1 报告行业投资评级 - 豆粕方面 美豆11预计在1250-1280美分支撑较强 M2701合约关注3300-3350附近支撑 建议现货企业逢回调分批点价10-1月基差[7] - 油脂方面 短期油脂区间运行 豆棕菜油01合约关注8800-9200、9450-9900、10100-10500 建议区间操作 套利上可关注豆棕01价差做多和棕油1-5反套 中长期可根据棕油减产幅度逢低多棕油[59] 2 报告核心观点 - 豆粕在多空变量拉扯下呈宽幅震荡走势 短期单边上涨或下跌均缺乏依据 美豆缺乏新的利多驱动 资金持仓高位下盘面冲高回落 底部受需求强势以及结转库存低位支撑较强[7] - 油脂整体呈现近月弱现实承压 远月减产预期偏强运行的格局 短期油脂基本面临供应压力 近月缺乏大幅上行动力 但国际原油偏强运行且北美作物收割偏慢限制下跌空间 中长期11-12月后供需宽松边际改善 油脂有望止跌回升 2027年后棕油将领涨三大油脂[59] 3 豆粕：多空变量拉扯下的行情博弈 3.1 期现端行情表现 - 截止10月9日 华东豆粕现货报价3340元/吨 月度上涨160元/吨 美豆11合约收盘至1286.5美分 月度下跌1.25美分/蒲 M2701合约收盘至3402元/吨 月度上涨52元/吨 基差报价01-60元/吨 月度上涨110元/吨[7] - 月度美豆缺乏新的利多驱动 资金持仓高位下盘面冲高回落 底部受制于需求强势以及结转库存低位影响 底部支撑较强 价格预计围绕1280美分/蒲附近波动 豆粕跟随美豆窄幅震荡为主 M2701关注底部3300元/吨支撑表现[7] 3.2 供应端情况 - USDA9月预估2026/27年度全球大豆总产量4.42亿吨创历史新高 全球需求同步扩张至4.42亿吨 全球期末库存小幅回落至1.24亿吨 需求上调下库销比边际转紧[7] - 美豆库消比因需求增加走低 新作结转库存3.1亿蒲 库消比低位下支撑美豆价格[7] - 巴西近期升贴水走势趋稳 当前巴西大豆销售压力较小 成本上升以及雷亚尔小幅升值 支撑巴西升贴水价格[7] - 国内油厂陆续采买美豆 但商业询价巴豆意愿偏弱 压榨利润持续走弱以及高昂的巴西升贴水抑制油厂买船情绪 国内四季度供应充裕 但供应渠道较为单一 大豆集中在储备上 商业以拍卖压榨为主[7] 3.3 需求端情况 - 2026年饲料需求预计维持高位 豆粕9月度提货量同比增幅在3%左右 当前生猪及禽类存栏高位 四季度需求预计维持强势[7] - 国内10月大豆到港高位回落 预计到港量在900万吨附近 预计全国大豆、豆粕库存9月累库趋势放缓 大豆、豆粕库存呈现季节性回落 同时国内12-1月供应较为集中 关注阶段性影响[7] - 全国油厂大豆库存下降至821.76万吨 较上周下降43.67万吨 全国油厂豆粕库存累库至130.11万吨 较上周增加0.47万吨[7] 3.4 成本端情况 - 巴西近期升贴水继续走强 当前巴西大豆销售压力较小 同时雷亚尔小幅升值 巴西升贴水报价继续走强[7] - 根据油厂买船节奏及进口成本测算 当前盘面及升贴水计算出豆粕成本在3400元/吨 国内拍卖大豆成本按照质量测算对应华东价格在3400元/吨[7] 3.5 美豆季度库存相关情况 - USDA9月1日季度库存数据显示 美豆9月1日库存3.15亿蒲 为三年低位 同比减少10百万蒲 略偏多支撑盘面 但提振有限 美玉米9月1日库存20.95亿蒲 创七年新高 同比增长35% 远超市场预估 引爆谷物板块抛售 拖累美豆回吐涨幅[14] - USDA对2025年美豆产量微调 收获面积小幅微调 单产维持53蒲/英亩的历史高位 总产量微调 对总产量影响有限[15] 3.6 美豆供需相关情况 - 2026/27年度美豆压榨量预估约27.8亿蒲 较上年增加1.2亿蒲 2025/26年实际压榨量26.6亿蒲 维持高位 生物燃料拉动持续扩张 压榨产能扩张 美豆压榨需求成为美豆需求压舱石 出口放缓时可稳定价格[19] - 2026/27年度美豆全年出口预估16.85亿蒲 为USDA测算值 中国采购节奏不及市场预期 采购主体集中观望 市场普遍预期等10月WASDE报告发布后根据美豆产量再定采购 后续USDA可能下调出口预估 直接打击市场信心[20] - 若中国集中采购美豆 叠加美国新豆减产 盘面情绪快速转强 上行空间迅速打开 出口预估大概率上修[21] - 若中国持续观望 10月WASDE前不会集中入市 USDA可能在后续报告中下调出口预估 出口预估与盘面情绪同步承压 高位多头资金离场风险加大[22] 3.7 美豆天气扰动情况 - 美国中西部核心产区天气异常 内布拉斯加降雨持续 田间积水严重 爱荷华收割机难以下田 收割进度被延后 俄亥俄持续潮湿 霉变风险抬升 降水频发导致穗发芽风险[24] - 霉变、穗发芽区域的现货折价为3%-5% USDA产量口径仅计入收获入库数量 品质折价不直接下调产量 市场当前博弈核心为美豆52.8蒲/英亩的单产预估能否守住 品质损失预计延后至11月报告逐步体现[24] - 倒伏加病害可能压低最终产量 52.8蒲/英亩的单产预估能否守住是市场后续博弈核心[26] 3.8 厄尔尼诺远期定价逻辑 - 本轮超强厄尔尼诺峰值落在2026年11-12月 且不会快速消退 此阶段正处于南美大豆生长关键期 对南美大豆的产量影响加剧[27] - 巴西南部降雨偏多 洪水风险抬升 巴西中北部高温干旱 播种、苗期生长受限 影响时间覆盖2027上半年 传导至全球大豆供给 该因素属于远期定价逻辑 短期市场焦点仍在美国[28] 3.9 CFTC资金持仓情况 - 2026年9月22日CFTC数据显示 资管机构美豆净多头为256872手 接近历史最高纪录 持仓性质为高位投机 非产业套保[33] - 9月美豆主力冲高后 美豆加美玉米多头减仓 价格回吐前期涨幅 回落至关键技术支撑企稳[33] - 高位资金呈现双刃剑效应 利多时多头持仓持续托举价格 助推行情走强 利空时集中多头平仓容易触发 下行幅度超基本面调整 短期技术性回调被放大[36] 3.10 地缘冲突影响情况 - 俄乌冲突升级通过小麦溢价外溢 大豆受益有限 难以走出独立行情 影响路径为俄乌冲突升级推高全球小麦贸易风险 小麦盘面计入溢价 沙特等国避险性采购 带动谷物板块风险偏好传染 叠加黑海出口走廊扰动推高干散货运费 间接抬升大豆进口CNF价格[39][42] - 大豆不会因地缘事件驱动独立行情 地缘风险更多是风险偏好管理要素 非大豆行情主驱动[42] 3.11 巴西大豆供需与出口情况 - CONAB数据显示 巴西2025/26年度大豆种植面积4890万公顷 同比增长3.3% 单产4210kg/公顷 同比下降2.3% 产量1.77亿吨 创纪录新高 出口1.162亿吨 较上年的1.082亿吨增长 进口50万吨 较上年的97万吨下降 期末库存917万吨 较上年的997万吨下降[45] - IBGE对2026/27年度巴西大豆展望 种植面积4821.69万公顷 同比增长1.0% 产量预估1.7374亿吨 同比增长4.6% 关键驱动为玉米大豆比较收益提升 扩种趋势延续[45] - 巴西仍为中国进口大豆主力来源国 2026年7月自巴西进口977.71万吨 占比超80% 6月单月对华出口1207.53万吨 同比增长13.75% 主要为前期积压货源集中到港 CONAB预测2025/26巴西大豆出口量将达到1.154亿吨 同比增长6.7%[46] 3.12 巴西大豆播种情况 - 截至10月1日 AgRural预估巴西2026/27大豆产量1.827亿吨 上调10万吨 USDA预估1.86亿吨 上调550万吨 CONAB预估1.816亿吨 上调400万吨[48] - 各区域播种进度差异较大 巴拉那州播种率36% 为八季同期最快 但面临连雨风险 马托格罗索州播种率10.23% 等待降雨播种 旱地待水 南里奥格兰德州播种未放量 西部125mm降雨导致南部出现涝情 马托皮巴区域旱地未开播 雨季偏晚 火险偏高[48] 4 油脂：近月弱现实承压,远月减产预期偏强运行 4.1 期现端行情表现 - 截至10月9日 棕榈油主力01合约较8月底跌640元/吨至9643元/吨 跌幅6.22% 广州24度棕榈油较8月底跌540元/吨至9370元/吨 跌幅5.45% 棕油01基差较8月底涨100元/吨至-273元/吨 涨幅26.81%[59][60] - 豆油主力01合约较8月底跌31元/吨至9014元/吨 跌幅0.34% 张家港四级豆油较8月底跌40元/吨至9200元/吨 跌幅0.43% 豆油01基差较8月底跌9元/吨至186元/吨 跌幅4.62%[59][60] - 菜油主力01合约较8月底跌71元/吨至10306元/吨 跌幅0.68% 防城港四级菜油10590元/吨 较8月不变 菜油01基差较8月底涨127元/吨至340元/吨 涨幅59.62%[59][60] - 9月三大油脂集体下跌 其中棕油跌幅居前 因国际原油下跌拖累及马棕油预计9月累库至历年最高位、两大机构月报利空、北美收割压力和国内豆棕油库存高位等一系列利空影响[59] 4.2 棕油供需相关情况 - 2026年1-8月马棕油产量1263万吨 同比持平 和2025年并列为近五年最高水平 MPOB预估2026年全年产量1950-1980万吨 同比下降2.37%-3.84% 下半年产量预计同比下降4.7%-7.3% 2027年因厄尔尼诺干旱的延时影响 马棕油预估减产70-100万吨[85] - 2026年1-6月印尼棕油产量3028万吨 同比增长8.23% 为近五年最高水平 GAPKI预估2026年全年产量5850万吨 同比增长3.4% 2027年因厄尔尼诺干旱的延时影响和肥料养护投入减弱 产量将同比减少170万吨至5680万吨[86] - 2026年1-8月马来棕油国内消费量为299万吨 同比下降4.16% 为近五年第二高位 1-6月印尼棕油国内消费为1294万吨 同比增长5.48% 为近五年最高水平[94] - 2026年印尼马来两国国内消费维持高位 主要因为生柴需求推动 马来自6月1日实施B15 全年原料需求增加33万吨 印尼实施B50后增加国内棕油消费190万吨 2026年印尼生柴配额上调至1675万千升 1月至9月初B50已消耗1070万千升 2027年后印尼可能进一步实施B60生物柴油政策 且自2027年1月起印尼棕油等大宗商品需通过国有机构DSI出口 出口管制能力加强 可能截留更多棕油用于国内消费[94] - 2026年1-8月马来棕油出口量1038万吨 同比增长8.01% 1-6月印尼棕油出口1659万吨 同比增长5.78% 均同比增长且处于近五年内的高位 2026年1-8月印度共进口棕油537万吨 同比增长12.58% 中国共进口182万吨棕油 同比增长13.75% 均同比增加[97] - 四季度棕油出口需求将由强转弱 原因包括棕油性价比优势减弱 面临其他油脂冲击 印度8-10月节前备货期结束 补库需求减弱 中国进入冬季棕油采购需求下滑 印尼因DSI出口管制加B50生柴政策内需挤占出口需求 出口降幅可能更大[97] - 产地棕油库存分化 马来1-8月库存一直处于近五年最高位 9月出口转差而产量恢复 当月将继续累库并延续至10月 之后进入季节性减产季 库存高位回落 印尼供需双强 库存一直维持低位难以大幅累积 整体印尼比马来的供需更为紧张[105] 4.3 豆油供需相关情况 - 26/27年度美豆产量1.2342亿吨 同比增长6.41% 国内消费7866万吨 同比增长4.48% 出口4586万吨 同比增长10.85% 美豆期末库存843万吨 同比下降4.75% 库销比从上一年的7.95%跌至6.77% 供需收紧至近五年第二低位[109] - 26/27年度美豆油产量1494.4万吨 同比增长6.38% 国内消费1501.7万吨 同比增长9.06% 出口18万吨 同比下降59.05% 美豆油期末库存85.1万吨 同比增长2.16% 库销比从5.87%降至5.60% 供需同比收紧[109] - 26/27年度全球大豆产量4.4235亿吨 同比增长3% 国内消费4.4244亿吨 同比增长2.83% 出口1.9158亿吨 同比增长2.35% 全球大豆期末库存1.2402亿吨 同比下降0.88% 库销比从20.26%降至19.56% 全球大豆供需同比连续两年收紧 处于近五年第二低位[109] - 截至10月4日当周 26/27年度美豆有85%进入落叶期 已有25%开始收割 慢于五年均值33% 9月USDA报告意外上调美豆单产至52.8蒲 冲淡市场对新作产量下降的担忧 9月下旬降雨过量导致收割进度偏慢 后续主产区天气仍需关注[112] - USDA统计2026年8月美豆压榨628.9万吨 环比下降5.53% 同比增长5.86% 1-8月合计压榨5262万吨 同比增长8.61% 8月美豆油库存12.79亿磅 同比下降4.34%[120] - 美国可再生燃料标准RFS2设定2026-27年美国生物质柴油掺混要求为90.7和92亿Rins 相当于55.3和58亿加仑的掺混量 较20