报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] - 目标价14.16港元 [5] - 当前价11.99港元 [5] 报告核心观点 - 门店加速扩张、份额逆势提升，盈利底部渐明 [2] - 行业承压、尾部供给出清阶段，公司凭借品牌、门店网络与供应链优势加速抢占份额，收入逆势双位数增长，龙头地位持续强化 [9] 根据相关目录分别总结 业绩概览 - 2026H1公司实现收入87.8亿元，同比+11.4% [2] - 因部分业务线引入POP商家入驻模式、收入由总额法转净额法确认，还原口径影响后可比收入同比约+13% [2] - 2026H1实现经调整净利润2.4亿元，同比-41.6% [2] 用户与市场份额 - 截至6月底，平台注册用户1.75亿（同比+2,470万） [9] - 过去12个月全渠道交易用户3,100万（同比+17.2%） [9] - 用户年复购率65.2%（同比+0.7pcts） [9] - 行业承压背景下（上半年行业轮胎销量-2%、机油销量-7%、汽油零售-17%），公司全平台轮胎销量同比+18%、机油销量同比+12%，市场份额逆势提升 [9] - 18寸及以上大规格轮胎销量占比由25H1的27%升至33% [9] 门店扩张 - 上半年净增工厂店817家，截至6月底全球途虎工厂店8,825家（同比净增1,620家） [9] - 中国内地工厂店8,804家，县级覆盖率70% [9] - 一线城市门店占比60%，单店平均覆盖约3.7万辆乘用车，距“每2万辆保有量一家店”阶段性目标仍有近一倍空间 [9] - 新加盟商申请线索同比+100%，现有加盟商到期续约率90%+，开业6个月以上加盟店盈利比例约90% [9] - 公司预计超额完成开店目标，原定2027年底的万店目标有望提前达成 [9] 业务结构升级 - 新能源交易用户530万、占全部交易用户17.2%（同比+4.3pcts） [9] - 保外C端新能源专修收入同比+250% [9] - 快修业务收入同比+50%以上，SKU达17万个（同比+89%） [9] - 美容业务线上支付订单同比+46%、单日峰值超17万单 [9] - AI相关研发费用同比+50%、占研发费用比例突破10%，AI代码采纳率超90%、研发交付时长下降约35% [9] 股东回报与资本运作 - 2026年至今回购与信托购买合计4,350万股（约占期末已发行股份5.3%） [9] - 6月底宣布未来两年回购不少于5,000万股并注销、同时扩大信托购买上限，两项合计最高15亿港元 [9] - 公司已向美国证券交易委员会提交上市申请，拟港股、美股两地主要上市 [9] - 期末现金储备76.5亿元，经调整自由现金流2.25亿元，资产负债表稳健 [9] 财务预测 - 预计公司26-28年经调整净利润分别为5.04/6.34/7.02亿元，前值为7.31/7.92/9.01亿元 [9] - 预计26-28年营业总收入分别为18,329/20,027/21,385百万元，同比增速分别为11.3%/9.3%/6.8% [4] - 预计26-28年归母净利润分别为412/534/595百万元，同比增速分别为-1.9%/29.5%/11.5% [4] - 预计26-28年Non-GAAP净利润分别为504/634/702百万元，同比增速分别为-28.0%/25.8%/10.8% [4] - 预计26-28年每股盈利分别为0.50/0.65/0.72元 [4] - 预计26-28年市盈率分别为21/16/14倍 [4] - 预计26-28年市盈率(Non-GAAP)分别为17/13/12倍 [4] - 预计26-28年市净率分别为1.6/1.4/1.3倍 [4] 估值 - 考虑到公司作为行业龙头，享有一定估值溢价，参考可比公司给予26年经调整净利润20倍PE，对应目标价14.16港元 [9]