燃料油： 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-08-22燃料油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 多空关注 3 基本面数据 4 5 价差数据 库存数据 1、基本面：新加坡交易员表示，当前高硫燃料油在浮仓及固定储罐中存在供应过剩的情况。近几个月窗 口采购量巨大，但实际需求不足以消化全部库存，预计过剩状况将持续，供应压力也将延续一段时间；中 性 2、基差：新加坡高硫燃料油383.49美元/吨，基差为125元/吨，新加坡低硫燃料油为480.5美元/吨，基差 为94元/吨，现货升水期货；偏多 3、库存：新加坡燃料油8月13日当周库存为2263.9万桶，增加189万桶；偏空 4、盘面：价格在20日线下方，20日线偏下；偏空 5、主力持仓：高硫主力持仓空单，空减，偏空； ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周新加坡380cst高硫裂解反弹后走弱，近月月差震荡，EW价差震荡，9 - 10月差走弱至3.5美金/吨，基差低位（ - 4美金）震荡，FU01内外小幅走弱至 - 0.8美金；新加坡0.5裂解震荡走弱，9 - 10走弱至2.75美金/吨，LU11内外价差9美金震荡 [3][4] - 本周新加坡陆上去库，库存仍未历史同期最高，浮仓环比大幅去库，沙特发货大幅下降，本周到岸震荡，阿联酋发货环比反弹，净出口大幅增加；中东富查伊拉陆上库存去化，高硫、低硫浮仓库存大幅增加，ARA渣油库存累库，美国渣油库存去库，库存矛盾较大 [4] - 高硫东西方劈叉持续，重质格局中新加坡380cst裂解最弱，重质原油升贴水最强，预计后续双向回归；本周LU维持弱势，外盘MF0.5基差再度走弱后震荡，LU配额下发，内外震荡 [4] - 短期关注高硫380 EW走扩机会，基本面高硫供应预期增加，供需格局走弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油掉期价格 - 2025年8月11 - 15日，鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从401.32变为390.27，变化 - 3.94；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1从454.60变为452.69，变化 - 0.58；鹿特丹HSFO - Brent M1从 - 2.85变为 - 4.33，变化 - 0.38；鹿特丹10ppm Gasoil掉期M1从644.43变为635.32，变化3.43；鹿特丹VLSFO - GO M1从 - 189.83变为 - 182.63，变化 - 4.01；LGO - Brent M1从22.30变为21.97，变化1.46；鹿特丹VLSFO - HSFO M1从53.28变为62.42，变化3.36 [1] 新加坡燃料油掉期价格 - 2025年8月11 - 15日，新加坡380cst M1从397.66变为390.95，变化 - 0.95；新加坡180cst M1从407.16变为403.51，变化 - 0.14；新加坡VLSFO M1从481.62变为476.79，变化0.20；新加坡GO M1从83.94变为82.76，变化 - 0.59；新加坡380cst - Brent M1从 - 2.87变为 - 4.09，变化 - 0.60；新加坡VLSFO - GO M1从 - 139.54变为 - 135.63，变化4.57 [1][9] 新加坡燃料油现货价格 - 2025年8月11 - 15日，FOB 380cst从391.73变为387.36，变化0.27；FOB VLSFO从481.67变为477.51，变化1.39；380基差从 - 4.80变为 - 3.40，变化0.55；高硫内外价差从2.6变为2.5，变化0.1；低硫内外价差从8.8变为8.2，变化1.4 [2] 国内FU价格 - 2025年8月11 - 15日，FU 01从2781变为2746，变化 - 4；FU 05从2747变为2741，变化5；FU 09从2760变为2691，变化 - 9；FU 01 - 05从34变为5，变化 - 9；FU 05 - 09从 - 13变为50，变化14；FU 09 - 01从 - 21变为 - 55，变化 - 5 [2] 国内LU价格 - 2025年8月11 - 15日，LU 01从3418变为3420，变化3；LU 05从3392变为3395，变化5；LU 09从3450变为3423，变化 - 6；LU 01 - 05从26变为25，变化 - 2；LU 05 - 09从 - 58变为 - 28，变化11；LU 09 - 01从32变为3，变化 - 9 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周高硫裂解震荡，近月月差下行，回到历史同期低位，EW继续走弱，周五反弹，380 9 - 10月差走弱至2美金震荡，380基差继续走弱至 - 7.25美金/吨，FU09内外反弹后震荡 [6] - 新加坡0.5裂解震荡下行，9 - 10月差走弱至2.75美金上下，LU内外价差走弱，09内外降至0.7美金 [7] - 本周新加坡陆上小幅累库，浮仓去库，近月月差承压，沙特发货环比提升，沙特进口同时提升，阿联酋发货环比大幅下降，埃及净进口环比小幅回落，但仍在季节性高位 [7] - 高硫供需仍处于旺季，380裂解回落后震荡，目前价差EW套利窗口理论打开，内外修复后震荡 [7] - 本周hi - 5价差小幅回落 后震荡，国内LU内外回落兑现，FU - LU内外估值部分基本兑现，关注380近月是否有所支撑 [7] 各数据总结 鹿特丹燃料油掉期数据 |品种|2025/07/21|2025/07/22|2025/07/23|2025/07/24|2025/07/25|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |鹿特丹3.5% HSF O掉期M1|422.21|418.59|422.47|427.93|418.40|-9.53| |鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1|469.91|464.51|462.79|468.25|464.12|-4.13| |鹿特丹HSFO - Brent M1|-1.66|-1.61|-0.90|-1.25|-2.01|-0.76| |鹿特丹10ppm Gasoil掉期M1|695.90|683.83|680.79|678.48|684.86|6.38| |鹿特丹VLSFO - Gasoil M1|-225.99|-219.32|-218.00|-210.23|-220.74|-10.51| |LGO - Brent M1|25.76|24.83|24.64|23.87|25.32|1.45| |鹿特丹VLSFO - HSFO M1|47.70|45.92|40.32|40.32|45.72|5.40| [4] 新加坡燃料油掉期数据 |品种|2025/07/21|2025/07/22|2025/07/23|2025/07/24|2025/07/25|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |新加坡380cst M1|411.16|408.54|405.10|406.59|410.89|4.30| |新加坡180cst M1|425.21|423.78|423.10|419.28|423.97|4.69| |新加坡VLSFO M1|493.65|494.54|492.19|493.11|495.32|2.21| |新加坡Gasoil M1|90.15|90.87|89.54|90.17|90.17|0.00| |新加坡380cst - Brent M1|-3.42|-3.46|-3.88|-4.19|-3.97|0.22| |新加坡VLSFO - Gasoil M1|-173.46|-177.90|-170.41|-174.15|-171.94|2.21| [4] 新加坡燃料油现货数据 |品种|2025/07/21|2025/07/22|2025/07/23|2025/07/24|2025/07/25|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |FOB 380cst|404.97|401.08|398.16|400.30|403.34|3.04| |FOB VLSFO|497.55|498.63|496.58|496.85|499.89|3.04| |380基差|-6.11|-6.05|-6.25|-7.25|-6.25|1.00| |高硫内外价差|-4.2|-2.1|-4.9|-4.5|-3.9|0.6| |低硫内外价差|12.2|12.8|10.9|11.5|9.8|-1.7| [5] 国内FU数据 |品种|2025/07/21|2025/07/22|2025/07/23|2025/07/24|2025/07/25|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |FU 01|2886|2894|2876|2886|2921|35| |FU 05|2828|2845|2833|2848|2872|24| |FU 09|2924|2924|2879|2879|2915|36| |FU 01 - 05|58|49|43|38|49|11| |FU 05 - 09|-96|-79|-46|-31|-43|-12| |FU 09 - 01|38|30|3|-7|-6|1| [5] 国内LU数据 |品种|2025/07/21|2025/07/22|2025/07/23|2025/07/24|2025/07/25|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |LU 01|3550|3525|3515|3546|3549|3| |LU 05|3500|3470|3472|3466|3489|23| |LU 09|3603|3584|3569|3591|3611|20| |LU 01 - 05|50|55|43|80|60|-20| |LU 05 - 09|-103|-114|-97|-125|-122|3| |LU 09 - 01|53|59|54|45|62|17| [6]

北京上半年经济运行情况 - 上半年北京市实现地区生产总值25029.2亿元 按不变价格计算同比增长5 5% [1] - 全市实现社零总额6734 2亿元 同比下降3 8% [1] - 限额以上批发和零售业中金银珠宝类 体育娱乐用品类及化妆品类零售额同比分别增长36 1% 9 3%和7 6% [1] - 家用电器和音像器材类 文化办公用品类零售额同比分别增长4 6%和3 1% [1] - 粮油食品类 日用品类等基本生活类商品同比分别增长13 9%和2 7% [1] 社零总额变化趋势 - 2022年北京社零总额被重庆超越 目前保持全国第三位 [1] - 2023年全年社零总额增速为-2 7% 今年上半年延续下降趋势 [2] - 通讯器材类商品因企业经营模式变化 跨区域设立经营主体增加 影响在京零售额 [2] - 燃油车市场需求不足导致汽车类商品零售额同比下降 石油及制品类商品零售额也呈现降势 [2] 消费结构转型 - 北京提出以市场总消费额(商品消费+服务消费)替代社零总额作为消费衡量指标 [3] - 上半年北京服务性消费额同比增长4 7% 体验式消费表现突出 [3] - 国际电影节 大型展览 演唱会等带动文娱服务性消费 电影票房实现两位数增长 [3] - 互联网直播 游戏及生活服务推动信息服务性消费持续向好 [3] - 上半年市场总消费额同比增长0 9% 低于2030年年均增长5%的目标 [3] 政策支持 - 北京市印发《深化改革提振消费专项行动方案》 目标到2030年打造2-3个千亿级文商旅体融合消费新地标 [2] - 推出24条提振消费举措 包括推动居民增收减负 优化服务消费体验 增强商品消费动能等 [3]

内需成为GDP增长支柱 - 2025年上半年最终消费支出对经济增长贡献率52%，资本形成总额贡献率16.8%，货物和服务净出口贡献率31.2% [2] - 二季度最终消费支出贡献率52.3%，资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23% [2] - 消费是促进GDP增长的主动力，内需尤其是消费支撑作用显著 [2] 消费数据向好 - 上半年社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5%，二季度增长5.4%，比一季度加快0.8个百分点 [3] - 商品零售额21.8万亿元增长5.1%，餐饮收入2.75万亿元增长4.3% [3] - 限额以上单位粮油食品类、体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额分别增长12.3%、22.2%、11.3% [3] 以旧换新政策效果显著 - 限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [4] - 全国网上零售额7.43万亿元增长8.5%，实物商品网上零售额6.12万亿元增长6.0%，占社零总额比重24.9% [4] - 服务零售额同比增长5.3%，比一季度加快0.3个百分点 [4] 消费结构分化 - 家电、汽车等以旧换新政策带动品类涨幅较大，石油及制品类因油价影响形成拖累 [5] - 6月社零总额同比增长4.8%，环比下降0.16%，受618促销提前影响消退 [5] - 下半年消费面临基数压力，部分月份社零同比可能出现波动 [5] 固定资产投资表现 - 上半年全国固定资产投资24.87万亿元增长2.8%，扣除房地产开发投资后增长6.6% [6] - 基础设施投资增长4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资下降11.2% [7] - 民间投资同比下降0.6%，扣除房地产开发后增长5.1% [7] 高技术产业投资增长 - 高技术产业中信息服务业、航空及航天器设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长37.4%、26.3%、21.5% [7] - 制造业和基建投资扩张可能放大供需失衡矛盾，需注重效率和效益 [7] - 发改委审批固投项目金额处于历史同期高位，沥青开工率上行显示基建意愿较强 [8] 投资潜力与方向 - 现阶段高质量发展投资潜力大，包括新质生产力、城市更新改造、民生补短板等领域 [8] - 需优化投资布局，改善投资环境，调动民间投资积极性 [8]

经济整体情况 - 上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算同比增长5.3%，一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，环比增长1.1%[3] - 名义GDP上半年增速4.3%，二季度从一季度的4.6%降至3.9%[4] 经济特点与展望 - 中国GDP对美国比重有望回升，下半年或延续对美“阶段性缓和”[3][4] - 5.3%增速好于去年同期5.0%，测算下半年4.7%增速可实现2025年增长目标，年中政策转向必要性不大[3][4] - 今年下半年有重现“生产强、消费弱”分化风险[4] 各领域情况 - 消费有后劲但下半年面临基数压力，6月商品零售同比回落，“以旧换新”政策带动家电、汽车等品类，6月餐饮收入同比大幅下滑[5] - 6月工业增加值同比增速6.8%，后续工业生产或放缓，二季度产能利用率降至74.0%[5][7] - 6月制造业投资同比增速降至5.1%，电子设备等行业增速放缓明显[7] - 6月广义基建投资增速降至5.3%，“稳基建”重要性高，未来增速维持中性区间[7][8] - 房地产市场“存量重于增量”，投资增速下降，销售等指标改善，7月以来30城商品房成交下降[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚洲市场近端高硫供应充裕维持，中期供应缺口仍存，需求端季节性发电需求逐步启动 [7] - 低硫燃料油现货贴水震荡，供应持续回升且下游需求仍较疲弱 [7] 根据相关目录分别进行总结 相关数据 - FU主力2025年5月16日价格2989，较前一日涨4，较5月9日涨40；持仓15.6万手，较前一日减0.1万手，较5月9日增0.7万手；仓单28950吨，较前一日减7000吨，较5月9日减22170吨 [3] - LU主力2025年5月16日价格3572，较前一日跌23，较5月9日涨100；持仓8.0万手，较前一日增0.3万手，较5月9日增1.4万手；仓单0吨，较前一日持平，较5月9日减42250吨 [3] - FU7 - 9价差2025年5月16日为165，较前一日降2，较5月9日降11；LU7 - 8价差为81，较前一日降5，较5月9日升29；LU - FU主力价差为583，较前一日降27，较5月9日升60 [3] - FU07 - 外盘07价差2025年5月16日为5.3，较前一日降1.8，较5月9日降1.8；LU07 - 外盘06价差为9.1，较前一日降0.4，较5月9日升6.8 [3] 市场研判 市场概况 - FU高硫燃料油仓单28950吨，较5月15日减少7000吨；LU低硫燃料油仓单0吨，已四日维持0仓单 [5] - 新加坡纸货市场，高硫Jun/July月差从16.5上行到18.5美金/吨，低硫Jun/July月差从9.3上行到9.8美金/吨 [5] 重要资讯 - 俄罗斯4月份海运石油产品出口量较3月份下降2.6%至940.7万公吨，总进口量在前一周大幅下降之后回升至近85万吨 [6] 行情研判 - 高硫方面，亚洲市场近端供应充裕，新加坡高硫路上库存和浮仓高位，中期供应缺口仍存，主要供应地区俄罗斯及中东出口受地缘及制裁抑制，墨西哥高硫出口回落，需求端季节性发电需求逐步启动 [7] - 低硫方面，现货贴水震荡，供应持续回升且下游需求疲弱，南苏丹、Al - Zour、尼日利亚低硫供应增加，中国市场低硫配额暂时充裕且下游需求疲弱，配额提前下发短期内对供需平衡无大影响 [7] 相关附图 - 包含新加坡高硫现货贴水、低硫现货贴水、高低硫价差、LSFO - GO、高硫燃料油裂解、低硫燃料油裂解等图表，数据来源为银河期货和路透 [9]