成本端分析 - 煤炭价格持续回调 秦皇岛动力煤5500K坑口价格从8月20日704元/吨跌至9月1日690元/吨 跌幅2% 处于近三年同期低位 [2] - 电煤日耗8月中旬达峰值后进入震荡下行阶段 电厂采购积极性下降 进口煤与长协煤价格优势扩大 [2] - 煤炭价格存在回调预期 烧碱成本支撑乏力 [2] 下游需求状况 - 氧化铝作为第一大消费领域需求占比超30% 2025年上半年行业普遍亏损 企业降负荷运行 [3] - 截至2025年6月底氧化铝建成产能11175万吨/年同比增12.59% 运行产能9000万吨/年同比增8.37% [3] - 4月下旬开工率降至75.18%的年内低点 同比降8.72个百分点 虽然后续回升但价格反弹有限 [3] - 非铝下游（纸浆/粘胶短纤/印染）开工率季节性回升 补库需求使烧碱库存小幅下降 [7] - 下游企业对高价接受度有限 按需采购为主 对烧碱市场持续拉动作用较弱 [4][7] 供应端表现 - 烧碱周度产量达81.32万吨 明显高于2023及2024年同期水平 [9] - 产能利用率82.4% 同比提高3.9个百分点 较前年同期升0.3个百分点 [9] - 9月多家企业计划停产检修 若执行将缓解供应压力 但存在推迟检修可能性 [9] 价格走势与市场预期 - 烧碱期货2601合约8月末触及近半年高点2784元/吨后高位回调 [1] - 氧化铝期货2601合约6月中旬以来反弹7.75% 远低于烧碱期货近20%涨幅 [4] - 氧化铝市场供大于求格局难改善 对烧碱支撑作用较弱 [4] - 多空因素交织下 烧碱期货价格预计延续高位震荡格局 [9]