核心观点 - 7月非农就业大幅下滑至7.3万人，不及预期的10.4万人，且5-6月累计下修25.8万人，5-7月平均新增非农人数从2-4月的12.7万回落至3.5万，为1980年代以来最大下修幅度 [1][6] - 劳动参与率自4月以来下降0.4个百分点，若未对冲则失业率或进一步上行，移民驱逐政策影响显著且可能加速 [1][6] - 驱逐非法移民或导致2025年下半年新增非农就业结构性下降，盈亏均衡水平可能降至4-7万人，对GDP增速拖累达0.3-0.4个百分点 [1][3] 美国移民政策与劳动力供给 - 2021-2024年美国移民净流入1020万人（年均255万），远超特朗普首届任期年均75万，2025年预计净流入回落至0附近，较2024年260万大幅下降 [2][7] - 2025年5月起ICE日均逮捕人数从589人升至916人，"大而美"法案提供1707亿美元执法拨款，或加速驱逐但难达100万/年目标 [8][16] - 非法移民上半年集中申请工作许可（33万/月）部分透支供给，下半年劳动参与率效应褪去后影响或更显著 [9][10] 非农就业与联储政策 - 移民政策收紧叠加最终国内需求环比增速从Q1的1.9%降至Q2的1.2%，下半年新增非农均衡水平或降至4-7万（低移民情形）或6-9万（高移民情形） [3][17] - 7月非农数据下修后，联储9-12月降息2次的障碍扫除，6位官员已表态支持宽松政策 [20][21] - 移民总流入预计下降247-276万人（绿卡居民减少15-18万，工作签证降23-42万），总流出增加67.5-102万人，净移民或为-52.5至11.5万人 [18][19] 行业与区域影响 - 农业、建筑业、餐饮住宿业非法移民占比最高（农业13-14%，建筑业12.7%），局部用工荒或推升工资但整体通胀影响有限 [27][32] - 加州、得州、纽约州等西南边境及"庇护州"受影响最大，非法移民劳动力占比达6.1-9.8%，内陆州不足1% [26] - 非法移民与本土就业互补性强（如40%农场工为非法移民），驱逐将连带减少本土劳动力需求并压制总需求 [25][27]