投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司是ASIC服务器与以太网交换机龙头厂商，大力扩产体现对行业长期需求的能见度与信心，未来有望随行业高速增长 [5] 业绩表现与指引 - **25Q4业绩**：营收36.55亿美元，同比增长43.6%，环比增长14.4% [2] - **25Q4盈利能力**：GAAP毛利率为11.8%，GAAP净利润为2.67亿美元，同比增长76%（其中6140万美元来自收益互换衍生品）[2] - **25Q4 Non-GAAP指标**：Non-GAAP毛利率为11.3%，Non-GAAP净利润为2.19亿美元，同比增长68% [2] - **26Q1业绩指引**：预计营收3.85~4.15亿美元，Non-GAAP营业利润率7.8%，Non-GAAP每股收益1.95~2.15美元 [2] - **2026年全年指引上调**：将全年营收预期上调至170亿美元（原为160亿美元），Non-GAAP每股收益预期上调至8.75美元（原为8.2美元）[2] - **2026年资本开支计划**：预计全年资本开支约10亿美元 [2] 经营分析 - **数据中心业务高速增长**：25Q4云与连接解决方案收入28.6亿美元，同比增长64% [3] - **通信终端市场（交换机相关）**：收入21.1亿美元，同比增长79% [3] - **企业终端市场（服务器相关）**：收入7.45亿美元，同比增长33%，在经历前三季度同比下降后恢复正增长 [3] - **客户关系与项目进展**：公司正式官宣是谷歌TPU服务器主要供应商，且为谷歌首选供应商，合作历史长达十年 [3] - **未来增长动力**：商业化AI客户项目预计在2027年产生显著收入 [3] - **产品突破**：1.6T交换机在25Q4获得第三家大型云厂商的项目 [3] - **26Q1增长预期**：预计通信终端市场收入同比增长60~65%，企业终端市场收入同比增长110~115% [3] 资本开支与产能扩张 - **资本开支大幅提升**：2026年计划资本开支10亿美元，而2023-2025年资本开支分别为1.2亿、1.7亿、2.0亿美元，大幅提升体现对长期需求的能见度与信心 [4] - **扩产计划**：资本开支将主要用于美国和泰国的扩产，新增产能预计在2026年及2027年陆续释放 [4] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为177.96亿美元、247.28亿美元、301.23亿美元，对应增长率分别为43.6%、39.0%、21.8% [9] - **净利润预测**： - **GAAP净利润**：预计2026-2028年分别为11.48亿美元、16.15亿美元、21.56亿美元 [9] - **Non-GAAP净利润**：预计2026-2028年分别为10.13亿美元、14.47亿美元、19.61亿美元 [5][9] - **每股收益预测**： - **GAAP每股收益**：预计2026-2028年分别为9.98美元、14.04美元、18.74美元 [9] - **Non-GAAP每股收益**：预计2026-2028年分别为8.80美元、12.57美元、17.05美元 [9] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年GAAP市盈率分别为30.07倍、21.36倍、16.01倍；Non-GAAP市盈率分别为34.08倍、23.86倍、17.60倍 [9]