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氨基酸及味精制造
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星湖科技(600866):加码氨基酸和味精,未来增量可期
华泰证券· 2025-06-16 16:28
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标价 9.6 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司拟投资不超 33 亿元建设氨基酸及配套工程项目,新增苏氨酸/味精年产能分别 20/25 万吨,2027 年产能提升且市场份额有望增加,头部企业话语权强支撑盈利中枢,考虑需求向好及新项目增量维持“买入”评级 [1] - 伴随旺季临近、豆粕减量替代需求增长及消费需求回暖,氨基酸和味精景气有望改善,公司新疆项目及并购效益助力成长,未来项目增量兑现及高股息率有望助力公司价值重估 [3] 各部分总结 项目建设情况 - 2025 年 6 月 13 日公司公告,在黑龙江大庆建设饲料级苏氨酸 20 万吨、味精 25 万吨及配套工程项目,自有资金与银行贷款融资约各占 50%,建设期 22 个月,达产后年销售收入约 39 亿元,毛利率约 10%,黑龙江玉米主产区有望带来成本优势 [2] - 项目建成后公司苏氨酸和味精年产能将分别达 46.8/67 万吨,保持行业前三 [2] 市场格局与份额 - 2024 年全球苏氨酸/国内味精产能 CR3 分别为 83%/87%,公司占比分别为 21%/11%,假设 2027 年产能投产,CR3 预计保持在 80%以上,公司占比有望提升至 26%/17% [1][2] 产品价格与景气度 - 6 月 13 日赖氨酸(98.5%)/赖氨酸(70%)/苏氨酸/味精市场价格 8.1/5.5/10.2/7.0 元/kg,较 3 月末 -8%/-2%/0%/-4%,预计氨基酸和味精景气有望改善 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润 13.2/14.1/15.9 亿元(同比 +40%/+7%/+12%),对应 EPS 为 0.80/0.85/0.96 元 [4] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期平均 16xPE,考虑公司项目早期阶段,给予 2025 年 12 倍 PE 估值,维持目标价 9.6 元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|17,374|17,334|17,732|18,475|19,309| |归属母公司净利润 (人民币百万)|677.95|943.15|1,322|1,415|1,588| |EPS (人民币,最新摊薄)|0.41|0.57|0.80|0.85|0.96| |ROE (%)|9.39|12.22|16.07|15.79|16.16| |PE (倍)|18.85|13.55|9.67|9.03|8.05| |PB (倍)|1.69|1.62|1.49|1.37|1.24| |EV EBITDA (倍)|9.34|6.89|6.42|5.05|4.79|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价(元/股)|市值(亿元)|2025E EPS(元)|2025E P/E(x)| | --- | --- | --- | --- | --- | |梅花生物|10.78|308|1.12|10| |新和成|21.97|675|2.14|10| |华恒生物|31.96|80|1.11|29| |平均| - | - | - |16|[12] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测,如 2027 年流动资产 8762 百万元、营业收入 19309 百万元等 [18]