投资评级 - 维持"买入"评级 基于原油价格中高位震荡预期及公司盈利确定性 [6][16] 核心观点 - 2025H1营业收入2076.08亿元同比减少8.4% 归母净利润695亿元同比减少12.8% 业绩下滑主要受油价同比下降影响但展现韧性 [4][12][13] - 2025Q2油气总产量1.96亿桶油当量同比增加7.3% 其中原油产量1.51亿桶同比增5.5% 天然气产量2632亿立方英尺同比增13.7% 产量高增长有效对冲油价压力 [14] - 2025H1拟现金分红316.35亿元 股息支付率45.50% A股动态股息率4.89% H股动态股息率6.97% 延续高股息政策 [15] 财务表现 - 2025H1石油液体实现价格69.15美元/桶同比减少13.9% 同期布伦特原油均价70.81美元/桶同比下降15.1% [13] - 2025Q2资本支出298.87亿元同比减少12.4% 因勘探及调整井工作量收缩但仍处高位 [14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1323亿元/1360亿元/1401亿元 对应EPS为2.78元/2.86元/2.95元 [16] 业务进展 - 文昌9-7油田开发项目 深海一号大气田二期项目 涠洲5-3油田开发项目等重点项目顺利投产 推动产量维持高增速 [14] - 能源结构优化与规模扩张同步 天然气产量增速13.7%高于原油产量增速5.5% [14] 估值指标 - 当前股价25.94元 对应2025-2027年PE为9.3X/9.1X/8.8X PB为1.4X/1.2X/1.1X [6][16][17] - 每股净资产16.55元 流通A股市值775.61亿元 总股本47.53亿股 [7] - EV/EBITDA指标2025-2027年预计为4.6X/3.8X/3.1X [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年8月28日股价的A股PE为9.6倍 按照2025年分红比例45.5%计算 A/H分红收益率分别为4.8%/7.1% [5][7] 核心财务表现 - 2025Q2收入1008亿元 同比-12.6% 归母净利润330亿元 同比-17.6% [1] - 2025H1资本开支576亿元 同比-8.8% 其中勘探/开发/生产资本开支分别为91/363/116亿元 同比分别为-1.6%/-9.8%/-7% [5] - 预测2025-2027年归母净利润1283/1331/1358亿元 对应增长率分别为-6.98%/3.76%/2.00% [5][6] 产量增长表现 - 2025Q2原油产量同比+5.5% 其中国内同比+6.3% 海外同比+4.0% [2] - 2025Q2天然气产量同比+13.6% 其中国内同比+18.6% 海外同比+1.3% [2] - 国内原油增长主要得益于渤中19-2、19-6等油气田贡献 国内天然气增长主要得益于"深海一号"二期全面投产 海外原油增长主要来自巴西、圭亚那项目 [2] 成本控制成效 - 2025Q2单位折旧摊销13.87美元/桶 同比-1.7% 作业费用6.83美元/桶 同比+1.7% 弃置费0.72美元/桶 同比-15.3% 销售管理费用1.89美元/桶 同比-9.5% [3] 价格实现情况 - 2025Q2石油平均实现价格65.77美元/桶 同比-19.7% 比布油折价0.9美元 折价同环比均明显改善 [4] - 2025Q2天然气实现价格8.01美元/bcf 同比+1.6% [4] 财务预测指标 - 预测2025-2027年营业收入4048.62/4140.50/4182.01亿元 增长率分别为-3.72%/2.27%/1.00% [6] - 预测2025-2027年毛利率52.24%/52.80%/52.14% 净利率31.69%/32.15%/32.47% [12] - 预测2025-2027年ROE 17.26%/16.45%/15.50% ROIC 25.72%/29.14%/31.35% [12] - 当前市盈率9.55倍 市净率2.61倍 市销率4.79倍 EV/EBITDA 1.93倍 [6][12]

报告公司投资评级 - 行业为石油石化/油气开采Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1中国海油归母净利润366亿，收入1068.5亿元，同比-4.14%，归母净利润同比-7.95% [1] - 2025Q1原油产量同比+3.4%，其中国内同比+4.4%，海外同比+1.5%；天然气产量同比+10.2%，其中国内同比+12.2%，海外同比+3.9%，国内增速更快得益于渤中19 - 6等油气田贡献 [2] - 2025Q1桶油当量主要成本27.03美元/桶，同比-2%，因油价下降致除所得税外税金降7.2%，产量结构变化使作业费用降3.2% [3] - 2025Q1石油平均实现价格72.65美元/桶，同比-7.7%，比布油折价2.3美元；天然气实现价格7.78美元/bcf，同比+1.2% [4] - 考虑近期油价下跌，将未来油价中枢下修到70美元后，对应公司25/26/27年归母1283/1331/1357亿元，对应2025年4月29日股价的A/H股PE分别9.3/5.8倍，按2025年分红比例45%计算，分红收益率分别4.8%/7.7%，维持“买入” [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为416609.00、420506.00、406021.06、418244.55、425381.07百万元，增长率分别为-1.33%、0.94%、-3.44%、3.01%、1.71% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为123843.00、137936.00、128276.65、133095.32、135651.83百万元，增长率分别为-12.60%、11.38%、-7.00%、3.76%、1.92% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为2.61、2.90、2.70、2.80、2.85元/股，市盈率分别为9.60、8.62、9.27、8.93、8.77，市净率分别为1.78、1.59、2.53、2.32、2.15，市销率分别为2.85、2.83、4.63、4.50、4.42，EV/EBITDA分别为2.00、2.06、1.94、1.64、1.25 [5] 基本数据 - A股总股本2990.00百万股，流通A股股本2990.00百万股，A股总市值75078.90百万元，流通A股市值75078.90百万元 [7] - 每股净资产16.49元，资产负债率28.74%，一年内最高/最低为35.62/23.11元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为150562.00、154196.00、187510.81、266058.01、361426.92百万元 [11] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为36386.00、33078.00、33993.21、35097.22、35172.11百万元 [11] - 2023 - 2027E预付账款分别为3218.00、2924.00、3186.62、3005.21、3408.18百万元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为416609.00、420506.00、406021.06、418244.55、425381.07百万元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为208794.00、194993.00、193996.86、196574.94、203608.65百万元 [11] - 2023 - 2027E营业税金及附加分别为24331.00、20276.00、22776.00、23652.00、23888.52百万元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为124090.00、137982.00、128276.65、133095.32、135651.83百万元 [11] - 2023 - 2027E折旧摊销分别为66598.00、72196.00、90982.14、76531.99、79031.99百万元 [11] - 2023 - 2027E财务费用分别为846.00、2832.00、904.40、2000.00、-138.02百万元 [11]