大宗商品市场逻辑切换 - 市场交易逻辑正从“通胀冲击”切换至“增长冲击”，市场担忧焦点从物价上涨转向经济衰退，导致前期涨幅较大的风险资产被抛售 [4][5] - 2月初以来，前期涨幅最大的板块回调最剧烈，贵金属跌幅最大，有色金属次之，农产品、化工、黑色系依次排开，有色金属内部此前领涨的锡、铜、镍也回调最厉害 [2] - 前期涌入大宗商品市场的资金正在集体撤退，且撤退速度与当初进入的速度成正比 [3] 央行政策与黄金走势 - 全球央行集体转向鹰派，美联储降息预期崩塌，市场甚至开始交易加息预期，年底前加息概率升至26%左右 [6] - 央行鹰派转向导致持有黄金的机会成本快速上升，作为不生息资产的黄金遭到抛售 [6] - 黄金在此轮调整中被市场视为流动性资产，用于补充现金 [5] 地缘冲突缓和与油价 - 美伊冲突出现缓和迹象，特朗普宣布将行动“推迟5天”并宣称进行对话，旨在安抚市场、抑制高油价带来的国内通胀压力与选举风险 [10][12] - 截至3月23日，美国汽油平均零售价接近每加仑4美元，较2月底上涨超过1美元，油价高企是美方寻求缓和的重要原因 [12] - 冲突烈度大概率已见顶，油价继续大幅上涨的空间受限 [14] 农产品板块投资逻辑 - 农产品具备接棒资金的三点吸引力：1) 种植成本因化肥等农资价格上涨而抬升；2) 气候异常，下半年转为厄尔尼诺概率超70%，可能引发减产；3) 自身生长周期长，价格变化持续性可能更强 [15][16][18][19] - 具体农资成本上涨：3月中旬国内尿素出厂均价1804元/吨同比涨1.66%，复合肥3300元/吨同比涨10%以上，磷酸二铵4200元/吨同比涨11% [15] - 不同农产品驱动因素各异：棉花受成本与政策托底，需外盘拉动；白糖受油价影响的“糖醇比”逻辑驱动；生猪产能去化缓慢，现货价跌破10元/公斤，行业深度亏损；鸡蛋存栏缓慢下降，饲料成本高企形成支撑 [21][24][28][29] 白银市场结构性变化 - 资金结构出现积极变化，客盘资金（配置型资金）在3月中下旬开始净买入，而主要自营盘（投机资金）净减持，市场“底仓”趋于夯实 [33][34] - 全球白银显性库存快速去化，3月以来COMEX、上期所、上金所三大交易所库存合计减少950吨，COMEX期货库存较1月底降17.54%，反映实物交割需求活跃 [38] - 白银市场面临连续第六年结构性供应短缺，2026年预计缺口6700万盎司，矿产银产量仅微增1%至8.2亿盎司 [39] - 短期价格受美联储鹰派立场压制，但中期库存去化与资金结构改善提供支撑 [40][43] 合成橡胶产业链冲击 - 中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，严重依赖中东石脑油的日韩裂解装置被迫降负，进而导致副产品丁二烯供应锐减 [46][48][49] - 丁二烯价格暴涨，截至3月23日华东出罐自提价约17750元/吨，较2月底上涨近38%，国内港口库存降至2.76万吨偏低水平 [50][52] - 原料成本暴涨导致顺丁橡胶生产陷入深度亏损，每吨约亏2600元，行业开工率大幅下滑至65.58%，单周降12.53个百分点 [54] 苹果市场供需矛盾 - 库存总量虽为近七年同期最低（截至3月18日为468.43万吨），但可用于交割的优质果占比极低，不足50万吨，优果率低于20%，导致期货价格与普通现货价格严重分化 [58][60][61] - 清明备货带来脉冲式需求，但终端消费乏力，且受砂糖橘等低价替代水果冲击，市场呈现“外热内冷”格局 [62][63] - 未来价格关键取决于4月花期天气，但花期冻害指数保险等政策工具降低了天气风险对市场的冲击，若天气平稳新季可能增产 [65][66][67] 甲醇市场地缘驱动行情 - 伊朗作为中国甲醇最大进口来源国（占比约54%），其南帕尔斯气田遇袭导致近2000万吨产能几乎全部停车，且霍尔木兹海峡通航问题使货源运输中断 [76] - 供应冲击导致进口骤减，3月到港量降至低位，港口库存加速去化，截至3月25日总库存115.55万吨，单周去库10.62万吨 [78][79] - 国内甲醇装置开工率已达92.8%的历史高位，增量空间有限，价格短期由地缘消息主导，经历暴涨暴跌的剧烈波动 [73][75][81] 商品投研框架 - 有效的商品投研需建立“宏观为锚、供需为纲、情绪为器”的三位一体框架 [85] - 宏观分析关注流动性（如M1-M2剪刀差）与总供需，以判断市场所处的经济阶段（复苏、过热、滞胀、衰退） [86][89] - 产业分析是基石，核心是解剖供需平衡，遵循“农产品看供给，工业品看需求”的规律 [90][91]

报告行业投资评级 - 豆一：★★★，预判趋势性上涨，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油、标油、薬油、豆粕、菜粕、玉米：★★★，预判趋势性上涨，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪：★★★，预判趋势性下跌，当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 鸡蛋：★☆☆，偏多，判断有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品价格受多种因素影响，后续价格需关注中东局势对能源价格的影响、宏观预期、资金动向、美伊局势、能源和肥料市场动态、特朗普访华情况、气候动态变化等多维度因素 [2][3][4] - 不同农产品供需基本面和价格走势存在差异，投资者需根据各农产品特点进行分析和决策 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 国产大豆价格疲弱，下周政策端继续竞价拍卖，边际供应增加 [2] - 期货合约近月减仓，远月增仓，预计在进行移仓操作 [2] - 本周中储粮竞价拍卖10.4万吨大豆，实际成交6.49万吨，底价4500元/吨，成交均价4505元/吨 [2] 大豆&豆粕 - 近期国际原油价格波动较大，今日连粕2605合约成仓9万余手下跌0.47%，美豆偏强运行 [3] - 预计美国新季大豆种植面积为8554.9万英亩，高于前值的8121.5万英亩，也超过今年2月USDA展望论坛所预估的8500万英亩 [3] - 机构平均预测美国大豆库存为20.63亿蒲式耳，创六年同期最高水平，较去年同期上升8% [3] 豆油&棕榈油 - 原油价格上涨，豆油和棕榈油跟随上涨 [4] - 中东局势带动柴油上涨，提振生物柴油的边际需求，但对美国生柴影响小，对印尼市场有影响 [4] - 预计印尼市场成本存在提升，新季作物种植期需观察化肥市场矛盾、种植结构和农作物单产表现 [4] 菜粕&菜油 - 菜系延续油强粕弱走势，美豆油升势提振全球植物油板块，加拿大菜籽受生柴预期显著提振 [6] - 加籽尚处春耕阶段，降雨情况有望改善 [6] - 菜粕进口供给充裕，豆菜粕单位蛋白价差处于高位水平，菜粕需求有所提振 [6] 玉米 - 近期国际局势反复，大连玉米期货震荡偏弱 [7] - 国内北港锦州港平仓价下降10元/吨，鲅鱼圈平仓价持平 [7] - 国内托市小麦拍卖量逐步增加，或对玉米价格形成冲击 [7] 生猪 - 生猪现货价格继续走低，出栏均价降至9.37元/公斤 [8] - 5月合约即将进入交割前月限仓阶段，盘面减仓反弹，资金向远月移仓 [8] - 2026年年内生猪出栏数量已确定，全年供需宽松局面难改，猪价中期反转逻辑难以成立 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格普遍上涨，盘面波幅降低 [9] - 自今年3月至7月，逐月新开产蛋鸡数量低于当月需淘汰老鸡数量，蛋鸡存栏下滑趋势将延续 [9] - 鸡蛋现货价格具备逐步走强的基础，建议逢低布局低位多头策略 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月底南方涛动指数显示大气环流仍为拉尼娜配置，但海洋层面拉尼娜状态1月已结束进入ENSO中性状态，今年春季后期可能进入厄尔尼诺状态；本周马来群岛降雨分布不均，未来两周降雨整体有限；部分地区土壤偏干，关注土壤湿度变化，马来半岛4月情况预计稍差，5月后有好转可能 [1][2][4] 各产区情况总结 印尼产区 - 占碑：季末降雨增加，但土壤湿度好转有限 [24] - 西卡里曼丹：降雨一般，月底土壤墒情下降 [30] - 中卡里曼丹：降雨有增加趋势，土壤湿度修复 [37] - 东卡里曼丹：2月底出现大雨，土壤湿度继续修复 [45] - 廖内：降雨提升有限，土壤湿度继续下降 [53] - 南苏门答腊：降雨提升，但土壤墒情依旧低位 [60] - 北苏门答腊：降雨有限，土壤湿度并未好转 [66] 马来产区 - 柔佛：一季度降雨偏少，土壤墒情较差 [72] - 彭亨：降雨量回归依然偏少，土壤湿度提升不足 [79] - 霹雳：一季度降雨整体有限，土壤湿度不足 [86] - 沙巴：降雨累计充沛，土壤较为湿润 [92] - 沙捞越：降雨尚可，土壤湿度继续回升 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开，分析美伊局势对各市场的影响，涵盖黄金、外汇、股指、国债等金融领域，以及黑色金属、农产品、有色金属、能源化工、航运等商品领域，指出各市场受地缘政治、供需关系、成本等因素影响，呈现不同走势和投资机会 [2][3][5] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 伊朗最高领袖呼吁封锁霍尔木兹海峡，贵金属下跌，金价跌近 2%，资金流向原油及化工产品，贵金属承压，短期流动性紧缩预期增加，建议注意下跌风险 [3][12][13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国海军将护送油轮通过霍尔木兹海峡，贝森特称不担心伊朗战争财政成本，特朗普对伊朗战争表态积极，短期 TACO 可能性降低，市场风险偏好走弱，美元上升，建议关注美元指数继续走强机会 [14][15][16] 宏观策略（美国股指期货） - 伊朗新领袖表示继续封锁霍尔木兹海峡，美国海军护航计划待落地，中东局势不确定，原油价格高引发通胀担忧，年内降息预期降温，短期美股承压，建议避险观望 [17][18][19] 宏观策略（股指期货） - 前 2 月我国高技术产业销售增长好，美国发起“301”条款调查，美伊形势紧张冲击股市，股指单边策略建议逢低做多，对冲套利建议多 IM 空 IF [20][21][22] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 245 亿元 7 天期逆回购操作，同业存款利率下调影响有限，通胀或成债市主线，油价中枢抬升概率增加，短线做空性价比略高 [23][24] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 3 月 12 日印尼低卡动力煤报价持稳，市场交投冷清，预计短期内进口动力煤市场以稳为主，国内港口现货 1 - 2 个月后跟涨概率增大，建议关注海外能源和油气变动 [25] 黑色金属（铁矿石） - 霍尔木兹海峡局势使多艘中东铁矿石船改道中国，近期矿价受原油成本和谈判扰动上涨，但驱动非自身基本面，终端成材压力大，建议观望 [26][27] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 1 - 2 月商用车产销有增有降，五大品种库存周环比增加，累库放缓，卷板略有去库，建材库存增加，钢价短期震荡偏强，但基本面压制上方空间 [28][29][30] 农产品（豆粕） - 拉尼娜将结束，厄尔尼诺年中或到来，原油价格上涨等因素使我国进口大豆成本增加，市场担忧 3 - 4 月进口大豆到港不及预期，豆粕近月期价创新高，短期可能偏强运行 [31][33] 农产品（玉米） - 全国饲料企业玉米库存减少，基层售粮进度恢复，港口库存有变化，下游需求有支撑，短期市场多因素博弈，中长期价格有望企稳回升，需关注天气、政策等动态 [34][35] 有色金属（碳酸锂） - 澳大利亚 Liontown 产量指引不变，市场库存有变化，新能源乘用车产销有降有增，供给端扰动多，需求端短期有支撑，长期或受美伊战争影响，建议关注回调后逢低做多机会 [36][38][39] 有色金属（铂） - 铂钯价格震荡偏弱，跟随贵金属波动，地缘扰动下多空交织，基本面驱动减弱，短期或维持震荡，建议单边观望，套利关注中线多铂空钯机会 [40][42] 有色金属（铅） - 沪铅震荡调整，进口铅锭流入，消费疲软，下方有再生铅成本支撑，建议关注中线回调买入机会 [43][44][45] 有色金属（锌） - 沪锌震荡偏弱，地缘扰动和库存累库拖累锌价，基本面内弱外强，建议单边观望，套利中线维持内外正套思路 [46][48][49] 有色金属（铜） - 多家企业有铜项目进展，中东局势使铜价受利空情绪冲击，国内显性库存累积放缓，海外仍在累积，建议单边观望，套利关注内外正套 [50][53] 有色金属（锡） - 国内上期所沪锡期货仓单增加，供应端矿端供应偏紧格局缓和，需求端低迷，受中东局势影响，整体震荡偏弱运行 [54][55][57] 能源化工（燃料油） - 新加坡燃料油库存上涨，地缘冲突使高低硫价差 V 型反转，低硫更强势，供应中断和需求刚性或推动价差走高，短期高低硫价格有上行风险 [58][60][61] 能源化工（PX） - 3 月 12 日 PX 价格涨幅扩大，供应受影响，需求预期受影响，现货市场强势，短期大概率维持强势格局 [62][63] 能源化工（苯乙烯） - 苯乙烯周度开工率下降，价格波动大，核心矛盾在于霍尔木兹海峡通行恢复情况，供应减量幅度暂时有限，需警惕挤仓风险，建议轻仓对待 [64][65][66] 能源化工（浮法玻璃） - 本周原片厂家库存环比去化，玻璃盘面冲高回落，受原油价格和自身基本面影响，短期盘面波动或较大 [67] 能源化工（纯碱） - 本周四纯碱厂家库存小幅下降，盘面冲高回落，受能源价格和自身基本面影响，当前供应过剩，短期有支撑，中期关注沽空机会 [68][69] 航运指数（集装箱运价） - 中远海运停止巴拿马该港服务，现货市场多空因素交织，受强预期支撑，盘面难大跌，但升水现货，向上突破难，预计维持宽幅震荡格局 [70][71][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内外盘糖价利多由油价驱动，受中东冲突影响，短期油价上涨为糖价提供估值支撑，但长期糖市受基本面主导，全球和国内糖市均供应过剩 [2][7] - 短期糖价受自身基本面驱动弱，随油价波动，若油价强则糖价强，反之则调整；中长期全球食糖基本面未受明显冲击，维持宽松预期，地缘扰动减弱后，糖价或回归底部震荡，但若冲突致油价长期高位，糖价周期反转时点可能提前 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 价格异动 - 受原油价格影响，白糖短期波动剧烈，郑糖主力合约3月9日大幅上行，3月10日跟随油价回落 [1][2] 点评展望 估值层面 - 短期扰动来自中东冲突，影响油价走势并传导至糖市形成利多驱动；冲突中，油价主导短期走势，影响贸易和运输成本，推动糖价短期震荡上行，若冲突持续，原油价格上涨带动汽油、乙醇涨价，或使巴西制糖比降低，导致巴西食糖产量与出口量下降、全球食糖供给收紧，进一步推升糖价；冲突结束，油价预计快速回落，糖市重回基本面交易，关注主产国种植面积、天气对单产的影响和产量数据 [3][8] 基本面层面 - 25/26榨季全球糖市供应过剩，主产国预计增产，内外糖价处于阶段性底部，中长期过剩基本面未变；受种植面积增加、降雨充沛及田间管理改善等因素支撑，25/26榨季国内食糖产量区间上调至710 - 722万吨，较上期上修22 - 30万吨 [4][8] 中东冲突情景分析 - 若冲突短期结束，油价阶段性上涨的利多效应仅支撑糖价短期反弹，油价回落后市场回归基本面逻辑；若冲突长期持续，高油价不仅短期推升糖价，还会使食糖供给收紧，叠加厄尔尼诺可能利空北半球主产国产量，推动下一榨季全球食糖供需格局转向短缺，带动糖价从底部区间上行 [5][9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 白糖核心观点中性偏多，受能源价格传导原糖强势，国内虽处淡季，但成本支撑叠加外盘波动率上升，价格偏强 [3] 各部分总结 国外生产 - 25/26榨季巴西累计产糖量4024万吨，同比增幅0.86%；印度25/26压榨进程同比减慢；泰国维持小幅增产预期 [3] - 2月27日ISO预测2025/26榨季全球食糖产量1.8129亿吨，较此前下调48万吨；消费量1.8007亿吨，较此前下调7万吨；供应过剩量122万吨，较此前下调41万吨 [8] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨，若厄尔尼诺现象强度大，巴西收成或面临困难 [8] - Green Pool预计2026/27榨季全球糖市连续第二年过剩，供应过剩量降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨，因食糖产量下降 [8] - 1月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量60.9万吨，同比增154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，同比减15.07kg/吨；制糖比为6.63%，同比减16.94%；产糖量0.5万吨，同比降36.31% [20] - 2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量60164.4万吨，同比降2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，同比减3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，同比增2.6%；累计产糖量4024万吨，同比增0.86% [20] - 1月巴西产乙醇4.39亿升，同比增9.31%；累计产乙醇317.06亿升，同比降4.64%，虽含水乙醇折糖价格超食糖价格，但制糖尾声可调节空间有限，关注乙醇价格优势窗口对4月新季开榨制糖比的影响 [23] - 截至2月25日当周，巴西港口等待装运食糖数量146.17万吨，环比降7.31%，1月巴西食糖出口量降至201.75万吨，预计后期出口继续放缓 [32] - 截至2026年2月28日，印度累计产糖2463万吨，同比增262.5万吨；平均出糖率9.44%，同比提高0.13%，产糖进程同比增速放缓，对糖价有一定支撑，需继续观察 [35] - 巴西库存去库进程偏快，关注2026年3 - 4月天气转向厄尔尼诺的节奏，印度产量未完全确定，存在不及预期的不确定性 [36] 国内产销 - 截至1月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖689万吨，全国累计销售食糖270万吨，广西、云南、广东分别累计销糖155.1万吨、53.2万吨、20.6万吨，同比分别下降34.9%、17.7%和28.9% [3][57] - 春节后为消费淡季，但盘面偏强带动现货价格小幅走高，走货尚可 [57] 进口利润 - 虽存在配额内利润，但预计1月进口量偏低 [3] - 1月巴西出口中国食糖仅0.01万吨，给国内供应减小压力，后期需根据1月国内进口数据验证；配额外暂时不太会有进口量；泰国是可能的进口源，具体数量有待跟踪，冲击有限 [70] 整体库存 - 食糖工业库存419万吨，同比增加43万吨 [3] 醇油 - 醇油比波动较大，原油价格短期快速抬升，对乙醇需求存在拉动 [3] 原白价差 - 原白价差在107美元/吨，对原糖存在正常需求 [3] 基差、月差及单边情况 - 基差随盘面上涨收敛，月差暂无明显趋势 [77] - 全球丰产周期，巴西定产后边际略不及预期，印度产糖同比增速放缓，需观察落地产量是否不及预期 [77] - 美以伊战争对能源拉动剧烈，可能通过乙醇价格传导给予糖价强支撑，巴西基本收榨对制糖比影响不大，印度可能增加糖转乙醇用量 [77] - 郑糖虽实际驱动有限，但在政策托市意图下，现货下方空间较小，利好远月合约 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月预计橡胶期价有望补充上一跳空缺口，但基本面供给端无进一步减产利多，继续挑战18000点以上高点存在一定难度 [99] - 20号胶库存累库超预期、期货仓单多，国内去库压力大，节奏上持续弱于RU ，主力合约支撑位参考13500 - 13700，压力位参考14100 - 14700 [101] - 基于对后市行情易涨难深跌的看法，3月可回调逢低买入虚值看涨期权 [103] - 预计RU - NR价差有望持续走扩，近期沪胶基差高位震荡，盘面回到平水附近 [105] - 国内未来一段时间天然橡胶基本面核心是3 - 4月库存是否止升回降出现拐点 [112] - 预计胶价易涨难跌，谨慎投资者17400点以上可做部分逢高止盈，激进投资者继续持有多单或浅度虚值看涨期权 [112] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场行情回顾 - 消息称中泰天然橡胶免关税、中美极限互加关税等因素影响，期价出现大幅下跌、突破上行、高位震荡、回调等情况 [7] - 2026年1月国内流动性充裕，工业品反内卷集体上涨，合成橡胶引领橡胶期价跟涨；3月美伊战争，原油大涨，天然橡胶期价对合成橡胶跟涨 [7] - 2 - 3月国内进入停割期，主产区原料价格偏强，泰国处于停割季，原料价格季节性走强，新胶供应偏紧带动现货价格上升，当前国内全乳价格在16800 - 16900元/吨，全乳胶现货成本偏高，交割利润小幅倒挂 [10][14] - 3月青岛市场20号泰标周均价2038美元/吨，-5/-0.22%；20号泰混周均价15746元/吨，-22/-0.14%。受海外地缘风险升级带动商品看涨情绪，合成橡胶走强，天胶在上游成本支撑下冲高，后因中东局势紧张、轮胎出口订单受阻、国内累库、海外原料价格止涨，天然橡胶市场由强转弱、震荡下行 [16] - 2026年一季度国内权益市场上涨外溢到商品市场，有色、石油化工接力上涨，工业品反弹，丁二烯价格大涨是橡胶上涨的直接驱动 [20] - 3月商品持仓及成交整体反弹，橡胶成交持仓整体持稳，主力合约持仓量从17.06万手降至14.78万手，累计减仓2.28万手，减幅达13.4%，资金主动离场，市场观望情绪升温 [22] - 截至2026年3月6日，上期所天然橡胶仓单维持11.5万吨高位，去库节奏极缓；20号胶仓单同步小幅减少，仓单压力仍对期价形成压制 [26] 第二部分 国际基本面情况分析 - 3月全球天然橡胶主产国处于季节性低产及停割尾声，短期供应偏紧，4月全面开割在即，长期树龄老化，全年产量增速放缓、结构分化明显。2025年全球产量1485万吨，同比 +1.4%；2026年预测1520万吨，同比 +2.4%（部分机构预测为1478 - 1482万吨，接近零增长） [33] - 供应端存在弹性，产量与天气、价格有关，产量是否进入衰退周期有待年度产量数据验证，2026年一季度新季单产水平仍待验证 [36] - 2026年厄尔尼诺概率呈前低后高、下半年主导，全年整体概率约55% - 60%，7 - 12月概率 > 58%，东南亚易干旱减产，供应端利多逐步增强 [38] - 据隆众资讯，2026年1月全球天胶产量料增4.3%至140.9万吨，环比降1%；消费量料增4.4%至128.7万吨，环比降1.8%。2026年全球天胶产量料同比增加2.2%至1532.4万吨，各国产量有增有减 [41] - 2026年1月泰国天然橡胶对全球出口量37.23万吨，环比 -16.53%，同比 -8.64%；对中国出口量22.22万吨，环比 -24.55%，同比 -7.20%，因泰国南部洪水、中国春节前置效应，出口量价齐跌 [42] - 2026年1月越南天然橡胶产量9.6万吨，同比 -4.2%，环比 -43%，为季节性低位，1月是全年最低产月份之一；出口量20.50万吨，较上月减少3.37万吨，环比下跌14.12%，同比下跌13.88% [45][49] - 2025年12月印尼天然橡胶对全球出口量12.11万吨，环比减少0.36%，同比减少19.74%，2025年1 - 12月累计出口数量166.69万吨，累计同比增加1.49%。2026年1月产量28.5万吨，同比 -12.2%，环比 -4.8%，因进入季节性低产季、树龄老化、农户改种、降雨影响，原料供应偏紧 [52] - 3月中美元指数在多种因素影响下高位震荡偏强，中期美联储结束缩表后重心下移趋势逐步形成 [54] - 全球汽车销量仍保持高位，总销量718万辆，同比 -1.2%；新能源汽车142万辆，同比 +15%，渗透率19.7%；中重型商用车27.5万辆，同比 +8.6% [58] - EUDR法案若2025年底如期执行，大型与中型企业下游轮胎厂将陆续采购，小型与微型企业将进行流程认证，四季度备货需求或再起，抬升胶价重心 [60] 第三部分 国内基本面情况分析 - 2025年12月我国天然橡胶产量5.13万吨，同比下降24.04%；2025年1 - 12月累计产量92.8万吨，累计同比增长1.58%，需关注三月底云南产地干旱是否影响恢复割胶 [65] - 2025年海南产区受台风等影响，割胶作业受阻，干胶减产超0.5万吨，推升原料收购价，新季天气状况有望带动产量恢复 [68] - 2025年12月中国天然橡胶进口量80.34万吨，环比增加24.84%，同比增加25.4%，2025年1 - 12月累计进口数量667.51万吨，累计同比增加17.94%；2025年12月中国天然及合成橡胶进口量95.3万吨，环比增加20.63%，同比增幅18.39%，1 - 12月累计进口量852.5万吨，累计同比增幅16.7%。2026年1月中国天然橡胶进口量预估值68.5万吨，环比减少11.84万吨 [70] - 2026年1 - 3月泰国产地停割，国内春节假期下游去库慢，3月国内商品市场氛围偏暖，期现货价格反弹后，泰标20号胶理论生产利润回升，但整体库存去化速度仍偏慢 [73] - 2026年1月中国汽车产量245.0万辆，同比 +0.01%，环比 -25.7%，受春节错位、政策退坡、需求前置影响，国内销量下滑，但出口高增对冲。1月乘用车产量206.2万辆，同比 -4.1%，环比 -28.4%；商用车产量38.8万辆，同比 +29.9%，环比 -6.8% [77][79] - 1月重卡总销量10.54万辆，同比 +45.98%，环比 +2.58，延续强势复苏 [82] - 中国轮胎对中东出口占总出口量约22%，短期出口量价承压，部分订单延迟或取消，中期若冲突持续，占比或阶段性回落，企业将转向其他市场分散风险，此次冲突除影响合成橡胶成本外，下游需求端潜在风险也不容忽视 [86] - 截至最新周期数据，胎企暂未全面复工，开工率有待回升，海外胎企有需求修复预期。本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为74.53%，环比 +43.76个百分点，同比 -5.28个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率为65.38%，环比 +39.34个百分点，同比 -3.33个百分点。重卡复苏叠加物流回暖，全钢胎市场需求景气，开工率同比抬升；半钢胎由于乘用车销量增速放缓，海外出口面临政策壁垒，处于弱稳态势，企业成品库存天数同比偏高 [88] - 截至2026年3月1日，中国天然橡胶社会库存138.3万吨，环比增加1.7万吨，增幅1.21%。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.99万吨，环比增加1.22万吨，增幅1.82%，其中保税区库存11.81万吨，增幅6.52%；一般贸易库存56.18万吨，增幅0.89%。中国深色胶社会总库存为93.8万吨，增1.32%；浅色胶社会总库存为44.5万吨，环比增1% [92][95] 第四部分 橡胶市场操作机会分析 - 油价持续大涨带动工业品生产成本抬升，对胶价形成边际利多 [113] - 当前产区物候条件尚可，云南开割条件不错，但降雨有偏少趋势，需关注是否影响3月开割 [113] - 3月抛储政策存在变数，现货价格若持续走高，抛储概率可能大于收储 [113] - 下游轮胎库存国内偏高，但国际库存偏低，海外存在补库潜力 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油资金回归放大波动，完成油脂板块对商品牛市的追赶，在去年降雨少的情况下4 - 5月产量不及预期的潜在驱动可能增大，在地缘风险下降前维持做多思路；基本面引领的趋势上涨需等待产量端驱动兑现，可等待斋月后产量回升或出口疲软带来的价格回调，若3月下旬有压力释放期，可能完成再一次筑底，进入新的企稳等涨阶段，需持续关注油价波动对植物油价格的外溢影响 [2][6] - 豆油美豆油完成65美分的突破，后续上涨因素切换至政策情绪刺激及原油价格进一步上行；美豆成本有支撑，国内大豆港口库存处于同期中高位，4月中旬后供应压力加码，但通关时间是炒作话题，现货压力不构成主要交易矛盾，豆油难以深跌，豆棕价差做缩为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油因中东地缘局势升温推高能源价格，POGO价差一周内从高位跌至负值，对印尼生柴更高掺混比例实施的忧虑情绪退散，叠加下半年厄尔尼诺炒作题材，棕榈油补涨，05合约周涨5.28%，突破年前高点，触及9500元/吨，斋月内多头情绪仍在，需关注能源涨势 [1] - 豆油受伊朗局势紧张推高能源价格影响，通过成本推动效应及新加坡MFO加注堵港问题辐射至国内豆系成本端，同时800万吨采购的炒作及询价支撑美豆价格，豆油周涨2.26% [1] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 棕榈油跟涨归因于资金对全球物流运力短期紊乱及能源带来通胀话题的风偏提升，做多棕榈并非为POGO回归服务；2月马来产量约136万吨，出口降幅较大约120万吨，2月降库速度有限，可能仅小幅回落至270万吨左右；3月产量预计140万吨、4月155万吨，3月印尼加税、3 - 4月印度大概率偏向进口豆油，南美豆油远期报价至6月偏低，棕榈3月后出口不乐观，上半年降库至200万吨以下艰难；国际豆棕价差回落，印度CPO进口利润恶化，豆油进口利润快速走高，葵油进口利润仍好，印尼精炼利润走扩，精炼有降价空间；基本面改善进度缓慢，但资金回归放大波动，斋月内多头有拉高价格的时间，斋月后若产量恢复及去库速度偏慢，二季度可能出现年度价格低点，在地缘风险下降前维持做多思路，等待产量端驱动兑现，关注油价波动 [2] 豆油 - 美豆油完成65美分的突破，D4 RIN短期价格打到155美分/加仑以上可使国内原料有利润，美豆油和巴西牛油在二代生柴上性价比打平，后续上涨因素切换至政策情绪刺激及原油价格进一步上行；巴西大豆长势好，产量前景积极，收割进度正常，南里奥格兰德或拖累全国产量，但仍维持1.78亿吨以上产量估计；阿根廷核心产区偏干风险仍在，全国产量往4600万吨一线下调；美豆阶段性强势由中美政策采购预期和全球秩序变革对农产品成本中枢抬升推动，美豆只需中国400万吨额外采购即可维持偏低库存，除巴西贴水外成本端支撑强，榨利不差，贴水无踩踏驱动；国内大豆港口库存处于同期中高位，巴西、美国大豆集中发运，4月中旬后供应压力加码，但通关时间是炒作话题，现货压力不构成主要交易矛盾，豆油难以深跌，豆棕价差做缩为主 [5] 盘面基本行情数据 |品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅|成交量|成交变动|持仓量|持仓变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油主连|8,814元/吨|9,248元/吨|8,768元/吨|9,218元/吨|5.28%|2,487,202手|1,037,876手|375,530手|-18072手| |豆油主连|8,246元/吨|8,448元/吨|8,208元/吨|8,412元/吨|2.26%|1,449,326手|664,008手|668,943手|2,333手| |菜油主连|9,210元/吨|9,702元/吨|9,196元/吨|9,666元/吨|4.97%|1,643,950手|451,314手|292,389手|34,445手| |马棕主连|4,065林吉特/吨|4,373林吉特/吨|4,060林吉特/吨|4,365林吉特/吨|8.04%|未提及|未提及|未提及|未提及| |CBOT豆油主连|63.60美分/磅|66.89美分/磅|62.31美分/磅|66.47美分/磅|7.61%|未提及|未提及|未提及|未提及| |价差|本周|上周|变化值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |菜豆05价差|1,254元/吨|959元/吨|30.76%| |豆棕05价差|-806元/吨|-554元/吨|-45.49%| |棕榈油59价差|20元/吨|-14元/吨|242.86%| |豆油59价差|48元/吨|40元/吨|20.00%| |菜油59价差|105元/吨|6元/吨|1650.00%| |仓单|本周|上周|变化值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油|600手|0手|600手| |豆油|26,255手|26,305手|-50手| |菜油|725手|625手|100手| [9] 油脂基本面核心数据 - 马来2月减产幅度有望继续在10%以上，马棕2月可能继续去库至270万吨左右 [12] - 印尼年末库存有望恢复至中性偏宽水平，印马价差近期快速回升后小幅回落 [14] - 北苏果串价格小幅回落，印尼精炼利润高位 [14] - ITS显示马来西亚2月棕榈油出口量下降21.5%，2月棕榈油出口量预计为1,149,063吨，POGO价差急速下跌 [14] - 印度豆油进口利润快速上涨，印度豆棕CNF价差大幅回落 [15] - 棕榈油（华南）对05基差 - 50，豆油（江苏）基差震荡走弱 [15] - 欧盟2026年棕榈油进口量累计降5万吨，欧盟2026年四大油脂进口量累计减1万吨 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖震荡偏强，虽国际组织下调供应盈余，但国内供应尚可且海外原糖疲软，主力合约上方有压力，SR605合约关注5300 - 5430活动区间 [1] - 红枣震荡，基本面受供应压制且需求弱，中期供需结构不支持连续上行，不建议入场布多，CJ605逢高沽空 [4] - 橡胶系震荡，天胶短期震荡整理，合成橡胶受地缘冲突刺激上行但下游成交谨慎，天胶暂时观望，BR多单持有者可买虚值看跌期权对冲 [5] 根据相关目录分别总结 白糖 - 行情复盘：SR605合约昨日收盘价5330元/吨，日涨幅0.41%，夜盘收5352元/吨；SR609合约收盘价5346元/吨，日涨幅0.47%，夜盘收5362元/吨 [1] - 重要资讯：广西白糖现货成交价涨6元/吨，部分糖厂报价上调；云南2025/2026榨季开榨时间推迟1天，截至2月28日开榨糖厂52家；印度马邦2025/26榨季截至3月3日多家糖厂停榨，入榨甘蔗和产糖量增加；印度全国截至2月28日产糖量同比增加；昨日郑商所白糖仓单日环比无变化 [1] - 市场逻辑：国际组织下调全球2025/26榨季食糖供应盈余，郑糖技术走势显强但压力位上移，国内供应尚可且海外原糖疲软，主力合约上方有压力 [1] - 交易策略：SR605合约关注5300 - 5430活动区间 [1] 红枣 - 行情复盘：CJ605合约昨日收盘价8980元/吨，日涨幅1.93%；CJ609合约收盘价9290元/吨，日涨幅1.70% [4] - 重要资讯：本周国内红枣样本库存环比减少0.30%，同比增加8.04%；河北特级红枣批发价无变化；广东如意坊市场到货车辆增加；昨日红枣仓单无变化 [4] - 市场逻辑：节后下游有补货需求但现货价格疲软，供应压制明显，天气转暖后需求更弱，2025年收购成本低，拉涨会吸引套利商入场，难现底部反转行情 [4] - 交易策略：CJ605逢高沽空 [4] 橡胶系 - 行情复盘：截至3月5日，RU主力合约收盘价16555元/吨，日跌幅1.11%；NR主力合约收盘价13370元/吨，日跌幅1.22%；BR主力合约收盘价14210元/吨，日涨幅2.78% [5] - 重要资讯：泰三烟片、田间胶水、杯胶价格有变动；截至3月1日，青岛地区天胶库存增加，保税区和一般贸易库存增幅不同，仓库出入库率有变化；本周上海全乳胶、青岛市场20号泰标和20号泰混周均价有变动；本周中国轮胎样本企业产能利用率环比增加，同比减少 [5] - 市场逻辑：天然橡胶因产区供应淡季、国内累库、终端需求不乐观及出口订单受阻而回落，短期震荡整理；合成橡胶受地缘冲突刺激上行，但下游成交谨慎 [5] - 交易策略：天胶暂时观望；BR多单持有者可购买虚值看跌期权对冲，警惕回调行情 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖短期宏观因素影响或减弱，多家国际组织下调2025/26榨季食糖供应盈余，郑糖短线上涨形态破坏，主力合约上方有压力，关注下方支撑 [1] - 红枣现货市场复苏但基本面无新消息，节后补货结束需求入淡季，库存有压力，期价上行阻力大，CJ605合约中长线偏空 [3] - 天然橡胶因产区供应淡季、国内累库、终端需求不乐观及出口订单受阻而回落，短期震荡整理；合成橡胶受地缘冲突影响，后续需关注事件走势，能化板块上行力度或减弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 白糖 - **行情复盘**：SR605合约收盘价5321元/吨，日跌幅0.45%，夜盘收5306元/吨；SR609合约收盘价5332元/吨，日跌幅0.39%，夜盘收5321元/吨 [1] - **重要资讯**：广西白糖现货成交价5314元/吨，下跌2元/吨；广西制糖集团报价区间5310 - 5390元/吨，个别下调10元/吨；云南制糖集团报价5160 - 5220元/吨，报价持平；加工糖厂主流报价区间为5590 - 5900元/吨，个别下调10元/吨；预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨，产量为1.844亿吨，较上次预估下调230万吨；ISO预计2025/26榨季全球食糖产量为1.8129亿吨，较此前预测下调48万吨，消费量为1.8007亿吨，较此前预测下调7万吨，供应过剩量为122万吨，较此前预测下调41万吨；2025/26榨季截至2月28日，印度累计甘蔗压榨量26089.6万吨，同比增加2211.9万吨，累计产糖2463万吨，同比增加262.5万吨，平均出糖率为9.44%，同比提高0.13%；昨日郑商所白糖仓单14461张，日环比+0张 [1] - **市场逻辑**：郑糖震荡运行，夜盘先强后弱，中东地缘冲突令原油价格飙升但市场对冲突持续性有分歧，短期宏观因素对白糖影响减弱，多家国际组织下调全球2025/26榨季食糖供应盈余，印度和泰国实际制糖表现与潜在厄尔尼诺威胁是下调主因，昨夜郑糖短线上涨形态破坏，国内供应尚可，主力合约上方压力仍存 [1] - **交易策略**：SR605合约今日关注5300关口支撑，若跌破可考虑短空跟进 [1] 红枣 - **行情复盘**：CJ605合约收盘价8895元/吨，日涨幅0.62%；CJ609合约收盘价9170元/吨，日涨幅0.66% [3] - **重要资讯**：上周36家样本点物理库存在11852吨，环比持平，减幅0.00%；昨日河北特级红枣批发价9.19元/公斤，日环比+0元/公斤；昨日广东如意坊市场到货车辆1车，日环比-1车；昨日红枣仓单3869张，日环比+0张 [3] - **市场逻辑**：国内红枣现货市场逐渐复苏，基本面无新消息，节后补货行情结束后需求端步入淡季，叠加库存压力，红枣期价上行面临较强阻力，CJ605合约中长线视角偏空 [3] - **交易策略**：CJ605逢高沽空 [3] 橡胶系 - **行情复盘**：截至3月3日，RU主力合约收盘价为16835元/吨，日跌幅2.38%；NR主力合约收盘价为13500元/吨，日跌幅2.67%；BR主力合约收盘价为13530元/吨，日涨幅0.48% [4] - **重要资讯**：昨日泰国万佛节休市，暂无原料价格信息参考；截至2026年3月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.99万吨，环比上期增加1.22万吨，增幅1.82%，保税区库存11.81万吨，增幅6.52%，一般贸易库存56.18万吨，增幅0.89%，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.75个百分点，出库率减少2.39个百分点，一般贸易仓库入库率减少8.75个百分点，出库率减少0.02个百分点；昨日全乳胶16700元/吨，-350/-2.05%；20号泰标2035美元/吨，-30/-1.45%，折合人民币14059元/吨；20号泰混15730元/吨，-220/-1.38%；昨日RU与NR主力价差为3335元/吨，环比走缩40元/吨；混合标胶与RU主力价差为-1105元/吨，环比走缩190元/吨；昨日丁二烯山东鲁中地区送到价格在11100 - 11400元/吨，华东出罐自提价格在10600 - 10900元/吨左右；昨日顺丁橡胶、丁苯橡胶市场价格上涨，山东市场大庆BR9000价格涨250元/吨至13050元/吨，山东市场齐鲁丁苯1502价格涨300元/吨至13600元/吨 [4] - **市场逻辑**：天然橡胶高位回落，夜盘延续下跌趋势，东南亚橡胶产区供应淡季，国内节后累库，下游对高价原料接受程度有限，终端需求不乐观，且轮胎厂海外出口订单受阻，短期震荡整理；合成橡胶BR高位整理，中东地缘冲突令原油供应有减量预期，需关注国内裂解装置是否降负，市场对冲突可持续性有分歧，BR继续走强需新消息刺激，能化板块上行力度或减弱 [4] - **交易策略**：RU与NR暂时观望，并关注下方技术支撑，BR多单建议止盈 [4]