调研基本情况 - 调研对象为万丰股份，接待时间是2025年9月15日，上市公司接待人员有董事长、总经理俞杏英，独立董事张春梅，财务总监徐文芝，董事会秘书卢枫青 [16] 详细调研机构 - 接待对象是线上参与万丰股份2025年半年度业绩说明会的全体投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 公司正在逐步建立完善人力资源管理机制，做好人才储备与梯队建设；2025年上半年在巩固现有业务优势的同时，与浙江大学绍兴研究院联合成立研发中心，启动“高性能聚酰亚胺材料及石墨烯增强聚酰亚胺材料的开发”项目 [23] - 2025年上半年公司国际市场开拓成效良好，产品契合当地客户需求，叠加关税政策影响，国外市场销售额显著增长；持续落实降本增效举措，运营效率高，整体毛利率增长；结合上年同期比较基数较小，本期业绩实现较大增幅 [23][25] - 2025年上半年公司研发费用较上年同期增长29.49%，主要因合作研发项目增加；2025年上半年新增1项发明专利，2项实用新型专利 [25] - 公司已在越南设立越南万丰股份科技有限公司，从事产品销售业务与售前售后服务；未来将结合长期战略规划与业务需要，若有海外设立生产基地计划，会及时披露 [25] - 公司将持续专注中高端分散染料细分领域，加强中高端产品研发投入，实施差异化竞争策略；围绕现有产业，关注产业链上下游投资机会 [25][26] - 公司会综合考量各方面因素做出有利于公司和股东价值的投资决策，若有并购等计划，会及时披露 [23][26]

核心财务表现 - 上半年归母净利润9.28亿元 同比提升2.84% [1] - 2025年第二季度归母净利润5.32亿元 同比下降24.51% 环比增长34.36% [1] - 中期分红预案每10股派发现金红利2.00元（含税） 对应2025年上半年分红比率70.12% [1] 业务板块表现 - 染料和助剂市场份额稳居行业首位 [1] - 以产业链一体化为核心向精细化工品延伸 构筑成本优势及环保竞争力 [1] - 房地产业务持续推进 优质资产支撑现金流保持充裕 [1] 战略布局进展 - 2025年审议通过收购德司达全球控股（新加坡）有限公司37.57%股份议案 拟收购控股子公司剩余股份 [1] - 德司达收购项目已向国家发展和改革委员会、商务部申请备案登记 [1] 行业与竞争优势 - 染料行业有待回暖 [1] - 公司行业规模和成本优势明显 [1] - 保持高分红水平 [1]

股价表现与交易数据 - 雅运股份9月10日涨停 换手率2.33% 成交额8618.21万元 振幅10.25% [2] - 因日涨幅偏离值达9.88%登上龙虎榜 营业部席位合计净买入1993.61万元 [2] - 主力资金净流入2812.06万元 其中特大单净流入2735.21万元 大单净流入76.85万元 近5日主力资金净流入1660.85万元 [2] 龙虎榜交易明细 - 前五大买卖营业部合计成交4499.35万元 买入成交3246.48万元 卖出成交1252.87万元 净买入1993.61万元 [2] - 第一大买入营业部为东亚前海证券四川分公司 买入1335.03万元 [2] - 第一大卖出营业部为光大证券上海塔城路营业部 卖出500.09万元 [2] 财务业绩表现 - 上半年营业收入4.40亿元 同比增长0.62% [2] - 上半年净利润4535.40万元 同比增长4.02% [2]

核心观点 - 公司通过收购亘聪科技切入AI算力与数码打印结合领域 打造AI+实体智造创新平台 并推出多个AI定制平台[1] - 算力租赁业务采用平台化运营模式 智星云平台已稳定运行5年 拥有丰富用户群体且单一客户违约风险低[2] - 染料业务在拓展海外市场的同时 持续关注染整技术创新与环保要求 研发新型产品[2] - 亘聪科技上半年实现营业收入1.2亿元 净利润超1000万元 业务增速显著[2] AI定制业务 - 推出"尚乎AI智造"和"毛球次元"平台 整合文生图/图生图/风格迁移技术 搭载百万级版权素材库与智能生成引擎[1] - 计划构建线上线下结合的"创意-生产-消费"无缝连接模式[1] - 发布基于云端ComfyUI架构的CatiMind平台 提供2000+预置功能节点 支持浏览器直接调用且无需本地GPU部署[1] 算力业务运营 - 智星云平台采用市场化运营模式 根据客户使用情况动态调配底层算力池资源[2] - 平台已稳定运营5年形成品牌效应 客户群体分散降低单一客户违约风险[2] 传统染料业务 - 产品主要应用于纺织面料 同步拓展国内与海外市场[2] - 持续研发满足染整技术创新及环保安全要求的新型染料产品[2] 财务表现 - 亘聪科技上半年营业收入达1.2亿元 净利润突破1000万元 呈现快速增长态势[2] - 2025年度业绩目标将以年度审计数据为准[2]

公司股东减持情况 - 董事笪良宽通过大宗交易减持20万股 减持比例0.15% 减持期间2025年7月3日至9月2日 成交价格区间20.93-24.52元/股 减持总金额454.5万元 [1] - 董事兼副总经理陈望全减持20万股 减持比例0.15% 减持时间2025年7月1日 成交价格20.6元/股 减持总金额412万元 [1] - 董事任鹏飞减持20万股 减持比例0.15% 减持时间2025年6月13日 成交价格19.64元/股 减持总金额392.8万元 [1] - 董事高晓丽减持20万股 减持比例0.15% 减持期间2025年6月24日至7月2日 成交价格区间20.49-20.6元/股 减持总金额410.9万元 [1] - 四位董事合计减持80万股 总减持比例0.6% 累计减持金额1669.2万元 全部减持计划已完成 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价未明确提供[3][11] 核心观点 - 活性染料价格在25Q2实现同环比双升 同比+3.9% 环比+9.1%至21.8元/公斤 推动毛利率改善[1][2] - 公司实施后向一体化战略 通过研发投入（25H1研发费用1.3亿元）和产业链延伸降低生产成本[2] - 员工持股计划覆盖76名核心人员 设三年业绩考核目标：2025-2027年扣非净利润增长率分别不低于20%/40%/60%[3] 财务表现 - 25H1营收27.06亿元（同比+0.65%） 归母净利润1.50亿元（同比+43.15%）[1] - 25Q2毛利率20.85%（同比+3.86pct 环比+2.75pct） 净利润环比大幅增长113%至1.02亿元[1] - 分业务毛利率：染料17.48%（+2.51pct） 助剂2.32%（+0.53pct） 其他化工原料25.38%（+7.22pct）[2] 产能与市场地位 - 分散染料产能11.8万吨 活性染料产能10万吨 其他染料产能近2万吨[2] - 染料产品市占率稳居国内前二位[2] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收：59.54/60.64/63.17亿元[3] - 预计归母净利润：2.86/3.22/3.77亿元 对应PE 29/26/22倍[3] - 盈利预测核心假设：2025年扣非净利润目标2.556亿元（较2024年基数+20%）[3] 股价表现 - 当前股价7.37元 总市值82.84亿元[5] - 近12个月绝对收益33% 但近期3个月相对收益落后沪深300指数14个百分点[8]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入2.75亿元 同比增长17.33% [1] - 归母净利润0.25亿元 同比增长91.69% [1] - 扣非净利润0.24亿元 同比增长91.72% [1] 业务驱动因素 - 积极拓展东南亚和新兴经济体客户群 优化出口区域结构 [1] - 精准调整产品应用方案以满足不同区域市场差异化需求 [1] - 美国关税政策为产品创造相对有利的竞争窗口 [1] 主营业务 - 主营业务为分散染料及其滤饼的研发、生产及销售 [1] - 产品以中高端分散染料为主 用于涤纶及其混纺织物染色印花 [1] - 化纤纺织品经加工后色泽艳丽且耐洗牢度优良 [1] 技术研发能力 - 应用实验室拥有丰富配方数据库及经验数据 [2] - 具备多年经验的管理和技术团队 [2] - 可生产上百种分散染料产品 满足客户小批量多层次需求 [2] 战略布局 - 2025年上半年与浙江大学绍兴研究院成立联合研发中心 [2] - 启动高性能聚酰亚胺材料及石墨烯增强聚酰亚胺材料开发项目 [2] - 依托连续流硝化反应等技术优势向新材料领域进军 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入2.75亿元，同比增长17.32% [1] - 归母净利润2514.47万元，同比增长91.69% [1] - 第二季度营业总收入1.53亿元，同比增长13.21% [1] - 第二季度归母净利润1478.12万元，同比增长102.66% [1] - 毛利率26.9%，同比增长26.12个百分点 [1] - 净利率9.28%，同比增长59.44个百分点 [1] - 每股收益0.19元，同比增长90% [1] 盈利能力指标 - 三费总额3196.03万元，占营收比例11.61%，同比增长13.44% [1] - 每股净资产8.06元，同比增长3.94% [1] - 每股经营性现金流0.31元，同比增长166.1% [1] 资本回报与投资效率 - 2024年ROIC为2.74%，资本回报率不强 [2] - 历史ROIC中位数为12.87%，投资回报较好 [2] - 2024年净利率7.34%，产品附加值一般 [2] 财务健康状况 - 现金资产非常健康 [2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为18.57% [2] - 应收账款/利润比例达416.19% [2] 商业模式特征 - 业绩主要依靠资本开支驱动 [2] - 需重点关注资本开支项目效益及资金压力 [2]

相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国染料行业市场竞争态势及投资方向分析报告》》 根据中国海关数据显示：2025年6月中国合成有机染料出口数量为2.27万吨，同比下降16.2%，出口金额 为1亿美元，同比下降17%。 近一年中国合成有机染料出口情况统计图 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 数据来源：中国海关，智研咨询整理 ...

财务表现 - 2025年中报营业总收入4.4亿元，同比增长0.62%，归母净利润4535.4万元，同比增长4.02% [1] - 第二季度营业总收入2.13亿元，同比下降3.07%，归母净利润1782.83万元，同比下降4.34% [1] - 扣非净利润4342.05万元，同比增长17.55%，显著高于归母净利润增速 [1] 盈利能力 - 毛利率33.73%，同比增长7.28个百分点，净利率10.27%，同比增长2.49个百分点 [1] - 三费占营收比14.58%，同比下降1.45个百分点，费用控制效果显著 [1] - 每股收益0.24元，同比增长4.35%，每股经营性现金流0.41元，同比大幅增长68.97% [1] 资产质量 - 货币资金1.79亿元，同比增长50.50%，应收账款2.03亿元，同比下降17.85% [1] - 有息负债1.19亿元，同比下降28.86%，财务结构持续优化 [1] - 每股净资产6.45元，同比增长3.48% [1] 历史对比 - 公司去年ROIC为4.23%，资本回报率不强，净利率6.44%，产品附加值一般 [3] - 上市以来ROIC中位数10.21%，投资回报较好，2022年最低为2.9% [3] - 业绩主要依靠研发及营销驱动，需关注驱动力背后的实际情况 [3] 财务健康度 - 货币资金/流动负债比为54.27%，现金流状况需关注 [3] - 应收账款/利润比达357.01%，应收账款状况需重点关注 [3]