烧碱期货市场表现 - 12月5日烧碱期货主力合约震荡下跌1.91%，报2105.0元/吨 [1] 库存与供需基本面 - 12月4日当周烧碱企业库存录得50.48万吨，较上一周增加3.5万吨，增幅达7.45% [2] - 最近一个月烧碱企业库存累计增加9万吨，增幅为21.70% [2] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存达50.48万吨，环比上调7.43%，同比大幅上调79.32% [2] - 华北、华中、华东地区开工负荷提升，烧碱平均产能利用率环比上升，氯碱装置处于高开工状态 [4] - 行业继续累库，压力较大，开工环比增加，延续高位态势 [4] - 现货供应宽松，下游需求表现一般，液碱工厂库存高位积累，远高于往年同期水平 [4] 下游需求状况 - 下游氧化铝开工率小幅提升，粘胶短纤开工率维稳，印染开工率环比下降 [4] - 氧化铝利润压缩，部分亏损，后续或有减产可能 [4] - 非铝下游以刚需补库为主 [4] 成本与利润分析 - 氯碱成本上升叠加烧碱现货下跌，本周山东氯碱利润下降明显，但仍处于盈利状态 [4] - 液氯价格上涨，氯碱一体化仍有利润，但挺价意愿弱 [4] - PVC高开工导致山东液氯价格坚挺，市场对后市氯碱利润收缩预期强烈 [4] 期货市场持仓 - 12月4日烧碱前20名期货公司多单持仓19.67万手，空单持仓22.79万手，多空比0.86 [2] - 净持仓为-3.12万手，相较上日增加2954手 [2] 机构观点与后市展望 - 机构观点认为，供给高压运行，下游需求不足，行业仍有利润，烧碱弱势运行 [4] - 市场对后市氯碱利润收缩预期强烈，烧碱盘面承压 [4] - 短期SH2601合约预计震荡下跌 [4]

行情走势 - 8月底以来烧碱期货价格震荡下行 主力合约SH2601收盘报2343元/吨 [1] - 同期烧碱现货价格在2500-2600元/吨区间震荡 未出现大幅下跌 [1] - 期货价格走弱原因包括秋季检修期未见明显去库 市场对淡季价格预期悲观 01合约较现货大幅贴水 [2] - 液氯价格反弹带动氯碱厂利润回升 年底投产积极性增大 供应宽松预期增强 [2] - 10月9日出现623张仓单注册 为上市以来第二大单日注册量 产业对价格持谨慎预期 交割压力压制投机多头 [2][3] 产业监测：现货与供应 - 10月国内烧碱现货价格窄幅下降 山东32%离子膜液碱价格稳定在800元/吨 环比下降20元/吨 [7] - 江苏地区32%液碱价格维持950元/吨 与上月持平 [7] - 10月国内烧碱产量361万吨 环比增2.79% 产能利用率83.22% 环比微降0.42% [9] - 月内24套装置涉及771万吨产能检修 检修损失量72.79万吨 环比增6.09% 但高开工致供应充足 [9] - 11月山东主产区仅140万吨装置检修且时间短 预计产量继续增加 [9] - 截至10月31日当周 中国20万吨及以上烧碱样本企业开工率84.3% 环比增3.5% [9] - 分区域负荷多数上升 华南增15.9%至83.3% 华东增2.7%至81.5% 西北增6.5%至96.8% 东北增5.2%至61.0% 华北增1.1%至77.9% 山东增2.3%至89.1% 华中降1.4%至82.2% [9] 产业监测：成本与利润 - 动力煤价格维持上调 烧碱理论生产成本略有增加 [10] - 烧碱价格下调 液氯周均价上涨明显 氯碱利润整体上涨 [10] - 山东氯碱企业周平均毛利626元/吨 环比增9.25% [10] 产业监测：需求端 - 氧化铝行业高开工下需求显疲态 10月产能利用率维持85.2% [14] - 山东大型氧化铝厂备碱库存饱和 新投产线灌槽需求结束后采购量下滑 企业连续下调烧碱接货价 山东接货价月末降至730元/吨 [14] - 新增氧化铝产能多采用低耗碱工艺 实际需求增量不及预期 [14] - 粘胶短纤行业开工率保持年内高位89.64% 但终端纺织市场银十旺季不现 新增订单有限 对烧碱仅维持刚需采购 [14] - 11月需求端难有显著改善 河南大型氧化铝厂有降负预期 企业库存充足补库动力不足 [14] - 粘胶短纤原料溶解浆价格弱势维稳 终端需求难见提振 行业或维持现有开工率 [14] 产业监测：库存端 - 10月国内烧碱库存持续累积创阶段性高位 全国样本企业厂库库存达44.26万吨（湿吨） 环比大涨6.84% 同比增幅52.42% [18] - 分区域库存分化 山东因装置检修多且低价成交好转 库存环比降12.45% 华东整体库存仅小幅下降1.09% [18] - 库存高企主因供需失衡 供应端产能利用率维持80%以上高位 需求端氧化铝利润收缩采购乏力 [18] - 11月库存或维持高位波动 小幅去库压力仍存 预计11月库存或小幅回落但仍处历史较高水平 [18] 市场观点 - 国泰君安期货认为烧碱高产量高库存格局延续 市场持续做空氯碱利润 氧化铝投产与减产预期对烧碱影响基本抵消 冬季为检修淡季高开工下囤货带来的供需缺口有限 非铝下游支撑有限出口承压 长期需关注供应端减产 [21][22] - 五矿期货表示烧碱检修高峰期过去产量将上行 氧化铝价格下行面临亏损减产预期增加 非铝旺季近尾声需求承压 价格预计震荡下行但期货贴水较深追空性价比不高 SH2601参考运行区间2200-2400元/吨 [22] - 华闻期货展望11月供应端呈宽松态势 产量继续上升 需求端难有实质改善 氧化铝企业库存充足补库动力不足 非铝领域需求疲软 企业利润或小幅收缩 后市烧碱或低位震荡 [23] - 中泰期货指出烧碱供过于求现象明显向下驱动较强 电价走势对期货有支撑 做空风险点在于液氯走弱后的成本支撑 做多风险点在于液碱现货价格疲软 震荡偏空思路对待 [23][25] - 国投安信期货表示液氯降价利润收窄部分企业降负减产 行业累库库存压力大 下游需求一般期价低位运行 关注液氯价格走势若继续降价不排除成本支撑下低价回升 [24] - 瑞达期货分析上周多套装置重启产能利用率上升显著 下游氧化铝高开工粘胶短纤印染开工率窄幅上升 供应增量叠加需求一般液碱工厂库存大幅积累 技术上SH2601关注2250附近支撑 [24]

成本端分析 - 煤炭价格持续回调 秦皇岛动力煤5500K坑口价格从8月20日704元/吨跌至9月1日690元/吨 跌幅2% 处于近三年同期低位 [2] - 电煤日耗8月中旬达峰值后进入震荡下行阶段 电厂采购积极性下降 进口煤与长协煤价格优势扩大 [2] - 煤炭价格存在回调预期 烧碱成本支撑乏力 [2] 下游需求状况 - 氧化铝作为第一大消费领域需求占比超30% 2025年上半年行业普遍亏损 企业降负荷运行 [3] - 截至2025年6月底氧化铝建成产能11175万吨/年同比增12.59% 运行产能9000万吨/年同比增8.37% [3] - 4月下旬开工率降至75.18%的年内低点 同比降8.72个百分点 虽然后续回升但价格反弹有限 [3] - 非铝下游（纸浆/粘胶短纤/印染）开工率季节性回升 补库需求使烧碱库存小幅下降 [7] - 下游企业对高价接受度有限 按需采购为主 对烧碱市场持续拉动作用较弱 [4][7] 供应端表现 - 烧碱周度产量达81.32万吨 明显高于2023及2024年同期水平 [9] - 产能利用率82.4% 同比提高3.9个百分点 较前年同期升0.3个百分点 [9] - 9月多家企业计划停产检修 若执行将缓解供应压力 但存在推迟检修可能性 [9] 价格走势与市场预期 - 烧碱期货2601合约8月末触及近半年高点2784元/吨后高位回调 [1] - 氧化铝期货2601合约6月中旬以来反弹7.75% 远低于烧碱期货近20%涨幅 [4] - 氧化铝市场供大于求格局难改善 对烧碱支撑作用较弱 [4] - 多空因素交织下 烧碱期货价格预计延续高位震荡格局 [9]