报告行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业整体持积极态度，核心推荐运动鞋服、服饰制造、品牌服饰及黄金珠宝等细分领域的优质标的，并给出了具体的“买入”或“增持”评级 [2][3][4][7][9] 报告核心观点 * 运动鞋服板块在消费波动环境中展现出经营韧性，长期增长性强，推荐安踏体育、李宁等标的 [3][26] * 服饰制造板块2025年下半年景气有所减弱，但行业库存基本健康，预计2026年下游订单将在谨慎中迎来环比改善，推荐申洲国际、华利集团等进入产能释放周期的优质个股 [2][3][17][20][25][26] * 品牌服饰板块关注具备稳健成长或业绩反转逻辑的个股，推荐海澜之家等 [4][27] * 黄金珠宝板块2025年个股分化明显，2026年应关注具备强产品力和品牌力的α标的，推荐周大福、潮宏基等 [7][27] 根据相关目录分别总结 1. 本周专题：部分服饰制造商公布2025全年营收表现 * 部分服饰制造公司2025年12月及全年营收公布：丰泰企业2025年12月收入同比-0.6%，全年累计同比-4.5%；儒鸿2025年12月收入同比-3.6%，全年累计同比+3.2%；裕元集团（制造业务）2025年12月收入同比-3.7%，全年累计同比+0.5% [1][12] * 2025年第四季度部分公司收入表现弱于全年：丰泰企业Q4收入同比-5.3%，儒鸿Q4收入同比-3.2% [1][12][13] * 报告此前预计2025Q4服饰制造出货整体平淡，下游成衣制造短期利润率或承压，并对重点公司业绩做出前瞻：预计申洲国际2025年收入同比增长10%左右，归母净利润同比持平；预计华利集团2025Q4收入平稳，归母净利润同比下降；预计新澳股份2025Q4收入及归母净利润同比双位数增长；预计伟星股份2025Q4归母净利润个位数增长 [1][12][35] * 从行业出口看，2025H2以来景气减弱（12月单月环比改善），东南亚地区出口表现持续好于中国：2025年中国服装及衣着附件出口1512亿美元，同比-5.0%；越南纺织品出口396.4亿美元，同比+7.0%，鞋类出口242.0亿美元，同比+5.8% [17] * 展望2026年，行业库存基本健康，部分细分品牌销售良好，期待下游订单在谨慎中改善 [2][17][20] 2. 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 * **运动鞋服板块**：在消费环境波动下表现仍优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，长期增长性强。推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 16倍），关注滔搏（FY2026 PE 13倍）、特步国际、361度 [3][26] * **服饰制造板块**：2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际（2026年PE 12倍）、华利集团（2026年PE 15倍），关注伟星股份、开润股份、晶苑国际 [3][25][26] * **品牌服饰板块**：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的个股，推荐海澜之家（2026年PE 12倍），关注罗莱生活（不考虑潜在商誉减值，2026年PE 14倍） [4][27] * **黄金珠宝板块**：2025年个股分化明显，2026年继续关注强α标的，推荐周大福（FY2026 PE 16倍）、潮宏基（预计2025年归母净利润同比大增125%~175%至4.4~5.3亿元） [7][27] 3. 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 * 截至统计期，沪深300指数下跌0.57%，纺织制造板块下跌0.77%，品牌服饰板块下跌0.93% [30] * A股周涨幅前三为明牌珠宝（+10.05%）、探路者（+6.35%）、浙江自然（+5.7%）；H股周涨幅前三为天虹国际集团（+7.1%）、李宁（+3.92%）、裕元集团（+2.63%） [30] 4. 近期报告 * **2025Q4业绩前瞻**：重申服饰制造板块出货平淡、利润率承压的观点，运动鞋服板块经营有韧性，品牌服饰个股分化，黄金珠宝在金价驱动下消费增长但品牌间业绩分化 [35][36][37] * **李宁2025Q4经营情况**：流水同比下降低单位数，其中线下渠道下降中单位数，电商流水同比持平；预计2025Q4末库销比在4~5之间，处于健康水平 [8][39][40] * **361度2025Q4经营情况**：成人装及童装线下渠道流水均增长约10%，电商流水录得高双位数正增长；预计2025Q4末线下库销比在4.5~5左右，营运稳健 [8][43] 5. 重点公司近期公告 * 潮宏基发布2025年业绩预告，预计归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元，截至2025年底门店总数达1,668家，年内净增163家 [47] 7. 本周原材料走势 * 截至2026年1月13日，国棉237价格同比上涨15%至24,845元/吨；截至2026年1月16日，长绒棉328价格同比上涨8%至15,931元/吨；内外棉价差为3,349元/吨（内棉价格高于外棉） [49]

公司设立与股权结构 - 北京市淘源创科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为廉文昭 [1] - 公司注册资本为800万人民币 [1] - 该公司由淘天有限公司全资持股 [1] - 淘天有限公司为淘宝(中国)软件有限公司全资子公司 [1] 业务经营范围 - 公司经营范围涵盖软件开发、知识产权服务、版权代理 [1] - 业务包括信息咨询服务、信息技术咨询服务、网络技术服务 [1] - 业务还涉及服饰制造、服饰研发、服装辅料制造等领域 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁、滔搏，并关注特步国际、361度[3][18] - 服饰制造板块2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的申洲国际、华利集团，并关注伟星股份、开润股份、晶苑国际[3][18] - 品牌服饰板块关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，推荐海澜之家，关注罗莱生活[7][19] - 黄金珠宝板块2026年继续关注强α标的，推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福、潮宏基[7][19] 本周专题：迅销FY2026Q1季报 - FY2026Q1公司营收同比增长14.8%至10277亿日元，事业溢利同比增长31%至2056亿日元，归母净利润同比增长11.7%至1474亿日元[1][12] - 公司上修FY2026盈利预测，预计营收同比增长11.7%至38000亿日元，事业溢利同比增长17.9%至6500亿日元，归母净利润同比增长3.9%至4500亿日元[1][12] - 日本优衣库FY2026Q1营收同比增长12.2%至2990亿日元，事业溢利同比增长20.2%至624亿日元，同店销售额同比增长11%[6][15] - 海外优衣库业务FY2026Q1营收同比增长20.3%至6038亿日元，事业溢利同比增长38%至1173亿日元，其中中国大陆、南韩、东南亚、印度、澳洲、北美及欧洲地区收入与利润均实现双位数增长[6][16] - GU业务FY2026Q1营收同比增长0.8%至913亿日元，事业溢利同比增长20%至114亿日元，利润增长主要源于毛利率提升2个百分点[6][16] 本周行情 - 报告期内（2026年1月5日至1月9日），纺织服饰板块跑赢大盘，纺织制造板块上涨2.9%，品牌服饰板块上涨2.88%，同期沪深300指数上涨2.79%[22] - A股周涨幅前三为七匹狼(+27.29%)、太平鸟(+18.72%)、联发股份(+14.44%)；H股周涨幅前三为361度(+7.99%)、裕元集团(+7.26%)、李宁(+5.77%)[22] 近期报告：2025Q4业绩前瞻 - 服饰制造：预计申洲国际2025年收入同比增长10%左右，归母净利润同比持平；华利集团Q4收入平稳，利润同比下降；新澳股份Q4收入及利润有望双位数增长；伟星股份Q4利润有望个位数增长[27] - 运动鞋服：预计安踏体育旗下安踏品牌Q4流水持平，Fila品牌个位数增长，其他品牌快速增长；李宁Q4流水或有下降；特步品牌Q4流水预计个位数增长；361度线下流水或个位数增长，电商快速增长[28] - 品牌服饰：预计海澜之家、地素时尚、歌力思Q4利润在低基数下同比增长；稳健医疗Q4收入及利润保持靓丽增速；罗莱生活Q4业绩或有优异表现[28] - 黄金珠宝：预计潮宏基Q4收入同比增长35%~50%，利润表现优异；老凤祥Q4收入规模扩张但利润率或有压力；周大生Q4收入或有压力但归母净利润快速增长[29] 行业要闻与数据 - 截至2026年1月6日，国棉237价格同比上涨14%至24670元/吨；截至1月9日，长绒棉328价格同比上涨9%至15930元/吨；内外棉价差为3399元/吨[33] - ASICS亚瑟士发布2026年全球品牌主题活动“Move Your Body, Move Your Mind”[32] - 我国现存体育运动相关企业超1786万家，2025年新增注册超434.6万家[32] - FILA发布“马上起飞”新春系列产品[32] 重点公司估值与评级 - 安踏体育：评级买入，市值2245.7亿元，2026年预测PE为13.9倍[9][20] - 李宁：评级买入，市值507.4亿元，2026年预测PE为18.2倍[9][20] - 申洲国际：评级买入，市值965.1亿元，2026年预测PE为11.8倍[9][20] - 华利集团：评级买入，市值589.3亿元，2026年预测PE为15.1倍[9][20] - 滔搏：评级买入，市值179.8亿元，FY2026预测PE为13.3倍[9][20] - 海澜之家：评级买入，市值295.4亿元，2026年预测PE为11.8倍[9][20] - 周大福：评级买入，市值1251.9亿元，FY2026预测PE为15.5倍[9][20] - 潮宏基：评级增持，市值112.0亿元，2026年预测PE为20.3倍[9][20] - 罗莱生活：评级买入，市值79.3亿元，2026年预测PE为13.4倍[9][20]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁、滔搏等标的[3] - 服饰制造板块2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际、华利集团等进入产能释放周期的优质个股[3] - 品牌服饰板块关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，推荐波司登、海澜之家、罗莱生活[4] - 黄金珠宝板块2026年继续关注强α标的，推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福、潮宏基[4][7] 本周专题：Inditex FY2025前三季度经营情况 - Inditex FY2025前三季度（2025年2月~10月）营收同比增长2.7%至282亿欧元，货币中性基础上增长6.2%，单Q3营收增长4.9%至98亿欧元，货币中性基础上增长8.4%[1][13] - FY2025前三季度毛利率同比提升0.27个百分点至59.7%，单Q3毛利率同比提升0.79个百分点至62.2%[1][13] - FY2025前三季度净利润同比增长3.9%至46亿欧元[1][13] - 截至2025年10月末，公司库存金额为44.99亿欧元，同比增长4.9%，与收入增长基本一致，库存质量健康[1][15] - 公司预计2025~2026年总销售面积同比增长5%，预计FY2025营收下降4%左右，毛利率同比保持稳定[2][15] 本周行情 - 本周（统计区间为2025年12月29日至31日）沪深300指数下跌0.59%，纺织制造板块下跌0.06%，品牌服饰板块上涨1.13%[21] - A股周涨幅前三：红蜻蜓（+6.98%）、罗莱生活（+4.26%）、安正时尚（+2.9%）[21] - A股周跌幅前三：九牧王（-11.42%）、浔兴股份（-7.01%）、ST起步（-6.3%）[21] - H股周涨幅前三：天虹国际集团（+4.77%）、申洲国际（+1.81%）、互太纺织（+0.8%）[21] - H股周跌幅前三：361度（-7.24%）、裕元集团（-5.45%）、晶苑国际（-5.04%）[21] 近期报告：滔搏FY2026Q3经营情况 - FY2026Q3（2025年9-11月）公司全渠道销售额（含税）同比下降高单位数，直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4%[8][26] - 线下销售承压主因渠道关店及消费环境波动，FY2026上半年净关店332家至4688家[26] - 电商业务预计延续增长势头，公司持续强化电商体系建设[27] - 公司深化跑步和户外赛道布局，与多个新品牌合作，并建立自有跑步生态品牌ektos[27] - 预计公司FY2026收入下降7%，归母净利润下降4%左右[8][27] - 主力品牌中，adidas大中华区2025年7~9月收入（货币中性）增长6%，而Nike大中华区2025年9-11月收入（货币中性）下降16%，仍处于去库过程[28] 重点公司估值与预测 - 安踏体育：评级买入，市值2252.7亿港元，预计2026年归母净利润147.8亿元，对应2026年PE为13.9倍[9][19] - 李宁：评级买入，市值482.6亿港元，预计2026年归母净利润25.4亿元，对应2026年PE为17.3倍[9][19] - 申洲国际：评级买入，市值920.0亿元，预计2026年归母净利润74.5亿元，对应2026年PE为11.3倍[9][19] - 华利集团：评级买入，市值586.0亿元，预计2026年归母净利润39.1亿元，对应2026年PE为15.0倍[9][19] - 滔搏：评级买入，市值180.5亿港元，预计FY2026归母净利润12.3亿元，对应FY2026PE为13.4倍[9][19] - 波司登：评级买入，市值520.4亿港元，预计FY2026归母净利润39.0亿元，对应FY2026PE为12.2倍[9][19] - 周大福：评级买入，市值1222.3亿港元，预计FY2026归母净利润80.9亿港元，对应FY2026PE为15.1倍[9][19] - 潮宏基：评级增持，市值111.1亿元，预计2026年归母净利润5.5亿元，对应2026年PE为20.1倍[9][19] 行业要闻 - 361°创新零售业态“超品店”全国门店规模已累计突破126家[30] - 2025李宁中国匹克球巡回赛少年总决赛在厦门举办，汇聚453名少年选手[30] - lululemon创始人提名三位新的董事会候选人，指责现任董事会失职[30] 原材料走势 - 截至2025年12月30日，国棉237价格同比上涨13%至24160元/吨[31] - 截至2025年12月31日，长绒棉328价格同比上涨6%至15556元/吨[31] - 截至2025年12月31日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格2634元/吨[31]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 运动鞋服板块在2025年消费环境波动下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁等优质标的，并关注特步国际、361度[3][19] - 服饰制造板块2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的申洲国际、华利集团等优质个股[3][19] - 品牌服饰板块关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，如波司登、海澜之家、罗莱生活[3][20] - 黄金珠宝板块2026年继续关注具有明确产品差异性和强品牌力的强α标的，如周大福、潮宏基[7][20] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：Lululemon发布FY2025Q3季报 - **整体业绩**：Lululemon FY2025Q3营收同比增长7%至26亿美元，经营利润同比下降11%至4.4亿美元[1][12] - **分地区表现**： - 美洲业务营收同比下降2%，其中美国下降3%，加拿大下降1%[1][2][16] - 国际业务营收同比增长33%，其中中国大陆业务营收同比增长46%（货币中性增长47%）[1][2][16] - **盈利指标**：毛利率同比下降2.9个百分点至55.6%，经营利润率同比降低3.5个百分点至17%[1][12] - **未来展望**：公司预计FY2025全年营收增长4%（按可比52周口径计算增长5%-6%），并预计中国大陆业务营收增速可能达到甚至超过此前20%-25%增长预期的上限[1][2][16] 本周观点 - **运动鞋服**：板块在波动环境下表现预计优于鞋服大盘，标的公司库存管理能力卓越，推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 18倍）及具备反转逻辑的滔搏（FY2026PE 14倍）[3][19] - **服饰制造**：行业库存基本健康，2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际（2026年PE 11倍）、华利集团（2026年PE 16倍）[3][19] - **品牌服饰**：推荐羽绒服龙头波司登（FY2026PE 13倍）、经营稳健的海澜之家（2026年PE 12倍）及罗莱生活（2026年PE 14倍）[3][20] - **黄金珠宝**：2026年推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福（FY2026PE 16倍）和潮宏基（2026年PE 21倍）[7][20] 本周行情 - **板块表现**：报告期内（2025年12月22日至12月26日），纺织服饰板块整体跑输大盘，其中纺织制造板块上涨1.45%，品牌服饰板块下跌0.45%，同期沪深300指数上涨1.95%[23] - **个股表现**： - A股周涨幅前三为联发股份(+16.19%)、孚日股份(+11.87%)、探路者(+5.22%)[23] - A股周跌幅前三为九牧王(-12.84%)、锦泓集团(-8.36%)、太平鸟(-6.03%)[23] - H股周涨幅前三为维珍妮(+8.73%)、天虹国际集团(+1.54%)、晶苑国际(+0.58%)[23] - H股周跌幅前三为滔搏(-4.14%)、361度(-3.65%)、裕元集团(-2.54%)[23] 近期报告（滔搏） - **季度业绩**：滔搏FY2026Q3（2025年9-11月）全渠道销售额同比下降高单位数，直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4%[8][28] - **业绩分析**：线下销售承压主因渠道关店及消费环境波动，电商业务预计延续增长势头[28][29] - **业务布局**：公司深化跑步和户外赛道布局，与Norda、soar、Ciele、Norrøna等新品牌合作，并建立自有跑步生态品牌ektos[29] - **未来展望**：预计公司FY2026全年收入下降7%，归母净利润下降4%左右，中长期关注主力合作品牌Nike的库存去化及新品销售表现[8][29] 本周原材料走势 - **棉花价格**：截至2025年12月23日，国棉237价格同比上涨14%至24275元/吨；截至2025年12月26日，长绒棉328价格同比上涨4%至15317元/吨[33] - **价差情况**：截至2025年12月26日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格2419元/吨[33]

残保金征管与残疾人就业保障措施 - 响水县税务局通过精细化征管、精准化政策落实和常态化部门协作，推动全县60多家企业安置超350名残疾人实现就业或自主创业 [1] 征管机制与成效 - 依托税收大数据建立“精准核算、规范征收、高效入库”的残保金征管机制，定期排查费种认定、应享未享、申报数据等疑点问题百余条 [1] - 通过现场答疑、靶向辅导为企业量身定制合规解决方案，引导用人单位规范履行残疾人就业责任 [1] - 2024年全县已有10家企业通过按比例安置残疾人享受政府补贴或奖励，其中江苏梦飞斯服饰有限公司实际安置残疾职工5名，超过了应安置人数 [1] 政策宣传与税费减免 - 针对企业政策知晓度不足问题，组建“税惠助残服务队”深入园区开展“一对一”上门服务，详解残保金计算方式、申报流程及优惠政策 [2] - 盐城嘉为传动技术有限公司通过安置残疾人享受增值税即征即退等优惠金额超百万元 [2] - 永泰医药、康圣利科技等企业通过残保金分档征收政策减轻负担 [2] - 2025年以来，响水县税务局已为近20户企业办理各类税费减免超600万元 [2] 部门协作与就业服务 - 深化与残联、人社等部门协作，建立常态化信息共享机制，精准筛选需求并搭建“企业+残疾人”双向对接平台 [3] - 联合县残联开展“春风送暖就业助残”专项行动，先后举办5次残疾人专场招聘会，四十余家企业参与，帮助七十余名残疾人实现“家门口就业” [3] - 依托残保金资金支持，开展黄桃栽培、数据标注、盲人按摩、直播带货等专项培训，为400余名残疾人提升就业技能 [3] 资金运用与未来方向 - 残保金遵循“取之于企，用之于残”的原则，未来将持续优化征管服务，扩大政策宣传覆盖面，深化部门协作机制 [3] - 推动残保金资金更多投向残疾人就业培训、岗位开发等领域，让每一笔残保金发挥最大价值 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁、滔搏等标的[7] - 服饰制造行业库存基本健康，2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际、华利集团等进入产能释放周期的优质个股[7] - 品牌服饰领域关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，如波司登、海澜之家、罗莱生活[8] - 黄金珠宝行业2026年继续关注具有强产品差异性和品牌力的公司，如周大福、潮宏基[8] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：Nike FY2026Q2业绩发布 - **整体业绩**：Nike FY2026Q2（2025年9月至11月）报表营收同比增长1%至124亿美元，货币中性基础上同比持平；毛利率同比下降3个百分点至40.6%；净利润同比下降32%至8亿美元[1][14] - **库存状况**：截至2025年11月末，公司库存同比下降3%至77亿美元；北美和EMEA市场库存已回归正常，大中华区、部分亚太地区及匡威业务库存问题仍需解决[1][14] - **业绩展望**：Nike预计FY2026Q3收入将下降低单位数，其中北美地区实现适度增长，大中华区销售表现预计与Q2相似[1][14] - **分地区表现**： - **北美地区**：货币中性基础上营收同比增长9%，其中批发业务营收增长24%，直营（Nike Direct）下降10%；库存量同比下降双位数，金额同比下降中单位数，结构健康[5][21] - **EMEA地区**：货币中性基础上营收同比下降1%，库存量同比持平，金额因汇率影响同比增长双位数，结构健康[5][25] - **大中华区**：货币中性基础上营收同比下降16%，库存量下降20%，金额下降中双位数；公司通过回购库存、财务减值、削减供货量及建设优质形象店等方式推动业务改善[5][6][25] - **APLA地区**：货币中性基础上营收同比下降4%，库存金额同比增长双位数，库存量同比增长中单位数[6][25] 本周观点：推荐行业优质标的 - **运动鞋服板块**：在2025年消费环境波动下表现预计仍优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，长期赛道增长性强；推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 18倍）、以及具备反转逻辑的Nike大中华区零售商滔搏（FY2026 PE 14倍）[7][26] - **服饰制造板块**：行业库存基本健康，期待下游补库带来上游订单增长，2026年订单有望环比改善；推荐申洲国际（2026年PE 11倍）、华利集团（2026年PE 16倍）[7][26] - **品牌服饰板块**：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的个股；推荐波司登（FY2026 PE 13倍）、海澜之家（2026年PE 12倍）、罗莱生活（2026年PE 14倍）[8][27] - **黄金珠宝板块**：2025年个股分化明显，2026年关注具有明确产品差异性和强品牌力的公司；推荐周大福（FY2026 PE 16倍）、潮宏基（2026年PE 20倍）[8][27] 近期报告要点 - **2026年度策略核心主线**： 1. **服饰制造**：中国消费市场弱复苏，美欧稳健增长，行业库存基本健康（2025年8月美国服饰批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7%），期待下游补库带来订单增长；推荐申洲国际、华利集团[36] 2. **品牌服饰**：功能性鞋服需求快速扩张（预计2023-2029年中国功能性服装复合增速8.3%），折扣零售业态热度提升；推荐滔搏、安踏体育、李宁、波司登、海澜之家、罗莱生活[37] 3. **黄金珠宝**：2025年1-10月居民金银珠宝类零售额同比增长14%（社零总额同比增4.3%），公司业绩分化；2026年继续关注强α标的，推荐周大福、潮宏基[38] - **申洲国际深度分析**： - **需求改善**：核心客户（如Nike、迅销、Adidas）趋势向好，有望带动2025-2026年收入复合年增长率超过10%[39] - **产能与优势**：过去坚定投入长期资产建设，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），一体化产业链具备稀缺性；越南+柬埔寨成衣产能占比超50%，市占率有望提升[40] - **行业红利**：运动品类及功能性服饰需求良好，公司有望持续享受赛道成长红利[41] - **盈利预测**：预计2025-2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元；归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元[42] - **投资建议**：公司2026年有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行阶段；当前股价对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级[43] 本周行情与数据 - **板块走势**：最近一周（2025年12月15日至19日），纺织服饰板块跑赢大盘，其中纺织制造板块上涨1.77%，品牌服饰板块上涨2.65%，沪深300指数下跌0.28%[30] - **个股涨跌**： - A股周涨幅前三：九牧王（+12.97%）、联发股份（+9.2%）、百隆东方（+8.16%）[30] - A股周跌幅前三：华利集团（-8.29%）、潮宏基（-3.54%）、开润股份（-1.25%）[30] - H股周涨幅前三：李宁（+7.47%）、特步国际（+5.96%）、裕元集团（+4.33%）[30] - H股周跌幅前三：天虹国际集团（-3.4%）、申洲国际（-2.56%）、波司登（-2.27%）[30] - **原材料价格**：截至2025年12月19日，中国棉花价格指数328价格同比上涨3%至15145元/吨；国棉237价格同比上涨14%至24260元/吨；内外棉价差为2376元/吨（内棉价格高于外棉）[46][52]

行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业持积极看法，核心投资主线为推荐制造龙头和关注绩优品牌 [1][8][37] 核心观点 * 服饰制造板块：2026年核心客户订单有望环比改善，具备一体化、国际化产业链的龙头制造商预计将享受份额提升，短期利润率或面临压力但龙头具备韧性 [1][2][27][37] * 品牌服饰板块：关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股，运动鞋服板块经营韧性强且长期增长性看好 [3][28][38] * 黄金珠宝板块：2025年公司业绩分化明显，2026年需关注在产品设计和品牌力上具备强α（阿尔法）的公司 [4][7][29][39] 按报告目录总结 1. 本周专题：部分服饰制造公司11月营收公布 * 2025年11月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别变化-11.8%、+1.5%、-2.4%；2025年1-11月累计同比分别变化-4.9%、+3.8%、+0.9% [1][13] * 丰泰企业2025年11月合并营收为71.6亿新台币，1-11月累计768.5亿新台币 [13] * 儒鸿2025年11月营业额为28.9亿新台币，1-11月累计346.9亿新台币 [14] * 2025年8月以来行业景气环比减弱，东南亚地区出口表现持续好于中国，主因美国关税政策扰动 [1][19] * 具体出口数据：2025年1-11月，中国服装及衣着附件出口额1378亿美元，同比-4.4%；越南纺织品出口额359.1亿美元，同比+6.7%，鞋类出口额219.1亿美元，同比+5.5% [19] * 展望2026年，下游订单需求主基调为环比改善，行业库存基本健康，核心品牌Nike经营情况有望逐步改善 [1][23] * 品牌层面：Amer Sports、On收入表现强劲（On近3季度收入同比增43%/32%/25%，Amer最新季度收入同比增30%），Nike北美地区收入已同比转正 [23][24] 2. 本周观点：推荐行业优质标的 * **投资主线一（服饰制造）**：推荐【申洲国际】（2026年PE 12倍）和【华利集团】（2026年PE 18倍），关注伟星股份、开润股份、晶苑国际 [2][3][28] * **投资主线二（品牌服饰）**：推荐【滔搏】（FY2026PE 14倍）、【安踏体育】（2026年PE 14倍）、【李宁】（2026年PE 16倍）、【波司登】（FY2026PE 13倍）、【海澜之家】（2026年PE 12倍）和【罗莱生活】（2026年PE 13倍） [3][28] * **投资主线三（黄金珠宝）**：推荐【周大福】（FY2026PE 16倍）和【潮宏基】（2026年PE 21倍） [7][29] 3. 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 * 截至2025年12月12日当周，沪深300指数下跌0.08%，纺织制造板块下跌3.29%，品牌服饰板块下跌2.1% [32] * A股周涨幅前三：九牧王(+12.16%)、七匹狼(+10.01%)、锦泓集团(+7.61%) [32] * H股周涨幅前三：维珍妮(+8.42%)、互太纺织(+6.62%)、李宁(+4.68%) [32] 4. 近期报告 * **4.1 2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌** * 行业库存基本健康：2025年8月美国服饰类批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7% [37] * 重申服饰制造、品牌服饰、黄金珠宝三大投资主线及对应推荐标的 [37][38][39] * **4.2 申洲国际：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显** * 核心客户趋势向好，有望带动2025-2026年收入复合年增长率超过10% [8][40] * 公司坚持长期产能扩张，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），2025年上半年末达11万人（同比+9%），越南+柬埔寨成衣产能占比预计超50% [41] * 预计2025-2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元 [43] * 当前股价对应2026年PE为12倍，报告认为合理PE约为15倍，维持“买入”评级 [44] 5. 重点公司近期公告 * 健盛集团全资子公司拟投资3.5亿元建设“江山棉袜智能制造工厂项目”，建设周期36个月，建成后年产1亿双高档棉袜 [45] 6. 本周行业要闻 * 安踏成为中国排球超级联赛官方运动装备赞助商 [46] * 中国攀岩行业市场规模从2020年不足10亿元增长至2024年约40亿元 [46] * 361°成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [46] 7. 本周原材料走势 * 截至2025年12月9日，国棉237价格同比上涨14%至24280元/吨 [47] * 截至2025年12月12日，长绒棉328价格同比持平为15062元/吨 [47] * 同期内棉价格高于人民币计价的外棉价格2199元/吨 [47]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 报告提出三条投资主线：服饰制造订单改善、品牌服饰关注稳健成长或反转逻辑、黄金珠宝关注强α标的 [3][6][7] - 服饰制造方面，行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来上游订单增长，推荐进入产能释放周期的优质制造商 [3][7] - 品牌服饰方面，运动鞋服板块经营韧性强且长期增长性看好，同时推荐具备反转逻辑的个股 [3][7] - 黄金珠宝方面，面对金价波动，具有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [6][7] 本周专题：PVH集团FY2025Q3业绩 - PVH集团FY2025Q3营收同比增长2%至22.94亿美元，货币中性基础上同比下降不到1% [1][14] - 期内毛利率同比下降2.1个百分点至56.3%，主要受关税增加、促销环境加剧、女性产品线业务模式调整影响 [1][14] - EBIT基本持平为1.81亿美元（FY2024Q3为1.83亿美元）[1][14] - 期末存货同比增长3%，增速逐季度降低 [1][14] - 展望FY2025Q4，预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上略微下降）[1][14] - 展望FY2025全财年，预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上持平至略微增长）[1][14] - 分地区看，亚太地区DTC业务表现强劲，中国市场显著改善，EMEA和美洲地区销售仍有压力 [2][5][18][23] - 亚太地区：FY2025Q3营收同比下降1%（货币中性基础上同比持平），DTC业务在货币中性基础上增长低单位数，中国市场DTC营收在电商驱动下增长中单位数 [5][18] - EMEA地区：FY2025Q3营收同比增长4%（货币中性基础上同比下降2%），欧洲地区DTC和批发业务均下降 [5][23] - 美洲地区：FY2025Q3营收增长2%，批发业务营收增长中单位数，但直营业务营收下降，电商业务增长双位数 [5][23] 本周观点：推荐标的 - **投资主线一：服饰制造** [3][7] - 推荐核心品牌客户表现超预期的**申洲国际**，当前股价对应2026年PE为12倍 [3][7] - 推荐后续利润率有望修复的**华利集团**，当前股价对应2026年PE为18倍 [3][7] - 关注伟星股份、晶苑国际、开润股份 [3][7] - **投资主线二：品牌服饰** [3][7] - 推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商**滔搏**，当前股价对应FY2026PE为14倍 [3][7] - 推荐运动鞋服板块优质标的**安踏体育、李宁**，当前股价对应2026年PE为15/16倍 [3][7] - 推荐羽绒服龙头**波司登**，当前股价对应FY2026PE为14倍 [3][7] - 推荐**海澜之家、罗莱生活**，当前股价对应2026年PE为12/14倍 [3][7] - **投资主线三：黄金珠宝** [6][7] - 推荐产品力及渠道效率不断提升的**周大福、潮宏基**，周大福当前股价对应FY2026PE为17倍，潮宏基对应2026年PE为21倍 [6][7] 近期报告摘要 - **2026年度策略报告核心** [7] - 服饰制造：行业库存基本健康，2025年8月美国服饰类批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7%，期待下游补库带来订单增长 [31] - 品牌服饰：功能性鞋服需求快速扩张，2023~2029E中国功能性服装复合增速预计为8.3%，折扣零售业态热度提升 [32] - 黄金珠宝：2025年1-10月居民金银珠宝类零售额同比增长14%，同期社零总额同比增长4.3% [33] - **申洲国际深度报告核心** [7][34][35][36][37] - 需求边际改善：近期核心客户（如Nike、迅销、Adidas）趋势向好，有望带动2025~2026年公司收入复合年增长率超过10% [34] - 产能与份额提升：公司过去坚定投入长期资产建设，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），越南+柬埔寨成衣产能占比估计超50%，一体化产业链具备稀缺性 [35] - 行业赛道红利：运动品类持续成长，功能性服饰需求良好，公司有望持续享受赛道红利 [36] - 盈利预测：预计2025~2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元 [37] - 投资建议：公司2026年有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行阶段，当前股价对应2026年PE为12倍，合理PE约15倍，维持“买入”评级 [38] 本周市场行情 - 板块表现：沪深300指数上涨1.28%，纺织制造板块下跌0.62%，品牌服饰板块下跌2.51% [26] - A股周涨幅前三：浔兴股份(+7.3%)、日播时尚(+6.37%)、ST起步(+4.56%) [26] - A股周跌幅前三：探路者(-11.59%)、安正时尚(-6.37%)、美邦服饰(-5.71%) [26] - H股周涨幅前三：江南布衣(+2.28%)、中国利郎(+0.59%)、天虹国际集团(-0.22%) [26] - H股周跌幅前三：申洲国际(-6.86%)、晶苑国际(-6.68%)、维珍妮(-4.09%) [26] 行业要闻与原材料 - **行业要闻** [40] - Wilson与中国三人篮球国家队续约，支持备战洛杉矶奥运会 - 中乔体育继续担任国际大体联官方运动服装合作伙伴 - 报喜鸟收购的美国高端户外品牌Woolrich首度亮相中国，预计明年开设首家旗舰店 - **原材料价格** [41] - 截至2025/12/02，国棉237价格同比上涨15%至24450元/吨 - 截至2025/12/05，长绒棉328价格同比下降1%至15022元/吨 - 截至2025/12/05，内棉价格高于人民币计价的外棉价格2169元/吨

广州市场监管“铁拳”行动第四批典型案例核心观点 - 广州市市场监管部门于2025年深入开展民生领域案件查办“铁拳”行动，并公布第四批共十二个典型案例，行动聚焦医疗健康、食品安全、直播电商、知识产权、特种设备等多个民生关键领域，旨在打击违法行为、规范市场秩序、维护消费者权益 [2][3][4] 医疗健康行业监管 - 广州市某医院（普通合伙）通过编辑、审核短信，委托外部公司以“广州市民胃肠健康普查”名义进行虚假宣传，诱导患者就诊，该医院承认其宣传未获政府委托，相关违法所得为308,719.28元，同时存在价格公示表缺失“电子结肠镜”（272元/次）和“电子胃十二指肠镜”（200元/次）收费信息等违反明码标价规定的行为，最终被责令停止违法行为，并处以没收违法所得308,719.28元、罚款1,200,000元的行政处罚 [2][3] - 广州某医疗美容门诊部有限公司通过小红书账号以图文笔记形式发布医美产品促销广告，但发布前未经广告审查机关审查，无法提供相应广告审查证明，构成未经备案发布医疗广告的违法行为，被责令停止违法行为、消除影响，并处以罚款60,000元的行政处罚 [14] 食品与餐饮安全监管 - 广州市某餐饮管理有限公司在未取得《食品经营许可证》的情况下擅自从事餐饮服务，其提供的早餐（包括叉烧包、水煮红薯、三明治）经检测检出金黄色葡萄球菌及A和E型肠毒素，导致4名消费者出现呕吐、恶心、腹痛等症状，该公司未取得许可从事餐饮服务的货值金额为9,394元（即违法所得），经营致病微生物超标食品的货值金额小于10,000元，最终被处以没收违法所得9,394元、罚款110,000元的行政处罚 [4][5] - 广州市白云区三元里某商行作为食品销售经营者，在未取得《食品生产许可证》的情况下，自行制作并销售“人参枸杞酒”和“人参海马鹿茸酒”，因使用的野生人参、海马、鹿茸属于《中华人民共和国药典》目录内的中药材（非药食同源），构成未经许可生产无标签预包装食品及在食品中添加药品的违法行为，涉案产品货值金额为8,400元，无违法所得，最终被处以没收涉案“自制人参酒”12瓶、罚款20,000元的行政处罚 [6][7] - 广州市某生物科技有限公司生产的“植物果蔬压片糖果”和“草本燃片压片糖果”经抽样检测，分别被检出含有环噻嗪和精磺胺等非法添加物质，检验项目不符合食品安全法要求，因涉嫌犯罪，该案已被移送公安机关处理 [11] - 广州某食品有限公司在抖音直播间销售“某礼盒”时，使用“最后一场”、“明天起正价”、“新品福利价”、“最后两天”等话术及“特价福利专场”背景进行宣传，但实际促销活动在宣称结束后仍未停止，且从未以直播时宣称的68元/盒的正价进行过销售，构成不正当价格违法行为，被处以罚款75,000元的行政处罚 [3][4] 产品质量与知识产权保护 - 广州市某服饰有限公司经营侵犯“MICKEY MOUSE”、“米奇图形”、“唐老鸭图形”注册商标专用权的商品，截至被查获时，已销售侵权商品获得销售款共计3,552元，库存侵权衣物共计884件（衣服826件，短裙58条），按销售价计算的违法经营额合计为41,568元，最终被责令停止侵权行为，没收并销毁全部侵权商品，并处以罚款75,000元的行政处罚 [8][9][10] - 广州某儿童用品有限公司生产并在抖音平台店铺销售的两款童鞋，经抽检被判定为总体严重不合格，涉案童鞋共89双，货值金额认定为24,422.46元，违法所得为6,581.64元，最终被处以没收违法所得6,581.64元、罚款40,000元的行政处罚 [18][19] - 广州市某商贸有限公司代理进口的“嘢伺摩卡咖啡味糖果”和“嘢伺抹茶味糖果”经检验净含量不合格，其中摩卡咖啡味糖果标注净含量79.2克，实测77.73克；抹茶味糖果标注净含量36克，实测34.92克，当事人经营两款糖果的货值分别为57,404.16元和330,900.48元，最终被责令改正违法行为，并处以罚款9,000元的行政处罚 [20][21] - 广州某贸易有限公司委托生产并销售电动三轮摩托车，其产品参数符合国家强制性产品认证目录要求，但公司无法提供强制认证文件材料，构成生产销售未经认证认可产品的违法行为，涉案产品货值金额为71,369.91元，违法所得为13,869.91元，最终被处以没收违法所得13,869.91元、罚款50,000元的行政处罚 [15][16] 特种设备与服务行业监管 - 广州某维保公司在负责增城区某小区电梯维护保养时，存在维保记录不齐全、超期维保、未按规范进行检查（如未检查轿顶）、未做到围蔽和二人维保、未对电梯进行停止运行保障安全、仅1名维保人员到场等行为，构成未按安全技术规范维护保养及未履行安全管理义务，被责令改正违法行为，并处以罚款38,000元的行政处罚 [11][12][13] - 广州某环保科技有限公司在未依法取得资质认定的情况下，于2023年1月至2025年3月期间为某医院提供《水质监测报告》并报送至生态环境部门及公开网络平台，鉴于其涉案报告涉及单位少、水质经第三方检测合格、配合调查、经营困难等情节，被依法减轻处罚，处以罚款10,000元 [17]