报告核心观点 - 中国创新药在 ASCO 表现出色且出海交易持续落地，医药行业有望估值修复；众安在线受益稳定币法案，保险业务基本面改善；美股盈利下调风险释放但估值仍贵，建议控制仓位并调整配置；美国国债收益率可能先高后低，可调整国债和企业债配置 [2][4][7] 行业点评 中国医药行业 - MSCI 中国医疗指数 2025 年初至今累计上涨 27.6%，跑赢 MSCI 中国指数 14.5%，创新药出海交易持续兑现，国际竞争力凸显 [2] - 三生制药、信达生物、复宏汉霖等公司更新创新药临床数据，如三生制药 707 单药在 1L PD - L1 + NSCLC 的 2 期临床中 cORR 为 64.7% [2][5] - 三生制药、翰森制药等达成重磅海外授权交易，如三生制药将 707 全球权益（除中国内地外）授权辉瑞，获 12.5 亿美元首付款及最高 48 亿美元里程碑付款 [6] - 受益于创新药出海、集采政策优化等因素，医药行业有望在 2025 年继续估值修复，推荐买入百济神州、三生制药等公司 [7] 全球市场 - 全球市场避险情绪先升后降，风险资产价格低开高走，亚太股市可能随美股反弹 [4] - 美国加大对中欧施压，中国股市和人民币汇率低开高走、最终收跌，港股医疗保健等领跌，A股汽车等跌幅居前 [4] - 近期美元下跌因白宫政策极端化风险，预计美元指数年末降至 97 左右，中期份额将下降但仍保持主导地位 [4] - 美股盈利下调风险已有所释放，预计标普 500 指数盈利增速未来进一步下调至 7%，但估值仍贵，建议控制仓位并调整配置 [4] - 美国国债收益率可能先高后低，近期优选中短期国债，远期可增配长期国债，可超配投资级企业债 [4] 公司点评 众安在线 - 众安在线上周股价累计上涨 55%，受稳定币法案利好，提升目标价至 20.4 港元，维持“买入”评级 [7] - 众安与圆币创新科技存在股权关系，众安银行有望成为港币稳定币 HKDR 的托管银行，间接持股比例预计为 8.7% [8] - 预计稳定币发行人制度确立后，增量法币储备金存款将带动活期存款规模增长，提升净利息收入和净息差，稳定币业务还将带来非息收入 [9] - 国内财险业务 1 - 4 月总保费同比增长 12.7%至 109 亿元，预计全年保费维持中双位数增速，承保盈利改善，预计全年 COR 为 96.9% [10] 瑞声科技 - 对瑞声科技业务前景和 2025 年营收增长持乐观看法，得益于光学、精密机械、电磁驱动、汽车声学等领域的发展 [11] - 预计声学升级和光学业务中高端产品占比提升将推动利润率在 2025/2026 年扩张，维持“买入”评级及目标价 58.78 港元 [11] 焦点股份 - 招银国际环球市场列出长仓股票，包括吉利汽车、小鹏汽车等，给出评级、股价、目标价、上行/下行空间等信息 [12]