北美缺电新机会 - 北美地区面临缺电问题，为电力运营商和电解铝行业带来新的投资机会 [2] 燃机板块与AI基建 - 燃气轮机板块存在显著的预期差 [2] - 人工智能基础设施建设催生了海外需求新蓝海 [2] 户储需求驱动因素 - 欧洲补贴政策、新兴市场缺电以及美国人工智能需求外溢，共同构成户用储能需求的“三重奏” [2] 算力瓶颈与CPO技术 - 算力发展的“堵点”正从芯片转向通信领域 [2] - 共封装光学技术迎来黄金发展时代 [2] 液冷技术趋势 - 除英伟达外，谷歌也在加速转向液冷技术方案 [2]

全球资产配置与市场观点 - 瑞银将美国股票的投资建议下调至中性 因美股在其他地区增长加速之际恐将落后 列举原因包括美国企业盈利对全球增长的敏感度相对较低 估值偏高 资金向美国以外分散的趋势以及美元的下行风险 策略师表示美国是各主要地区中经营杠杆最低的 若全球增速升至3.5%以上 从历史看美股表现将落后 瑞银预计2026年全球GDP增速为3.4% 全球投资者正从美股撤离 寻求替代选择 ETF资金流显示分散化正在发生 美国股票在MSCI全球股票指数中占比超过70% [1] - 中金公司认为2026年国际货币秩序重构仍是全球资产的主线 该趋势支持中国股票和黄金延续牛市 并有利于中国股票跑赢美股 针对市场分歧 中金公司认为第一 货币秩序重构的“新秩序”不会一蹴而就 全球资金更新认知是一个过程 目前该逻辑仍在强化中 有利于市场慢牛 中国资产重估仍在途中 第二 考虑政治约束 经济约束与市场约束 当前美联储不具备激进缩表条件 而且沃什可能推动美联储降息超市场预期 无法扭转美联储信誉和美元资产安全性下降的问题 第三 美股AI泡沫风险方面 从AI能够切实提高生产力 并且没有系统性的杠杆和债务风险 在全球资金再布局的背景下 优质资产的估值往往有较高的容忍度 整体表现并不差 资产配置建议为超配中国股票和黄金 标配大宗商品 美股和美债 低配中国国债 [6] 人工智能与半导体产业 - 高盛指出 尽管英伟达营收同比增长73% 且对人工智能业务前景给出乐观指引 但该股仍下跌4.5% 这反映出“卖事实”行情 获利了结 以及对超大规模云服务商人工智能资本支出可持续性的担忧 预计2026年人工智能支出将增长62% 低于2025年的73% 但供需失衡和强劲的资产负债表仍可能推高预期 目前的数据中心需求及存储器瓶颈对英伟达形成支撑 市场焦点正转向2027年 届时资本支出或见顶 [1] - 中信证券研报指出 当前AI算力网络正经历向全光互联演进的关键期 NPO技术凭借在信号完整性 功耗及可维护性上的出色平衡 成为突破带宽物理瓶颈的理想折中方案 以阿里和腾讯为代表的科技巨头正加速推进NPO架构落地与标准化 标志着该技术已迈入规模商用阶段 这一底层硬件变革正驱动光通信产业链深刻重构 促使厂商从单一模块组装向硅光集成等高附加值环节跨越 国内光模块龙头有望深度受益于核心算力底座升级 迎来业绩与估值的双轨驱动 具备显著的长期配置价值 [3] - 银河证券研报指出 2025年12月 全球半导体行业实现789亿美元的销售额 环比增长2.7% 同比增长37.1% 从2025年半导体行业的整体表现来看 全球半导体销售额再创新高 同比增长25.6%至7917亿美元 从区域表现来看 除日本半导体行业销售额同比下降外（-4.7%） 其余国家和地区均实现了半导体销售额的同比增长 研报认为2026年国内外AI基础设施建设仍将继续保持强劲 同时国内坚定推进国产化率提升 因此继续看好半导体及相关器件元件投资机会 包括国产算力芯片 存储芯片涨价大周期 PCB 半导体制造和装备 先进封装 以及半导体材料方向 [5][6] 新能源与电池产业 - 中信证券研报指出 四家海外电池企业（LGES 三星SDI SKI Panasonic）2025年第四季度整体盈利环比显著下滑 除Panasonic外 其余三家业绩均为亏损状态 主要在于尽管收入层面受到储能业务的快速发展而实现增长 但北美电动车补贴取消带来的动力电池销量下滑 储能产线前期高昂的运营成本等使利润端承压 展望2026年 预计在动力电池市场 面对中国企业 日韩企业仍将面临份额持续下滑的压力 北美地缘政策对中国企业的限制给予其储能业务较大机遇 但后续产品验证 产能建设及订单兑现节奏仍有待观察 研报认为中国电池企业在全球动力及储能电池领域仍将保持较强的领先优势 重点推荐海外份额持续提升 盈利能力领先 具备显著估值优势的国内头部电池企业 [4] 金融与保险行业 - 中信证券研报认为 展望未来3—5年 保险公司总体上将继续受益于严监管 反内卷的竞争环境 老七家市场份额有望继续集中 在低利率环境下 储蓄存款向保险公司迁移 是银行 保险公司 客户共赢的结果 这一趋势有望长期持续 并形成耐心资本 大力支持股市债市和实体经济发展 从政策的角度看 监管持续推动行业加强资产负债匹配管理 推进偿二代三期工程建设 中小保险公司减量提质 以及鼓励保险公司作为战略投资者参与上市公司锁价大额定增 南向通有望继续增加额度并引入保险公司增配海外高利率债券 系列政策落地将持续成为保险板块股价催化剂 展望2026年一季报和半年报 在2025年低基数基础上 保单销售 投资收益 利润增长均具有较高确定性 近期AI叙事调整带来右侧投资窗口 建议重点关注新业务价值增速快 盈利和派息稳定 估值较低的头部公司 [7] 高端制造与能源装备 - 华泰证券研报称 继续看好海外燃机量价齐升+国内供应链出海+燃机供给外溢三条主线 1 海外燃机量价齐升 海外整机厂商产能已普遍排满至2029年末 随产能释放有望实现新签订单确收的量利齐升 2 国内供应链出海 热端叶片等供应链瓶颈环节紧张持续加剧 马斯克在2026年2月采访中亦提及为保障电力供应“SpaceX和Tesla可能不得不在内部自行制造涡轮叶片” 3 燃机需求外溢 头部重燃扩产仍待2027年后释放 30%+的供需缺口下需求外溢趋势短期内仍将加强 一方面 国内轻燃已实现自主知识产权和热部件自供能力 看好国产燃机出海趋势 另一方面 传统用于备电和船舶的内燃机在电力短缺下亦有望提供主供电解决方案 看好国内内燃机及相关产业链出海 [7] 房地产行业 - 华泰证券研报称 2月25日 上海五部门联合印发楼市新政“沪七条” 在限购松绑 公积金支持 房产税优化三大维度全面发力 放松力度高于年前的北京新政 华泰证券认为 新政将有效降低购房门槛 提升支付能力 精准激活刚需与改善需求 放松力度超市场预期 叠加2月2日的收储新政 有望推动上海楼市从“预期底”向“量价修复”加速过渡 为一线城市稳市场提供重要样本 也有望为房地产市场存量去化与行业转型注入新动能 看好“三好”房企 优秀商业运营商 港资房企 高分红物管公司的投资机遇 [8] 外汇市场动态 - 三菱日联银行称 如果英国执政的工党在周四举行的戈顿和登顿地区单次选举中失利 英镑可能会下跌 工党在2024年的大选中轻松赢得了戈顿和登顿选区 民意调查显示 工党 改革党和绿党之间的竞争态势十分激烈 工党若失利 可能会给斯塔默的首相职位带来更大压力 并会加剧工党对自身支持率下滑的担忧 尤其是在5月的地区选举之前 [2]

市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指跌0.01%，深成指涨0.19%，创业板指跌0.29%，盘中一度跌超1% [1] - 沪深两市成交额为2.54万亿 [1] - 板块表现分化，算力硬件方向（PCB、CPO、液冷服务器、算力芯片）涨幅居前，电力板块走强，燃气轮机概念集体大涨 [1] - 影视院线、保险、房地产等板块跌幅居前 [1] 电力设备与燃气轮机行业 - 全球燃机新签订单有望在2026年实现双位数的超预期增长 [2] - 西门子能源预计其2026财年新增订单有望同比增长38%至36GW [2] - 基于GE Vernova截至2025年末的43GW预订协议，若全部在2026年转化为在手订单，则意味着2026年新增订单同比增长44% [2] - 轻型燃机、内燃机等方案更加成熟有望推动订单进一步放量 [2] 顺周期与重资产行业 - 看好顺周期板块行情，重点看好重资产行业困境反转机会 [3] - 通胀预期升温，PPI持续修复，大宗商品价格上行，利好重资产企业资产负债表修复 [3] - 化工、建材等行业历经产能出清，叠加反内卷政策控增量、稳价格，行业盈利修复动力增强 [3] - 一线城市地产逐步企稳，有望带动内需与产业链需求回暖 [3] - 建议重点关注化工、建材、电力设备板块 [3] 绿色能源与碳成本 - 国内从能耗双控向碳排放双控的考核机制转变、欧盟碳关税实质落地，将推动碳成本重估 [4] - 具备低碳或负碳属性的资产（如绿铝、绿氢氨醇、零碳园区等）将获得绿色溢价 [4] - 综合考虑下游支付溢价能力与替代经济性，航运燃料绿醇、储氢固碳绿氨、氢冶金领域的非电应用有望受益 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [1] 报告核心观点 - 北美发电景气度持续高涨，核心驱动因素是AI数据中心迅猛发展带来的庞大电力需求，这为燃气轮机和天然气发动机行业打开了新的增长空间 [5] - 燃气轮机行业正经历高景气周期，外资整机厂订单饱满且积极扩产，需求正加速向国内零部件企业传导，同时全球服务市场进入长景气、确定性高的上升通道 [5] - 燃气轮机扩产周期较慢，天然气发动机凭借建设周期短、燃料成本优于柴油等优势，正从调峰与备用电源快速转向数据中心和工业负荷的主电源，预计将迎来5-10年级别的高景气窗口 [5] - 投资主线建议关注两条：海外天然气发动机的中国核心供应商，以及可出口至北美的中国天然气发动机厂商 [5] 行业趋势与驱动因素 - **AI数据中心驱动电力需求**：特朗普近期指出电网老化无法满足AI发展需求，要求科技公司自建电厂，亚马逊、微软等七大科技巨头将于3月4日签署承诺，为新建AI数据中心自建或采购电力 [5] - **燃气轮机订单与产能高增**：2025财年，西门子未交付订单再创新高达1380亿欧元，并计划于2030年将产能扩张至30GW以上；GEV 2024年新增燃气轮机订单约20GW，是2023年的2倍 [5] - **维修市场前景广阔**：结合行业规律，维修市场峰值通常出现在新机市场达峰后的10年左右，预计将在2035-2040年迎来快速增长期，当前行业仍处于维修市场的景气度上行周期 [5] - **天然气发动机成为新趋势**：其优势为建设周期远短于燃气轮机和核电，燃料成本大幅优于柴油，因此正快速转向数据中心和工业负荷的主电源 [5] 投资建议与关注公司 - **投资建议**：在AIDC电力需求驱动下，燃气轮机+天然气发动机行业进入长景气上行周期，推荐关注国内产业链凭借零部件国产替代与扩产能力加速承接外需外溢的机会 [5] - **推荐公司**：【联德股份】 [5] - **建议关注公司**：【应流股份】【万泽股份】【豪迈科技】【西子洁能】【博盈特焊】【常宝股份】 [5]

基础化工行业 - 2026年2月18日，特朗普政府将磷元素与草甘膦列为美国战略资源，全球近80%的磷资源下游用于磷肥，草甘膦为全球第一大除草剂[3] - 2025年美国磷矿石进口依存度为16%，草甘膦本土产能充足但仍需进口中国产品，中国磷矿石自给率较高，草甘膦净出口且产能略过剩[3] - 若美国囤积需求提升，或带动国际磷肥及草甘膦景气改善，报告推荐**云天化、川恒股份、中海石油化学**[3] - 受益于储能需求增长及磷酸铁锂扩产，磷酸铁需求高增，2025年下半年以来价格步入上行，有望带动磷产业链上游产品景气改善[8] - 磷酸铁产业链上游的磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等产品，因政策约束新增产能，景气有望逐步改善[8] 电力设备与新能源行业 - 2026年2月20日，美国最高法院判定特朗普依据《国家紧急经济权利法》（IEEPA）征收的关税违法，乐观情形下，取消IEEPA且只加122条款15%关税，国内产能关税边际改善5%~10%[4] - 2025年第四季度全球燃机新签订单34吉瓦，同比增长134%，环比增长42%，创十年单季度新高[5] - 2025年全年全球燃机新签订单合计100吉瓦，同比增长75%，增速同比加快42个百分点[5] - 2025年美国市场燃机订单以159%的同比增速领跑全球，订单占比44%；非美市场订单同比增长40%[5] - 分企业看，估算GEV、西门子能源、MHI 2025年新增燃机订单分别为30、36、24吉瓦，同比+48%、+197%、+51%，市占率分别为30%、36%、24%[5] - 报告探讨太空光伏产业，涉及太空算力趋势、市场前景及中国相关企业发展机遇[11] 交通运输行业 - 2026年春节假期（2月15日至22日）跨区域人员流动总量日均同比增长8.6%，增速相比2025年中秋国庆假期的6.3%进一步提升[6] - 春节假期呈现“先返乡、再旅行”、“反向春运”、出入境游快速增长等特点[6] - 报告看好2026年出行需求增长，推荐航空板块（首推**中国东航**）及**京沪高铁**，快递行业推荐**顺丰控股**[6] 可选消费/农林牧渔行业 - 2026年春节假期前4天（2.15-2.18），全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，较2025年同期增速（5.4%）提升[7] - 春节前八日（2.15-2.22）跨区域人员日均流动量约3.1亿人次，同比增长6.6%[7] - 酒旅、免税等出行链景气回暖，智能家居、AI眼镜成为年货新潮流，县域消费活力被激发[7] - 报告看好2026年消费稳步回暖，推荐AI科技消费、情绪消费、国货崛起等结构性机会[7] - 2025年第三季度，LVMH中国区销售额录得中-高个位数同比增长，较上半年（亚太区：-9%）改善，显示高端消费初显回暖信号[12] - 2025年中国奢侈品市场规模相较2019年仍有约50%以上的增长体量，后续市场复苏斜率或相对温和[12] 宏观与入境游 - 2025年中国入境游规模与收入均超越2019年水平，估算其对2025年GDP的拉动接近0.3个百分点[8] - 2026年春节期间，入境游人次增长23.7%，超越疫情前水平，且热点目的地和消费项目继续扩散[8] - 入境游呈现向“Becoming Chinese”深度体验转型的趋势[8] 固定收益研究 - 报告构建了一套全面、精准的全球宏观因子框架，以高频、动态跟踪市场主线变化[10] - 基于该框架构建了风险平价与风险预算两个资产配置模型，2019年至今在控制回撤前提下具备获取持续超额回报的能力[10] 建筑与工程/建材行业 - 报告从短期和长期视角关注两个“拐点”：短期关注2026年产品提价落地带动盈利改善；长期关注消费建材公司在存量市场的商业模式探索和市占率成长空间[13] 重点公司分析 - **渣打集团**：2025年全年经营收入（经调口径）同比增长6.1%，归属于普通股股东利润同比增长25.4%，有形股东权益基本回报达14.7%[15] - 渣打集团2025年每股派息0.61美元，同比提升65.7%，并宣布15亿美元股份回购，指引2026年经营收入增速接近5-7%范围的较低水平[15] - **现代牧业**：报告预计公司周期演绎路径清晰，2025年处于行业周期底部，2026年有望步入周期复苏启势阶段，奶肉双周期共振高点或将在2028年显现[16]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属、大化工（化工&石化）、交通运输（油运、航空）[1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点和论据 * **核心观点：在“资源大时代”背景下，关注继有色之后的下一个战略品种** [1] * **核心论据一：第二类稀缺资源的三大特征** * **战略性**：中国在具备全产业链和成本优势的领域（如电解铝、化工&石化、油运）可攫取海外原料与出口两端利润，打造定价权；美国部分高精尖产业（如民航、燃机、芯片）因关税和地缘因素成为战略资源[2] * **全球性**：逆全球化下制造业回流与战略补库边际抬升需求韧性；降息周期下，金融流动性传导至实体修复，大宗商品轮动顺序为“有色-化工-原油”[2] * **价格低位**：相比屡创新高的有色资源，电解铝、化工、炼化和航空价格处于历史相对低位，安全边际强；供给受约束的冶炼制造环节利润率显著低于矿产，价格反弹时利润弹性突出[2] 其他重要内容 * **宏观背景**：逆全球化地缘主义掣肘出海与双碳管控，共同催生了第二类稀缺资源[1][2] * **行情回顾**：当前行情由有色资源品引领，其表现令人印象深刻[1]

**纪要涉及的行业或公司** * **行业**：算力硬件（特别是海外链算力、光通信、液冷、电子布、电源）、云计算、有色金属（钨）、半导体、光伏、化工、漫剧（可能指传媒或游戏）[1] * **公司**： * **算力硬件相关**：大位科技、特发信息、宏和科技、山东玻纤、天孚通信、太辰光、炬光科技、致尚科技、光库科技、环旭电子、依米康、申菱环境、科创新源、英维克、川润股份、大元泵业、奕东电子、飞龙股份、东方电气、应流股份、博营特焊、隆达股份、万泽股份、潍柴动力、杰瑞股份、中材科技、中国巨石、国际复材、中恒电气、科士达、欧陆通、金盘科技、麦格米特、华塑科技[1] * **云计算相关**：优刻得、首都在线、东方国信、青云科技、利通电子[1] * **有色金属（钨）相关**：章源钨业、翔鹭钨业、江钨装备、东方钽业、中钨高新[1] * **其他题材**：掌阅科技（漫剧）、雅博股份（光伏）、美邦股份（化工）[1] **纪要提到的核心观点和论据** * **盘面最强主线是算力硬件**：文档两次明确指出“算力硬件”为上午盘面最强主线[1] * **海外链算力是算力硬件中的重点细分方向**：在“盘面最强主线”和“题材板块梳理”中均将“海外链算力”列为首要方向[1] * **市场热点呈现清晰的连板梯队结构**： * 算力方向的大位科技达到4连板，特发信息3连板，宏和科技与山东玻纤2连板[1] * 漫剧方向的掌阅科技达到4连板[1] * 光伏方向的雅博股份达到4连板[1] * 化工方向的美邦股份达到2连板[1] * 有色（钨）方向的章源钨业、翔鹭钨业、江钨装备均达到2连板[1] * **算力硬件题材内部细分领域活跃**：资金关注点广泛分布于光通信、液冷、燃机（可能指服务器或数据中心相关动力设备）、电子布（PCB上游材料）、电源等多个细分产业链环节[1] * **云计算作为独立板块受到关注**：列出了包括大位科技、优刻得等在内的多家云计算相关公司[1] * **半导体板块的关注点可能在于“涨价”**：在题材梳理中，半导体板块后标注了“（涨价）”，提示了潜在的驱动因素[1] **其他重要但是可能被忽略的内容** * **“有色”板块被列为盘面最强主线之一**：在“盘面最强主线”部分，除了算力硬件，也明确列出了“有色”，显示其与算力硬件并列的市场强势地位[1] * **“燃机”板块的具体构成**：该板块列举的公司如东方电气、潍柴动力、杰瑞股份等，多为重型机械、动力设备制造商，可能与数据中心基础设施或能源动力相关，是算力硬件产业链中一个值得注意的细分领域[1] * **文档结构存在重复**：文档中“上午盘面结构综述”的部分内容（如“一、盘面最强主线”和“二、连板结构梳理”）出现了明显的重复，这可能源于原始记录或转录的误差，但核心信息一致[1]

市场整体表现 - 港股主要指数上涨，恒生指数涨1.44%或382点，收报26942点，恒生科技指数涨1.02% [1] - 市场早盘成交活跃，成交额达1363亿港元 [1] 太空光伏概念 - 行业全线走高，受特斯拉加速推进太阳能制造消息驱动，市场预期太空光伏需求将迎指数级增长 [1] - 钧达股份股价上涨13.86% [1] - 协鑫科技股价上涨4.5% [1] 房地产行业 - 内房股延续近期上涨趋势，市场信心在1月有所修复，政策进一步宽松概率提高 [1] - 融创中国股价上涨7.38% [1] - 旭辉控股股价上涨5.88% [1] 光纤光缆与AI算力 - 长飞光纤光缆股价上涨13.99%并创下新高，主要受AI算力需求增长驱动行业景气上行 [1] 电力设备与数据中心 - 重庆机电股价大涨超15.6%，其关联公司康明斯业绩亮眼，且数据中心备用电源需求强劲 [1] - 东方电气股价上涨超11%，市场持续演绎北美缺电逻辑，为中国燃气轮机出海带来机遇 [2] AI产业链 - 行业情绪持续回暖，相关公司股价大幅上涨 [2] - 智谱股价大涨超17% [2] - MiniMax股价涨超6% [2] 消费与免税 - 中国中免股价上涨超8%，机构预计海南离岛免税销售在春节期间有望持续表现强劲 [2] 生物医药 - 歌礼制药-B股价上涨8%，新加坡政府投资公司GIC斥资7.81亿港元增持，使其持股比例达到6.42% [2] 有色金属与材料 - 佳鑫国际资源股价涨超7%，公司预计去年业绩将扭亏为盈，实现最多3.4亿港元盈利 [3] - 建滔积层板股价涨超8%，花旗认为铜价上升有利于覆铜板生产商的毛利率扩张 [4] - 万国黄金国际股价涨超7%并领涨黄金股，背景是中国央行已连续15个月增持黄金储备 [5] 半导体与存储 - 兆易创新H股股价上涨超10%，公司股票自今日起被调入港股通名单，同时受益于存储行业周期上行 [6]

涉及的行业与公司 * **行业**：AI设备产业链（包括燃气轮机、半导体设备、PCB设备、液冷等细分领域）[1] * **公司**： * **燃气轮机（燃机）产业链**：隆达股份、长宝股份、杰瑞股份、应流股份、万泽股份、博林特、联德股份[2][11][15][16][19] * **半导体设备与材料**：广钢气体、金测电子、芯碁微装[21][25][28] * **PCB设备**：芯碁微装、大族激光、鼎泰高科、中微公司、凯格精机[28][31] * **液冷**：冰轮环境、联德股份[32] 核心观点与论据 1. 燃气轮机（燃机）是AI设备首选赛道，景气度持续上行 * **核心驱动**：AI算力发展导致电力需求激增，美国已出现电力紧张迹象，特朗普政府要求AI企业投资电厂，这是电力需求升级的初期表现[1] * **需求预测**：AI电力需求相对于2025年，五年后最悲观提升30倍，最乐观提升100倍，从8小时提升到270-800小时[1] * **政策利好**：美国环保署新规禁止将AI用燃气轮机归类为“非道路发动机”（原可免环评），此规定有利于已做好严格ESG认证的中国企业加速进入北美市场[14][15] * **产业链验证**：通过调研隆达股份（高温合金材料）和长宝股份（HRSG锅炉管材），确认下游需求旺盛，排产饱满，企业给出乐观增长指引[2][4][11] 2. 隆达股份（高温合金）调研核心要点 * **业绩可能超预期**：因部分收入确认，可能在2025年四季度或2026年一季度发布业绩预告[2][3] * **排产与需求旺盛**：下游需求非常好，公司对未来3-5年给出明确指引[4] * **财务指引乐观**： * 2025年高温合金收入预计13亿元，前三季度已完成9亿多，同比增长36%[5] * 2026年收入指引19亿元，较2025年增长约46%（增量6亿元）[4][5] * 2026-2028年整体增速指引为每年20%-30%[5] * **分业务增速**： * **燃机业务**：增速更高，未来3-5年负荷增速指引为30%[6]。2025年前三季度收入近3亿元（去年同期1.8亿），增长约67%[6]。预计2026年增速可能达50%-60%[6] * **航空航天业务**：未来3-5年增速指引为20%，2025年前三季度已完成近20%增长[9] * **核心客户**： * **万泽股份**：采购其90%的高温合金，2024年采购额1亿元，2025年1.3亿元，预计2026年增速可能达50%-60%[7][8] * **应流股份**：2025年预计采购4500万元（全部为母合金），较2024年翻倍[7] * **产能规划**：2025年末铸造与变形高温合金产能合计1万吨；2030年目标产能2万吨[9][10]。按21万元/吨计算，2030年收入有望达42亿元，较2026年（19亿）三年左右翻倍[10] 3. 长宝股份（HRSG管材）调研核心要点 * **产业地位高**：全球份额高，直接或间接客户包括西门子、三菱、GE等全球燃机巨头[11][12] * **潜在涨价预期**：因行业以欧美供应链为主，国内企业导入时难提价，但长宝扩产不积极（2026年产能仅较2025年的5万吨增加20%至6万吨），而HRSG需求增速更快，且定价模式从年度谈价改为项目制（周期2-3个月），未来可能有较好涨价预期[12][13] * **估值低**：当前估值特别便宜[20] 4. 相关公司目标市值与空间测算 * **杰瑞股份**： * 当前燃机接单约300兆瓦，有上升至400-500兆瓦空间，峰值可能达1吉瓦[16] * 1吉瓦对应约70亿元人民币收入，可贡献约14-15亿元利润[16] * 给予20倍PE，仅燃机业务可看300亿市值；加上主业（600亿）及SMR、液冷期权，合计能看到1200亿市值[16] * **应流股份 & 万泽股份（叶片）**： * 参考美国市场对叶片公司估值（2028年约35倍PE）[17] * **应流股份**：预计2028年燃机收入50亿，利润约12-13亿，加上主业合计利润15亿，给35倍PE能看到500多亿市值[17][18] * **万泽股份**：2028年目标交付20亿元（2025年为8亿），利润3-4亿，给35倍PE对应140亿市值；加上现金奶牛业务（益生菌，2028年利润4.5-5亿，给15倍PE），合计市值可翻倍至200多亿[18] * **博林特**：2027年可能做两条线，一条线对应1.2亿美元（约8.4亿人民币），两条线对应约14亿人民币收入，贡献近3亿利润，加上主业共4亿多利润，给30倍PE能看到120亿市值（当前90亿）[19] * **联德股份**：受冷水机组事件影响下跌，但2026年增量（2万吨）主要来自卡特/康明斯（燃机/柴机），影响小[19]。预计2026年利润3.5亿，2027年5亿，给30倍PE对应150亿市值（当前90多亿）[20]。一季度业绩可能不比2025年四季度差[20] * **隆达股份**：目标在2029/2030年达到40亿左右高温合金收入，考虑海外高价，可能做到约6亿利润，给20-25倍PE，市值空间120-150亿[20][21] 5. 半导体设备与材料更新 * **广钢气体**： * 小非股东减持（1%）是为了投资晶圆厂（将成为广钢潜在客户），利于公司发展，是上车机会[21][22][23] * 2026年目标市值500亿（当前280多亿），远期看800-1000亿[23] * 论据：全球四大气体龙头在稳态下PE不低于20倍；公司峰值利润可达40-50亿；2026年将迎来订单拐点（预计接单量是2025年的2倍，达30万方）和利润率拐点（稼动率提升摊薄折旧）；远期利润率可从10%-13%提升至30%以上，高ROE、高分红的商业模式可持续至少20年[23][24][25] * **金测电子**： * 调研交流乐观，订单超自身及市场预期[25] * 2025年四季度新签订单比前三季度（超12亿）多很多，全年订单打底21亿元以上[26] * 在量测系统（电子束、膜厚量测）领域与竞品（KLA）有差异化优势（竞品强在暗场，公司强在明场），但市值仅为竞品的60%左右，存在估值差[27] * 在14纳米等先进制程上，检出率与KLA基本相当，主要差距在相机速率（检测效率），但客户可接受[27] 6. PCB设备持续推荐，芯碁微装有新增看点 * **行业地位**：在AI设备推荐序列中，燃机排第一，PCB排第二（因强度够但持续性略差于燃机），液冷排第三[28] * **芯碁微装新增看点（先进封装）**： * 当前220亿市值主要反映PCB设备业务（预计2026年利润6亿，给30多倍PE合理）[28] * 台积电上修2026年资本开支预期（增加40-50亿美元），并重点投向先进封装，其中CoWoS-L路线特别适合直写光刻设备[29] * 芯碁微装是国内直写光刻设备龙头，此前指引2026年先进封装订单4亿元（已是翻倍增长），后续可能有很大上修空间（如达到10亿或15亿）[29][31] * 若先进封装业务超预期，按10-15倍PS估值，可带来100-150亿市值增量[31] * **其他PCB设备公司**：大族、鼎泰、中微、凯格等因一季度/二季度指引乐观，都有机会创新高[31] 7. 冷水机组影响被夸大，市场存在误判 * **事件起因**：英伟达黄仁勋称Rubin架构可能不用冷水机组，导致冰轮环境、联德股份大跌[32] * **核心结论**：影响远没有市场想的那么可怕[32] * **论据**： 1. **2025年基线**：冷水机组在液冷方案中市占率并非100%，而是60%；温水方案（45度水）已占40%[32] 2. **不会归零**：出于安全考虑（特别是夏季高温地区），下游客户不会完全不用冷水机组，配置比例可能从60%降至30%-40%，但不会到0[33][34] 3. **仍会采购**：即使采用温水方案的数据中心，为保障持续运行、降低故障风险，仍可能配置冷水机组作为备用[34] 4. **市场总量扩大**：液冷市场空间从2025年的300亿增长到2026年的1000亿，增长超3倍。即使冷水机组配置比例下降，其市场规模仍是显著增量（可能1.5-2倍增长）[35] 5. **估值具备性价比**：冰轮环境2026年估值已跌至约15倍PE，相比燃机（2027年近30倍）、PCB设备（2026年普遍30多倍）更具估值吸引力[35][36] 其他重要内容 * **调研与验证计划**：分析师计划次日（1月20日）上午调研芯碁微装，下午调研埃科光电，以验证CoWoS-L相关细节[30] * **投资排序建议**： * 从确定性角度：首选杰瑞股份、应流股份[21] * 从赔率（弹性）角度：依次为博林特、万泽股份、联德股份[21] * **会议性质**：天风机械团队关于AI设备的第二次电话会议汇报[1]

行业与公司概览 * **纪要涉及的行业**：AI设备相关产业链，具体包括半导体（特指工业气体）、燃气轮机（燃机）、PCB设备、液冷技术、光通讯设备[1] * **纪要涉及的公司**：广钢气体、杰睿引流、应流股份、万泽股份、联得股份、大族激光、新启威装、凯格精机、宏盛股份、英维克、奥特维、华虹半导体[1][2][3][4][5][6][8][9][10][11][12][13] 核心观点与论据 半导体/工业气体领域 * **广钢气体**：受益于存储贝塔弹性及非存储类先进制程突破，预计2026年新签订单翻倍，从2025年的15万方增至30万方左右[3][4] 利润率显著回升，预计从2025年的10%提升至2026年上半年的34%[4] 积极拓展海外市场（如韩国海力士）及超临界二氧化碳等新产品[1][4] 市值有望从当前的260亿增长至800-1,000亿[1][3] * **华虹半导体**：竞争格局和未来发展空间非常好，若能成功进入存储核心战场，股价可能迅速上涨，建议保持底仓配置[13] 燃气轮机（燃机）领域 * **行业趋势**：是AI设备中最具持续性的赛道，全球订单量预计从2025年的85GW增长至2026年的120GW以上[1][3][5] 美国因AI发展导致缺电问题加剧，预计缺电小时数将从2025年的8小时增至2030年的800小时，推动燃机需求[3][5] * **杰睿引流**：交付时长短（从一年缩短到几个月），渠道能力强，与美国多家AI龙头企业合作，并拓展SMR小型核电站、液冷等新业务，有望成为千亿市值公司[1][3][5] * **燃气轮机叶片市场**：市场规模巨大，约1,700亿元，应流股份和万泽股份合计份额不到2%，成长空间大[6] 后续维护市场规模每年约500亿元[6] 两家公司良率有望从40%提升至50%-60%，毛利率已超40%，仍有提升空间[1][6] * **应流股份**：专注前装市场，预计一季度末市值可达450亿人民币（当前约300亿）[8] * **万泽股份**：采取先放量、后装市场策略，并获得C919燃气轮机叶片订单（金额约两个多亿人民币），预计市值在150亿到200亿人民币之间[8] * **联得股份**：2026年利润可能超出公司预期（3.2亿元），达到3.5至3.6亿元，2027年有望达5亿元[1][9] 燃气轮机叶片业务平均估值25倍，对应130亿元市值，当前市值约80多亿元，有上升空间[9] PCB设备领域 * **大族激光**：预计2026年利润可达20亿元，对应800亿元市值[10] * **新启威装**：四季度业绩符合预期，一季度可能较好，其先进封装业务未来具有100亿元弹性，总体目标市值300亿元[1][10] * **凯格精机**：预计2026年利润4亿元，目前估值相对较低，有修复空间[1][10] 液冷技术领域 * **行业前景**：在数据中心（尤其在极端天气下保障运营稳定性）应用前景广阔[1][11] * **相关公司**：推荐宏盛股份和英维克，其中英维克产品更具可靠性，有望进入美国AI供应链[1][11] 光通讯设备领域 * **奥特维**：在AOI和金线键合机等设备领域具市场空间，若能占据10%份额，将带来20亿至25亿元收入增量，对应120亿至150亿元市值增厚[2][12] 光伏组件四分片技术带来效益，公司整体发展潜力巨大[2][12] 当前总市值160多亿，光伏设备合同负债率已转正[12] 其他重要内容 * **HomeMate估值**：2028年估值从之前的35倍提升至36倍，反映市场对其增长潜力的认可[7] * **投资排序**：在AI设备板块中，存储设备和燃机是重点推荐领域，PCB设备和液冷排序相对靠后[3]