投资评级 - 报告维持恒立液压（601100.SH）“增持”评级 [2] - 当前价格85.19元，总市值114,224.54百万元，总股本134,082.10万股 [3] - 预计2026—2028年归母净利润32.18/39.69/45.55亿元，对应EPS 2.4/2.96/3.4元，对应PE 35.5x/28.8x/25.1x [6] 核心观点 - 主业延续高增，线性驱动器开启第二增长曲线 [1] - 收入延续高增，利润端受汇兑与掉期扰动、单季扣非已现改善 [5] - 液压主业全面放量，行业景气与国产替代共振 [5] - 线性驱动器进入批量供货，行星滚柱丝杠切入人形机器人 [5] - 公司主业收入处于上行通道，线性驱动器构成新增长点；短期利润端受汇兑与掉期、新厂爬坡影响，扣非口径单季已现改善 [5] - 考虑到公司丝杠业务从初步量产走向规模供货，估值锚会从“液压件”切换到“精密传动”，为业绩增长提供弹性 [6] 业绩表现 - 前三季度营业收入102.33亿元，同比增长31.36%；归母净利润21.54亿元，同比增长3.20%；扣非归母净利润21.55亿元，同比增长7.27% [3] - 单三季度营业收入34.00亿元，同比增长29.84%；归母净利润7.17亿元，同比增长9.07%；扣非归母净利润7.78亿元，同比增长39.11% [5] - 前三季度毛利额同比增加7.81亿元，但财务费用由-2.00亿元转为+1.83亿元、公允价值变动收益减少1.53亿元，两项合计减少利润总额约5.36亿元，为利润增速慢于收入的主因 [5] - 前三季度经营活动现金流净额19.38亿元，同比增长83.00%，主要系回款增加与恒立墨西哥退税 [5] - 前三季度综合毛利率39.58%、同比下降2.38个百分点；单三季度综合毛利率40.19%，同比降幅收窄至1.99pct、环比提升0.3pct [5] 液压主业与行业景气 - 2026年1—9月我国销售挖掘机214,274台、同比增长23.1%，其中出口109,744台、同比增长30.4%，连续快于内销 [5] - 2026年上半年挖掘机用油缸销量40.76万只、同比增长超30%，非挖油缸在多个下游领域实现双位数增长 [5] - 液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，轨道交通铸件批量出口欧洲 [5] - 公司多元化市场格局加速形成，市场份额稳步提升，品牌影响力持续扩大 [5] 线性驱动器与新业务 - 线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、精密磨削滚珠丝杠7万套的加工能力 [5] - 2026年上半年线性驱动器项目新增客户超过千家，精密丝杠、直线导轨、电动缸等多款新型传动产品实现批量生产和供应 [5] - 行星滚柱丝杠可应用于人形机器人直线关节执行器，属于重资产、需前置扩产的环节，整体格局较为清晰；爬坡期的良率损失与产能投入均需要主业现金流来消化，公司两者兼具 [5] 盈利预测 - 预计2026—2028年营业收入14,053/16,262/18,275百万元，增长率28.44%/15.72%/12.38% [7] - 预计2026—2028年归母净利润3,218/3,969/4,555百万元，增长率17.70%/23.34%/14.75% [7] - 预计2026—2028年ROE分别为16.28%/17.00%/16.49%，EPS分别为2.40/2.96/3.40元 [7] - 预计2026—2028年毛利率分别为38.79%/39.21%/39.56%，净利率分别为22.95%/24.45%/24.97% [8] - 预计2026—2028年资产负债率分别为25.64%/19.07%/19.80% [8]