核心观点 - 报告认为，美伊以战争导致的油价高企是影响全球资本市场的核心外部变量，但地缘风险最悲观的阶段或正逐步过去，市场悲观预期已进入边际降温通道，A股市场外部扰动因素持续弱化，整体下行空间相对有限[3][8][16] - 中国资产整体有望展现韧性，且危中有机，结构配置应围绕三类资产：海外能源危机下的潜在受益资产、与油价弱相关的韧性资产、以及当前高景气资产[3] - 结合地缘油价扰动与外需节奏分化两大核心逻辑，建议关注三大投资主线：与油价弱相关的低波韧性板块、油价上行周期直接与间接受益的板块、以及具备全球竞争力的外需韧性高景气行业[23] 地缘扰动逐步退潮，市场下行空间有限 - 近期美伊冲突持续发酵，成为扰动全球资本市场的核心外部变量，冲突升级直接推升国际原油、天然气等大宗商品价格，强化全球滞胀交易逻辑，导致全球权益市场风险偏好集体走弱[8] - 3月下旬以来，特朗普多次释放对伊和谈信号，地缘外交斡旋持续推进，地缘风险最悲观的阶段或正逐步过去[8] - 从大类资产价格表现看，工业金属中铜价已出现小幅修复，黄金、白银价格同步止跌回稳，部分前期受地缘扰动冲击较大的资产，价格层面已率先出现边际改善信号[8] - 美国内部面临经济、金融和政治的三方压力，制约冲突持续升级，美方具备较强的缓和地缘局势动力[3][10] - 当前美国经济内生压力凸显，美债收益率维持高位运行，传统制造业修复进程持续放缓，叠加通胀粘性，经济滞胀压力逐步显现[10] - 高利率环境下私募信贷领域风险频发，加剧美国金融市场不确定性，叠加4月美国中期选举临近，特朗普政府亟需稳定经济与金融市场局势[10] - 根据Polymarket市场赔率，截至2026年3月28日，市场交易主体普遍认为冲突难以在短期内平息，仅3%的赔率认为冲突在3月31日前停火，43%的赔率认为将延续至4月16日至6月30日[17] - 从本轮冲突实际影响看，全球原油供给端未遭受持续性、毁灭性打击，且全球原油市场原本处于供需宽松格局，只要地缘冲突不进一步扩大化，油价大概率将回归供需基本面，难以维持持续性高位[16] 悲观预期修复，优选抗干扰赛道 - 当前市场核心交易主线是美伊冲突升级引发的油价剧烈波动及其潜藏的全球滞胀乃至衰退预期，持续压制整体市场风险偏好[19] - 若地缘冲突持续升级、霍尔木兹海峡航运通道受阻，推动油价持续上行，或将大幅加剧全球输入性通胀压力，压缩美联储货币政策宽松空间，强化全球经济滞胀甚至步入衰退的市场预期[19] - 在此预期传导下，市场对工业金属终端需求展望趋于谨慎，带动工业金属价格阶段性承压，同时美联储加息预期有所升温，压制黄金走势，助推美元指数走强、美债收益率上行[19] - 即便在悲观情景下，若油价中枢持续抬升，A股各行业不会同步受损，行业自身油价敏感属性的差异将主导板块走势显著分化[19] - **油价上行直接受益板块**：石油天然气开采（直接受益于油价上涨量价齐升）、油服工程（随上游资本开支扩张迎来订单与收入增长）、油运板块（受益于高油价下原油贸易格局重构、航运需求提升）、煤炭行业（依托能源替代逻辑，高油价下其经济性相对凸显）[20] - **油价上涨间接受益板块**：新能源及可再生能源（高油价强化能源安全与转型战略意义，政策支持与资本开支意愿提升）、新能源汽车（油价上涨放大用车成本对比优势，推动“油转电”进程加速）、燃气（LNG）板块（受益于油价上涨带来的价格联动效应）、煤化工行业（油价高位时相较于石油化工路线的经济性显著增强）、农化行业（受成本驱动型涨价逻辑支撑）[21] - **油价上行明显受损板块**：航空行业（航油成本占比高且难以快速转嫁成本）、纯下游石油炼化行业（以原油为核心成本，顺价能力较弱）、化工中下游、化纤、橡塑行业（成本涨幅或显著高于售价涨幅）[22] - **与油价关联度较低、受影响有限板块**：软件与互联网（核心成本为人力）、金融行业（业务模式与油价无直接关联，具备防御属性）、部分医疗器械（核心成本为研发与精密制造）、教育、传媒与娱乐、电信运营商等行业[22] - 抛开短期地缘冲突，从A股行业核心驱动因子看，外需稳健性是影响国内产业链盈利的关键变量，但在全球滞胀乃至衰退预期升温背景下，海外需求存在阶段性走弱压力[23] - 中长期看，国内具备全球核心竞争力、出口占比高、产品议价能力突出的优质赛道依旧具备较强的产业优势与盈利韧性，现阶段需以盈利端韧性和确定性对抗估值端压力[23] 结构配置建议 - **第一类资产（海外能源危机下潜在受益资产）**：重点关注中国新能源体系，包括风电、光伏、储能、锂电、新能源车等，同时关注煤炭、天然气、煤化工、机械等能源替代和制造业优势板块[3] - **第二类资产（韧性资产）**：主要是与油价弱相关行业，如医药、银行、地产、公用事业等[3] - **第三类资产（当前高景气资产）**：以盈利端韧性对抗估值端压力，包括半导体设备、光模块、PCB、光纤等，但需留意后续外部需求大幅下修的风险[3] - **三大投资主线**： 1. 布局与油价弱相关、盈利具备稳定性的低波韧性板块，如银行、非银金融、医药、地产[23] 2. 油价上行周期内直接受益的煤炭、天然气、油服工程、油运板块，以及间接受益的中国新能源产业（包括风电、储能、光伏、新能源车产业链）[23] 3. 细分领域具备全球竞争力的外需韧性板块，以盈利端韧性和确定性对抗估值端压力，关注确定性高景气行业，如光模块、PCB、存储、光纤、半导体设备等[23]

核心观点 - 报告核心观点认为，A股市场在报告期内（2026.03.23-2026.03.27）呈现宽幅震荡下行的格局，主要原因是中东冲突（美以与伊朗持续冲突）导致国际原油价格上行，引发对全球通胀和经济增长的担忧，进而对A股市场构成压力[2][3][14] - 从投资策略看，长期维度因“十五五”开局年份的政策支持，市场有望保持“慢牛”态势，但短期受地缘冲突主导，建议采取防御策略，关注红利板块及受益于冲突持续的细分领域[7][8][26] 市场表现总结 - **主要指数表现**：报告期内，6个主要A股指数全部下跌，其中上证指数下跌1.09%，深证成指下跌0.76%，沪深300下跌1.68%，创业板指下跌1.68%，科创综指下跌0.44%，万得全A下跌0.73%，科创综指周振幅最大，达6.45%[3][10][11] - **市场下跌原因**：市场下跌主要归因于中东冲突持续，推动国际原油价格上涨，ICE布油3月27日收于106.29美元/桶，预计将显著推升2026年全球通胀率并拖累全球GDP增速，同时给中国带来输入性通胀压力，负面影响GDP增速[3][14] 行业表现分析 - **一级行业表现**：31个申万一级行业中跌多涨少，有色金属和公用事业涨幅居前，分别上涨2.78%和2.50%，非银金融和计算机跌幅居前，分别下跌3.98%和3.44%[4][19] - **二级行业表现**： - **周度表现**：124个申万二级行业中，能源金属和冶钢原料周涨幅居前，分别为13.38%和5.35%，航海装备Ⅱ和保险Ⅱ周跌幅居前，分别为-5.57%和-5.52%[4][22] - **年初以来表现**：油服工程和玻璃玻纤年初以来累计涨幅居前，分别为40.31%和23.84%，航空机场和保险Ⅱ累计跌幅居前，分别为-21.62%和-15.78%[4][22] - **三级行业表现**： - **周度表现**：259个申万三级行业中，通信线缆及配套和电池化学品周涨幅居前，分别为8.77%和7.74%，LED和冰洗周跌幅居前，分别为-9.27%和-7.96%[5][24] - **年初以来表现**：通信线缆及配套和油气及炼化工程年初以来累计涨幅居前，分别为56.34%和55.02%，航空运输和百货累计跌幅居前，分别为-24.04%和-18.39%[5][24] 宏观数据解读 - **工业企业利润**：2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长15.20%，远高于2025年同期-0.30%的低基数水平，但报告指出1、2月数据历来波动较大，需结合后续月份验证增长的持续性[6][25] 投资策略建议 - **长期展望**：2026年是“十五五”规划开局之年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策将为国内经济稳健运行及A股市场“慢牛”态势提供重要支撑[7][26] - **短期策略**：随着两会结束市场回归常态，但中东冲突仍是短期主要影响因素，建议采取防御策略，关注两类方向：一是偏防守的、与长期资金入市相关的红利板块；二是直接受益于中东冲突持续的细分领域[8][26]

投资评级与核心观点 - 报告对海油发展（600968.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][4][6][15] - 报告核心观点：公司2025年业绩略低于预期，主要因油价中枢下降及能源物流服务板块下滑，但能源技术板块毛利率创新高，且三大业务板块在传统能源保供与新能源转型并进的格局下有望齐头并进 [1][3][9][14] 2025年财务业绩总结 - 2025年营业收入为503.6亿元，同比下降4.1% [1][5][9] - 2025年归母净利润为38.8亿元，同比增长6.2% [1][5][9] - 2025年扣非归母净利润为39.2亿元，同比增长2.9% [1][9] - 2025年单四季度营业收入为164.2亿元，同比下降12.9%，归母净利润为10.3亿元，同比增长6.6% [1][9] - 2025年毛利率达到16.1%，同比提升1.5个百分点；净利率为7.9%，同比提升0.8个百分点，均为上市以来新高 [1][9] - 2025年经营活动现金流量净额为50.8亿元，拟派发现金红利14.9亿元，分红率为38.5%，以2025年末收盘价计算股息率为3.8% [1][9] 分板块业务表现 - **能源技术服务板块**：2025年营收210.6亿元（同比-3.1%），毛利率19.8%（同比+2.2pcts），净利润22.6亿元（同比+9.2%）[2][13] - **低碳环保与数字化板块**：2025年营收102.5亿元（同比+1.9%），毛利率20.8%（同比+1.5pcts），净利润7.1亿元（同比+20.6%）[2][13] - **能源物流服务板块**：2025年营收217.3亿元（同比-6.4%），毛利率9.3%（同比持平），净利润总额10.1亿元（同比-13.9%）[2][13] 行业前景与公司展望 - 油气作为基础能源的核心地位仍将延续，海上油气是我国未来油气主要增量，公司能源技术服务、物流工作量及贸易量将随之稳定增长 [3][14] - 随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司技术服务收入利润增速有望高于海上油气产量增速 [3][14] - 清洁低碳转型是未来核心趋势，公司低碳环保与数字化板块是发展的成长引擎和重要比较优势，发展质效持续向好 [3][14] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年盈利预测：2026年归母净利润预测下调至44.5亿元（原值49.8亿元），2027年下调至48.9亿元（原值55.4亿元），新增2028年预测为53.4亿元 [4][5][15] - 对应摊薄每股收益（EPS）预测为：2026年0.44元，2027年0.48元，2028年0.53元 [4][5][15] - 基于当前股价，对应市盈率（PE）分别为：2026年10.3倍，2027年9.4倍，2028年8.6倍 [4][5][15] - 可比公司估值显示，海油发展2026年预测PE为10.3倍，低于中海油服的17.4倍 [16] 关键财务与估值指标预测 - **营业收入预测**：2026年542.0亿元（同比+7.6%），2027年574.5亿元（同比+6.0%），2028年609.5亿元（同比+6.1%）[5] - **归母净利润预测**：2026年44.5亿元（同比+14.6%），2027年48.9亿元（同比+9.7%），2028年53.4亿元（同比+9.2%）[5] - **利润率预测**：EBIT Margin预计从2025年的9.1%提升至2028年的10.2%；毛利率预计从2025年的16%提升至2028年的17% [5][17] - **回报率预测**：净资产收益率（ROE）预计2026-2028年维持在13.6%-13.7%左右 [5][17] - **估值指标预测**：市净率（PB）预计从2025年的1.55倍下降至2028年的1.17倍；EV/EBITDA预计从2025年的10.5倍下降至2028年的8.4倍 [5][17]

投资评级与核心观点 - 报告对中海油服A股及H股维持“优于大市”评级 [1][3][20] - 核心观点：公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升，在中东局势紧张、国际油价走高的背景下，上游油气勘探开发资本开支有望提升，公司业绩有望持续增长 [3][20] 2025年整体财务表现 - 2025年实现总营业收入502.82亿元，同比增长4.1% [1][7] - 2025年实现归母净利润38.42亿元，同比增长22.47% [1][7] - 2025年毛利率为17.39%，同比提升1.7个百分点；净利率为8.07%，同比提升1.03个百分点 [1][7] - 第四季度营业收入为154.29亿元，同比增长5.39%；归母净利润为6.32亿元，同比下降8.65% [1][7] 分板块经营情况 - **钻井服务**：2025年实现营业收入148.98亿元，同比增长12.8% [1][14]；钻井平台日历天使用率同比增加10.4个百分点至88.4% [1][14]；半潜式平台平均日收入由去年的14.3万美元/天大幅上升至17.5万美元/天 [1][14] - **油田技术服务**：2025年实现营业收入274.93亿元，同比下降0.6% [2][16]；板块毛利率为22.61%，同比下降0.3个百分点 [2][16]；公司持续推进“璇玑”、“璇玥”等核心技术产品的迭代升级 [2][16] - **船舶服务**：2025年实现营业收入51.98亿元，同比增长9.0% [2][18]；自有船队工作天数达73959天，同比增长33.76% [2][18] - **工程勘察**：2025年实现营业收入26.93亿元，同比增长0.9% [2][18]；公司主动优化产能布局，聚焦高回报业务 [2][18] 未来盈利预测 - 预测2026-2028年归母净利润分别为44.52亿元、47.73亿元、50.55亿元 [3][20] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.93元、1.00元、1.06元 [3][20] - 预测2026-2028年营业收入分别为532.44亿元、567.72亿元、596.10亿元，同比增长率分别为5.9%、6.6%、5.0% [4] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.0%、9.1%、9.2% [4] 行业背景与公司前景 - 中东局势持续紧张，国际油价持续走高，有望刺激上游油气勘探开发资本开支，油服行业有望受益 [20] - 公司构建了覆盖研发、制造、应用全环节的完整产业链，助力我国海洋物探装备向高端化、规模化方向迈进 [2][18]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持A股及H股“优于大市”评级 [1][3][5][20] - **核心观点**：公司作为国内油服行业龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升 在中东局势持续紧张、国际油价走高的背景下，上游油气勘探开发资本开支有望提升，公司业绩有望持续增长 [3][20] 2025年财务业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现总营业收入502.82亿元，同比增长4.1% 实现归母净利润38.42亿元，同比增长22.47% [1][7] - **盈利能力**：2025年毛利率为17.39%，同比提升1.7个百分点 净利率为8.07%，同比提升1.03个百分点 [1][7] - **季度表现**：2025年第四季度营业收入为154.29亿元，同比增长5.39% 第四季度归母净利润为6.32亿元，同比下降8.65% [1][7] 分板块业务经营情况 - **钻井服务**：2025年实现营业收入148.98亿元，同比增长12.8% 钻井平台日历天使用率同比增加10.4个百分点至88.4% 半潜式平台平均日收入由去年的14.3万美元/天大幅上升至17.5万美元/天 [1][14] - **油田技术服务**：2025年实现营业收入274.93亿元，同比下降0.6% 板块毛利率为22.61%，同比下降0.3个百分点 公司持续推进核心技术产品如“璇玑”、“璇玥”的迭代升级 [2][16] - **船舶服务**：2025年实现营业收入51.98亿元，同比增长9.0% 自有船队工作天数达73959天，同比增长33.76% [2][17][18] - **工程勘察**：2025年实现营业收入26.93亿元，同比增长0.9% 公司主动优化产能布局，聚焦高回报业务 [2][18] 行业背景与驱动因素 - **油价与资本开支**：中东局势持续紧张，国际油价持续走高 预计将刺激上游油气勘探开发资本开支提升，油服行业有望受益 [3][20] - **市场格局**：全球钻井市场需求呈现结构性分化，半潜式钻井平台等高端深水装备需求保持韧性 [14] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为44.52亿元、47.73亿元、50.55亿元 对应每股收益分别为0.93元、1.00元、1.06元 [3][4] - **财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为532.44亿元、567.72亿元、596.10亿元 预计净资产收益率（ROE）分别为9.0%、9.1%、9.2% [4] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率（PE）为17.5倍，市净率（PB）为1.58倍 [4][21]

核心观点 - 报告核心观点：中东冲突持续导致国际油价上涨，推升全球通胀预期并拖累经济增长，是引发A股多数指数上周震荡下行的主要原因 报告对2026年“十五五”开局之年的宏观政策环境持积极看法，但建议短期采取防御策略，关注红利等偏防守板块 [1][2][8][31] 市场表现总结 - **主要指数表现**：2026年3月16日至20日当周，除创业板指上涨1.26%外，其余主要A股指数均下跌 上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，沪深300下跌2.19%，科创综指下跌3.51%，万得全A下跌4.13% 周振幅最大的是创业板指，为4.60% [2][10][11] - **市场下跌归因**：美以与伊朗冲突持续，导致国际原油价格上行，ICE布油3月20日收于104.41美元/桶 预计将显著推升2026年全球通胀率并拖累全球GDP增速，同时给中国带来输入性通胀压力，负面影响2026年GDP增速 [2][13] 行业表现分析 - **一级行业表现**：31个申万一级行业中，上周仅通信和银行板块上涨，涨幅分别为2.10%和0.36% 有色金属和基础化工板块跌幅居前，分别下跌11.82%和10.53% [3][18] - **二级行业表现**： - **周度涨幅**：通信设备、国有大型银行Ⅱ涨幅居前，周涨幅分别为3.09%和2.23% [3][21] - **年初至今涨幅**：油服工程、风电设备累计涨幅居前，分别为39.64%和25.01% [3][21] - **周度跌幅**：农化制品、非金属材料Ⅱ跌幅居前，周跌幅分别为13.59%和13.47% [3][22] - **年初至今跌幅**：航空机场、电机Ⅱ累计跌幅居前，分别为21.16%和14.54% [3][22] - **三级行业表现**： - **周度涨幅**：通信网络设备及器件、分立器件涨幅居前，周涨幅分别为7.38%和5.17% [4][23] - **年初至今涨幅**：油气及炼化工程、通信线缆及配套累计涨幅居前，分别为55.70%和43.73% [4][23] - **周度跌幅**：磷肥及磷化工、铝跌幅居前，周跌幅分别为15.89%和15.67% [4][24] - **年初至今跌幅**：航空运输、百货累计跌幅居前，分别为23.98%和16.99% [4][24] 宏观经济数据 - **固定资产投资**：2026年1-2月固定资产投资累计增速为1.80%，较2025年全年的-3.80%显著回升 主要拉动力量来自基础设施建设（累计同比11.40%）和制造业投资（累计同比3.10%） 房地产开发投资完成额累计同比为-11.10%，虽仍为拖累项，但较2025年全年的-17.20%有所收敛 [5][25] - **社会消费品零售总额**：2026年1-2月累计同比增速为2.80%，低于2025年全年的3.70%，延续了自2025年6月以来的下滑势头 [5][26] - **贷款市场报价利率(LPR)**：2026年3月，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均连续10个月保持不变 [7][30] 投资建议与策略展望 - **长期展望**：2026年是“十五五”规划开局之年，预计中国将继续维持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为国内经济稳健运行及A股市场保持“慢牛”态势提供支撑 [8][31] - **短期策略**：随着两会结束市场回归常态，当前美以与伊朗在中东的持续冲突已成为影响A股的主要因素 建议短期采取防御策略，重点关注与长期资金入市相关的偏防守型红利板块 [8][31]

市场整体表现 - 三大指数涨跌不一，沪指跌1.24%失守4000点，收报3957.05点；深证成指跌0.25%，收报13866.20点；创业板指涨1.30%，收报3352.10点 [2] - 沪深京三市成交额达到2.3万亿元，较昨日放量1756亿元 [2] - 两市个股普跌，仅631家上涨，4590家下跌，跌幅中位数约2.58% [3] - 代表全市场个股的黄线跌幅显著，上海跌1.99%，深证跌幅更大达2.5%左右 [3] 主要指数与板块动向 - 上证50指数全天跌幅达1.11%，以“两瓶酒”、“三桶油”、“三大电信”、四大行、五大保险为代表的大蓝筹全线杀跌 [3] - 上涨板块仅有五个，聚焦能源领域，分别是光伏、锂电、电池、油气开采和电力 [4] - 跌幅居前的三大板块为油服工程、IT服务、通信服务 [4] - 微盘股今日大跌3.73%，昨日已跌2.99%，两个交易日累计跌幅超6.6%，呈现断崖式走势 [5] 关键板块与个股表现 - 券商板块午间反攻推动指数一度重回4000点，但午后走弱，板块最终跌1.57%；保险板块跌幅更大达1.67%；银行板块指数最终跌0.39% [3] - 部分大蓝筹因年报业绩不及预期股价大幅下探，中国联通、东方财富盘中跌幅均达5% [5] - 深证成指表现相对强势主要受“易中天”和宁德时代对指数的贡献影响 [3] 资金与市场情绪 - 主力资金净流出739亿元，较昨日减少300亿元，市场表现为多头接盘乏力而非空头力量猖獗 [5] - 宽基ETF仅在尾盘出现放量，但并未出现明显的推升动作 [5] 港股市场联动 - A股走弱拖累港股，下午2:00后单边下探拖累恒生指数与恒生科技指数，盘中最低跌幅分别达1.5%、3.21% [6] - 港股收盘后企稳，恒生指数最终收跌0.88%，恒生科技指数跌幅收窄至2.48% [6] - 恒生科技指数接连受巨头年报冲击：腾讯昨日盘中大跌超6%今日再跌近1%；阿里巴巴因年报利润下滑今日大幅低开，最终跌6.29% [6] 技术形态与调整位置 - 上证指数、上证50从高点回落幅度已达10%，回到去年8月22日向上突破的位置 [5] - 沪深300回落至3815点附近 [5] - 微盘股回落至1月14日监管层开始降温的点位，此次回落属于补跌行情 [5]

核心观点 - 报告认为，2026年作为“十五五”开局之年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策将为A股市场维持“慢牛”态势提供支撑[7] 短期来看，两会结束后市场将回归正常轨道，但需关注地缘冲突升级的负面影响，建议采取偏防御策略，关注红利板块及受益于冲突的油气、煤化工、新能源等板块[9] 市场表现总结 - **主要指数窄幅震荡**：2026年3月9日至13日当周，主要A股指数表现分化，上证指数微跌0.70%，深证成指微涨0.76%，创业板指上涨2.51%，沪深300微涨0.19%，科创综指下跌1.87%，万得全A微跌0.48%[3] 周振幅最大的是创业板指，达到8.55%[3] - **市场震荡原因**：主要受两方面因素影响，一是美以与伊朗冲突持续，负面影响扩散；二是国内两会顺利结束，政策稳健推进，且2月出口数据大幅上涨提升了对一季度经济向好的预期[3][14] - **行业板块表现**： - **一级行业**：31个申万一级行业上周跌多涨少，煤炭和电力设备涨幅居前，分别上涨5.03%和4.55%[4][19] 国防军工和石油石化跌幅居前，分别下跌6.64%和4.33%[4][19] - **二级行业**：124个申万二级行业中，上周风电设备、电池涨幅居前，周涨幅分别为11.74%和9.73%[4][22] 2026年以来累计涨幅居前的是油服工程和贵金属，累计涨幅分别为49.71%和37.52%[4][22] 上周小金属、航海装备Ⅱ跌幅居前，周跌幅分别为8.96%和8.57%[4][23] 2026年以来累计跌幅居前的是航空机场和保险Ⅱ，分别累计下跌16.26%和9.06%[4][23] - **三级行业**：259个申万三级行业中，上周煤化工、风电零部件涨幅居前，周涨幅分别为14.80%和13.37%[5][24] 2026年以来累计涨幅居前的是油气及炼化工程、通信线缆及配套，累计涨幅分别为66.88%和61.95%[5][24] 上周航海装备Ⅲ、聚氨酯跌幅居前，跌幅分别为8.57%和8.50%[5][25] 2026年以来跌幅居前的是航空运输、产业地产，跌幅分别为18.45%和11.91%[5][25] 宏观与政策环境 - **两会顺利闭幕**：全国政协和全国人大会议分别于3月11日和12日闭幕，会议批准了政府工作报告、“十五五”规划纲要等重要文件，并通过了多项法律[6][26] - **出口数据强劲**：2月出口当月同比大幅增长39.60%，前2个月累计同比增长21.80%[6][27] 原因在于春节错位因素以及全球外需回暖（全球制造业PMI在1、2月分别为50.90%和51.90%），拉动了集成电路和新能源汽车的出口[6][27] 投资建议 - **长期维度**：2026年是“十五五”开局之年，预计积极的财政政策和适度宽松的货币政策将继续推进，保障经济稳健运行，为A股“慢牛”提供支撑[7][28] - **短期维度**：建议采取偏防御策略，可关注两大方向：一是偏防守的、与长期资金入市相关的红利板块；二是受益于中东冲突的板块，如油气开采、煤化工、新能源等[9][28]

宏观策略与市场回顾 - 2026年3月2日至6日，A股主要指数震荡下行，其中上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.20%，创业板指下跌2.45%，沪深300下跌1.07%，科创综指下跌4.65%，万得全A下跌2.30%，周振幅最大的是科创综指的7.77% [3] - 市场下跌主要受美以与伊朗在中东冲突升级影响，霍尔木兹海峡被封锁导致国际原油价格大幅上涨，全球通胀预期上升 [3] - 申万一级行业中，石油石化、煤炭涨幅居前，分别上涨8.06%和3.79%；传媒和有色金属跌幅居前，分别下跌6.97%和5.47% [4] - 申万二级行业中，油服工程、电网设备周涨幅居前，分别为12.73%和6.66%；2026年以来累计涨幅居前的是油服工程、小金属，累计涨幅分别为60.08%和41.71% [4] - 申万三级行业中，煤化工、油气及炼化工程周涨幅居前，分别为15.17%和14.58%；2026年以来累计涨幅居前的是油气及炼化工程、通信线缆及配套，累计涨幅分别为75.77%和54.40% [5] 投资观点与建议 - 长维度看，2026年是“十五五”开局年份，央行落实积极财政政策和适度宽松货币政策，预期能促进经济稳健运行，为A股市场保持“慢牛”态势提供支撑 [6] - 短维度看，当下处于两会期间，已明确2026年财政和货币政策，并公布“十五五”规划草案，新质生产力方向是重中之重 [6] - 建议关注受益于“十五五”规划落地的新质生产力相关领域（科技、环保），“反内卷”相关传统板块的结构性机会，偏防守的长期资金入市相关的红利板块，以及受益于中东冲突的相关板块 [6] 中药行业核心观点 - 2025年中药行业在阵痛中筑底，业绩与估值实现双低，面临需求、高基数与去库存多重压力，政策扰动市场预期，估值处于历史低位 [7][8] - 2026年行业迎来多个关键时间节点验证，关注政策与库存周期两大核心变量 [7] - 2026年中药行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化，维持行业“增持”评级，建议在分化中寻找确定性α [16] 中药行业政策变量分析 - 政策影响重点关注四大维度：顶层设计定调高质量发展路径、供给端优化重塑竞争格局、集采常态化推动规则优化、基药目录调整开启院内市场新周期 [9] - 《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》发布，标志行业从“规模扩张”转向“提质增效”，加速行业由销售驱动转向创新驱动，提升集中度，推动向“中药+”产业链延伸 [10] - 中药企业核心竞争力将共同构建于研发端高等级循证医学、临床端未满足的医疗需求、生产端全过程数字化质控体系、品牌端经典名方和保密配方的品牌护城河 [10] - 《中药注册管理专门规定》要求，2026年7月1日是中药企业完成说明书修订的最后期限，否则不予再注册 [11] - 目前国内有效中成药批准文号约5.8万个，其中超过七成产品在安全信息项上尚未完善，再注册及批号退出机制将加速行业优胜劣汰 [11] - 供给端优化将重塑竞争格局，以下类型企业更具优势：已提前完成说明书修订及布局的龙头企业；拥有临床价值高及市占率高的大品种的企业；具备持续研发能力和较好循证医学基础的企业；具备全产业链质量控制能力的企业 [11] - 第四批全国中成药集采新突破在于：首次纳入较大规模OTC品种；独家品种覆盖面扩大；部分同名中成药同品规价差较大 [12] - 集采降价是长期趋势，但边际影响有望逐步减弱，2026年独家、非独家及部分OTC都将面临价格治理 [13] - 集采规则变化驱动真创新，倒逼企业从渠道驱动向价值驱动转变，临床价值、产品不可替代性及成本控制能力是核心竞争力 [13] - 进入基药目录对中药品种进入医院渠道十分重要，尤其对独家品种有望带来明显放量效应，基药目录调整或重塑院内市场格局 [14] - 具有“大品种+循证”储备、创新能力强、聚焦大病种优势领域的企业在基药调整中具有优势，具备进基药潜力的品种有望成为2026年院内市场重要增长点 [14] 中药行业库存周期与投资策略 - 经过2024-2025年深度调整，中药行业应收账款及存货周转水平同比逐季改善，加之零售环境好转以及基药目录调整可能带来的院内增量，终端需求预期有所改善 [15] - 2026年中药行业库存有望逐步出清，库存周转率高、主动优化库存结构、品牌力强的企业有望率先走出低谷，迎来业绩修复 [15] - 投资策略建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业 [16] - 在院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线，在院外市场把握库存企稳驱动的恢复性增长与内需回暖驱动的消费修复两条主线 [16] - 重点推荐以岭药业、佐力药业，建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷 [16]

核心观点 - 报告认为美国经济呈现“宽货币紧信用”特征，强美元是其破局方法 [2] - 地缘冲突推高油价，非美经济体受损，美国获强美元与资本流入，但军事实力衰弱损害美元信用 [3] - 中短期建议在美元反弹阶段配置泛能源红利和美国资本品通胀方向，美元贬值后可增配保险和中国重资产龙头 [3] - 中期看好煤炭、电力、石油及美国资本品通胀相关板块 [3] - 长期看好保险、央国企、反内卷及中概互联网 [3] 美国就业市场急剧逆转 - 2月美国新增非农就业人数为**-9.2万人**，远逊于市场预期的增加约**5.5万人**，逆转了1月份增加**12.6万人**的势头 [8] - 失业率小幅回升至**4.4%**，显示劳动力市场进入收缩周期，经济景气度显著恶化 [8] - 就业流失具有普遍性，私人部门就业人数锐减**8.6万人**，商品生产部门减少**2.5万人**，服务生产部门减少**6.1万人** [9] - 除金融活动（+1.0万人）、批发业（+0.6万人）和零售业（+0.23万人）有微弱增长外，建筑、制造、休闲酒店、教育保健等行业全面转负 [9] 港股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数收跌**-3.28%**，恒生中国企业指数收跌**-2.61%**，恒生科技指数收跌**-3.70%** [13] - 港股能源细分行业领涨，页岩气、电子竞技和天然气方向超额领先 [14] A股市场复盘 - 本周A股宽基指数全线收跌，上证指数收跌**-0.93%**，科创50跌幅较深 [20] - 远月股指期货贴水震荡走阔 [23] - 因子表现显示防御当先，高贝塔值收涨，大盘股、高股息和低市净率跌幅相对较少 [26] - 产业层面全线收跌，科技和医药医疗大幅收跌，金融地产相对抗跌 [27] - 细分行业层面，能源细分行业超额明显，油服工程、电网设备和化学原料领涨，能源金属、数字媒体和广告营销相对较弱 [31] - 外资期指持仓分化，IC和IM净空仓收敛，IH净空仓震荡走平，IF净空仓小幅扩张 [38] 下周关注热点 - 下周（3月9日至3月13日）重点关注中国CPI和PPI数据，以及美国CPI和PCE物价指数数据 [39]