报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年上游纺织制造收入及利润增速亮眼，下游A股品牌服饰业绩承压；2025Q1纺织制造增速放缓，品牌服饰利润降幅收窄 [14] - 2025年服饰消费以弱复苏为主，中长期服饰品类有望释放弹性；纺织制造关注政策变化，黄金珠宝关注产品及渠道优势公司 [17] 根据相关目录分别进行总结 服饰品牌：2024年利润承压，期待2025年后续修复 - **板块财务数据回顾** - 2024年A股品牌服饰收入略降、利润压力大，港股运动鞋服龙头业绩较好；2024Q2 - Q4利润下滑大，2025Q1改善 [21][28] - 毛利率稳定，费用率增加致净利率下降；2024年毛利率56.8%（+0.4pct），2025Q1为57.4%（+1.1pct） [33][34] - 库存水位增加、周转放缓，2024年末存货+23%，周转天数+8天至231.5天；资产减值正常 [39] - 2024年现金流匹配业绩，分红比例高，经营性现金流净额约为归母净利润1.3倍 [49] - **运营分析与展望** - 运动赛道好于时尚休闲，2024年运动鞋服收入+8.7%/归母净利润+12.4%，时尚服饰盈利承压，家纺利润下滑与收入匹配 [52][56] - 2024 - 2025Q1电商增速好于社零，未来全渠道融合是趋势 [57] - 品牌线下拓店分化，2025年多数公司渠道有望稳健或开店；直营拓店好于加盟，未来或改善 [60][65] - **重点标的及投资建议** - 推荐安踏体育、滔搏、稳健医疗、海澜之家、波司登；关注罗莱生活、比音勒芬、森马服饰 [4][74] 服饰制造：订单景气平稳，关税冲击或加速格局优化 - **财务数据回顾** - 2024年纺织制造订单出货增长，2025年增速放缓，龙头表现好；2024年收入+6.4%，龙头申洲国际等增速更快 [80] - 2024年利润快速增长，逐季降速，全年累计增长26.9%；毛利率21.7%（+0.6pct）/净利率8.0%（+0.7pct） [84] - **运营分析及展望** - 短期制造商订单出货正常，2024Q2龙头有望增长；下游库存及零售健康，订单节奏需跟踪 [90] - 关税政策变动或使产业链重心转移，影响利润率和订单；利好格局优化，龙头受益 [91] - 对美业务占小、产能布局完善的公司影响小；行业格局优化是长期趋势 [99][100] - **重点标的及投资建议** - 推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [4][102] 黄金珠宝：短期需求较弱，关注龙头渠道产品优化进度 - **财务数据回顾** - 2024 - 2025Q1板块业绩分化，有拓店或产品优势的公司表现优；2024年合计营收-1.7%至1687.6亿元，归母净利润+3.6%至62.6亿元 [113] - **运营趋势分析与展望** - 2024年金饰销售疲软，金条金币受追捧；2025Q1金价涨，金饰消费低迷，金条金币增长 [108][109] - 短期拓店谨慎，重视产品力打造；中长期关注产品和渠道效率提升的公司 [3] - **重点标的及投资建议** - 关注周大福、潮宏基 [4] 投资观点 - 2025年品牌服饰业绩有望修复，纺织制造关注政策，黄金珠宝关注龙头 [4]