1 报告行业投资评级 - 原油操作评级为★☆★[1] - 沥青操作评级为★☆☆[1] - 燃料油操作评级为★☆☆[1] - 低硫燃料油操作评级为★☆☆[1] - 液化石油气操作评级为★★☆[1] 2 报告核心观点 - 能源类期货品种整体受地缘事件 成本端支撑等多重因素驱动呈现偏强运行态势 多空因素交织下品种普遍存在高波动特征[1][2][3] 3 分品种内容总结 原油 - 当日油价上行 内盘涨势更明显 SC主力合约收盘涨近9%[1] - 波斯湾持续发生油轮遇袭事件 飓风"伊萨亚斯"逼近墨西哥湾 截至当地时间周三上午 墨西哥湾地区已有日产约51.2万桶原油的产能停产[1] - 航运面临的风险导致油轮运费大幅上涨 从海湾地区向东亚运输石油的成本已超过冲突前的6倍[1] - G7已同意通过IEA协调释放约1亿桶柴油和原油储备 为市场提供短期缓冲 部分对冲地缘恐慌溢价[1] - 多空博弈下 油价短期维持强势 事件驱动型上涨的高波动特征显著[1] 沥青 - 沥青延续强势 BU主力合约涨超9% 延续此前"低库存 低开工"的强势兑现[2] - 成本端原油暴涨直接抬升估值中枢 供应端10月地炼排产同比降幅达五成 炼厂开工持续受原料约束[2] - 库存端厂库 社库双双降至年内新低 山东现货大幅升水近月合约 基差修复驱动强劲[2] - 成本暴涨 库存见底 基差高企三重驱动下 沥青短期强势难逆转[2] 燃料油&低硫燃料油 - 当日高低硫燃料油受原料端推动整体强势运行[2] - 高硫燃料油需求端驱动偏弱 发电步入淡季 核心矛盾仍集中于供应缺口 节前中东物流虽有好转 但9月末以来商船遇袭频发 物流不确定性仍高 地缘因素继续主导节奏[2] - 低硫燃料油方面 国内第三批出口配额落地 近端供应预计边际宽松[2] - 柴油高裂解对组分的分流逻辑仍在 G7放储预期带动柴油裂解走弱并传导至低硫 而俄罗斯柴油出口禁令延长 中东炼能短缺亦对柴油裂解形成托底 低硫下方支撑仍存[2] 液化石油气 - 美伊双方表态强硬 美伊问题仍然僵持 成本端表现偏强[3] - 10月沙特丙烷及丁烷CP合同价分别上调至680美元/吨和730美元/吨[3] - 节前国内炼厂开工负荷增长放缓 LPG商品量仍然偏低 同时地缘因素制约下进口持续受限 LPG到港量处于低位[3] - 随着气温的下降 民用气需求或有回升 但深加工亏损令化工需求增长边际放缓 下游开工环比均出现回落[3] - 近期LPG港口库存及企业库存均持续回落 成本带动下 LPG盘面预计偏强运行[3]

行业投资评级 - 短期内成本逻辑仍占主导 现阶段不宜盲目追高 等待情绪释放 盘面出现回调后 在成本支撑逻辑未破坏的前提下 逢低分批布局多单 [3] 核心观点 - 国庆节后石油化工板块强势上涨 上游原料价格抬升沿产业链逐级向下游传导 产业利润分配向原料端倾斜 短期原油大概率高位震荡 成本逻辑当前占主导 下游终端需求负反馈存在滞后性 后续需跟踪下游开工率 库存变化及采购节奏验证负反馈兑现情况 [3] 行情表现情况 - 国庆节后石油化工强势上涨 甲醇 液化气 纯苯等部分品种涨停 燃料油 苯乙烯 PX PTA 丙烯 聚丙烯 塑料 沥青 SC原油等品种盘面涨幅超过5% [3] 行情驱动逻辑 - 霍尔木兹海峡及周边水域的油轮遇袭明显增加 袭击范围开始出现向更深处扩大的迹象 航运风险与全球低库存仍构成支撑 石油的运输价格飙升至新高 给石油供应链带来成本压力 [3] - 上游原料价格抬升沿产业链逐级向下游传导 是当前行情运行的主要逻辑 产业利润分配也相应向原料端倾斜 [3] - 下游终端需求虽有负反馈 对高价原料的承接意愿有所转弱 但这类负反馈的显现存在时间节奏 往往存在滞后 [3]

报告行业投资评级 - 未明确给出全行业统一的标准化投资评级 仅针对各细分品类给出对应走势判断与操作参考建议 [2][3][4][5][6][7][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] 核心观点 - 2026年10月8日发布的大宗商品及金融品类研报 整体围绕地缘局势尤其是中东冲突带来的供应链扰动 海外宏观政策尤其是美联储加息降息预期 国内供需基本面变化三大核心主线 对覆盖的数十个细分品类逐一给出节后走势预判与交易参考方向 [1][2][3][45] 各细分品类内容总结 能源化工类 - 原油市场处于地缘风险溢价与供应修复博弈中 海湾供应恢复至战前约九成 沙特下调官价 G7将释放1亿桶战略储备 油价高位回落 供应恢复不均衡 柴油供应链修复严重滞后 中东炼厂受损 俄出口限制及炼能不足使柴油裂解价差维持极端高位 EIA上调四季度油价预测 市场担忧中东冲突二次升级 海峡通行持续性及库存逼近底线 10月不确定性加剧 交易逻辑从原油断供恐慌转向成品油结构性短缺与供应链正常化错位 油价大概率高位宽幅震荡 霍尔木兹海峡 曼德海峡或中东石油设施的任何扰动可能放大近端合约波动 [2] - 贵金属国庆期间延续弱势运行 美国非农就业数据不及预期和前值削弱了十月加息预期 但美伊双方诉求存在明显分歧短期内难达成一致 通胀压力难消 流动性收紧预期下美元和美债收益率强势运行压制贵金属表现 后续利率前景跟随美伊战争走向 美国经济数据 美联储官员表态等信息摇摆 国际金价将继续测试4000美元/盎司关键区域支撑 [3] - 燃料油高硫方面现货偏紧 中东经STS转运出口有所恢复 俄罗斯9月出口收紧后续到港减少 地缘下中东供应仍不稳定 叠加发电需求回落 供需紧张或边际缓解但供应缺口仍对盘面构成支撑 低硫方面10月上旬套利到港有限紧张延续 下旬及11月到港预计增加 G7释放柴油储备 美国暂缓出口禁令使柴油裂差回落 调油料分流减弱 紧张有望缓解 但成品油高利润难改下方仍有支撑 [21] - 沥青市场呈供需双弱格局 需求端高价对下游的抑制显现 道路及改性沥青企业拿货意愿转弱 现货价格小幅回调但基差仍处高位 供应端炼厂排产持续低位 10月地炼环比下滑同比降幅高达50% 炼厂及社会库存均降至历史低位且继续去化 局部地区资源偏紧 沥青价格回调空间有限 短期预计维持谨慎走稳态势 [22] - 液化石油气假期国际市场消息面反复 美伊问题仍然僵持 成本端维持震荡走势 10月沙特丙烷及丁烷GP合同价分别上调至680美元/吨和730美元/吨 节前国内炼厂开工负荷增长放缓 LPG商品量仍然偏低 地缘因素制约下进口持续受限 LPG到港量环比持续回落 燃烧需求表现疲软 化工需求增长边际放缓 下游开工环比均出现回落 LPG港口库存及企业库存均持续回落 节后LPG盘面预计以震荡为主 [23] - 尿素供应端压力仍存 下游需求相较于三季度预期有所提升 假期间市场传言第四批出口配额发放 成本或存在一定提振 节后行情预期企稳缓慢回升 整体延续区间内运行 [24] - 甲醇国庆节后内地供需格局预期边际改善 前期检修装置复产以及新产能投放预期增加甲醇外售量 传统下游需求预期有所减少 沿海需关注霍尔木兹海峡通行变化 进口缩减与下游负反馈博弈 行情预期维持高位震荡 若局势缓和地缘溢价出清 价格也可能跟随情绪较快回落 随后再受到下游补库需求和成本支撑逐步修复 [25] - PVC方面乙烯法以及电石法成本高位运行支撑尚在 电石法以及乙烯法开工均回落 整体供应下降 节后检修计划较多 预计供应延续低位态势 下游制品企业开工变化不大 海外逐步走出淡季但采购积极性一般 社会库存持续下降同比仍存一定压力 预计PVC跟随成本波动为主 烧碱方面液氯价格坚挺 氯碱综合一体化利润较好 成本支撑不足 行业开工小幅上行 氧化铝和非铝需求一般 下游接货积极性一般 出口需求疲软 行业库存环比上涨同比压力大 期价高位承压格局 [26] - PX和PTA受地缘扰动油市从成本面传导影响价格走势 供应方面PX和PTA装置重启兑现供应增长 库存压力主要在PTA环节体现 PTA加工差逢高偏空 霍尔木兹海峡没有解封之前 原油供应偏紧及成品油保持强势都将限制PX的供应恢复空间 PTA负荷依旧有提升空间 节后聚酯负荷变动将对产业链供需驱动强弱产生影响 [27] - 乙二醇库存偏低 供应回升及需求弱势令供需偏紧的格局边际改善 合成气法装置负荷依旧有提升空间 但乙烯法负荷及进口量受中东局势影响 后市乙二醇供应有增长空间 需求主要关注节后聚酯负荷表现 供需平衡最终取决于聚酯的提负空间 [28] - 短纤和瓶片处于低供应 低库存及低利润状态 价格波动受原料主导 节后短纤的供应增长空间大 但需要行业利润修复作为前提 需求主要关注纺织服装的旺季表现 整体供需驱动依旧偏弱 双节结束及气温下降后瓶片的需求逐渐转淡 预期供需驱动偏弱 [29] - 集运指数欧线节前各航司宣涨10月下旬报价 盘面提前交易节后止跌与11月宣涨预期 叠加现货未失速下跌 市场情绪整体较好 节前盘面已较充分计价宣涨兑现 进一步上行需现货超预期兑现 10月下旬挺价兑现难度较大 盘面或平开甚至延续下行 11月宣涨预计逐步开启 且有集中空班或支撑部分兑现 若兑现未超预期多空将陷入拉扯 若现货延续下行盘面可能继续承压 远月方面随着越来越多公司选择复航 远月合约将持续承压 [20] 黑色金属类 - 螺纹&热卷长假期间外围市场涨跌互现 铁矿掉期有所回落 唐山钢坯下跌10元/吨 螺纹表需环比大幅回落 产量继续下降 库存有所累积 热卷表需同步下滑 产量有所回升 库存有所累积 终端承接能力不足 钢厂大面积亏损 高炉延续减产态势 铁水产量继续下降 8月地产投资继续大幅下滑 基建 制造业投资降幅扩大 内需整体依然偏弱 钢材出口环比持平 地产利好政策改善市场情绪 负反馈格局下盘面反弹动能依然不足 震荡格局或延续 [14] - 铁矿石假期海外掉期价格走弱 供应端铁矿石处于扩产周期 海外发运持续处于高位 季度末存在冲量情况 节后货物到港后整体供应压力居高不下 国内港口库存处于历史高位 进入阶段累库趋势 持续压制盘面走势 需求端钢厂利润较差 盈利率处于年内低位 铁水复产意愿较弱 铁矿石供需宽松 高油价带来的阶段成本支撑仍存 短期继续下跌的空间相对有限 整体走势低位震荡为主 [15] - 焦炭上一交易日价格震荡为主 第一轮提降100部分落地 钢厂利润微薄 焦煤向焦炭让利缓慢 焦炭日产缓慢抬升 焦炭库存略微回升 贸易商采购意愿低迷 焦炭供应有所抬升 下游铁水小幅下降 钢厂利润仍处低位 焦炭盘面贴水 蒙煤通关数降至600左右 进口煤影响相对有限 价格大概率震荡下行为主 [16] - 焦煤上一交易日价格震荡为主 蒙煤通关983车 后续是否持续恢复仍有待观察 受稳产保供影响 煤矿产量暂未看到加速抬升 铁水小幅下降 需求略显乏力 周内现货竞拍价格环比下降 炼焦煤总库存大幅增加 终端库存小幅增加 产端库存大幅增加 焦煤供应紧张暂无明显缓解 下游铁水小幅下降 钢厂利润仍处低位 焦煤盘面贴水 蒙煤通关数降至600左右 进口煤影响相对有限 价格大概率震荡下行为主 [17] - 硅锰上一交易日价格偏弱震荡 我国港口锰矿现货价格偏弱 外盘报价由于运输成本增加导致价格有所抬升 锰矿港口库存小幅增加 需求端铁水产量小幅下降 硅锰供应继续抬升 供应处于过剩状态 厂内库存小幅下降 仓单库存小幅下降 库存整体小幅下降 硅锰供应过剩幅度扩大 锰矿价格依旧承压 建议反弹试空 [18] - 硅铁上一交易日价格偏弱震荡 兰炭价格大幅调整后 硅铁成本支撑仍在 持续观察保供背景下动力煤价格走势 需求端铁水产量小幅下降 8月出口需求回升至3.57万吨水平 金属镁产量维持高位 次要需求相对稳定 需求整体仍有韧性 硅铁供应端产量抬升 厂内库存略微下降 仓单库存大幅下降 库存整体大幅下降 情绪上较难支持持续上行 建议反弹试空 [19] 有色金属类 - 铜节中伦铜震荡略微走低 美国新一轮PCE基本受控 非农就业数据不及预期 10月降息概率大降 中东局势反复支持油价 中长期通胀潜力持续带动美债收益率走高 基本面仍无美国精铜关税具体消息 美伦溢价交投在250美元 交易题材转向对供损的关注 智利两大铜矿10月中下旬罢工风险持续升温 主产国智利8月铜产出受暴雪影响继续同比下降12%以上 预计沪铜基本平开 短线跟踪交割月仓量变动 关注节中到港与节后消费承接 [4] - 铝国庆期间伦铝跌近2% 铝市海外低库存以及国内去库节奏延续 宏观面临海外加息环境下流动性收紧的压制 沪铝跟随有色整体节奏震荡 短线趋势偏弱向前期低点寻求支撑 另有信息显示国庆长假伦铝低位略反弹 整体偏弱运行 节后短期供大于求 沪铝反弹空间有限 前期检修原生铝炼厂存复产预期 仍需关注节后的累库水平 海外低价粗铝继续冲击国内市场 铝元素过剩仍是交投核心逻辑 沪铅年线下方震荡筑底看待 [5][8] - 氧化铝国内氧化铝运行产能即将破亿 平衡处于宽松状态 行业持续累库 近期矿石海运费上涨以及期现交易活跃度较高暂时缓解一定现货跌价压力 过剩前景压制下反弹驱动有限 预计氧化铝仍将维持低位震荡 下方支撑在2600元 [6] - 锌国庆长假伦锌先抑后扬 节后阶段性供大于求 沪锌有望再次回踩2.6万整数关 但库存拐点确认 炼厂亏损加剧 生产积极性不高 沪锌仍具备二次拉升潜力 远月期权波动率偏低 四季度冬储阶段矿紧加剧 炼厂开工存不确定性 高价对内需的打压依然存在 资金多空博弈或加剧 关注期权双买机会 [7] - 镍及不锈钢假期外盘偏弱 市场交投平淡 基本面支撑较弱 金川升水3800元 进口镍升水50元 电积镍升水250元 高镍生铁报价在1049元每镍点 印尼政策带来的影响消退 上游支撑削弱 总体操价基本面承压为主 纯镍库存减少600吨到12.4万吨 不锈钢库存减少1.4万吨到91万吨 沪镍低位企稳 震荡思路看待 [9] - 锡伦锡相对沪锡节前休市有轻微涨幅 国内云南锡业转入检修期 节前国内锡社库减至8633吨 节中伦锡社库减至4325吨 库存跌势支持锡价区间震荡 短线关注中期日均线指向 [10] - 碳酸锂弱势运行 节日内外盘偏弱 工碳价差3600 现货收紧供应迹象逐步明晰 海外锂矿发运维持较高水平 后续资源供应增加的预期有所增强 贸易商库存行为反复 较之此前的谨慎心态有所改善 仓单在9月中旬以来减少了1.5万吨 上游冶炼厂库存紧张的状况仍在持续 矿端报价维持联动期价 碳酸锂在跌势中但现货支撑凸显 等待止跌迹象明朗 [11] - 多晶硅厂家维持挺价 现货暂未出现规模性成交 下游采购仍以期现商渠道为主 整体厂库库存升至阶段新高 10月行业减产大方向已较为明确 但具体落地节奏及规模仍待跟踪 四季度国内终端项目逐步释放 叠加供应收缩预期 价格重心仍存上方空间 短期减产预期差将主导盘面波动 [12] - 工业硅原料价格上涨带动生产成本增加 西北工厂报价坚挺 节前下游备货积极 社库环比下降显著 价格下方支撑相对稳固 10月西南逐步进入减产周期 同期下游多晶硅行业减产较为确定 供需双减背景下价格走势预计维持震荡 [13] 农产品类 - 大豆&豆粕十一假期期间豆系期货基本面整体变化不大 延续前期逻辑 USDA季度库存报告落地 美豆库存低于预期 美豆盘面短期下探 多头兑现利润 中长期不宜过分看空 中美达成八点成果共识 但减税产品清单中未见美豆 目前仍面临10%的额外关税 未来美豆还将以政策性采购为主 目前采购已超1200万吨 超过美方前期透露的2500万吨每年的一半 商业大豆采购预计还将以南美为主 对等降税计划略不及预期 但当前美豆的高成本 低库存 叠加我方政府采购 短期美豆连粕或有回调 中长期多头趋势未改变 [33] - 豆油&棕榈油假期期间马来西亚棕榈油主力合约震荡偏弱 市场预期马来西亚棕榈油产量飙升至创纪录高位 高于低迷的出口需求 马来西亚9月底棕榈油库存预计将创下历史新高 短期供需面仍呈现偏宽松 偏高的库存仍对价格形成压制 厄尔尼诺现象主要影响明年产量下降的预期 预期层面的兑现还需要时间去验证 假期期间美豆主力合约震荡走强 收割进度慢于预期 前期中西部降雨市场担心影响大豆品质 美豆油跟随走强 本周美国主产区天气预计转干燥 将利于加快收获进度 巴西大豆正进入播种期 天气表现存在区域差异 市场密切关注厄尔尼诺现象对巴西大豆产区带来的风险概率 黑海航运中断的担忧仍持续 [34] - 菜粕&菜油假期期间加拿大菜籽报价整体变化幅度较窄 收割进度有所加快 截至10月初 阿尔伯塔省 萨斯喀彻温省 曼尼托巴省菜籽分别已经收割31% 45% 57% 整体收割进度仍偏慢 10月上旬加籽市场的关注点仍在于收割条件 收割进度与单产预估上 加拿大菜籽进入大量上市的阶段 国内进口菜籽预计将较充裕 下游菜系供应较有保障 菜粕迎来水产饲料需求的下降期 生猪养殖利润表现欠佳 饲料企业备货以刚性需求为主 国内植物油面临整体偏宽松的短期供需 菜油因库存压力偏低表现或仍略强于竞品 菜系短期走势料以宽幅震荡为主 [35] - 豆一国产大豆方面关注国庆节后新豆上市情况以及现货表现 验证实际产量表现及对前期市场减产预期 假期期间美豆主力合约震荡走强 收割进度慢于预期 前期中西部降雨市场担心影响大豆品质 本周美国主产区天气预计转干燥 将利于加快收获进度 巴西大豆正进入播种期 天气表现存在区域差异 市场密切关注厄尔尼诺现象对巴西大豆产区带来的风险概率 黑海航运中断的担忧仍持续 短期关注新豆上市的表现 [36] - 玉米新季玉米收获前后 现货上量冲击 或阶段性持续低于种植成本运行 十一假期期间国内玉米现货继续偏弱运行 现货短期内还会继续磨底 但盘面玉米价格长期大幅低于种植成本并不现实 短期国内现货弱现实 期货走弱后遇支撑 有反弹动力 不宜过度悲观 后续观察跌破成本后农户的惜售情绪 中长期持续看多 [37] - 生猪国庆假期期间生猪现货价格小幅反弹 出栏均价上调0.18元/公斤 主要受部分省份小规模二育补栏所带动 10月份预计全月规模厂出栏量仍将有所增加 肥标价差高位且猪价处于低位 仍要警惕行业压栏和二次育肥补栏带动现货价格阶段性反弹 长期来看当前全产业链仍维持亏损状态 仔猪价格表现低迷 行业去产能有望提速 [38] - 鸡蛋国庆期间鸡蛋现货报价小幅下调 河北45斤报价下调5元 未来供应方面一方面面临上半年5月份以来鸡苗补栏持续向好带来的新开产持续增加的压力 另一方面当前老鸡淘汰日龄仍然偏高 待淘汰老鸡数量仍然较多 10-12月淘汰老鸡为上年度4-6月份补栏蛋鸡 对应此前的补栏高峰期 新开产多且待淘汰量高 当前蛋价见顶后预计大幅回落的空间有限 盘面预计震荡偏弱运行 [39] - 棉花假期期间美棉有所上涨 近期美棉周度签约表现偏好 越南采购积极 中国对于美棉的采购也略有好转 截至10月4日当周 美国棉花收割率23% 美国东南部因降雨影响导致美棉收获受阻 引发市场担忧 提振美棉价格 国内假期期间新疆籽棉收购

报告行业投资评级 本报告未提及明确的统一行业投资评级 报告核心观点 - 美联储9月加息获19名官员一致支持 多数与会者认为年内再加息一次可能合适 货币政策维持紧缩 美元指数延续高位运行 [12][13] - 国庆假期海外长债收益率上行 全球风险资产承压 港股表现最弱 节后A股预计出现同步回调映射 短期市场风险偏好偏弱 [15] - 各期货品种结合供需基本面给出对应运行判断与操作参考 覆盖金融期货及多个商品品类 [9] 分目录内容总结 1 金融要闻及点评 1.1 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 伊朗支持的胡塞武装袭击沙特阿拉伯两座机场 造成3人死亡 数十人受伤 [10] - 特朗普政府据报要求五角大楼制定针对伊朗的打击方案 可能在中期选举前实施 [11] - 美联储19名官员一致支持9月加息决定 许多与会者认为升息有助于防范通胀压力进一步加剧 多数与会者认为年内再加息一次可能是合适之举 [12] - 货币政策重点为对抗通胀 维持紧缩取向 短期美债收益率继续上升 美元指数延续高位 [12][13] 1.2 宏观策略（股指期货） - 国庆假期全国多地重大基础设施工程持续施工 全速推进 "六张网"建设迎来集中提速期 新型电网领域重大工程加紧建设 作为"六张网"里的能源底座托举国内快速增长的用电需求 [14] - 国庆假期全社会跨区域人员流动量预计21.44亿人次 日均3.06亿人次 同比增长0.7% 其中铁路客运量预计15236万人次 同比增长13.1% 公路人员流动量预计196420万人次 同比下降0.2% 民航客运量预计1695万人次 同比基本持平 水路客运量预计1099万人次 同比增长7.8% [15] - 假期内海外长债收益率继续上行 全球风险资产承压 港股表现最为突出 节后预计A股将有同步的回调映射过程 短期内市场风险偏好继续较弱 [15] - 股指短期内仍建议观望 [16] 2 商品要闻及点评 2.1 黑色金属（铁矿石） - 财政部等实施首套刚需购房贴息 31城出台楼市松绑政策 北京 上海 广州优化定金上限 [17] - 减产预期加强 十一期间外盘矿价创近期新低 主力期价一度触及90美金 考虑运费差异 当前矿价已经触及5%边际成本位 现货承接减产压力 且港口库存绝对值较大 贸易商出货压力增加 预期矿价结构以近弱远强的反套为主 [17] 2.2 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 水利部表示将加大工作力度 确保实现全年新开工重大水利工程40项 完成水利建设投资1万亿元的目标 2026年1月至9月 全国实施各类水利项目4.14万个 新开工28项重大水利工程 超过去年全年开工数量 完成水利建设投资7950亿元 继续保持高位运行 [18] - 减产预期加强 十一期间外盘矿价创近期新低 主力期价一度触及90美金 考虑运费差异 当前矿价已经触及5%边际成本位 双焦等原料供应端恢复一般 但下游情绪较弱 假期间略有累库 考虑原料在减产预期下有所走弱 预计成材估值中枢小幅下移 库存结构差异下 螺纹等结构性偏强 [18] 2.3 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 根据Intertek Testing Services的数据 10月1日至5日期间 马来西亚棕榈油出口环比增长2.96% 原棕榈油出口量36500吨 占总量的19.4% 亚洲及大洋洲出口总量位居各目的地之首 [19] - 受黑海航运中断影响 印度9月份葵花籽油进口量降至四年多来的最低水平 较上月下降36% 至10.3万吨 促使炼油商将棕榈油采购量增加到七个月来的最高水平 环比增长3.5% 达到81万吨 豆油进口量较上月创纪录的高点下降4.6% 至60万吨 受葵花籽油和豆油出货量下降的影响 食用油进口量下降3.75%至150万吨 [20][21] - 路透社对10位交易员 种植户和分析师的调查显示 马来西亚9月棕榈油库存预计升至337万吨 较8月份增长19.5% 创历史新高 原棕榈油产量预计比上月增长15.7% 达到210万吨 超过2015年8月创下的前期最高纪录 为连续第四个月增长 棕榈油产品出口预计下降7.3%至120万吨 连续第二个月下滑 产量大幅上升主要是由于有利的天气条件和8月份延迟的收割 出口下降主要因买家预期印度会调整进口关税 以及美国和以色列对伊朗发动战争导致中东地区需求减弱 [22] - 国庆假期期间外盘棕榈油价格持续下跌 主要因马来供应压力骤增导致 9月马棕出口ITS口径约113万吨 环比下降17.1% AmSpec口径环比下降28.8% 彭博预期9月马棕库存345万吨 环比增长22% 产量211万吨 环比增长16% 出口113万吨 环比下降12% 产量与库存均创历史新高 印度葵油库存已经耗尽 随着节日季对食用油的需求预计上升 印度加大棕榈油采购力度 本周仅用三天时间就购入了15万吨毛棕榈油 船期为11-12月 [23] - 国内油脂市场当日开盘后预计呈现低开 棕榈油低开幅度预计最大 当前马来面临较大供应压力 即便印度四季度棕榈油采购可能会因葵油进口受阻有所增加 也很难短期内帮助马来消化大量库存 后续需关注10月产量以及出口情况 预计短期产地供应压力仍将持续 需等到供需数据出现拐点后再逢低布局多单 [24] 2.4 农产品（白糖） - 印度政府计划在2026-27乙醇供应年度（11月起算）禁止甘蔗汁 甘蔗糖浆 B重糖蜜分流用于乙醇生产 因马哈拉施特拉邦 卡纳塔克邦产量预期下调 国内食糖供给收紧 [25] - 受巴西中南部暴雨影响 约3500万吨甘蔗无法完成收割 只能留在田间留待下一榨季加工 主要食糖出口港口的货物发运也受到牵连 纽约市场食糖价格周五最高上涨5% [26][27] - 巴西农业部数据显示 9月上半月中南部甘蔗压榨量同比下降34.2% 为3016万吨 食糖产量同比下降41.6% 至212万吨 乙醇总产量下降27.2% 至17.2亿升 降幅小于食糖 得益于玉米乙醇产业规模扩张 2026-27榨季截至9月15日 巴西中南部累计甘蔗压榨量同比下降1.5% 为该榨季累计压榨量首次低于2025-26榨季同期 累计食糖产量下降14.4% 为2607万吨 乙醇总产量上涨8.7% 达到229.4亿升 [28] - 国庆长假期间 ICE原糖大幅上涨 主力3月合约进一步攀升至21美分一线附近 一方面因降雨过多导致巴西中南部甘蔗压榨严重受阻 26/27榨季巴西中南部产糖量进一步下调 厄尔尼诺气候风险仍威胁印度 泰国等北半球作物的生产前景 另一方面巴西大选首轮结果显示博索拉罗领先卢拉 导致巴西雷亚尔大幅升值 也利多糖价 多家机构下调26/27榨季巴西中南部糖产量预估 本榨季糖产量可能降至3800万吨甚至以下水平 26Q4巴西榨季进入后期 27Q1进入休榨期 巴西糖供应将逐步减少 国际贸易流供应对北半球依赖将加大 而欧洲甜菜糖大减产 印度不出口 泰国预期减产 这将导致26Q4-27Q1的国际贸易流趋紧 ICE原糖下方空间受限 盘面整体表现相对坚挺 [29] - 国庆长假期间外盘大幅上涨 将提振郑糖跳空高开 不过中秋国庆双节备货基本结束 北方甜菜糖厂在9月中下旬陆续开机生产 南方甘蔗糖开榨预期也将有所提前 且新榨季国产糖预计将连续第四年增产 宽松的供应面制约下 郑糖上方空间受限 5500以上或面临糖厂预套保压力 不宜过分追涨 [30] 2.5 农产品（豆粕） - 9月全国大豆压榨量为991万吨 上月为1012.1万吨 去年同期为993.54万吨 钢联预估10月压榨可达939.4万吨 远高于去年同期的863.1万吨 [31] - 截至10月2日巴西全国大豆播种完成9.4% 快于去年同期和过去五年均值 [32] - 9月30日USDA公布季度库存报告 截至9月1日美国大豆库存（即25/26年度期末库存）3.15亿蒲 低于市场预估的3.24亿蒲 也低于USDA9月供需报告预测的3.25亿蒲 [33] - 截至10月4日美豆落叶率升至85% 降雨影响下收割率仅推进8%至25% 低于过去五年均值的33% 优良率降1%至57% [34] - 美豆收割进度不及预期 季度库存数据低于市场预期 10月9日的月度供需报告中 25/26年度期末库存及26/27年度期初库存将由3.25亿蒲修正为3.15亿蒲 近期我国采购美豆速度放缓 最新USDA周度出口销售数据明显转弱 国内9月大豆压榨量和去年同期基本持平 钢联预计10月压榨远高于去年同期 [34] - 预计豆粕期价将继续跟随外盘 暂时以震荡为主 未来重点关注美豆出口及南美天气 [34] 2.6 有色金属（碳酸锂） - TSX上市企业Lithium Argentina表示 总投资10亿美元的Cauchari-Olaroz项目二期扩建将使总产能提升至8.5万吨/年 预计运营寿命40年 需获得监管批准 二期扩建概略研究确认碳酸锂运营成本为5006美元/吨 得益于更高的工艺回收率和棕地协同效应 公司计划利用现有运营的现金流生成能力 通过内部产生的现金流和项目级债务为二期扩建提供资金 早期现场工作正在进行 包括额外的卤水井开发 初始阶段的具体资本支出需求将在当年晚些时候详细工程完成后公布 公司同时正努力最终确定其2027年资本支出预算 [35] - 节前LC2701收于118420元/吨 环比下降0.94% 仓单环比下降1230吨至31990吨 盘面震荡偏弱 贸易商流通货物偏紧 维持惜售报盘 普遍01+500~01+1500附近放量成交 回收料仓单报价11+500~10+200 新疆货11+300～11+600附近成交居多 [36] - 10月1日Sigma Lithium宣布自9月30日起暂停Grota do Cirilo全部采矿及工业生产 公司将12个月24万吨产量指引推迟三个月 同时维持2027财年33万吨目标不变 Sigma月产量约1500吨LCE 短期停产影响不大 重点在于停产时间是否可控 [37] - 受矿石到港延误 云母矿库存紧张等因素影响 10月碳酸锂产量或不及预期 根据SMM 10月碳酸锂排产11.6万吨 环比增长1% 需求分化 10月磷酸铁锂正极材料排产64万吨 环比增长4% 三元正极材料排产8.4万吨 环比增长3% 10月电芯排产320GWh 环比增长6% 其中动力电芯207GWh 环比增长7% 储能电芯102GWh 环比增长5% 10月碳酸锂供需缺口预计走扩 [37] - 市场提前交易了对碳酸锂需求走弱的担忧带动盘面破位下跌 但在现货全面升水的背景下 继续追空也有较大的风险 对于空头而言 建议关注反弹基差走弱后的逢高沽空机会 对于多头而言 建议在观察到实质性缺货信号后 关注右侧机会 短期主力合约或在11.3-13万元/吨运行 [38] 2.7 有色金属（铅） - Vedanta公布 截至2026年9月30日的第二财季 Zinc International矿产金属量为5.3万吨 同比下降12% 环比增长9% 其中Gamsberg为4.6万吨 同比下降6% 环比增长1% BMM为0.7万吨 Gamsberg二期已在该季度完成调试 预计2026年10月开始产出可销售产品 上半财年该业务矿产金属量为10.2万吨 同比下降13% [39] - 宏观面上 美国9月非农低于预期 前值下修且7月转负 叠加核心PCE低于预期 10月加息定价快速回落 年内再加一次仍为基准 但联储措辞由路径共识转向条件式 加息与否系于关税 油价与AI冲击的持续性 美元与美债高位波动 贵金属修复而基本金属仍受压制 国内PMI重返扩张 政策取向延续宽松 宏观面紧缩尾部风险尚未出清 贵金属和有色短期或延续分化震荡 [40] - 外盘方面 LME库存环比下降7725吨至35万吨 LME延续去库 0-3现金升贴水下降至-40.9美元/吨 [40] - 国内基本面 国产加工费下降50元/金属吨至100元/金属吨 Pb60进口TC下降10美元/干吨至-185美元/干吨 时间仍处于10月加工费谈判期 炼厂冬储需求叠加矿山环保检查和运输受阻 TC延续下行趋势 冶炼端 上周原生炼厂开工环比小幅上升 部分原生企业检修复产 废电瓶价格持稳运行 假期经销商仍有促销行为 门店或累积一些库存 再生铅开工率环比基本持平 部分冶炼企业国庆减产 需求端 铅蓄电池市场终端消费仍有促销托底 但双节蓄企多有放假安排 周度开工率短期或偏弱运行 库存端 国内社库延续去化至4.86万吨 节前现货市场阶段性供需错配 预计节后将有所缓和 传统旺季进入中偏后阶段 料现货紧缺为阶段性现象 旺季过后铅价有回落风险 [40] - 策略方面 单边角度 关注中线反弹沽空机会 套利角度 建议观望为主 [41] 2.8 有色金属（锌） - 三井金属公布2026财年下半年金属生产计划 锌计划产量为117.7千吨 铅为38.1千吨 上财年同期实际产量分别为89.2千吨和35.3千吨 本财年上半年预测产量分别为98.5千吨和33.8千吨 公司将铅锌计划产量较上半年增加归因于上半年的例行检修 较上财年同期增加则与上年同期的大规模定期检修有关 [42] - Hindustan Zinc公布 截至2026年9月30日的2027财年二季度可销售金属产量为26.4万吨 创同期新高 同比增长7% 环比增长1% 其中精炼锌产量21.2万吨 同比增长5% 精炼铅产量5.1万吨 同比增长14% 矿产金属量为27.1万吨 同比增长5% 2027财年上半年 可销售金属产量52.4万吨 同比增长6% 精炼锌和精炼铅分别为42.6万吨和9.9万吨 均同比增长6% [43][44] - 宏观面上 美国9月非农低于预期 前值下修且7月转负 叠加核心PCE低于预期 10月加息定价快速回落 年内再加一次仍为基准 但联储措辞由路径共识转向条件式 加息与否系于关税 油价与AI冲击的持续性 美元与美债高位波动 贵金属修复而基本金属仍受压制 国内PMI重返扩张 政策取向延续宽松 宏观面紧缩尾部风险尚未出清 贵金属和有色短期或延续分化震荡 [45] - 外盘方面 LME库存环比增加5675吨至12.7万吨 增量主要来自香港和台湾 0-3升贴水下跌至39.1美元/吨 伦锌大跌修复 挤仓出现显性缓解 [45] - 沪锌方面 港口锌精矿库去化0.3万实物吨至18.8万实物吨 炼厂冬储需求持续 锌精矿加工费低位震荡 SMM Zn50国产周度TC

1 行业投资评级 本次研报未明确标注能化行业原油成品油板块的投资评级 2 核心观点 - 全球石油库存小幅增加 精炼油库存去化 近端供应随G7释放战略储备 霍尔木兹海峡运输恢复有所缓解 油价回落 后续受炼厂采买需求支撑 预计维持高位震荡 受地缘消息影响存在波动 [4] 3 各目录内容总结 3.1 价格变动数据 - 2026年9月23日至9月30日 WTI价格累计变动1.04 BRENT价格累计变动0.44 DUBAI价格累计变动-6.02 BRENT1-2月差累计变动-0.93 WTI-BRENT价差累计变动1.49 DUBAI EFS累计变动-1.47 NYMEX RB累计变动0.16 RBOB-WTI累计变动4.29 NYMEX HO累计变动0.06 HO CRK累计变动6.39 [3] - 2026年9月23日至9月30日 SC价格累计变动-0.90 OMAN价格累计变动-4.93 [3] - 2026年9月23日至9月30日 上期所FU主力合约价格从4117变动至4434 上期所LU主力合约价格从5385.00变动至5469.00 上期所BU主力合约价格从5498变动至5013 HH天然气价格从3.060变动至3.180 BFO价格从117.56变动至114.33 [3] - 2026年9月23日至9月29日 国内汽油价格从10120上涨至10280 国内柴油价格从9165上涨至9579 [3] - 2026年9月23日至9月30日 日本石脑油CFR价格从894.86变动至895.24 新加坡燃料油380CST贴水从38.68变动至37.0 [3] 3.2 日度新闻 - 美伊调解陷入僵局 华盛顿要求伊朗先限制核能力 否则不会向伊朗作出任何让步 美伊谈判进展取决于伊朗是否回应特朗普政府有关其核能力的要求 美国目前不再将霍尔木兹海峡问题视为优先事项 认为伊朗已失去对霍尔木兹海峡的控制 [3] - IEA与欧盟就拟议的石油和柴油储备释放计划进行讨论 各方预计该计划将包含3月份已承诺的释放量 此前伊朗及乌克兰相关冲突导致炼油厂受损 油轮运输受扰 柴油价格推高至历史新高 对通胀 卡车运输 农业等行业产生影响 G7此前已达成一致将释放1亿桶原油和柴油储备 此前美国总统特朗普曾警告若G7不向市场投放更多柴油 可能禁止美国出口柴油 目前释放计划中柴油和原油的具体释放规模尚未明确 [4] - 伊朗革命卫队首次公开承认霍尔木兹海峡已不再处于封闭状态 称将很快封锁霍尔木兹海峡的非法通道 [4] - 欧盟国家预计不会额外释放石油储备 仅落实此前承诺的释放额度 欧盟成员国普遍认为G7上周宣布释放1亿桶原油和柴油后 欧盟无需额外释放石油储备 各方达成共识 进一步释放石油库存的规模需控制在3月已达成的额度之内 部分国家希望由IEA开展相关影响评估 提前释放柴油具备可行性 但释放规模较小 没有欧盟国家明确承诺在20天时间窗口内进行释放 法国和意大利可能考虑在3月承诺额度之外额外释放部分柴油 目前尚未作出最终决定 IEA定于北京时间10月7日19:00就该计划举行讨论 [4] 3.3 周度库存 - 2026年10月02日当周 美国原油出口增加119.5万桶/日至476.5万桶/日 [4] - 2026年10月02日当周 美国国内原油产量增加2.4万桶至1397.9万桶/日 [4] - 2026年10月02日当周 除却战略储备的美国商业原油库存减少318.6万桶至4.24亿桶 降幅0.75% [4] - 美国原油产品四周平均供应量为2105.0万桶/日 较去年同期增加0.73% [4] - 2026年10月02日当周 美国战略石油储备SPR库存减少78.4万桶至2.83亿桶 降幅0.28% [4] - 2026年10月02日当周 美国除却战略储备的商业原油进口为684.0万桶/日 较前一周增加114.2万桶/日 [4] - 美国至9月25日当周 原油商业库存累库92.2万桶/日 库欣累库55.3万桶/日 汽油去库168.4万桶/日 精炼油去库225.1万桶/日 [4] 3.4 周度相关运行数据 - 上周霍尔木兹海峡原油日均通行量约为1030万桶 相当于战前基准水平的76% 汽油与柴油等成品油货物日均通行量仅为130万桶 占整体运输量的11% [4]