投资评级 - 报告维持赛维时代“推荐”评级，当前价格为23.58元 [3] - 评级基于2026年10月28日收盘价，报告发布日期为2026年10月29日 [3] 核心观点 - 赛维时代作为品牌化出海龙头，聚焦服饰配饰主业的战略成效持续显现 [9] - 短期利润受毛利率、汇兑及减值因素扰动，若后续毛利率企稳、汇兑压力缓解，盈利弹性有望释放 [9] - 预计2026-2028年营业收入分别为142.48/166.46/190.10亿元，同增20.6%/16.8%/14.2% [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.99/6.44/8.03亿元，同增40.9%/61.6%/24.7% [9] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为24/15/12倍 [9] 三季报业绩表现 - 2026Q1-Q3公司实现营收97.22亿元，yoy+18.73% [2] - 2026Q1-Q3归母净利润2.43亿元，yoy+15.66% [2] - 2026Q1-Q3扣非归母净利润2.55亿元，yoy+15.50% [2] - 26Q3营收35.21亿元，yoy+23.86% [2] - 26Q3归母净利润0.77亿元，yoy+89.55% [2] - 26Q3扣非归母净利润0.83亿元，yoy+137.42% [2] 盈利能力分析 - 26Q3毛利率42.00%，同增0.17pct [9] - 26Q3销售费用率35.81%，同减0.13pct，主要系销售规模增长与品牌营销推广策略优化、人员效率提升、平台商品结构优化及呆滞库存存储优化带动费率下降 [9] - 26Q3管理费用率1.47%，同减0.25pct [9] - 26Q3研发费用率0.49%，同减0.31pct [9] - 26Q3归母净利润率约2.18%，同增0.76pct [9] - 26Q3扣非净利率约2.35%，同增1.12pct [9] 现金流与存货情况 - 2026Q1-Q3经营现金流净额3.54亿元，yoy-52.30%，主要受备货增加影响，后续关注Q4库存消化及AI投放提效效果 [9] - 截至26Q3末，公司存货18.72亿元，较年初增长46.63%，主要系服装规模增长及四季度旺季备货 [9] 服饰主业与供应链策略 - 品类策略上，公司一方面巩固家居服、男装、内衣等成熟品类的品牌心智，另一方面重点培育女装、运动服饰等成长型品类，形成成熟品牌稳健增长、新品牌持续孵化、新品类贡献增量的梯队 [9] - 公司围绕单一品牌的核心使用场景延伸品类，以提升复购率和连带率 [9] - 主动收缩低效非服饰品类，将资源进一步集中于服饰主业 [9] - 供应链上，公司以全链路数字化能力为基础，将选品、产品开发、柔性供应链和品牌运营等能力复用到不同服饰细分赛道，推动品牌矩阵化发展 [9] - 目前越南自有工厂已建成投产并储备东南亚供应商，海外供应链效率有望持续提升 [9] 财务预测与关键指标 - 营业收入：2025A为118.17亿元，2026E为142.48亿元（+20.6%），2027E为166.46亿元（+16.8%），2028E为190.10亿元（+14.2%） [3][10] - 归母净利润：2025A为2.83亿元，2026E为3.99亿元（+40.9%），2027E为6.44亿元（+61.6%），2028E为8.03亿元（+24.7%） [3][10] - 每股收益：2025A为0.70元，2026E为0.98元，2027E为1.58元，2028E为1.98元 [3][10] - 毛利率：2025A为42.7%，2026E为41.7%，2027E为42.2%，2028E为42.3% [10] - 归母净利润率：2025A为2.4%，2026E为2.8%，2027E为3.9%，2028E为4.2% [10] - ROE：2025A为10.32%，2026E为13.56%，2027E为19.52%，2028E为22.04% [10] - 资产负债率：2025A为43.15%，2026E为42.39%，2027E为41.51%，2028E为41.11% [10] - 存货周转天数：2025A为81.91天，2026E为62.67天，2027E为65.20天，2028E为65.71天 [10] - 股息收益率：2025A为2.10%，2026E为2.96%，2027E为4.79%，2028E为5.97% [10] - EV/EBITDA：2025A为16倍，2026E为10倍，2027E为7倍，2028E为6倍 [10]