报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价8.62港元 [1][4] 报告的核心观点 - 阜丰集团25H1预计归母净利17.4亿元，同比增67%，略超预期，主因主产品销量增加及原材料成本下降，考虑氨基酸及味精景气改善、公司出海贡献增量，维持“增持”评级 [1] - 成本端优化及主产品销量增长，上调味精销量及毛利率，上调25 - 27年归母净利润，给予25年7xPE估值，目标价8.62港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 25H1净利增长原因 - 主产品销量增长及成本端优化，25H1玉米市场均价2.3元/kg，同比降7%，煤炭成本下跌，25年3月收到2.33亿元赔偿金 [2] - 25H1赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场均价9.2/5.4/10.5/7.2元/kg，同比-8%/+1%/+2%/-11%，25Q2环比-18%/+1%/-6%/+1% [2] 行业景气及公司发展 - 伴随旺季临近及豆粕减量替代需求增长，氨基酸景气有望改善，味精消费需求回暖价格有望回升 [3] - 公司将确定两个海外生产基地并建设，发展销售办事处，释放东北新建产能潜力，拟不超3.7亿元收购青岛沂景股份，促进扩张 [3] - 公司长期注重股东回报，22年起分红率高于40%，积极分红助力长期价值重估 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26/27年归母净利润至28/30/33亿元，前值24/26/28亿元，上调+16%/+16%/+17%，25 - 27年同比+22%/+7%/+9% [4] - 25 - 27年EPS1.12/1.20/1.31元，前值0.97/1.04/1.12元，给予25年7xPE估值，目标价8.62港元 [4] 财务数据 - 25 - 27年营业收入预计292.38/302.27/312.30亿元，同比+5.33%/+3.38%/+3.32%，归母净利润28.11/30.17/32.82亿元，同比+21.56%/+7.33%/+8.78% [9] - 25 - 27年ROE14.65%/14.41%/14.38%，PE5.79/5.39/4.96倍，PB0.81/0.74/0.68倍，EV EBITDA4.46/3.25/3.14倍，股息率6.91%/7.41%/8.06% [9] - 给出公司2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表详细数据及业绩指标、估值指标等预测 [16] 可比公司估值 - 梅花生物、星湖科技、新和成25年平均12xPE，阜丰集团给予25年7xPE估值 [4][11]

盈利预测与估值调整 - 上调2025年/2026年盈利预测21%/9%至29.3/28.0亿元，主要因原材料玉米、煤炭价格下行及收到梅花生物2.33亿元赔偿金 [1] - 当前股价对应2025/26年市盈率5.7/5.9x，目标价上调14%至8港币，对应2025/26年6.4/6.6x市盈率及12%上行空间 [1] - 1H25盈利预告同比增长63%至17.4亿元，超出市场预期，主要受益于原材料成本下降及赔偿金收入 [1] 产品价格与市场供需 - 1H25味精、苏氨酸、98%赖氨酸价格同比变动-11%/+1%/-9%至7156/10479/9081元/吨，受下游需求疲软及欧盟反倾销税影响 [1] - 全球味精行业CR3达80%，苏氨酸CR3接近70%，新增产能集中于头部企业，价格战概率低，静待旺季需求回暖 [2] - 1-5M25赖氨酸出口总量同比仅下滑3.1%，欧盟反倾销税影响有限，贸易流调整可缓解出口压力 [2] 国际化战略布局 - 公司将尽快确定两个海外生产基地位置并开始兴建，同时发展越南、美国和荷兰销售办事处 [3] - 国际化布局有望提升全球竞争力，尤其在部分氨基酸品种面临海外反倾销的背景下 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：氨基酸行业 - 公司：梅花生物 纪要提到的核心观点和论据 公司发展情况 - 公司是氨基酸行业龙头，业务覆盖从菌种设计到终端产品多环节，产品多元，在各领域有规模优势，产业协同和集中度高 [2][3][9] - 公司完成协和发酵收购，低于预期，补齐医药氨基酸短板，新增业务管线，助于应对海外壁垒，开拓第二增长曲线 [2][6] - 重视股东回报，过去三年每年回购加分红超 20 亿，资本开支克制，盈利支持持续回报 [2][7] - 动物营养类氨基酸占比升至 50%-60%，食品味觉优化产品降至 30%，医药类占比小，黄原胶相关约 10% [12] - 人类医用氨基酸毛利率高于动物营养氨基酸，并购协和发酵后占比和盈利贡献将提升；2020 年后期间费用率 6 - 7%，研发投入大 [13] - 2024 年净利润下滑仍有 45 亿以上净现金流，资本开支低于 20 亿，未来开支克制，关注协和发酵业务 [14] - 股权结构稳定，一致行动人持股约 30%，有常态化激励；历史高分红回购，去年鼓励支付率 62%，股息率 6%，未来延续 [15] - 不考虑协和发酵，未来年收入增速预计 10%左右，23、24 年景气下行后有反弹条件 [25] - 氨基酸产品规模优势显著，一体化产业链使成本处第一梯队，对苏氨酸和味精价格掌控力强，产品放量后毛利率将修复 [26][27] - 资本开支稳健，收购协和发酵有牌照优势，未来回购加分红稳定在 20 亿以上，盈利提升后增加股东回报 [28] 行业市场情况 - 长逻辑是国内豆粕减量替代和动物蛋白需求增长拉动氨基酸需求，当前行业景气度低但公司现金流造血强 [4] - 人们对健康营养需求增加，肉类消费带动工业饲料增长，氨基酸饲料添加剂增速领先；国家降大豆进口依赖度，豆粕占比下降，替代需添加氨基酸 [16] - 豆粕替代带来新增氨基酸需求，如 1.5 个百分点豆粕减少对应 4.5 个百分点边际赖氨酸需求，苏氨酸 7 - 8 个百分点；当前养殖盈利弱影响替代动力，周期处底部 [17][18] - 2020 年后国内低效产能退出，苏、赖供需改善，提升行业竞争力和盈利能力 [19] - 苏氨酸行业集中度高，前四大占 75% - 80%，龙头控价挺价能力强，盈利稳固；赖氨酸行业长尾公司多，头部控价弱，盈利低 [20] 公司业绩表现 - 2020 - 2022 年营收盈利扩张，2023 - 2024 年因玉米价格回落营收利润回调，销量增长对冲下滑，今年一季度净利润显著增长 [5][11] 公司产能扩张 - 去年新增 60 万吨赖氨酸产能预计今年 10 月投产，有扩张苏氨酸产能计划，扩产节奏克制，销量增长强化龙头地位 [2][10] 公司成本优势 - 赖氨酸成本受玉米煤炭影响，黑龙江和内蒙古成本最低；苏氨酸以内蒙古为主成本最低；公司布局核心产区，产业链完整，资源利用效率高 [21] - 建立多元化玉米采购体系，参与国粮拍卖、代收代储，用煤炭长协对冲价格波动，升级自动化产线，控制人工成本 [22] 公司技术与战略 - 在合成生物学领域专利布局形成护城河，产学研合作和智能化平台领先 [23] - 医药产品准入门槛高，收购协和发酵获牌照，盈利高；涉足黄原胶等产品，预计年均增长 5% [24] 投资价值 - 2024 年公司处于行业底部，三四季度旺季主流氨基酸产品景气回暖，明年市盈率约十倍，当前投资价值高风险低 [5][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司前身为河北梅花味精集团，2002 年成立，2006 年成全球最大味精制造商，2008 - 2010 年聚焦氨基酸业务并上市，2013 - 2017 年扩大规模，2024 年收购协和发酵；有三大生产基地和两个研发中心 [8] - 公司通过泰国工厂规避南美及欧盟反倾销风险 [24]

农产品加工业整体表现 - 2024年大庆农产品加工业营业收入达2517亿元 [1] - 产业结构持续优化升级 形成"4+8+N"农业产业体系 重点打造乳品 肉类 玉米 水稻4大主导产业 发展8个特色产业和多个潜力产业 [4] 小杂粮深加工案例 - 林甸往事食品建成1万平方米煎饼车间 从原粮销售转型为加工销售 产品附加值翻倍 [1] - 拥有5条生产线 日产能达470-500斤 产品覆盖全国市场 [1] - 采用订单农业模式 实现产销精准对接 [1] 主粮作物加工产业 - 水稻加工形成肇源 杜尔伯特 林甸三大产区 规模以上企业31家 年加工能力145万吨 [2] - 肇源大米成为中欧互认地理标志 建立全产业链标准体系 [2] - 玉米加工以杜尔伯特为主 规模以上企业10家 伊品公司连续三年产值超40亿元 产品出口30多国 [2] 乳品与肉类产业链 - 乳品产业形成奶源基地 液态奶 奶粉 奶酪全产业链 林甸县加工量居全国县级前列 [3] - 杜尔伯特伊利入选"中国农业企业500强" [3] - 肉类产业构建种猪繁育到精深加工全体系 形成四大生猪养殖加工主产区 [3][4]

发展战略 - 公司实施"二三一"产业发展战略，聚焦动物营养、食品调味及价值链延伸两大核心业务，推动生物医药、人类营养健康、植物营养三大创新领域突破，前瞻布局发酵酶催化、生物新材料等新赛道 [1] 公司背景 - 公司是以生物发酵和化学合成技术为核心的高新技术制造型企业，具有60年专业发酵经验，是国内首家呈味核苷酸产品产业化企业和主要生产企业之一，在饲用氨基酸等细分行业排名前列 [1] - 公司专注于食品添加剂、饲料添加剂和医药中间体及原料药的研发、生产和销售，产品下游涵盖食品加工、饲料加工、医药大健康等多个领域 [1] 财务业绩 - 2024年公司实现营业收入173.34亿元，归属于上市公司股东净利润9.43亿元，同比增长39.12% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入40.39亿元，归属于上市公司股东净利润4.74亿元，同比增长88.55% [1] 产能与技术 - 公司核心产品赖氨酸、苏氨酸、味精、核苷酸的产能规模和技术水平位居全球前列 [1] 重点项目建设 - 新疆60万吨玉米深加工及配套热电联产项目按进度建设中，主要生产小品种氨基酸产品 [2] - 45万吨氨基酸项目主要生产大品种氨基酸及味精产品，公司有信心确保行业市场地位 [2] - 拟投资不超过33亿元建设45万吨氨基酸及配套工程项目，资金来源为自有资金与银行贷款各占50%，建设周期预计22个月 [2] 其他项目进展 - 尼龙56项目试产进度有序推进，公司积极开拓市场并进行培育发展 [2] 经营情况 - 产品销售价格受原材料成本、市场供求关系、行业竞争等因素影响，存在波动性 [2] - 公司通过规模化生产能力和降本增效措施提高产品竞争力 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级 [1][12][169] 报告的核心观点 - 报告公司聚焦氨基酸主业，多品类协同发展，有望成长为全球合成生物学领军企业 [5][9][166] - 饲用氨基酸需求稳健提升，行业格局优化，公司竞争力突出，财务指标持续优化 [5][9][167] - 拟收购协和发酵，补齐医药氨基酸矩阵，加速出海战略，优化产品结构，强化抗风险能力 [5][10][168] - 高现金分红与回购结合，重视股东回报，具备中长期成长性及投资价值 [5][10][169] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦氨基酸主业，高质量稳健增长 （一）深耕氨基酸产业链，拓展品类巩固领先地位 - 公司以成为合成生物学领军企业为目标，聚焦氨基酸主业，拓展品类，巩固领先地位 [16] - 公司核心产品产能规模和技术水平位居全球前列，收购协和发酵将整合全球供产销链条 [16] - 公司产品包括动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品、人类医用氨基酸和胶体多糖 [19][20] （二）主营业务稳健运行，毛利率企稳修复 - 公司营收规模随产能扩张稳步提升，2025Q1 营收受原材料成本优化影响 [26] - 动物营养氨基酸营收占比提升，盈利中枢向上，人类医用氨基酸毛利率更高 [38] - 公司期间费用率稳定，研发费用增长，财务表现持续优化，运营效率高 [39][46] （三）员工持股+高回购及分红，共享公司长期发展红利 - 公司股权结构稳定，推行常态化员工持股计划，激励员工，促进长期发展 [50] - 公司高现金分红与回购结合，近三年回购+分红合计年均超 20 亿元 [54] 二、政策推动氨基酸需求持续增长，公司龙头成本优势显著 （一）需求端：对健康及高质量生活的追求驱动全球氨基酸需求持续增长 - 全球氨基酸市场规模扩大，我国氨基酸需求增速显著，内需和出口支撑行业发展 [57][59] （二）需求端：豆粕减量替代政策落地，驱动氨基酸需求提升 - 我国大豆进口依赖度高，豆粕减量替代政策意义重大，可减少豆粕用量 [65][73] - 用杂粕替代豆粕需添加合成氨基酸，预计带来增量需求，菜粕替代方案性价比高 [76][77][79] （三）供给端：苏氨酸及赖氨酸行业集中度较高，竞争格局相对稳定 - 苏氨酸行业格局优化，公司龙头地位稳固，产量和需求增长，价格高位运行 [86][87] - 赖氨酸行业供应格局稳定，公司新增产能将巩固龙头地位，价格和盈利波动明显 [92][93] （四）成本端：区位优势+节能降耗+内部挖潜，奠定行业领先的成本竞争力 - 公司核心生产基地位于原料主产区，构建完整产业链闭环，降低成本 [104] - 公司通过多元化采购、优化能源成本和提升人效，奠定成本竞争力 [111][113] 三、依托合成生物学平台，实现多样化产品布局 （一）多措并举构建合成生物学应用平台 - 公司加大研发投入，构建专业研发团队和知识产权体系，深化产学研合作 [122][126] - 公司建设智能化中试平台，打通技术落地瓶颈，提升市场竞争力 [127] （二）医用氨基酸：准入门槛及盈利水平较高，收购协和发酵有望助力公司快速切入更多细分领域 - 公司小品种氨基酸布局广，应用空间大，医药氨基酸市场规模增长，准入门槛高 [128][130] - 拟收购协和发酵，完善氨基酸管线，新增 HMO 产品，实现出海战略 [137] （三）黄原胶：增稠、稳定等性能突出，于工业、食品等领域需求持续提升 - 黄原胶性能优越，应用广泛，市场需求持续增长，公司产能扩张，巩固竞争优势 [139][148][149] （四）呈味核苷酸二钠（I+G）：新一代食品增鲜剂，行业竞争格局良好 - I+G 是新一代食品增鲜剂，市场需求稳步提升，供需格局良好，行业呈寡头垄断 [150][151] （五）普鲁兰多糖和海藻糖：生物多糖潜力迸发，多元应用驱动增长 - 普鲁兰多糖特性优异，应用前景广阔，公司将提升产量，推广应用 [155][156] - 海藻糖凝胶性质独特，应用领域广泛，市场规模增长，动力源于消费需求转变 [158][159][160] 四、盈利预测 （一）盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司各板块营收和毛利率有不同表现，整体营收和毛利率增长 [161][162] （二）相对估值及目标价格 - 选取可比公司，给予公司 2025 年 12 倍 PE，对应目标价 13.20 元 [164] （三）投资建议 - 公司聚焦主业，竞争力突出，收购协和发酵有战略意义，重视股东回报，给予“强推”评级 [166][167][169]

公司介绍 - 阜丰集团是领先的发酵企业，主要产品包括食品添加剂（味精）、动物营养（赖氨酸、苏氨酸、玉米提炼产品）、高档氨基酸（色氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、谷氨酰胺、透明质酸）、胶体（黄原胶）等 [1] - 公司规模优势显著，2023年底味精产能133万吨/年，2024年底达165万吨/年，投产后将达173万吨/年，全球第一 赖氨酸产能38万吨/年全球第四 苏氨酸产能26.3万吨/年全球第二 黄原胶产能8万吨/年全球第一 [1] - 公司积极布局海外基地，2024年规划两个海外生产基地 [1] - 2018-2021年分红率33%-35%，2022-2024年分红率35%+5%特别股息 以2025年6月17日股价测算股息率(TTM)约5.7% [1] 味精行业 - 味精是全球应用最广泛的鲜味剂，全球需求超300万吨且稳定增长 中国消费量占全球70% [1] - 2024年中国味精表观消费量224万吨，出口量96.2万吨 2018-2024年出口复合增速10.3% [1] - 2024年中国味精产能394万吨/年占全球80.3%，CR3达85.0% [1] - 2024年阜丰、梅花新项目投产后行业景气下行 预计需求消化新增产能后行业集中度提升将带动景气回升 [1] 赖氨酸和苏氨酸行业 - 亚非拉饲料产量和氨基酸添加比例增长带动需求 我国出口至亚非拉的赖氨酸、苏氨酸增速高于当地饲料产量增速 [2] - 低蛋白日粮趋势下饲料氨基酸使用增加 可缓解大豆进口压力并降低氮排放 [2] - 海外企业(希杰、ADM、赢创、大象等)在赖氨酸行业供应占比下滑 苏氨酸行业海外企业2023年供应量占比近0 [2] - 苏氨酸行业CR3达83%且短期无产能扩张 景气上行趋势更明显 [2] 黄原胶行业 - 黄原胶分为食品级和石油级 2022年因地缘冲突油价上涨带动石油级需求增长 2023-2024年景气下行价格回归正常 预计后续趋稳 [2] 投资建议 - 公司是全球味精行业龙头 2024年龙头投产后行业景气有望触底向上 [2] - 公司饲料氨基酸规模领先 受益行业格局优化和需求增长 积极布局海外业务带来新成长 [2] - 预计2025-2027年归属净利润25.1、26.9、29.6亿元 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖阜丰集团，给予“买入”评级 [3][9][127] 报告的核心观点 - 阜丰集团是全球味精行业龙头，2024 年味精行业龙头投产结束且需求增长，行业景气有望触底向上，公司弹性大；公司饲料氨基酸规模领先，受益于行业格局优化和需求上行，积极布局出海业务带来新成长，预计 2025 - 2027 年归属净利润为 25.1、26.9、29.6 亿元 [3][9][127] 公司介绍 - 阜丰集团是老牌大发酵公司，1999 年创立，产品有谷氨酸、味精等，应用于多行业，味精、赖氨酸等产能规模领先，国内有 5 个生产基地，2024 年规划两个海外生产基地位置 [15] - 公司实际控制人是李学纯董事长，董事会成员包括三位执行董事及三位独立非执行董事，多年保持分红回馈股东，2018 - 2021 年分红率 33% - 35%，2022 - 2024 年为 35% + 5%特别股息，2025 年 6 月 17 日股价测算股息率（TTM）约 5.7% [23][25] - 2010 - 2024 年公司营收及业绩快速增长，营业收入复合增速 11.0%，归母净利润复合增速 6.4%，2022 年业绩达历史高峰，2024 年因味精产能投放景气回落，食品添加剂、动物营养板块占收入及毛利贡献大头 [28][30] 味精行业 - 味精化学成分为谷氨酸钠，以淀粉质、糖质为原料经发酵等制成，中国是主要消费国，消费量约占全球 70%，2024 年中国表观消费量 224 万吨，出口量 96.2 万吨，2018 - 2024 年出口复合增速 10.3% [43][45] - 2024 年中国在全球味精产业中产能占比 80.3%，行业 CR3 为 85.0%，2024 年龙头扩产致景气下行，目前已触底，随着需求消化新增产能和行业集中度提升，未来有望向上 [50][55] 赖氨酸、苏氨酸行业 - 2024 年全球四大饲用氨基酸总供应量 698.6 万吨，同比增长 13.5%，中国饲用氨基酸供应量 489.0 万吨，同比增长 12.9%，占全球比重达 70%左右 [60] - 全球饲料产量稳定增长，亚非拉饲料产量和氨基酸添加比例有提升空间，中国出口到亚非拉的赖氨酸、苏氨酸增长快，2018 - 2024 年赖氨酸出口复合增速 18%，苏氨酸出口复合增速 7.4% [63][74] - 中国大豆进口依赖度高，持续开展豆粕减量行动，预计减少豆粕用量 680 万吨，催生赖氨酸、苏氨酸、缬氨酸增量需求约 9.2 万吨、3.0 万吨、2.9 万吨 [79][83][87] - 赖氨酸行业海外企业供应占比下滑，2024 年国际生产厂家调整，行业格局整合，国内企业出海布局 [89] - 2024 年预计出口赖氨酸 186.4 万吨，同比增加 22.1%，2018 - 2024 年赖氨酸盐和酯出口复合增速 18.2%，全球赖氨酸产能向国内集中，2024 年中国占全球总产能比重 76.5%，行业供应量 CR3 为 52%，CR5 为 65% [96][100] - 2024 年我国出口苏氨酸 72 万吨，出口量占整体产量比重 79.8%，2018 - 2024 年出口复合增速 7.4%，2024 年全球苏氨酸产能 137.5 万吨/年，中国占比 94.8%，行业 CR3 高达 83% [109][111] 黄原胶行业 - 黄原胶分为食品级和工业级，应用于食品、石油等行业，杂菌污染是生产难题 [123] - 2022 年受俄乌战争和玉米价格影响价格大涨，后回落，预计后续价格持稳，全球产能集中在美国斯比凯可公司、梅花生物、阜丰集团等 [124]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 9.6 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司拟投资不超 33 亿元建设氨基酸及配套工程项目，新增苏氨酸/味精年产能分别 20/25 万吨，2027 年产能提升且市场份额有望增加，头部企业话语权强支撑盈利中枢，考虑需求向好及新项目增量维持“买入”评级 [1] - 伴随旺季临近、豆粕减量替代需求增长及消费需求回暖，氨基酸和味精景气有望改善，公司新疆项目及并购效益助力成长，未来项目增量兑现及高股息率有望助力公司价值重估 [3] 各部分总结 项目建设情况 - 2025 年 6 月 13 日公司公告，在黑龙江大庆建设饲料级苏氨酸 20 万吨、味精 25 万吨及配套工程项目，自有资金与银行贷款融资约各占 50%，建设期 22 个月，达产后年销售收入约 39 亿元，毛利率约 10%，黑龙江玉米主产区有望带来成本优势 [2] - 项目建成后公司苏氨酸和味精年产能将分别达 46.8/67 万吨，保持行业前三 [2] 市场格局与份额 - 2024 年全球苏氨酸/国内味精产能 CR3 分别为 83%/87%，公司占比分别为 21%/11%，假设 2027 年产能投产，CR3 预计保持在 80%以上，公司占比有望提升至 26%/17% [1][2] 产品价格与景气度 - 6 月 13 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场价格 8.1/5.5/10.2/7.0 元/kg，较 3 月末 -8%/-2%/0%/-4%，预计氨基酸和味精景气有望改善 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润 13.2/14.1/15.9 亿元（同比 +40%/+7%/+12%），对应 EPS 为 0.80/0.85/0.96 元 [4] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期平均 16xPE，考虑公司项目早期阶段，给予 2025 年 12 倍 PE 估值，维持目标价 9.6 元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|17,374|17,334|17,732|18,475|19,309| |归属母公司净利润 (人民币百万)|677.95|943.15|1,322|1,415|1,588| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.57|0.80|0.85|0.96| |ROE (%)|9.39|12.22|16.07|15.79|16.16| |PE (倍)|18.85|13.55|9.67|9.03|8.05| |PB (倍)|1.69|1.62|1.49|1.37|1.24| |EV EBITDA (倍)|9.34|6.89|6.42|5.05|4.79|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值（亿元）|2025E EPS（元）|2025E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | |梅花生物|10.78|308|1.12|10| |新和成|21.97|675|2.14|10| |华恒生物|31.96|80|1.11|29| |平均| - | - | - |16|[12] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2027 年流动资产 8762 百万元、营业收入 19309 百万元等 [18]

业绩表现 - 2024年全年实现营业收入250.69亿元，同比减少9.69%，归母净利润27.40亿元，同比减少13.85%，扣非归母净利润26.97亿元，同比减少12.55% [2] - 2025年Q1实现营收62.69亿元，同比-3.36%，环比-1.88%，归母净利润10.19亿元，同比+35.52%，环比+36.72%，扣非归母净利润9.05亿元，同比+42.07%，环比-2.48% [2] - Q1净利润增长主要因味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长及赖氨酸量价齐增，同时材料成本下降和生产指标提升 [2] 产能与研发 - 通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月动工 [2] - 2024年研发投入7.33亿元，重点用于基础研发及新技术、新菌种推广，新建合成生物学应用中试车间，打造智能化中试平台 [2] 国际化布局 - 拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，加速国际化拓展 [2] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润为31.44/33.67/37.45亿元，对应EPS 1.10/1.18/1.31元，PE估值9.69/9.05/8.13倍 [3] - 90天内16家机构给出评级，买入12家，增持4家，目标均价12.19元 [6]