报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 剔除汇兑影响后，恒立液压2026年上半年归母净利润实现快速增长，高端液压件放量是业绩成长的主要动力 [1][2] 业绩表现与财务分析 - 恒立液压2026年上半年实现营业收入68.3亿元，同比增长32.1% [1] - 归母净利润14.4亿元，同比增长0.5% [1] - 毛利率为39.3%，同比下降约2.5个百分点 [1] - 净利率为21.1%，同比下降约6.6个百分点 [1] - 利润率下滑主要由于新建工厂投产运营，产能爬坡阶段生产成本较高，营业成本同比增长38.0% [1] - 2026年上半年汇兑损失2.8亿元，去年同期汇兑收益1.9亿元，剔除汇兑影响后归母净利润同比增长38.1% [1] 业务发展情况 - 挖掘机用油缸销售40.8万只，同比增长超30% [2] - 2026年上半年我国共销售挖掘机15.2万台，同比增长26.4%，恒立液压有望深度受益行业复苏 [2] - 非挖油缸领域持续突破，多个下游领域实现双位数增长 [2] - 传统工程机械优势领域（矿山机械、工业装备）增长势头强劲 [2] - 新兴领域（农业机械、高空作业平台、新能源）取得重要进展 [2] - 液压马达产品在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现全面突破 [2] - 轨道交通领域铸件批量出口欧洲 [2] - 高端液压件产销持续放量，成为业绩高速增长的主要动力 [2] 海外战略与产能布局 - 墨西哥工厂各品类液压件产线实现高效运转，产能稳步释放 [3] - 墨西哥工厂全面稳定配套头部主机厂本土需求，助力产品在欧美市场全面突破 [3] - 加快建设印尼工厂和沙特服务网点，积极响应当地基建和矿山等行业需求 [3] - 销售服务网络遍布全球30多个国家和地区 [3] 新业务增长极 - 线性驱动器业务有望打造新增长极 [4] - 多款新型传动产品实现批量生产和供应，新增客户超过千家 [4] - 未来将持续推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景落地 [4] - 持续提升在高端传动领域的领先地位 [4] 盈利预测与估值 - 小幅下调2026年归母净利润预测2.5%至35.1亿元 [5] - 维持2027-2028年归母净利润预测44.2亿元和51.7亿元基本不变 [5] - 对应EPS分别为2.62元、3.29元、3.85元 [5] - 2026-2028年营业收入预测分别为135.03亿元、159.55亿元、182.78亿元 [6] - 2026-2028年营业收入增长率预测分别为23.42%、18.16%、14.56% [6] - 2026-2028年归母净利润增长率预测分别为28.45%、25.78%、16.99% [6] - 2026-2028年ROE（摊薄）预测分别为17.52%、18.87%、18.97% [6] - 2026-2028年PE预测分别为38倍、31倍、26倍 [6]

股票投资评级 - 报告给予恒立液压“增持”评级，并维持该评级 [8] - 报告发布日最新收盘价为100.74元，总市值1351亿元 [3] 核心观点 - 恒立液压2026年上半年收入快速增长，线性驱动器项目实现批量生产，但盈利能力短期承压 [4][6] 事件描述 - 恒立液压发布2026年半年报，实现营收68.33亿元，同比增长32.13% [4] - 实现归母净利润14.36亿元，同比增长0.50% [4] - 实现扣非归母净利润13.77亿元，同比减少5.01% [4] - 单Q2实现营收36.23亿元，同比增长31.78% [4] - 单Q2实现归母净利润7.84亿元，同比减少3.37% [4] - 单Q2实现扣非归母净利润8.20亿元，同比增长6.84% [4] 事件点评 盈利能力分析 - 2026年上半年毛利率同比减少2.58个百分点至39.27%，主因新建工厂初步投产运营带动成本增加 [5] - 2026年上半年期间费用率同比增加5.76个百分点至15.21% [5] - 销售费用率同比增加0.13个百分点至2.14% [5] - 管理费用率同比减少0.78个百分点至4.94% [5] - 财务费用率同比增加8.02个百分点至2.85% [5] - 研发费用率同比减少1.62个百分点至5.27% [5] 国际化战略 - 恒立液压持续推进国际化战略，海外产能布局持续完善 [5] - 墨西哥工厂各品类液压件产线实现高效运转，产能稳步释放，助力产品在欧美市场全面突破 [5] - 加快建设印尼工厂和沙特服务网点，积极响应当地基建和矿山等行业需求 [5] - 凭借遍布全球30多个国家和地区的销售、服务网络，有望持续提升国际市场份额 [5] 线性驱动器项目 - 线性驱动器项目是恒立液压在“电动化”战略方面的核心业务布局 [6] - 凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超千家 [6] - 多款新型传动产品实现批量生产和供应 [6] - 未来将推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景落地 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营收分别为141.67、170.01、199.21亿元，同比增速分别为29.48%、20.01%、17.18% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为33.65、42.89、51.97亿元，同比增速分别为23.07%、27.45%、21.18% [7] - 预计2026-2028年对应PE估值分别为40.14、31.49、25.99 [7] - 2025年实际营收109.41亿元，同比增长16.52% [9] - 2025年实际归母净利润27.34亿元，同比增长8.99% [9] - 2025年实际每股收益2.04元 [9] - 2025年实际毛利率41.6%，净利率25.0% [10] - 2025年实际净资产收益率15.8% [10]

投资评级 - 报告给予恒立液压“买入”评级，维持不变 [4] 核心观点 - 恒立液压2026年上半年营收同比增长32%，人形机器人零部件即将放量 [1] - 泵阀板块高速增长，盈利能力持续提升 [1] - 主业方面，挖机板块周期向上，市占率提升；非挖板块产品谱系扩充；出海进程加速 [1] - 线性驱动器业务中，行星滚柱丝杠完成初步量产，人形机器人+工业丝杠双轮驱动 [2] 业绩与财务摘要 - 2026年上半年，恒立液压实现营收68.33亿元，同比增长32% [1] - 2026年上半年，恒立液压实现归母净利润14.36亿元，同比增长0.5% [1] - 2026年上半年财务费用1.9亿元，去年同期为-2.7亿元，同比大幅增加，主要系汇兑损失增加所致 [1] - 若剔除汇兑影响，上半年经营性业绩实现大幅增长 [1] - 预计2026-2028年收入为131、154、183亿元，同比增长20%、18%、19% [3] - 预计2026-2028年归母净利润为32、41、51亿元，同比增长19%、28%、24% [3] - 预计2025-2028年复合增速为23% [3] - 2025年营业收入为10941百万元，同比增长17% [8] - 2025年归母净利润为2734百万元，同比增长9% [8] - 2026年预计营业收入13091百万元，归母净利润3244百万元 [8] - 2027年预计营业收入15405百万元，归母净利润4142百万元 [8] - 2028年预计营业收入18283百万元，归母净利润5148百万元 [8] 泵阀板块 - 2025年，恒立液压液压油缸收入52.5亿元，同比增长10%，收入占比为48% [1] - 2025年，液压泵阀及马达收入43.3亿元，同比增长21%，收入占比为40% [1] - 液压泵阀及马达毛利率为49%，同比提升0.9个百分点 [1] 主业：挖机板块 - 2026年1-7月，挖机销量同比增长25%，其中内销同比增长19%、外销同比增长32% [1] - 2026年上半年，恒立液压挖机用油缸销量40.76万只，同比增长超30% [2] - 恒立液压有望持续提升在外资主机厂中的份额，带来新增量 [2] 主业：非挖板块 - 液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现全面突破 [2] - 轨道交通领域铸件批量出口欧洲 [2] - 恒立液压自主研发震动、转速、油污、位移四大类传感器产品 [2] - 在铸件生产和加工过程中引入3D打印技术，实现样品的快速试制验证 [2] 主业：出海进程 - 墨西哥工厂产能稳步释放 [2] - 英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立 [2] 线性驱动器与人形机器人 - 2026年人形机器人量产爆发在即，核心零部件规模有望随人形机器人起量而爆发 [2] - 恒立液压卡位海外巨头、研发实力强劲、竞争力突出（挖机油缸国内市占率超60%、泵阀超30%） [2] - 恒立液压后续具备供应线性总成的潜力，有望在人形机器人零部件竞争中再次脱颖而出 [2] - 2025年，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力 [2] - 线性驱动项目已实现规模化量产，新增客户超过千家 [2] - 行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产 [2] 估值 - 对应2026-2028年PE为42、33、26倍 [3] - 2025年PE为49.40倍 [11] - 2026年预计PE为41.64倍 [11] - 2027年预计PE为32.61倍 [11] - 2028年预计PE为26.24倍 [11] - 2025年PB为7.82倍 [11] - 2026年预计PB为6.58倍 [11] - 2027年预计PB为5.48倍 [11] - 2028年预计PB为4.53倍 [11]