报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩受汇兑损失、政府补助减少及毛利率下行等多重因素拖累，归母净利润同比转亏 [7] - 2026年下半年有望随新能源项目放量企稳，宁波工厂加快转型，轻量化业务进入爬坡期 [7] - 泰国二期有序推进，海外产能继续完善 [7] - 机器人产品量产在即，公司计划2026年下半年完成安装调试，为小批试产及快速放量做准备 [7] 业绩表现 - 2026年上半年营收8.84亿元，同比-10.38% [7] - 2026年上半年归母净利润-0.27亿元，同比转亏 [7] - 2026年上半年扣非净利润-0.34亿元，同比转亏 [7] - 2026年第二季度营收4.37亿元，同/环比-7.89%/-2.34% [7] - 2026年第二季度归母净利润-0.30亿元，同比转亏 [7] - 2026年第二季度扣非净利润-0.33亿元，同比转亏 [7] 盈利能力分析 - 2026年上半年毛利率21.29%，同比-3.23个百分点 [7] - 2026年第二季度毛利率18.83%，同比-5.95个百分点 [7] - 2026年上半年期间费用率23.04%，同比+5.99个百分点 [7] - 财务费用率同比+3.47个百分点，费用同比增加约2831万元 [7] - 汇兑损失同比多影响超4400万元 [7] - 政府补助减少等因素共同压制利润 [7] 主营业务分析 - 2026年上半年齿轴收入6.41亿元，同比-11.61% [7] - 2026年上半年总成收入2.08亿元，同比-6.83% [7] - 齿轴毛利率20.15%，同比-2.52个百分点 [7] - 总成毛利率20.19%，同比-4.30个百分点 [7] - 主要受核心客户燃油车业务下行影响 [7] - 随着电动车差速器总成项目逐步放量，公司预计2026年下半年业务总量企稳回升 [7] 宁波工厂与轻量化业务 - 2026年上半年宁波工厂营收2095万元，同比+29.12% [7] - 电控系统关键零部件扩建项目完工待验收 [7] - 多个新项目洽谈，公司预计2026年下半年有3个电磁阀项目量产 [7] - 轻量化项目产能已完备，产品逐步爬坡 [7] - 乘用车底盘、光通信散热件、激光雷达壳体等多个产品在开发中 [7] 海外产能布局 - 为承接欧美增量及人形机器人直线关节组件需求，公司推进泰国二期项目建设 [7] - 2026年上半年已获对外投资许可并按计划采购设备 [7] 机器人业务进展 - 公司已布局摆线针轮/行星减速器及行星滚柱丝杠 [7] - 样品完成开发和客户交付，部分交付海外，持续验证优化 [7] - 量产工艺、设备选型及产能规划同步推进 [7] - 关键设备已下单，公司计划2026年下半年完成安装调试 [7] - 为小批试产及快速放量做准备 [7] 盈利预测与估值 - 2026-2028年营业总收入预测分别为20.84亿元、23.44亿元、26.39亿元 [1] - 2026-2028年归母净利润预测分别为0.25亿元、1.10亿元、1.76亿元 [1] - 2026-2028年每股收益预测分别为0.04元、0.19元、0.30元 [1] - 当前市值对应2026-2028年市盈率分别为222倍、50倍、31倍 [1][7] - 考虑到差速器总成放量在即及电磁阀项目量产，认为2026年下半年盈利能力有望改善 [7] - 新兴产业布局即将从送样步入量产阶段 [7]

投资评级 - 报告给予恒立液压“买入”评级，维持不变 [4] 核心观点 - 恒立液压2026年上半年营收同比增长32%，人形机器人零部件即将放量 [1] - 泵阀板块高速增长，盈利能力持续提升 [1] - 主业方面，挖机板块周期向上，市占率提升；非挖板块产品谱系扩充；出海进程加速 [1] - 线性驱动器业务中，行星滚柱丝杠完成初步量产，人形机器人+工业丝杠双轮驱动 [2] 业绩与财务摘要 - 2026年上半年，恒立液压实现营收68.33亿元，同比增长32% [1] - 2026年上半年，恒立液压实现归母净利润14.36亿元，同比增长0.5% [1] - 2026年上半年财务费用1.9亿元，去年同期为-2.7亿元，同比大幅增加，主要系汇兑损失增加所致 [1] - 若剔除汇兑影响，上半年经营性业绩实现大幅增长 [1] - 预计2026-2028年收入为131、154、183亿元，同比增长20%、18%、19% [3] - 预计2026-2028年归母净利润为32、41、51亿元，同比增长19%、28%、24% [3] - 预计2025-2028年复合增速为23% [3] - 2025年营业收入为10941百万元，同比增长17% [8] - 2025年归母净利润为2734百万元，同比增长9% [8] - 2026年预计营业收入13091百万元，归母净利润3244百万元 [8] - 2027年预计营业收入15405百万元，归母净利润4142百万元 [8] - 2028年预计营业收入18283百万元，归母净利润5148百万元 [8] 泵阀板块 - 2025年，恒立液压液压油缸收入52.5亿元，同比增长10%，收入占比为48% [1] - 2025年，液压泵阀及马达收入43.3亿元，同比增长21%，收入占比为40% [1] - 液压泵阀及马达毛利率为49%，同比提升0.9个百分点 [1] 主业：挖机板块 - 2026年1-7月，挖机销量同比增长25%，其中内销同比增长19%、外销同比增长32% [1] - 2026年上半年，恒立液压挖机用油缸销量40.76万只，同比增长超30% [2] - 恒立液压有望持续提升在外资主机厂中的份额，带来新增量 [2] 主业：非挖板块 - 液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现全面突破 [2] - 轨道交通领域铸件批量出口欧洲 [2] - 恒立液压自主研发震动、转速、油污、位移四大类传感器产品 [2] - 在铸件生产和加工过程中引入3D打印技术，实现样品的快速试制验证 [2] 主业：出海进程 - 墨西哥工厂产能稳步释放 [2] - 英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立 [2] 线性驱动器与人形机器人 - 2026年人形机器人量产爆发在即，核心零部件规模有望随人形机器人起量而爆发 [2] - 恒立液压卡位海外巨头、研发实力强劲、竞争力突出（挖机油缸国内市占率超60%、泵阀超30%） [2] - 恒立液压后续具备供应线性总成的潜力，有望在人形机器人零部件竞争中再次脱颖而出 [2] - 2025年，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力 [2] - 线性驱动项目已实现规模化量产，新增客户超过千家 [2] - 行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产 [2] 估值 - 对应2026-2028年PE为42、33、26倍 [3] - 2025年PE为49.40倍 [11] - 2026年预计PE为41.64倍 [11] - 2027年预计PE为32.61倍 [11] - 2028年预计PE为26.24倍 [11] - 2025年PB为7.82倍 [11] - 2026年预计PB为6.58倍 [11] - 2027年预计PB为5.48倍 [11] - 2028年预计PB为4.53倍 [11]