投资评级 - 报告对锡业股份维持“买入”评级 [1][6] - 当前价格为25.17元 [1] 核心观点 - 锡价中枢上移叠加公司产量释放节奏，以及下游新兴需求拉动营收增长，上调2026-2028年营业收入至554.89、590.12、608.54亿元，上调归母净利润至31.97、35.41、38.45亿元 [6] - 主产品量价齐升推动前三季度业绩高增，扣非归母净利润增速（+53.6%）快于营收增速（+35.6%），主业盈利扎实 [6] - 非经常性损益出清后Q3盈利环比大幅修复，业绩回归正常增长轨道 [6] - 供需紧平衡未改，锡价中枢有望维持高位 [6] 事件与业绩表现 - 2026年前三季度实现营业收入466.76亿元，同比增长35.62% [6] - 归母净利润25.69亿元，同比增长47.19% [6] - 扣非归母净利润30.26亿元，同比增长53.61% [6] - 基本每股收益1.5422元，同比增长49.51% [6] - 经营活动现金流量净额38.87亿元，同比增长20.3% [6] - 第三季度单季实现营业收入151.03亿元，同比增长13.36% [6] - 第三季度单季归母净利润10.65亿元，同比增长55.88%，环比增长约67% [6] - 第三季度单季扣非归母净利润10.80亿元，同比增长62.0% [6] 产量与价格 - 前三季度生产锡7.98万吨，同比增长17.9% [6] - 前三季度生产铜10.50万吨，同比增长8.5% [6] - 前三季度生产锌10.91万吨，同比增长3.6% [6] - Q3单季生产锡2.80万吨，环比增长8.1% [6] - Q3单季生产铜3.58万吨，环比增长3.8% [6] - Q3单季生产锌3.68万吨，环比下降4.9% [6] - 2026年上半年沪锡主力合约均价39.6万元/吨，同比上涨约51% [6] - 三季度锡价中枢基本维持在40-43万元/吨的高位区间 [6] 盈利质量与资产负债 - 2026Q2公司集中对部分固定资产进行报废处置，对2026年半年度合并利润总额影响-5.48亿元，三季度相关影响出清 [6] - Q3单季毛利率约13.0%，较上半年提升约1.8pct [6] - 截至三季度末，公司总资产416.71亿元，较上年度末增长3.6% [6] - 归母净资产229.31亿元，较上年度末增长5.4% [6] - 期末货币资金较上年度末增长84.99%，现金储备明显增厚 [6] 行业供需格局 - 供给端，缅甸佤邦复产进度持续低于预期，预计全面复产或推迟至2027年 [6] - 印尼出口政策收紧 [6] - 刚果（金）矿区扰动不断，全球锡矿供给刚性特征凸显 [6] - 需求端，AI服务器、半导体先进封装、新能源汽车等新兴领域贡献显著增量，“算力金属”属性持续强化 [6] 主要财务数据与预测 - 总股本1,645.43百万股，流通A股1,645.43百万股，总市值41,415.52百万元 [5] - 52周内股价区间21.81-48.46元，每股净资产13.94元 [5] - 营业收入2024年41,973百万元、2025年43,535百万元、2026E 55,489百万元、2027E 59,012百万元、2028E 60,854百万元 [5] - 营业收入同比增速2024年-0.9%、2025年3.7%、2026E 27.5%、2027E 6.3%、2028E 3.1% [5] - 净利润2024年1,444百万元、2025年1,966百万元、2026E 3,197百万元、2027E 3,541百万元、2028E 3,845百万元 [5] - 净利润同比增速2024年2.5%、2025年36.1%、2026E 62.6%、2027E 10.8%、2028E 8.6% [5] - 全面摊薄EPS 2024年0.88元、2025年1.19元、2026E 1.94元、2027E 2.15元、2028E 2.34元 [5] - 毛利率2024年9.6%、2025年11.4%、2026E 11.0%、2027E 11.3%、2028E 11.8% [5] - 净资产收益率2024年6.9%、2025年9.0%、2026E 13.1%、2027E 12.9%、2028E 12.5% [5] - P/E 2025年24.12倍、2026E 12.96倍、2027E 11.69倍、2028E 10.77倍 [7] - P/B 2025年2.11倍、2026E 1.69倍、2027E 1.51倍、2028E 1.34倍 [7] - 资产负债率2025年42.9%、2026E 39.8%、2027E 38.1%、2028E 34.8% [7] - 股息率2025年1.3%、2026E 1.2%、2027E 1.2%、2028E 1.2% [7] 市场表现 - 近1个月绝对涨幅-20.37%，相对涨幅-12.85% [3] - 近2个月绝对涨幅-30.14%，相对涨幅-22.51% [3] - 近3个月绝对涨幅-18.52%，相对涨幅-9.18% [3]

| 度假 降参考 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 人 / 资格号: - 025192 | 行业板块 | 趋势研判 | 逻辑观点精粹及策略参考 | 品秤 | | | | 科技成长板块交易拥挤度偏高,叠加中报业绩披露窗口,短期市场波 | 动风险上升。宏观基本面延续"K型"分化，生产与新兴产业较强，传 | 统与需求较弱。同时海外地缘政治反复及通胀预期升温可能压制成长 | HG TS | | | | | 短期内IH、IF可能受益于风险偏好回落，IC、IM中长期弹性空 | 风格。 | 宏观金融 | 间更大，单边做多仍需审慎控制仓位。 | 配置需求、货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力、交易盘止 | | | | E 债 | 盈行为等多重因素交织下震荡运行。 | 近期宏观压制仍有压制，但产业面存在支撑，价格维持高位震荡。 | 農场 | 第回 | | | | 近期宏观情绪偏弱，叠加供应端存在增长预期，强现实弱预期情况下 | 铝价震荡偏弱运行。 | 国内供应仍处于过剩状态,氧化铝库存持续复库 产业面仍然偏容 | | | | | | 氧化 ...

行业投资评级 - 铜：当前阶段仍有一定右侧博弈空间，但铜价相较成本持续高溢价，对近端利多计价充分而对远端潜在利空并未明显计价，可考虑逐步兑现利润降低仓位 [1] - 铝：关注正套机会，中期逢高布空思路为主 [1] - 锌：可关注10-11月正套机会，留意炼厂减产兑现力度 [2] - 镍：整体基本面偏弱，印尼干旱导致周中反弹但预计幅度有限 [5] - 不锈钢：预计在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，跟随镍价维持区间震荡为主 [9] - 铅：铅价低位波动，建议谨慎操作 [13] - 锡：建议区间操作或逢低多配，关注12-02正套左侧布局 [16] - 工业硅：关注减产落地与行业自律情况 [19] - 碳酸锂：期现、月间正套，可逢低位布局长线多单 [22] 核心观点 - 铜：国内库存矛盾仍在发酵中，9月连续去库导致库存矛盾仍未结束，叠加近期冶炼端检修相对较多，"低库存+高检修+废铜紧+强开工"的组合使得国内高升水高月差，后续需持续关注国内消费兑现程度以及进一步发酵空间 [1] - 铝：海外运行产能逐步回升，短期内新投产能有限，年内供需理论上仍有缺口，但现货升贴水趋势下行，边际上存在供需趋宽的信号，近期欧洲升贴水反弹或为贸易流扰动所致；国内去库持续，节前维持较大库存降幅，局部升贴水高企，基本面较强势，但内外价差的回落对出口需求造成压力 [1] - 锌：LME仓单矛盾发酵推升外盘升水，锌价高位震荡，出口交仓窗口临近开启；供应端矿端偏紧，TC下行压缩冶炼利润，国内多家炼厂检修，短期有复产扰动；国内消费偏弱，仅涂镀有出口订单支撑，海外LME仓单增加；矿紧逻辑集中于外盘，若出口兑现，行情将切换至高库存弱需求逻辑 [2] - 镍：供应端纯镍8月产量2.79万吨（环比-0.29万吨），需求端刚需为主，金川升水回升、镍豆升水偏弱维持，库存端本周国内仓单去化、库存小幅下降、LME库存维持，短期现实基本面偏弱；受厄尔尼诺干旱致设备冷却用水短缺影响，印尼IMIP园区RKEF镍铁厂正式启动减产，当前部分产线运行负荷降至正常水平的约30%-40% [5] - 不锈钢：供应层面钢厂8月300系产量198.35万吨（环比+14.43万吨），9月排产环比小降；需求层面刚需为主整体偏弱；成本方面矿价维持，镍铁小幅承压；库存方面本周库存维持，仓单小幅减少；基本面整体维持偏弱，受印尼因干旱导致镍铁减产影响周中反弹 [9] - 铅：受LME高库存压制、国内节前备货支撑，本周铅价低位反弹至16000-16400元/吨；供应端原生高位减产2万吨，再生利润修复计划复产，安徽再生炼厂停炉；需求端下游开工小幅修复，新国标压制两轮车电池需求，电池厂轻库存按需采购，现货成交转弱，废电挺价抑制再生增产，粗铅进口窗口打开；国内五地铅锭去库至6.57万吨；旺季尚未兑现，华东货源或因安徽减产偏紧，但原生供应充足 [13] - 锡：加息落地后锡价震荡偏强；供应端印尼出口环比回升、同比仍偏低，邦加矿山逐步恢复，国内再生锡阶段性走弱，云锡检修带来支撑；需求端电子消费筑底回暖，全球半导体销售同比增长，但区域分化明显；库存内高外低，海外持续去库，全球显性库存自高点回落超50%，国内炼厂交仓累库；低库存与供应刚性形成底部支撑，上方受中期需求偏弱与紧缩预期压制，Q4验证方向 [16] - 工业硅：工业硅盘面低位震荡，工厂挺价惜售，下游节前备货意愿偏弱，库存持续向下游转移；多晶硅震荡运行，减产预期支撑价格，头部企业落实减产，节前少量备货，N致密成交约43元/千克；工业硅开工小幅回升，南方工厂计划10月底减产；有机硅开工小幅抬升，现货流通偏紧；工业硅产能过剩但短期大厂检修维持去库，多晶硅库存压力仍存，成本底线支撑较强 [19] - 碳酸锂：碳酸锂远期供需承压，价格维持偏弱震荡；供应端矿端加工费低位，海外矿恢复、新产能持续释放；需求端储能订单旺盛，铁锂需求强劲，三元动力需求疲软，9月排产下滑，10月预计小幅修复，行业持续去库，库存约2万吨；当前市场受预期与情绪主导，现货端仅逢低采买，长期看需求韧性仍存 [21][22] 铜品种总结 - 沪铜现货升贴水周度变化+100至600，废精铜价差变化-208至9481 [1] - 上期所库存周度变化-19606至54356，沪铜仓单变化-4729至19058 [1] - 现货进口盈利变化+240.73至3.70，三月进口盈利变化+126.17至47.85 [1] - 保税库premium变化+10.0至168.0，提单premium变化+10.0至153.0 [1] - 伦铜C-3M变化+28.80至149.47，LME库存变化+800至273750，LME注销仓单变化+100至52900 [1] - 本周产业端点价意愿相对积极，开工率与点价量较前期回升 [1] 铝品种总结 - 上海铝锭价格周度变化-40至23670，长江铝锭价格变化-30至23680，广东铝锭价格变化-20至23600 [1] - 国内氧化铝价格变化-1至2653，进口氧化铝价格维持2830.00 [1] - 铝交易所库存变化-24114至212858 [1] - 铝保税premium维持263，沪铝现货与主力变化-125至395 [1] - 现货进口盈利变化-137.34至-1375.76，三月进口盈利变化+106.10至-1798.72 [1] - 铝C-3M变化+4.53至27.51，铝LME库存变化-225至235800，铝LME注销仓单变化-225至14450 [1] 锌品种总结 - 现货升贴水周度变化-10至10，上海锌锭价格变化-260至25265，天津锌锭价格变化-260至25250，广东锌锭价格变化-260至25270 [2] - 锌社会库存维持14.61，沪锌交易所库存变化-6870至137139 [2] - 沪锌现货进口盈利变化-375.05至-4387.00，沪锌期货进口盈利变化+97.26至-3634.17 [2] - 锌保税库premium维持100，LME C-3M变化+31至76 [2] - LME锌库存变化-50至167025，LME锌注销仓单变化+7950至33375 [2] - 国内七地锌锭去库0.57万吨至20.48万吨 [2] 镍品种总结 - 1.5菲律宾镍矿价格维持60.5，金川现货变化-2150.0至123850.0，俄镍现货变化-2200至119900 [5] - 金川升贴水变化+50至4200，俄镍升贴水维持250 [5] - 现货进口收益变化-1039.32至-1804.28，期货进口收益变化0.00至-2433.99 [5] - 保税库premium维持210，LME C-3M变化+6至-185 [5] - LME库存变化+24至21246，LME注销仓单维持280674 [5] 不锈钢品种总结 - 304冷卷价格周度维持14750，304热卷变化-50至13400，201冷卷维持8850，430冷卷维持7650，废不锈钢维持9500 [9] - 钢厂8月300系产量198.35万吨（环比+14.43万吨），9月排产环比小降 [9] 铅品种总结 - 现货升贴水变化+5至-105，上海河南价差维持-75，上海广东价差维持-75，1再生铅价差维持50 [13] - 上期所库存变化-23761至26802 [13] - 现货进口收益变化-25.66至231.94，期货进口收益变化+0.87至42.68 [13] - 保税库premium维持150，LME C-3M维持-20 [13] - LME库存变化-1800至322175，LME注销仓单变化-625至71200 [13] 锡品种总结 - 现货进口收益变化-13305.46至-23243.00，现货出口收益变化+12632.43至-26324.71 [16] - 锡持仓变化-1688至74535，LME C-3M变化-54至61 [16] - LME库存变化-50至4045，LME注销仓单变化+5至345 [16] - 全球显性库存自高点回落超50% [16] 工业硅品种总结 - 421云南基差变化-75.00至-390，421四川基差变化-75.00至-790 [17] - 553华东基差变化-75至810，553天津基差变化-75至810 [17] - 仓单数量变化-226至32336 [17] - N致密成交约43元/千克 [19] 碳酸锂品种总结 - SMM电碳价格变化-2350.00至99350，SMM工碳价格变化-2350.00至95850 [20][21] - 主力合约基差变化-5450至5170，近月合约基差变化-4890至2290 [20][21] - 仓单数量变化-151至20801 [21][23] - 行业持续去库，库存约2万吨 [21]

信达期货晨会观点20261026 【股指】 本周关注：1）短期存在超跌反弹机会，但尚不具备V形反转基础。一方面，当前A股下跌主 要受外围情绪传导，自身基本面未出现明显利空，预计下跌持续性有限。上周五市场出现放量反 弹，表明连续的情绪释放后资金开始有入场抄底意愿，下方支撑正在强化。另一方面，当前股指 技术面已普遍转空，市场赚钱效应正循环已经被打破。在缺少强催化的环境下，每一轮反弹的持 续性大概率偏弱，趋势反转的时刻仍需等待。2）美联储加息阶段，股指趋势震荡为主。其一， 中美利差倒挂阶段，特别是代表核心资产的权重指数面临估值压制。其二，当前A股主要矛盾是 缺乏新的投资主线。尽管10月进入三季报验证期，部分景气度占优的标的仍有结构型机会，但这 难以推动指数级别行情出现。操作上，继续采用波段做多思路，特别是遇放量下跌后，可轻仓试 多，注意短线持仓，品种关注IC、IM。 【原油】 绕行通道的安全性成为此轮上涨的定价锚。沙特把大量外运改到红海方向，海湾出口总量因 此超过战前，运力集中在延布与东西管道两处。周末胡塞的七次打击把这条管道与泵站列入目 原创 信达期货研究所 信达期货研究所 2026年10月26日 08:57 浙 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出有色金属行业整体投资评级，各品种以策略观点形式呈现运行区间参考与方向判断 [5][7][9][11][13][15][18][21][24][27] 核心观点 - 铜：铜矿供应维持紧张，短期供应存在一定扰动，美铜与伦铜价差回落后续流向美国精炼铜数量或减少，但国内废料供应偏紧叠加沪铜高持仓低仓单格局维持，铜价支撑较强，短期价格或偏震荡 [5] - 铝：中东地区电解铝供应较快恢复，强现实弱预期格局维持，国内下游开工率偏稳消费韧性尚可，叠加再生铝供应偏紧，铝锭库存低位继续去化，短期国内铝价支撑较强预计延续强于伦铝表现，结构预计维持强势 [7] - 铅：铅精矿TC维持低位，原生铅开工率边际下滑成品库存维持低位，再生铅开工率边际抬升，下游蓄企成品库存去库较好开工率进一步抬升，国内铅锭社会库存快速去库，强产业弱宏观背景下预计铅价维持宽幅震荡 [9] - 锌：锌精矿港口库存及工厂库存边际抬升，国产TC止跌企稳进口TC延续下滑，LME锌锭仓单及库存快速抬升，出口窗口关闭后国内锌锭社会库存去库放缓，随着海外LME库存累库预计锌价仍有较大回落风险 [11] - 锡：SHFE仓单单日减少227吨降幅接近一成，LME库存同步下降，境内外显性库存维持低位，现货升水保持2000元/吨反映低价货源仍有一定承接，印尼交易所成交量逐步增加但尚未推动显性库存明显累积，短期低库存和现货升水对价格形成支撑但海外高利率及价格快速反弹后下游采购趋于谨慎仍将限制上行空间，预计锡价维持高位宽幅震荡 [13] - 镍：进口镍升水持稳金川镍升水小幅上涨但现货改善程度有限，镍矿和高镍生铁价格维持低位成本端缺乏上行驱动，印尼冶炼厂减产预期与矿端配额宽松并存，在实际减产规模得到确认前精炼镍高库存不锈钢库存压力和三元材料需求偏弱仍是主要压制因素，预计镍价延续低位震荡 [15] - 碳酸锂：期货大幅反弹现货价格小幅跟涨，MMLC现货指数较主力合约升水由3940元/吨收窄至1090元/吨，盘面上涨同时持仓量明显下降显示本轮反弹更多来自连续下跌后的空头止盈和技术性修复，基本面呈现现实去库远期供应增加的矛盾，最新周度产量升至26375吨环比增加845吨，产业总库存降至99280吨环比减少4050吨，短期低价承接和库存去化对价格形成支撑但锂矿港口库存继续增加江西锂云母矿复产审批推进叠加后续需求排产增速可能放缓，中期供应宽松预期尚未扭转，预计碳酸锂维持低位宽幅震荡 [18] - 氧化铝：几内亚铝土矿CIF价格仍维持高位为氧化铝价格提供成本支撑，年内新产能密集落地供应刚性仍强中期过剩格局仍难以改变，整体商品情绪悲观叠加基本面利空短期仍难反转，建议逢高布局空单 [21] - 不锈钢：市场传闻印尼镍企业联合减产但减产集中于MHP镍铁只是局部降负荷，不锈钢产量收缩预期相对较小，当前镍铁价格维持弱势，铬铁原料库存走高供需预期偏弱铬铁价格下探拖累不锈钢价格，尽管不锈钢排产有所下调但成本端偏弱和下游需求一般背景下短期价格或震荡调整 [24] - 铸造铝合金：成本端价格支撑偏强，税票问题导致原料供应维持偏紧，尽管下游需求一般铸造铝合金价格有望震荡抬升 [27] 铜品种总结 - 伦铜3M合约收盘涨1.42%至14298美元/吨，沪铜主力合约收至108370元/吨 [4] - LME铜库存增加800至273750吨，注销仓单占比抬升，Cash/3M升水扩大至149.5美元/吨 [4] - 国内上期所库存减少2.0至5.4万吨，日度仓单减少0.5至1.9万吨 [4] - 华东地区现货升水期货850元/吨，盘面下探买盘继续改善；广东地区铜现货升水期货775元/吨，下游买盘维持偏积极基差报价走强 [4] - 国内铜现货进口小幅盈利，精废铜价差报2270元/吨环比小幅扩大 [4] - 今日沪铜主力合约运行区间参考107500-109000元/吨，伦铜3M运行区间参考14150-14450美元/吨 [5] 铝品种总结 - 伦铝3M收盘涨1.15%至3040美元/吨，沪铝主力合约收至23575元/吨 [6] - 国内沪铝加权合约持仓量下滑0.2至72.0万手，上期所日度仓单减少0.3至6.8万吨 [6] - 国内铝锭三地库存继续减少，铝棒两地库存下滑，铝棒加工费反弹交投一般 [6] - 华东地区铝锭现货升水期货250元/吨，下游备货积极性有所改善 [6] - LME铝锭库存下滑至23.6万吨，注销仓单占比下滑，Cash/3M升水走强至27.5美元/吨 [6] - 今日沪铝主力合约运行区间参考23400-23800元/吨，伦铝3M运行区间参考3000-3080美元/吨 [7] 铅品种总结 - 沪铅指数收涨0.23%至16109元/吨，单边交易总持仓13.84万手 [8] - 伦铅3S较前日同期涨4.5美元/吨至1901美元/吨，总持仓19.12万手 [8] - SMM1铅锭均价16100元/吨，再生精铅均价16050元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9300元/吨 [8] - 上期所铅锭期货库存录得1.81万吨，内盘原生基差-80元/吨，连续合约-连一合约价差110元/吨 [8] - LME铅锭库存录得32.22万吨，LME铅锭注销仓单录得7.12万吨，外盘cash-3S合约基差-20美元/吨，3-15价差-117.2美元/吨 [8] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.268，铅锭进口盈亏为567.57元/吨 [8] - 10月22日全国主要市场铅锭社会库存为2.64万吨，较10月19日减少1.06万吨 [8] 锌品种总结 - 沪锌指数收跌0.02%至25425元/吨，单边交易总持仓21.19万手 [10] - 伦锌3S较前日同期跌23美元/吨至3695.5美元/吨，总持仓25.63万手 [10] - SMM0锌锭均价25265元/吨，上海基差5元/吨，天津基差-10元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差10元/吨 [10] - 上期所锌锭期货库存录得6.66万吨，连续合约-连一合约价差25元/吨 [10] - LME锌锭库存录得16.7万吨，LME锌锭注销仓单录得3.34万吨，外盘cash-3S合约基差44.62美元/吨，3-15价差98.33美元/吨 [10] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.033，锌锭进口盈亏为-3903.73元/吨 [10] - 10月22日全国主要市场锌锭社会库存为17.62万吨，较10月19日减少0.38万吨 [10] 锡品种总结 - 沪锡主力合约收报385000元/吨当日上涨0.37%，现货升贴水均价报2000元/吨较上一工作日持平 [12] - SHFE仓单报2136吨较上一工作日减少227吨，LME最新库存报4045吨减少50吨 [12] - 印尼交易所10月累计成交量最新可得数据为10月22日1700吨 [12] - 伦锡3M合约周五收报50765美元/吨较上一交易日上涨1.53%，全周累计上涨1.14% [13] - 沪锡主力合约参考运行区间37.3—39.8万元/吨，伦锡参考运行区间4.95—5.25万美元/吨 [13] 镍品种总结 - 沪镍主力合约收报120580元/吨当日下跌1.43% [14] - 进口镍现货均价对沪镍合约升水250元/吨较上一工作日持平，金川镍现货升水均价4200元/吨较上一工作日上涨50元/吨 [14] - 1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报57.1美元/湿吨较上一工作日持平，1.2%品位报24.5美元/湿吨较上一工作日持平 [14] - 10—12%高镍生铁均价报1013元/镍点较上一工作日持平 [14] - 伦镍3M合约周五收报15865美元/吨较上一交易日下跌0.81% [15] - 沪镍参考运行区间11.7—12.4万元/吨，伦镍3M合约参考运行区间1.54—1.63万美元/吨 [15] 碳酸锂品种总结 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报98370元/吨较上一工作日上涨250元/吨（+0.25%） [17] - 电池级碳酸锂晚盘市场均价报98650元/吨较上一工作日上涨250元/吨，工业级碳酸锂晚盘市场均价报96650元/吨较上一工作日上涨250元/吨 [17] - 广期所碳酸锂主力合约收盘价97280元/吨按收盘价口径较上一交易日上涨3.29%，持仓量441341手较上一交易日减少10445手 [17] - 贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价报1150元/吨较上一工作日持平，锂辉石精矿CIF中国指数均价报1485美元/吨较上一工作日持平 [17] - 主力合约参考运行区间92000—101000元/吨 [18] 氧化铝品种总结 - 氧化铝指数日内上涨0.39%至2582元/吨，单边交易总持仓52.59万手较前一交易日增加1.05万手 [20] - 山东现货价格维持2640元/吨升水主力合约64元/吨 [20] - MYSTEEL澳洲FOB价格维持390美元/吨，进口盈亏报-583元/吨 [20] - 几内亚CIF价格维持72美元/吨，澳大利亚CIF价格维持66.5美元/吨，几内亚卡姆萨尔港-青岛港海运费上涨0.27美元/吨至34美元/吨 [20] - AO2701合约参考运行区间2500-2600元/吨 [21] 不锈钢品种总结 - 不锈钢主力合约收盘跌0.58%至13635元/吨，加权合约持仓量减少0.8至17.3万手，仓单微降至5.8万吨 [23] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报13850元/吨较前日持平基差385元/吨上调80元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14100元/吨较前日持平基差635元/吨上调80元/吨 [23] - 山东高镍铁出厂价报1015元/镍较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8900元/吨较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价7525元/50基吨较前日持平 [23] - 10月23日不锈钢社会总库存为107.4万吨环比减少3.3万吨，200/300/400系社会库存均减少 [23] 铸造铝合金品种总结 - 铸造铝合金主力合约收盘跌0.15%至22855元/吨，加权合约持仓下滑至2.74万手成交量2.21万手量能放大，仓单减少0.11至1.24万吨 [26] - AL2611合约与AD2611合约价差615元/吨环比扩大 [26] - 国内主流地区ADC12均价持平，进口ADC12报价持稳成交维持一般 [26] - 国内上期所周度库存减少0.32至1.72万吨，铝合金锭三地库存下滑0.04至0.65万吨 [26] 重要日常数据汇总 - LME铜库存273750吨库存增减+800，注销仓单52900吨占比19.4%，Cash-3m升水149.47美元/吨，SHFE库存54356吨周减19606吨，现货升贴水830元/吨 [30] - LME铝库存235800吨库存增减-225，注销仓单14450吨占比6.1%，Cash-3m升水27.51美元/吨，SHFE库存212858吨周减24114吨，现货升贴水250元/吨 [30] - LME锌库存167025吨库存增减-50，注销仓单33375吨占比20.0%，Cash-3m升水75.50美元/吨，SHFE库存137139吨周减6870吨，现货升贴水10元/吨 [30] - LME铅库存322175吨库存增减-1800，注销仓单71200吨占比22.0%，Cash-3m贴水20.21美元/吨，SHFE库存26802吨周减23761吨，现货升贴水-105元/吨 [30] - LME镍库存280674吨库存增减0，注销仓单21246吨占比7.6%，Cash-3m贴水184.85美元/吨，SHFE库存105488吨周减1160吨 [30] - 美元兑人民币即期6.671（-0.002），美国十年期国债收益率5%（+0.04），中国7天Shibor 1.321%（-0.003） [30]

行业投资评级 - 报告未对贵金属有色行业给出统一投资评级，各品种以“趋势强度”指标反映观点：黄金趋势强度未明确列示，白银未明确列示，铅趋势强度为0（中性）[17]，锡趋势强度为0（中性）[26]，铝趋势强度为0、氧化铝趋势强度为0、铝合金趋势强度为0[32]，铂金趋势强度为-1（偏弱）、钯金趋势强度为-1（偏弱）[45] 核心观点 - 黄金：反弹较弱，警惕下跌延续[1] - 白银：持续偏弱[1] - 铜：现货走强，支撑价格[1] - 锌：下方支撑明显[1][12] - 铅：多空博弈[1][16] - 锡：宏观情绪走弱但基本面仍有支撑[1][22] - 铝：关注仓单、社会库存情况[1] - 氧化铝：基本面格局未改[1] - 铸造铝合金：跟随电解铝[1] - 铂：进一步下破[1] - 钯：空头形态明确[1] 一、贵金属价格与持仓数据 - 沪金主力昨日收盘价864.36元，日涨幅-1.94%[3] - 黄金T+D昨日收盘价863.38元，日涨幅-1.85%[3] - Comex黄金主力昨日收盘价4010.00美元，日涨幅-0.74%[3] - 伦敦金现货昨日收盘价3995.38美元，日涨幅-0.72%[3] - 沪银主力昨日收盘价13108.00元，日涨幅-3.67%[3] - 白银T+D昨日收盘价13021.00元，日涨幅-3.87%[3] - Comex白银主力昨日收盘价53.96美元，日涨幅-1.23%[3] - 伦敦银现货昨日收盘价53.83美元，日涨幅-1.37%[3] - 沪金主力昨日成交量286554手，较前日变动37277手[3] - Comex黄金主力昨日成交量180320手，较前日变动-34287手[3] - 沪银主力昨日成交量507835手，较前日变动145467手[3] - Comex白银主力昨日成交量58380手，较前日变动-451手[3] - 沪金主力昨日持仓量198578手，较前日变动-9623手[3] - Comex黄金主力昨日持仓量307330手，较前日变动-5431手[3] - 沪银主力昨日持仓量283688手，较前日变动44手[3] - Comex白银主力昨日持仓量86081手，较前日变动128手[3] - SPDR黄金ETF持仓33490175.82盎司，较前日变动-128316.09盎司[3] - SLV白银ETF持仓207194980.00盎司，较前日变动0.00盎司[3] - 美元兑人民币（CNY即期）6.68，较前日变动0.00[3] - 美元兑离岸人民币（CNH即期）6.67，较前日变动0.00[3] - 美元兑日元156.84，较前日变动-0.02%[3] 二、贵金属价差数据 - 沪金主力合约对TD价差1.32，前日0.33，较前日变动0.99[3] - 沪金次主力合约对主力合约价差2.44，前日2.44，较前日变动0.00[3] - 沪金主力对伦敦金价差7.33，前日18.01，较前日变动-10.68[3] - 沪银主力对TD价差87.00，前日63.00，较前日变动24.00[3] - 沪银次主力合约对主力合约价差33.00，前日35.00，较前日变动-2.00[5] - 沪银主力对伦敦银价差1562.14，前日1894.75，较前日变动-332.61[5] 三、锌基本面数据 - 沪锌主力收盘价25420元/吨，较前日变动-0.02%[12] - 伦锌3M电子盘收盘价3747美元/吨，较前日变动2.06%[12] - 沪锌主力成交量140022手，较前日变动21208手[12] - 伦锌成交量12463手，较前日变动-2428手[12] - 沪锌主力持仓量116133手，较前日变动-1202手[12] - 伦锌持仓量255846手，较前日变动-433手[12] - 上海0锌升贴水40元/吨，较前日变动-10元/吨[12] - 广东0锌升贴水0元/吨，较前日变动-20元/吨[12] - 天津0锌升贴水-30元/吨，较前日变动-10元/吨[12] - LME CASH-3M升贴水76美元/吨，较前日变动31美元/吨[12] - 锌锭现货进口盈亏-3517元/吨，较前日变动152元/吨[12] - 沪锌连三进口盈亏-3036元/吨，较前日变动111元/吨[12] - 沪锌期货库存较前日变动-2226吨[12] - LME锌库存167025吨，较前日变动-50吨[12] - LME锌注销仓单33375吨，较前日变动7950吨[12] - LME off warrant (T+3) 9190吨，较前日变动-2337吨[12] - 1.0mm热镀锌卷含税3997元/吨，较前日变动-13元/吨[12] - 氧化锌≥99.7% 23900元/吨，较前日变动-200元/吨[12] - ZN00-ZN01价差25元/吨，较前日变动15元/吨[12] 四、铅基本面数据 - 沪铅主力收盘价16110元/吨，较前日变动0.28%[16] - 伦铅3M电子盘收盘价1906美元/吨，较前日变动0.29%[16] - 沪铅主力成交量61405手，较前日变动4789手[16] - 伦铅成交量7611手，较前日变动-1516手[16] - 沪铅主力持仓量74855手，较前日变动2216手[16] - 伦铅持仓量189177手，较前日变动-2008手[16] - 上海1铅升贴水150元/吨，较前日变动-25元/吨[16] - LME CASH-3M升贴水-20美元/吨，较前日变动0[16] - PB00-PB01价差110元/吨，较前日变动-12元/吨[16] - 进口升贴水138美元/吨，较前日变动0[16] - 铅锭现货进口盈亏185元/吨，较前日变动9元/吨[16] - 沪铅连三进口盈亏较前日变动10元/吨[16] - 沪铅期货库存18082吨，较前日变动-302吨[16] - LME铅库存322175吨，较前日变动-1800吨[16] - LME铅注销仓单71200吨，较前日变动-625.00吨[16] - 废电动车电池9300元/吨，较前日变动0[16] - 再生精铅16050元/吨，较前日变动0[16] - 再生铅综合盈亏245元/吨，较前日变动0[16] 五、锡基本面数据 - 沪锡主力合约昨日收盘价382660元，日涨幅0.81%[22] - 伦锡3M电子盘昨日收盘价50765美元，日涨幅1.53%[22] - 沪锡主力合约昨日成交105738手，较前日变动-14919手；昨日持仓34002手，较前日变动11744手[22] - 伦锡3M电子盘昨日成交1178手，较前日变动583手；昨日持仓20452手，较前日变动86手[22] - 沪锡期货库存2136吨，较前日变动-227吨[22] - 伦锡期货库存4045吨，较前日变动-50吨；注销仓单比8.53%，较前日变动0.23%[22] - SMM 1锡锭价格前日371900元，较前日变动383400元，变动-11500元[22] - 长江有色1锡平均价前日371700元，较前日变动381890元，变动-10190元[22] - LME锡（现货/三个月）升贴水前日61美元，较前日变动115美元，变动-55美元[22] - 近月合约对连一合约价差前日5110元，较前日变动5830元，变动-720元[22] - 现货对期货主力价差前日-10960元，较前日变动2300元，变动-13260元[22] - 40%锡精矿（云南）价格前日354400元，较前日变动365900元，变动-11500元[22] - 60%锡精矿（广西）价格前日358400元，较前日变动369900元，变动-11500元[22] - 63A焊锡条前日246750元，较前日变动253750元，变动-7000元[22] - 60A焊锡条前日236250元，较前日变动242750元，变动-6500元[22] 六、铝及氧化铝产业链数据 - 沪铝主力合约收盘价23350.00元，较昨日变动175.00元[30] - LME铝3M收盘价3043.50美元，较昨日变动34.00美元[30] - 沪铝主力合约成交量217206.00手，较昨日变动978.00手[30] - 沪铝主力合约持仓量256681.00手，较昨日变动1695.00手[30] - LME铝3M成交量17926.00手，较昨日变动-1326.00手[30] - LME注销仓单占比6.13%，较昨日变动-0.09%[30] - LME铝cash-3M价差27.51美元，较昨日变动4.53美元[30] - 沪氧化铝主力合约收盘价2576.00元，较昨日变动10.00元[30] - 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价2552.00元，较昨日变动-3.00元[30] - 沪氧化铝主力合约成交量174546.00手，较昨日变动-23094.00手[30] - 沪氧化铝主力合约持仓量312405.00手，较昨日变动1864.00手[30] - 铝合金主力合约收盘价22855.00元，较昨日变动-35.00元[30] - 铝合金主力合约夜盘收盘价23115.00元，较昨日变动530.00元[30] - 铝合金主力合约成交量16074.00手，较昨日变动5869.00手[30] - 铝合金主力合约持仓量20543.00手，较昨日变动-655.00手[30] - 现货升贴水250.00元，较昨日变动-20.00元[30] - 欧盟鹿特丹铝锭Premium (MB) 575.00美元，较昨日变动7.50美元[30] - 预焙阳极市场价6928.38元，较昨日变动0.00元[30] - 佛山铝棒加工费400.00元，较昨日变动60.00元[30] - 山东1A60铝杆加工费150.00元，较昨日变动0.00元[30] - 铝锭精废价差1295.00元，较昨日变动-110.00元[30] - 铝现货进口盈亏-1045.86元，较昨日变动11.58元[30] - 国内铝锭社会库存53.10万吨，较昨日变动-3.50万吨[30] - 上期所铝锭仓单68242.00吨，较昨日变动-2719.00吨[30] - LME铝锭库存235800.00吨，较昨日变动-225.00吨[30] - 国内氧化铝平均价2660.00元，较昨日变动0.00元[30] - 氧化铝连云港到岸价426.00美元/吨，较昨日变动0.00美元/吨[30] - 澳洲氧化铝FOB 391.00美元/吨，较昨日变动4.00美元/吨[30] - 澳洲进口三水铝土矿价格66.50美元/吨，较昨日变动0.00美元/吨[30] - 印尼进口铝土矿价格69.00美元/吨，较昨日变动0.00美元/吨[30] - 几内亚进口铝土矿价格72.00美元/吨，较昨日变动0.00美元/吨[30] - 阳泉铝土矿价格550.00元，较昨日变动0.00元[30] - 保太ADC12 23800.00元，较昨日变动0.00元[31] - 保太ADC12-A00价差130.00元，较昨日变动40.00元[31] - 三地库存合计6508.00吨，较昨日变动-403.00吨[31] - 陕西离子膜液碱（32%折百）2155.00元，较昨日变动0.00元[31] 七、铂钯价差数据 - 广铂主力对上金所现货价差昨日8.50，前日-8.79，较前日变动17.29[36] - 广铂主力合约对次主力合约价差昨日-12.75，前日7.00，较前日变动-19.75[38] - 广铂主力对伦敦铂金价差（考虑增值税）昨日5.03，前日1.34，较前日变动3.68[38] - 广钯主力对场外现货价差昨日18.20，前日7.30，较前日变动10.90[38] - 钯主力合约对次主力合约价差昨日-17.00，前日-0.05，较前日变动-16.95[38] - 广钯主力对伦敦钯金价差（考虑增值税）昨日-8.31，前日-8.86，较前日变动0.56[38] 八、宏观及行业新闻 - 美油盘中涨超4%，布油冲向117美元、又创五个月新高，中东风险持续、空头回补加把火；中东能源供应风险持续升温，胡塞武装近期加码袭击沙特，美以伊冲突危险增添供应担忧；美常驻联合国代表称美国已做好与伊朗长期对峙的准备；美能源部周五授权紧急交换最多40万桶战略油储，应对部分炼厂供油中断[13][31] - 特朗普威胁对伊朗发动小规模“史诗怒火”行动，伊朗拟打击海底电缆，霍尔木兹传油轮触雷；伊朗称两艘试图非法穿越霍尔木兹海峡南部的超级油轮周五触雷，两船共载超450万桶原油；伊朗已制定计划，若遭美以攻击，将反制范围扩大至海湾地区海底通信电缆[17] - 美国总统特朗普表示美国或许会再来一次小规模“史诗怒火”行动，又或者伊朗会选择妥协；消息称美国和以色列军方已制定具体计划，准备在11月美国国会中期选举结束后再次打击伊朗[24] - 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示俄美乌三方谈判将于11月上旬在阿布扎比启动，未来不排除欧洲参与；美国白宫声明称美国促成俄乌两国同意暂时停止在奥列什基的一切军事行动[24] - 在俄美两国达成协议后，首批运往美国的俄罗斯柴油已装船启运，规模接近30万桶，预计11月7日抵达美国；若运输顺利完成，将是美国于2022年宣布禁止进口俄罗斯石油及石油产品以来首次进口俄罗斯石油或石油产品[27] - 一艘装载4万吨俄罗斯超低硫柴油的油轮正驶往纽约，预计11月7日抵达；特朗普政府希望借此增加燃料供应、缓解美国油价压力，并在11月3日中期选举前争取选民支持[31] - 2026全球开发者先锋大会（GDPS）暨国际具身智能技能大赛正在上海举行，800余支竞赛队伍的千台人形机器人同台亮相[27] - 标普全球评级警告数据中心行业正面临信用评级下调风险，导火索是席卷全美的地方政府禁令与公众反对浪潮；标普追踪了美国146个被延误或取消的数据中心项目，其中约四分之三与地方层面的反对声音直接相关[27] - 特朗普炮轰奥巴马“极其无能”，助选谁谁就输[38] - 油轮运费飙升、基准定价惹争议，“航运界的道琼斯”遭摩科瑞起诉[39] - 澳洲联储助理主席亨特表示抗击通胀的加息进程“尚未结束”[40] - 俄罗斯副总理称愿满足合作伙伴的柴油需求[41] - 高盛将韩国KOSPI指数12个月目标位下调25%[42] - 选情告急，以色列总理内塔尼亚胡多次“恳求”特朗普公开撑腰[43] - 法国债市动荡加剧，欧洲央行行长继任之争聚焦危机应对能力[44] - 中东局势：伊朗-巴基斯坦边境重新开放；卡塔尔斡旋人员赴德黑兰协调推动

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为强于大市，维持该评级 [2] - 行业收盘点位为6882.7，52周最高为11180.33，52周最低为6741.95 [2] 核心观点 - 悲观情绪持续，商品价格震荡调整 [5] - 贵金属方面，美国AI叙事走弱，全球风险资产大幅回调，美国国债虹吸全球市场流动性，黄金承压跌破4000美金；美国经济总体韧性仍在，5%左右的美元债利率相较黄金更具备配置的安全性，黄金阶段性承压；央行9月继续大幅增持黄金，呈现越跌越买、持续抄底的局面，4000美金可看作坚实底部，等待经济转弱以及AI叙事走弱后的预期修复 [5] - 铜方面，铜价回落主因关税溢价退潮、LME/COMEX库存回流，并非供需基本面反转；负TC、冶炼减产及非美低库存仍托底；宏观端美联储年底加息预期升温压制铜价，供给端矿扰缓和但冶炼收缩，需求端传统板块承压、算力电网坚韧；短期偏弱震荡，中长期矿紧与新兴需求支撑中枢上移 [6] - 铝方面，铝价在宏观不利情况下逆势走高，升水维持高位，三地去库局面延续，开工率维持高位，验证需求的真实性和强势性；市场预期27年中东可以完成部分复产，印尼部分进展较快的项目开始通电调试，远期供给预计松动；年内电解铝供需依然偏紧，国内铝价有望在年内继续上行，权益建议逢高减仓，商品建议正套策略 [6] - 锡方面，锡价继续承压，库存端持续去库提供价格支撑；科技巨头财报不及预期引发对AI投资持续性担忧，美伊冲突带动原油价格上涨，市场担忧中期选举后冲突加剧，强化加息预期；低库存及矿端趋紧提供基本面支撑，需求端刺激不足，短期宏观冲击存在反复可能，建议逢低布局 [6] - 钨方面，钨价超跌反弹，主要受供应端挺价带动，大型钨企集中采购仲钨酸铵（APT），点燃原生料端挺价情绪，供给侧惜售情绪升温，大企业指导价坚挺进一步提振市场信心；恐慌情绪冲击对钨价冲击基本结束，芝加哥商品交易所推出钨期货后将对国内价格形成牵引，叠加供给短缺，钨价底部有支撑；但国内需求疲软，新需求增量难以弥补，向上空间有限，建议关注加工端企业业绩超预期机会 [7] - 锂方面，碳酸锂现货击穿10万元关口，核心驱动来自两端：枧下窝环评拟批准公示落地，云母复产从预期进入实质性倒计时，远期供给放量利空加速兑现；需求端"金九银十"旺季接近尾声，10月锂电排产下修，11月环比预减，下游仅维持刚需采购；库存去化放缓、上游转为累库，上下游行为错位加剧价格下行压力；短期锂价偏弱震荡，关注枧下窝复产节奏及需求边际变化 [8] - 钼方面，钼市加速下行，压力来自钢厂招标节节败退，下游倒逼原料降价，叠加海外钼价同步走弱、江铜矿山连续三次流标，矿端底部支撑明显弱化；冶炼厂仍处倒挂亏损边缘，持货商惜售难抵需求疲软与买涨不买跌情绪，短期预计维持震荡格局；中期看，2028年之前供给无明显放量，军工、油气、"以钼代钨"需求强化，钼价有望更上一层楼 [8] - 投资建议关注中钨高新、紫金矿业、中金黄金、山东黄金、西部矿业、中国黄金国际等 [9] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-2.19%，排名第23 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5为大业股份、赛福天、金力永磁、豪美新材、正海磁材；跌幅排名前5为闽发铝业、深圳新星、光智科技、南钢股份、洛阳钼业 [18] 价格 - 基本金属方面：本周LME铜下跌0.43%、铝上涨1.08%、锌上涨1.75%、铅上涨1.09%、锡上涨1.14% [19] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌4.22%、白银下跌5.56%、NYMEX钯金下跌6.14%、铂下跌36.18% [19] - 新能源金属方面：本周LME镍上涨4.07%、钴下跌6.39%、碳酸锂下跌5.04% [19] 库存 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库39127吨、铝去库24828吨、锌去库1160吨、铅去库34138吨、锡去库789吨、镍去库2117吨 [40]

行业投资评级 - 黄金：★★，破位下行 [4] - 白银：★★，破位下行 [4] - 铜：★，止跌反弹 [4] - 锌：★，窄幅震荡 [4] - 锡：★，区间震荡 [4] - 铝：★，震荡盘整 [4] - 镍：★，冲高回落 [4] - 工业硅：★，区间震荡 [4] - 多晶硅：★，逢低买入 [4] - 碳酸锂：★，低位反弹 [4] 核心观点 - 黄金遭遇7月以来最猛烈调整，现货金跌破每盎司4000美元整数关口，收报3995美元附近、跌0.72%，盘中最低触及3975.49美元；沪金主力收报864.36元/克、大跌2.48% [6] - 3950至4000美元附近是技术、央行成本与调查区间下沿的多重共振区，有效跌破并持续运行其下需承认支撑失效，向上则需要"美债实际利率见顶+央行抛售停止"两个条件同时成立 [8] - 长期来看黄金更适合作为组合中的对冲资产逢回调分批配置，而非单边押注方向；在鹰派加息与地缘风险并存的阶段，黄金的角色是"尾部风险保险"，其仓位价值大于其方向价值 [8] - 铜止跌反弹，但宏观压制上方空间，超级宏观周来临，美联储议息会议前市场情绪偏谨慎，等待短期底部夯实 [11] - 锌窄幅震荡，矿端供应偏紧，加工费低位运行，但镀锌开工回落，需求支撑不足，市场情绪谨慎，资金流出观望 [15] - 铝强现实和弱预期博弈，海外低库存、国内高升水和快速去库构成近月支撑，但远月被2027过剩预期与海外复产压制，形成典型的近强远弱、月差走阔结构 [18] - 镍内外盘同步回落，SHFE仓单绝对水平仍高，中期供给偏松，短期镍反弹动力减弱，镍多单兑现止盈 [21] - 碳酸锂仓单快速下滑，低位反弹，短期反弹区间【90000-105000】 [25] 黄金与白银 - 中东局势方面，美国派遣第三支航母打击群及1万名额外兵力前往波斯湾，以色列国防部长强硬表态"等待美国开绿灯"，伊朗向地区国家发出最后通牒，霍尔木兹海峡通行风险从威慑走向实质阻断，国际海事组织暂停滞留船舶疏散，油轮运费与战争险费率维持高位 [7] - 外交层面出现缓和线索：特朗普下令暂停美军空袭，阿曼代表团赴伊朗就重开海峡举行会谈，特朗普表示"无论达成协议还是重启打击，都快到做决定的时候"，"边升级边留门"的模式决定了油价定价方式是冲高回落 [7] - 红海方向胡塞与沙特互相袭击升级，冲突参与主体多元化，令局势更复杂 [7] - 美国10月综合PMI小幅回落至57.6但仍近五年高位，服务业降至57.9、制造业升至56.0创53个月新高，企业售价涨幅创2022年8月以来最高，油价、原材料和运输成本推升通胀压力 [7] - 法国综合PMI降至48.4跌入萎缩，拖累欧元区综合PMI降至51.9逊于预期，市场预期欧央行或暂停加息；日本核心CPI年内首破2%，深层通胀指标升2.4% [7] - 白银节奏上跟随黄金，流动性危机致使金银盘面大跌，短期宏观面压制作用明显，基本面也在同步拖累，白银压力较大，短期已经区间破位，等情绪企稳 [4][8] 铜 - 沪铜主力收盘价107900元/吨，较昨日108350元/吨下跌0.42%；LME铜收报14298美元/吨，涨1.42%；COMEX铜收报649.75美元/磅，涨1.55%；上海电解铜现货108800元/吨，跌0.95% [9] - 沪铜主力成交量111694手，较昨日95936手增16%；持仓量183779手，较昨日137387手增34% [9] - 沪铜仓单库存26823吨，增1220吨；沪铜总库存54356吨，减19606吨；社会库存9.16万吨，减1.52万吨；保税区库存3.1万吨，持平；COMEX铜库存798516吨，增4066吨；LME铜库存273750吨，增800吨 [9] - 沪铜月间价差（当月-次月）840元/吨，增80；LME铜升贴水（0-3）149.47美元/吨，增28.8；上海铜现货升贴水830元/吨，增110；沪伦比值7.55，降0.14；进口盈亏-12.32元/吨，改善398.21 [9] - 双CSPT连续第七个季度不设Q4指导价并呼吁减产，10月产量进一步下滑至108.47万吨 [10] - 矿端成本支撑仍在，但决定的是底部而非高度；工信部发文严控氧化铝、铜等冶炼新增产能；COMEX-LME价差收窄，关税套利熄火 [10] - 国内最新固投-7.2%，需求端无增量；LME铜库存增至273750吨，外累是假利空，内去是真支撑，LME累库是关税溢价出清下的库存地理再分配，不是供需恶化，增量集中于美国仓库，回流而非新增供给 [10] - LME金属周共识，主导铜价的是美国政策与供给约束，而非AI需求，油价抬升通胀预期与地缘溢价，10月大概率不加息 [11] 锌 - 沪锌主力收盘价25420元/吨，跌0.02%；LME锌收报3746.5美元/吨，涨2.06%；0号锌现货25315元/吨，跌1.02%；1号锌现货25195元/吨，跌1.02% [13] - 沪锌主力成交量140022手，增17.85%；持仓量116133手，减1.02% [13] - 沪锌仓单库存66551吨，减2226吨；锌交易所总库存（周度）137139吨，减9025吨；七地社会库存17.62万吨，减0.38万吨；LME锌库存167025吨，减50吨 [13] - 沪锌月间价差（当月-次月）-30元/吨，降50；LME锌升贴水（0-3）75.5美元/吨，增30.88；上海锌现货升贴水10元/吨，降10；锌现货进口盈亏-4894.63元/吨，降1046.12；沪伦比值6.78，降0.14 [13] - 锌矿端TC长期倒挂构筑成本底线，锌精矿加工费倒挂、冶炼端原料采购成本居高不下，海内外矿山供给增量有限，精炼锌产出弹性持续受抑 [14] - 9月中国精炼锌产量56.14万吨（环比-1.9%、同比-6.4%），SMM预测10月约56.4万吨（环比+0.6%、同比-8.5%），能源价格高企、四季度冬储阶段存在"二次拉升"潜力 [14] - 荷兰Budel冶炼厂（Nyrstar）警告明年经营环境尤其困难，欧洲冶炼供给收缩；LME三地仓库集中到货，推动LME注册库存自8月中旬低点8.8万吨回升至16.7万吨，4年高位挤仓逻辑快速退潮 [14] 铝 - 伦铝电3收盘价3040.5美元/吨，涨1.15%；沪铝主力收盘价23350元/吨，涨0.76%；氧化铝主力收盘价2576元/吨，涨0.39%；沪铝主力持仓量256681手，增0.66%；氧化铝主力持仓量312405手，增0.60%；铝沪伦比值7.68，降0.39% [16] - A00铝现货均价23720元/吨，涨0.42%；氧化铝指数平均价2650元/吨，持平；LME铝Cash/3M升贴水22.98美元/吨，增7.93；上海A00铝现货升贴水210元/吨，降40；铝现货进口盈亏-1458.9元/吨，改善281.64 [16] - LME铝库存235800吨，减225吨，降0.10%；LME铝注销仓单占比6.13%，降0.09%；SHFE铝仓单量68242吨，减2719吨，降3.83%；SHFE铝库存（周）212858吨，减24114吨，降10.18% [16] - 铝的定价焦点在国内供需而非外盘，低库存仍是价格底色；成本端氧化铝产能持续投放、供应偏宽松，对电解铝成本支撑边际减弱，行业利润维持高位，部分产能检修或延后，供应稳定 [17] - 换月后华东、中原、华南现货升水高位，持货商挺价惜售、下游逢低补库 [17] - 巴林铝业恢复至130万吨、EGA恢复四分之一、美铝巴西Alumar复产（原铝连续六季增长），花旗明确"投资者正忽略现货紧张、转看2027供应过剩"，预计明年铜铝供应增长更强劲，远月承压 [17] 镍 - 伦镍电3收盘价15865美元/吨，跌2.61%；沪镍主力收盘价120580元/吨，跌0.59%；不锈钢主力收盘价13635元/吨，持平；沪镍主力持仓量135464手，减11.55%；不锈钢主力持仓量123222手，减9.45%；镍沪伦比值7.61，增2.14%；镍进口盈亏1041.26元/吨，改善4010.06 [19] - 电解镍现货均价121400元/吨，跌1.90%；LME镍Cash/3M升贴水-184.85美元/吨，增12.51；电解镍上海现货升贴水2150元/吨，降250 [19] - LME镍库存280674吨，持平；LME镍注销仓单占比7.57%，增0.01%；SHFE镍仓单量90731吨，减60吨，降0.07%；镍交易所库存105488吨，减1160吨，降1.09%；不锈钢交易所库存874024吨，减10926吨，降1.23% [19] - 镍的压力来自供应宽松与成本支撑的双向博弈，RKAB配额上修至2.9亿吨，印尼能矿部批准修订后的2026年配额约2.9亿吨，高于此前2.5–2.6亿吨目标，矿端宽松确定性抬升，成本支撑下移 [20] - 需求端不锈钢排产一般、高硫成本挤压冶炼利润，MHP与HPAL产量增长有限，下游备货意愿偏弱，印尼HPAL中间品协同减产传闻 [20] 碳酸锂 - 主力合约LC2701收报97280元/吨，涨3.29%；持仓量441341手，减2.31%；LC2611收报99600元/吨，涨2.62%；LC2705收报93860元/吨，涨2.74%；注册仓单数20801张，减0.72% [22] - 澳大利亚锂辉石精矿1540.0美元/吨，持平；巴西锂辉石精矿1510.0元/吨，持平；锂云母精矿2390.0美元/吨，跌2.45%；电池级碳酸锂99.5% 97000.0元/吨，跌2.37%；工业级碳酸锂99% 93500.0元/吨，跌2.45%；电池级氢氧化锂56.5% 88750.0元/吨，跌2.47%；工业级氢氧化锂56.5% 77750.0元/吨，跌2.81% [22] - 基差（基准交割品级）-280元/吨，降5450；基差（替代交割品级）11220元/吨，降5450；LC11-01价差2320元/吨，降560；LC01-05价差3420元/吨，增600 [22] - 碳酸锂周度产量26375吨，增3.31%；周度开工率59.0%，增3.75%；周度库存130279吨，减3.05%；磷酸铁锂周度产量141820吨，增0.13%；三元材料周度产量18042吨，减0.44%；锂精矿港口库存55万吨，增4.61% [22] - 七部门联合印发《新型电池产业发展"十五五"规划》，明确2030年产业发展目标，长期需求空间得到政策背书，但短期政策端预防盲目扩产的目的明确 [24] - 下游电芯厂、磷酸铁锂产量仍在持续增加为碳酸锂的刚需采买提供支撑，总库存仍在维持去库趋势，但当前库存变化已不再是交易核心 [24] - 国内新能源汽车销量疲态逐步显现，累计零售同比下滑超10%，较年初预期下调，旺季效应边际减弱；远期供给宽松信号密集落地，市场提前定价2027年过剩预期；宏观情绪依然谨慎，全球流动性边际收紧，高估值品种承压，碳酸锂将维持偏弱震荡格局 [24] - SMM样本扩容后连续8周去库，产量小幅增加，基差偏强，终端消费旺季效应边际递减，叠加远期矿端供应宽松，仓单近期快速下滑，近月合约支撑价格，现货流通偏紧或将带动价格反弹 [4] 锡 - 费城半导体指数疲软，锡的AI定价属性被反复反向交易；锡矿进口环比增长、矿紧格局缓和趋势确立；国内锡中下游产业链库存中性，无补库驱动；短期锡多空僵持，上下空间均有限，等待宏观情绪明朗 [4] 工业硅与多晶硅 - 工业硅基本面并无明显变化，压力主要是通过宏观低迷情绪传导，原料端煤价的压力也使得工业硅成本支撑稍有松动，后续关注多晶硅减产情况，背靠下沿做多 [4] - 多晶硅厂家减产逐步推进，供需好转后下游企业对价格的预期好转，期货价格或逐步修复贴水，可背靠成本线附近短多，关注政策及宏观情绪变化 [4]