投资评级 - 报告对苏试试验维持“买入”评级，目标价为人民币18.87元 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，主要受信用减值损失影响，但前期资本投入有望驱动未来收入增长 [4][6] - 报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但预计未来三年归母净利润复合增长率仍可达19.15% [7] - 采用分部估值法，给予服务业务2026年28.4倍PE、设备业务40.1倍PE，得出目标价 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营收5.41亿元，同比增长10.6%，环比下降3.6%；归母净利3955万元，同比下降9.4%，环比下降48.2% [4] - 2025年前三季度营收15.32亿元，同比增长9.0%；归母净利1.57亿元，同比增长7.1%；扣非净利1.49亿元，同比增长13.9% [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为22.52亿元、25.95亿元、29.77亿元，同比增长11.13%、15.30%、14.71% [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.52亿元、3.20亿元、3.88亿元，同比增长9.69%、27.32%、21.12% [3][7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为38.68%，同比下降3.40个百分点，环比下降4.31个百分点，主要因试验设备和集成电路检测毛利率下降 [5] - 第三季度期间费用率27.6%，同比下降3.01个百分点，显示公司费用管控良好 [5] - 第三季度净利率8.16%，同比下降2.19个百分点，环比下降7.63个百分点 [5] - 预测2025-2027年整体毛利率分别为43.80%、44.89%、45.70% [19] 现金流与资本开支 - 2025年9月末应收账款14.48亿元，同比增长14% [6] - 2025年前三季度经营活动现金流净额1.20亿元，同比下降25%，主要受应收账款增加影响 [6] - 2025年前三季度资本开支2.28亿元，同比下降25% [6] - 2022-2024年公司资本开支累计达13.40亿元，产能利用率爬坡有望驱动收入持续增长 [6] 估值指标 - 基于2025年10月27日收盘价16.02元，对应2025-2027年预测PE分别为32.38倍、25.43倍、21.00倍 [3] - 对应2025-2027年预测PB分别为2.89倍、2.67倍、2.44倍 [3] - 预测2025-2027年ROE分别为8.94%、10.45%、11.54% [3]