026年年内最高涨幅超过100%[9] 公司历史业绩与近期财务表现 - 公司主营业务为有色金属及贵金属采选与冶炼，产品包括银、锡、锌、铅等[8] - 2022年至2024年，公司营业收入分别为20.86亿元、37.06亿元和42.70亿元，净利润分别为1.74亿元、9.69亿元和15.30亿元[8] - 2025年前三季度，公司实现营业收入40.99亿元，同比增长24.36%，实现净利润13.64亿元，同比增长4.94%[9] 公司信息披露评价历史 - 孙凯自2011年12月起担任公司董事会秘书[1][5] - 2011年至2024年，公司信息披露评价最高为B，2018年为D，2019年至2024年连续六年为C[1][9] - 2019年8月，公司因2018年业绩预告大幅修正但风险提示不充分收到监管函，董秘孙凯被认定负有责任[9] - 公司解释近年信息披露评级为C主要系控股股东股权质押率高于80%所致，而非信息披露工作本身存在问题[11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各品种情况总结 黄金 - 沪金主力2026年2月3日收盘价47.92元/克，2月4日收盘价47.92元/克，1月28日收盘价1141.70元/克，1月7日收盘价142.80元/克 [1] - COMEX黄金主力2月3日收盘价289.60美元/盎司，2月4日收盘价 - 209.10美元/盎司，1月28日收盘价503.40美元/盎司，1月7日收盘价4970.50美元/盎司 [1] - 伦敦黄金现货2月3日价格222.20美元/盎司，2月4日价格868.72美元/盎司，1月28日价格4922.30美元/盎司，1月7日价格 - 153.88美元/盎司 [1] - 国内基差2月3日为 - 2.07，2月4日为 - 2.37；海外基差2月3日为 - 231.55美元/盎司，2月4日为 - 83.40美元/盎司 [1] 白银 - 沪银主力2026年2月4日收盘价23511元/千克，2月3日收盘价2065元/千克，1月28日收盘价 - 5.708元/千克，1月7日收盘价4.221元/千克 [1] - COMEX白银主力2月4日收盘价84.92美元/盎司，2月3日收盘价5.65美元/盎司，1月28日收盘价 - 31.71美元/盎司，1月7日收盘价6.94美元/盎司 [1] - 伦敦白银现货2月4日价格5.51美元/盎司，2月3日价格87.49美元/盎司，1月28日价格 - 24.08美元/盎司，1月7日价格9.01美元/盎司 [1] - 国内基差2月4日为290元/克，2月3日为202元/克；海外基差2月4日为5.31美元/盎司，2月3日为 - 0.14美元/盎司 [1] 铜 - 沪铜主力合约2026年2月4日收盘价660元/吨，2月3日收盘价2100元/吨，1月28日收盘价105160元/吨，1月7日收盘价1.750元/吨 [1] - LME铜3M 2月4日收盘价13460.50美元/吨，2月3日收盘价341.00美元/吨，1月28日收盘价105.00美元/吨，1月7日收盘价281.50美元/吨 [1] - 沪铜仓单库存2月4日为159772吨，2月3日为751吨，1月28日为11734吨，1月7日为63298吨 [1] - 铜现货进口盈亏2月4日为 - 40.12元/吨，2月3日为 - 51.43元/吨，1月28日为149.07元/吨，1月7日为 - 608.86元/吨 [1] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约2026年2月4日收盘价23955元/吨，2月3日收盘价 - 1.685元/吨，1月28日收盘价 - 405元/吨，1月7日收盘价145元/吨 [1] - LME铝3M 2月4日收盘价23.00美元/吨，2月3日收盘价3116.00美元/吨，1月28日收盘价 - 190.50美元/吨，1月7日收盘价 - 2.00美元/吨 [1] - 沪铝仓单库存2月4日为 - 423吨，2月3日为7460吨，1月28日为62359吨，1月7日为150289吨 [1] - 电解铝现货进口盈亏2月4日为 - 270.47元/吨，2月3日为 - 191.00元/吨，1月28日为 - 1889.16元/吨，1月7日为 - 414.81元/吨 [1] 锌 - 沪锌主力合约2026年2月4日收盘价 - 720元/吨，2月3日收盘价24885元/吨，1月28日收盘价 - 75元/吨，1月7日收盘价555元/吨 [1] - LME锌3M 2月4日收盘价3美元/吨，2月3日收盘价3351美元/吨，1月28日收盘价 - 62美元/吨，1月7日收盘价109美元/吨 [1] - 沪锌仓单库存2月4日为1099吨，2月3日为 - 10953吨，1月28日为29966吨，1月7日为1.625吨 [1] - 精炼锌现货进口盈亏2月4日为 - 59.91元/吨，2月3日为 - 315.80元/吨，1月28日为 - 363.48元/吨，1月7日为 - 2403.15元/吨 [1] 铅 - 沪铅主力合约2026年2月4日收盘价16590元/吨，2月3日收盘价 - 50元/吨，1月28日收盘价 - 405元/吨，1月7日收盘价 - 1.240元/吨 [1] - LME铅3M 2月4日收盘价 - 7.50美元/吨，2月3日收盘价1965.50美元/吨，1月28日收盘价 - 60.00美元/吨，1月7日收盘价 - 114.50美元/吨 [1] - 沪铅仓单库存2月4日为33613吨，2月3日为174吨，1月28日为20.174吨，1月7日为4.195吨 [1] - 精炼铅现货进口盈亏2月4日为0.00元/吨，2月3日为 - 263.84元/吨，1月28日为 - 97.18元/吨，1月7日为 - 97.18元/吨 [1] 镍和不锈钢 - 沪镍主力合约2026年2月4日收盘价137680元/吨，2月3日收盘价 - 10040元/吨，1月28日收盘价2850元/吨，1月7日收盘价 - 6690元/吨 [1] - LME镍3M 2月4日收盘价 - 715美元/吨，2月3日收盘价 - 940美元/吨，1月28日收盘价305美元/吨，1月7日收盘价17605美元/吨 [1] - 沪镍仓单库存2月4日为 - 108吨，2月3日为48072吨，1月28日为9296吨，1月7日为3.250吨 [1] - 精炼镍现货进口盈亏2月4日为562.11元/吨，2月3日为 - 1.127.02元/吨，1月28日为 - 1414.57元/吨，1月7日为 - 2.215.36元/吨 [1] 锡 - 沪锡主力合约2026年2月4日收盘价392080元/吨，2月3日收盘价33030元/吨，1月28日收盘价8740元/吨，1月7日收盘价 - 51720元/吨 [1] - LME锡3M 2月4日收盘价49575美元/吨，2月3日收盘价875美元/吨，1月28日收盘价 - 6.725美元/吨，1月7日收盘价4.550美元/吨 [1] - 沪锡仓单库存2月4日为7411吨，2月3日为 - 377吨，1月28日为 - 1.246吨，1月7日为631吨 [1] - 精炼锡现货进口盈亏2月4日为 - 23.949.58元/吨，2月3日为 - 166.08元/吨，1月28日为 - 2.810.28元/吨，1月7日为 - 10677.01元/吨 [1]