报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕天然橡胶产区气象展开分析，指出当前弱拉尼娜现象持续，后续有转弱厄尔尼诺可能，产区天气扰动或加剧；各产区降水、气温等气象条件差异大，部分产区存在干旱、寒害等问题，需关注气象对橡胶生产的影响[1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周重要气象提示 - 中长期气候动态方面，Nino3.4指数 -0.5（-0.1），弱拉尼娜现象持续到2月并渐过渡到ENSO中性，6 - 8月有超45%概率转弱厄尔尼诺，或加剧产区天气扰动；DMI指数 -0.63，印度洋偶极子环比加强；马登 - 朱利安振荡处于第三阶段且有加强趋势，影响印尼周边降雨[1] 各产区情况 中国产区 - 云南产区停割，年初降水低于同期，土壤湿度正常，近期低温，部分产区后续回暖，2月中下旬德宏降温，需警惕寒害，3月需关注倒春寒等问题[2] - 海南产区全岛停割，近期雨水少，土壤湿度降，未来晴到多云，春季气温偏高、降水有阶段性变化，西部或现重度干旱，需防火[2] 其他产区 - 泰国走出雨季，未来气温回升，近期降雨少，2月下旬雨水增加；越南雨水少，高海拔胶园胶水干含量低，未来部分地区有雨水；柬埔寨气温回暖、降雨少，进入割胶尾声；缅甸南部少雨，有干旱风险，胶水产出减少；老挝雨水少，土壤湿度下滑，预计停产；印尼近期雨水扰动大，未来降水持续；马来西亚处于雨季高峰期，未来降雨范围扩大；菲律宾近期有降雨，后续减少；印度各产区雨水偏少，东北部停割，西南部进入割胶尾声；斯里兰卡进入少雨季节，近期雨水略多[4][5][6] - 科特迪瓦进入旱季，1月降水多，2月减少，土壤墒情好，无干旱风险，1月产量略高[7] 产区降雨数据汇总 报告给出天然橡胶主要产区周度降水情况，包含当月累计降水、当月同比、上周累计降水、周度环差、本周预报降水和后一周预报降水等数据[7][9] 产区突发灾害监测 - 印度洋西南部热带低压或影响印度东南部和斯里兰卡产区[10] - 泰国主要产区雨水少，河流水位低[10] - 云南与海南产区降水少，有干旱和森林火灾风险，6 - 8月弱厄尔尼诺或影响上半年产量[10] 各产区天气情况 报告展示了中国、中南半岛、马来群岛、南亚、西非等产区的降水预报、土壤湿度预报以及各产区气象指标跟踪情况，包括日度降水分布、月度降水分布、年度累计降水、各层土壤湿度距平、天气高低温度对比、平均风速等[12][62][135][162][193] 附录 - 全球天然橡胶主要集中在东南亚，泰国种植面积和产量占比高，印尼种植面积和产量次之，科特迪瓦产量超10%[203] - 橡胶树物候期分五个阶段，新叶成熟前敏感，易受病虫害，影响产胶能力；长期产量取决于种植面积和树龄结构，短期受天气影响大，需关注不同阶段天气及灾害风险[212][213] - 全球天然橡胶供给季节性明显，9 - 11月高产，2 - 3月低产，各产地因地理气候差异，关注天气因素不同，停割时间随纬度变化[215]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前橡胶基本面支撑与压力并存，节前基本面驱动弱化，宏观情绪主导，资金参与度降低，橡胶随商品整体波动率或回稳；未来关注需求预期兑现情况，期货价格聚焦节后需求复苏是否符合预期[1]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 橡胶基本面支撑与压力并存，上游原料进入低产季，库存与进口偏多，下游长假开工下降且备库尾声，预期尚不能证伪，节前基本面驱动弱化，宏观情绪主导，资金参与度降低，橡胶随商品整体波动率或回稳[1]。 - 沪胶RU国内停割，全乳胶维持去库，以未来需求、去库预期以及估值定价主导，受宏观情绪影响大；海外产区临近低产季，天气扰动不大，低产季前抢收积极，对原料有支撑；12月干胶进口大增，库存偏高且维持季节性累库，未来供应预期对价格有压制；下游节前备库接近结束，轮胎开工分化，干胶库存、下游产品和终端库存压力仍存，现货交投情绪平淡；重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存[1]。 交易型策略建议 - 行情定位：RU主力合约短期参考震荡区间为15500 - 16500，短线支撑点位关注16000；NR主力合约震荡区间参考12500 - 13500，重要支撑点位关注13000；节前流动性趋紧，或对橡胶走势带来压力，整体或维持震荡[20]。 - 策略建议：单边策略短线单边观望，关注节后下游复工进度与需求预期兑现情况；对冲策略预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略，可逢高卖出深度虚值期权；基差策略RU基差高位，进一步走高空间或有限，全乳估值或延续季节性修复趋势，期货端关注宏观情绪与合成橡胶走势；月差套利策略5 - 9月差聚焦少仓单下的估值水平，可参考季节性走反套行情，05合约或维持偏强，商品情绪或维持降温并回归基本面定价，反套持有，后期关注需求兑现情况和冬季物候与明年二季度开割情况；品种套利策略观望[21][22][24]。 产业客户操作建议 - 天然橡胶期货价格区间预测：橡胶RU未来2周价格区间为15500 - 16500，当前波动率26.95%，波动率历史百分位44.10%；20号胶NR未来2周价格区间为12400 - 13500，当前波动率20.61%，波动率历史百分位68.66%[27]。 - 天然橡胶风险管理策略建议：库存管理方面，库存偏高担心胶价下跌导致库存减值，可做空橡胶期货RU2605锁定销售利润，买入虚值看跌期权RU2605 - P15500减少产品跌价风险，卖出看涨期权RU2605 - C16500增厚销售利润；采购管理方面，常备库存较低未来有采购计划担心原料上涨风险，可买入橡胶远月期货NR2604及之后合约、RU2605 - C16750锁定采购成本，买入虚值看涨期权减少成本上涨风险，卖出看跌期权RU2605 - P15750降低采购成本[28]。 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议，指出要大力发展科技金融等，强化消费领域金融支持；美国1月ADP非农就业人数大幅低于市场预期，降息预期提升；美国ISM制造业PMI表现远高于预期，进入扩张区间；2026年1月中国物流业景气指数为51.2%，仍处扩张区间，消费物流需求活跃；2025年12月汽车整车出口数据良好，出口量和出口金额环比、同比均大幅增长；本周中国半钢胎样本企业产能利用率为72.09%，全钢胎样本企业产能利用率为60.45%，半钢胎部分企业受出口订单支撑开工率维持高位；印欧自贸协定正式达成，印美贸易新协议有望实现对等关税下调，利好区域橡胶需求；上海正式启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目，相关政策或有助稳定楼市；云南和海南均停割，越南中部和泰国东北部等高纬度产区将随气温下降而逐步停割，2026年三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态[29][30][31]。 - 利空信息：2026年1月中国汽车经销商库存预警指数为59.4%，位于荣枯线之上；2026年1月份我国重卡市场零售端销量略显疲弱；美伊问题反复，加强油气商品波动，牵动能化板块情绪；俄乌谈判悬而未决，影响能源供应格局；国内1月制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数均下降，经济活动总体放缓；国内天然橡胶维持季节性累库，2025年12月进口量同比、环比均大幅增加；2025年欧盟新车注册量同比增长但仍远低于疫情前水平；欧盟决定自1月22日起对产自中国的乘用车和轻卡轮胎进行强制进口登记[32][33][34]。 本周关注重点 - 产区天气方面，关注国内后续冬季物候变化，泰国、越南和老挝等纬度较高产区停割进度和后续原料抢收带来的成本支撑[35]。 - 关注丁二烯成本变化对顺丁橡胶价格的影响，以及与天然橡胶价差变化[35]。 - 关注港口库存和社会库存变化，全乳仓单注册情况、现货消化进度[35]。 - 关注下游轮胎节日停工情况，节后关注复工于订单情况[35]。 - 宏观方面，关注商品整体情绪，本周数据方面关注美国1月非农就业报告与CPI数据，关注美伊局势进展和后续美国制裁政策[36]。 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶多头获利了结，节前资金流动性趋紧，现货端成交冷清与库存偏高带来压力，缩量震荡回落但宏观预期与成本端仍有支撑[38]。 - 资金动向：上周减空沪胶，盈利变化不大；20号胶小幅加空，盈利小幅回升[46]。 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶(上海)、越南3L(上海)、越南10（山东）、泰标STR20(区内)、印标SIR20(CIF)、泰混STR20mix(CIF)、马混SMR20mix(CIF)等现货价格周度有不同程度变化[49]。 - 期限结构分析：基差变化方面，全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平，全乳 - 05维持正套走势，越南3L胶库存同比低位，价格与RU走出正套，印尼标胶、非洲10号胶与NR主力合约维持平水，泰标、马标维持偏强，期货上周震荡回落，价差小幅上抬，泰混远期船货升水107.7元/吨左右；月差结构方面，上周天然橡胶冲高回落，整体重心下移，停割期全乳胶维持去库，现货价格相对坚挺，NR库存累库压力与一季度节后进口预期压制近月合约价格，维持C结构，但现货价格下跌幅度更小[52][63]。 - 外盘行情：外盘单边走势方面，TocomRSS3主连结算价和Sicom20号胶主连结算价有一定走势变化；外盘月差结构方面，日本RSS3期限结构和新加坡TSR20期限结构有相应表现；内外价差方面，RU与日本烟片胶期货05合约价差回落至1049元/吨，NR与新加坡标胶价回升，主力价差为0元/吨左右[73][75][76]。 - 虚实盘比与情绪指标：宏观氛围偏暖带动橡胶近期偏强震荡，合成橡胶走强同步带动天胶估值，但天胶累库导致库存压力较大，使多空分歧加剧，叠加资金参与度提高，虚实盘比高于历史同期水平[81][82]。 - 品种价差分析：干胶现货价差方面，深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，国内停割期而海外收割上量尾声，越南产区近期降温影响胶水干含，原料相对坚挺，全乳与越南浅色胶估值抬升，未来关注国内外天气变化，以及节后复产与采销情况；天然与合成橡胶价差方面，丁二烯开工回升，顺丁橡胶利润小幅改善，开工环比提升，丁苯橡胶持平，天胶进口节奏恢复，维持季节性累库，合成橡胶受丁二烯已经苯乙烯等原料端支撑仍偏强，天然橡胶与合成橡胶整体价差缩窄[85][100]。 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：国内产区停割，高纬度产区产季尾声，加工厂与二盘商抢收支撑原料，原料跟随胶价走高，印尼和马来西亚原料价格维持高位[106]。 - 加工利润：国产胶方面，云南和海南目前停割，近期胶块售价持稳，上周轮胎胶毛利持稳；进口胶方面，上周泰国烟片利润平稳，泰标和泰混加工进口利润大幅走高后回落，由于盘面带动现货价格波动较大[123][125]。 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：根据ANRPC最新发布的2025年12月报告预测，12月全球天胶产量料降10.8%至141.6万吨，消费量料增2.9%至130.7万吨；2025年全球天胶产量料同比增加1.4%至1490万吨，消费量料同比下降0.7%至1534.4万吨，不同国家产量和消费量有不同变化[127][128]。 - 国内进口情况：2025年12月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计95.3万吨，较2024年同期增加18.4%；2025年中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）累计共计852.5万吨，较2024年增加16.7%[130]。 需求端 - 主产国总量需求：中国11月份需求环比回升，除了马来西亚与越南下降，海外其他主产国总量需求整体环比回升[140]。 - 轮胎产销情况：临近春节假期，下游轮胎工厂节奏分化，终端节前备库尾声，部分外售订单赶工维持开工，部分已经停工放假，轮胎整体开工率小幅下滑，半钢胎由于部分出口订单，整体开工好于预期；山东轮胎库存数据显示，全钢胎库存可用天数环比走高，半钢胎本周库存天数下降；2025年12月国内轮胎产量环比回升，全钢、半钢胎持稳，均高于同期，轮胎12月出口环比提升，全钢胎表现持平，半钢胎季节性回升，低于24年同期[144]。 - 替换需求：今年国内物流业景气程度表现平稳，12月份中国物流业景气指数环比进一步回升，目前节前备库与促销活动接近尾声，制造业逐步进入春节假期，公路物流运价指数有所回落；国内公路运输需求整体稳中增长，公路货运周转量全年累计同比增长3.47%，旅客周转量维持稳定，长期增长或受限；国内固定资产投资增速持续放缓，房地产投资累计同比进一步下滑，对总额拖累明显，长期或对货运物流带来的总量替换需求增长带来抑制，近期“十五五”开篇宽松货币政策持续出台，或助稳未来行情景气度[149]。 - 配套需求：汽车方面，在政府补贴等多重刺激下，国内配套需求或维持韧性，国内乘用车12月销量表现再创新高，2026年年初表现不及同期水平，商用车销量表现强劲但12月增速降低，配套出口方面汽车出口表现强劲，新能源乘用车和半挂车出口是主要贡献点，欧盟双反政策有所缓解，有助后期国内车企出口持稳，但国内汽车销量旺盛但库存压力持续积累；重型货车与工程机械方面，货车12月销量达到35.7万辆，重卡和工程机械方面产量维持较高增长，12月重卡环比销量回落，但新能源重卡销量再破新高4.5万辆，支撑总体销量持稳，工程机械内销加出口12月出口同比提高15.9%，内销增速下滑至 - 2.13%，全年内销加出口累计同比增速为11.1%，长期来看国内固定资产投资表现持续疲软，货车新增需求或难有明显增长，更多由新旧置换为主，未来仍需有力宏观政策刺激，2026年置换需求或维持较高韧性[157][160]。 - 海外轮胎产量：今年以来日本轮胎产量整体持稳，全钢胎表现优于半钢胎，三季度表现较好，但10 - 11月增速下滑；泰国今年轮胎出货指数表现同比增长，三、四季度表现偏弱，9 - 11月维持季节性下滑趋势，12月小幅高于24年同期，下半年整体表现略低于历史平均水平[162]。 - 海外轮胎需求：美国汽车销量表现偏弱，但轮胎进口逆势增长，2025年前11个月美国进口轮胎累计263,231万条，同比增5.2%，1 - 11月美国自中国进口轮胎数量累计1,957万条，同比降15%，自泰国进口轮胎数量累计6,767万条，同比增11.5%，未来美国轮胎出口阻力或降低，但仍需警惕突发贸易壁垒；欧洲乘用车产销表现平稳，旺季回升明显，12月注册量同比与环比均增长，2025年全年累计增长2.38%，中型和重型商用车四季度产量环比回升明显，但全年累计注册量同比仍下滑5.44%；日韩汽车产量方面，日本11月乘用车产量同比回落，货车产量同比增长8.9%，12月日本乘用车出口环比和同比均下滑，商用车同比回升明显，2025年全年汽车累计出口增速为 - 1.05%，12月韩国汽车产量环比提升，其中乘用车同比小幅下降，货车产量增速转负，2025年全年汽车累计出口小幅下滑0.63%，12月韩国汽车出口环比增加，累计同比为 - 1.67%，其中商用车出口边际好转，乘用车出口同比下滑[164][165][167]。 - 其他橡胶制品需求：2025年12月PMI数据表现回升至景气区间，橡胶其他下游开工表现进一步回暖，12月国内输送带开工环比继续回升，但同比偏低，橡胶管1月开工环比小幅回落至55%，环比减少4个百分点[170]。 库存端 - 期货库存：截止2026年2月6日，橡胶仓单库存为112070吨，周度增加1140吨；20号胶仓单库存为51004吨，周度减少2621吨[172]。 - 社会库存：截至2026年2月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量59.17万吨，环比上期增加0.72万吨，增幅1.23%，保税区库存9.76万吨，增幅3.34%，一般贸易库存49.41万吨，增幅0.82%，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加5.10个百分点，出库率减少2.27个百分点，一般贸易仓库入库率减少0.40个百分点，出库率减少0.35个百分点[174]。

行业与公司 * 本次电话会议为天风证券农业组主办的农产品系列会议第三场，主题为“主粮和豆和油粕专场”[1] * 会议邀请的分享嘉宾为紫金天风期货的豆粕研究员魏书婷和玉米研究员江总[1][17] 豆粕核心观点与论据 * **近期行情与宏观联动**：近半个月豆粕主力05合约先涨后跌，与宏观情绪及大宗商品步调一致，例如上周四伦敦金冲高至5500美元以上时，豆粕也上涨至2800元/吨的高点[1] * **基本面利空主要来自巴西**： * **产量前景乐观**：巴西25/26季大豆处于收获季，收割顺利，国际资讯机构StoneX将巴西大豆产量预估从1.7亿吨上调至1.8亿吨[2] * **收获进度快于去年**：截至1月31日，巴西全国大豆收获进度达11.4%，比去年同期快[2] * **贴水价格松动**：巴西5月船期CNF贴水为159美分/蒲，比昨日降低1美分；6月船期为163美分/蒲，比昨日降低约2美分[3] * **但巴西供应压力尚未完全释放**： * **贴水整体仍坚挺**：拉长周期看，周度贴水表现仍比较坚挺，FOB价格上涨主因巴西内陆卡车运力需求导致运费上涨，以及中国买盘需求积极[3] * **装船速度上量**：1月底巴西装船整体速度有所上量，1月船期从巴西装运至中国155万吨[5] * **尚未真正上量**：巴西大豆收获进度超过50%通常被认为是利空兑现、真正上量的时点，时间通常在每年二月中旬或更晚[4] * **各产区进度不一**：最早收获的马托格罗索州在2月初达到约3成进度；最晚的南里奥格兰德州目前周度收获进度仍为0，大规模收获要等到2月底甚至3月[4] * **作物处于关键生长期**：目前有44%的巴西大豆处于结荚鼓粒的关键生长期[5] * **天气影响分析**： * **巴西**：过去一周天气偏干，有利于推进收获；预报显示下周南部主产区延续偏干，但中西部主产州偏涝[5] * **阿根廷**：25/26季大豆已播种完毕，大部分处于生长期，过去一周及2月初天气偏干，符合弱拉尼娜气候模式的影响[6] * **拉尼娜影响评估**：当前弱拉尼娜预计持续到2月底，之后可能转为中性气候[6] * 对阿根廷影响大于巴西：在3~5月南美大豆生长收获期，拉尼娜通常导致阿根廷产区气温偏低，不利生长[7]；过去8次拉尼娜事件中，有7次阿根廷表现为减产，对产量的影响评估大约在100万吨左右[8][9] * 对巴西影响不确定：拉尼娜下巴西主产区偏湿润，有利于提升晚播大豆单产，但也可能因降雨过多影响收割和物流，造成供应节奏性短缺[8] * **北美（美国）情况**： * **运输水位偏低但暂未影响出口**：密西西比河水位较低，但美豆周度出口基本维持约100万吨，未受明显影响，主要因驳船运力不紧张[9] * **出口受贸易摩擦与价格制约**：中美贸易摩擦下，25/26季美豆出口规模不及上年同期[10] * 进口美豆关税从3%加征至13%，且美豆贴水比巴西豆贵，导致进口亏损[10] * 但仍有约1200万吨的“政治任务”采购量，截至1月底中国对美豆采购已基本完成[10] * **后续关注点**： * 2月10日左右的美农报告：预计可能上调巴西产量，小幅下调阿根廷产量[10] * 2月底美国农业展望论坛：将讨论新一季大豆供需，过去10年数据更可能上调供应端指标，如有6次种植面积预估同比增加[11][12] * **新季种植面积展望**： * 2025年：美国多种玉米、少种大豆[12] * 2026年：预计美豆种植面积会有修复性增长，同比多种大豆、少种玉米；三大作物总面积预计较去年小幅增长0.33%，难以大幅增长[12][13] * 支撑因素：轮作角度支撑26年多种大豆；且24、25年美豆种植亏损比美玉米少[13] * **国内基本面**： * **库存状况**：国内油厂豆粕库存已降至100万吨以内，但环比仍在累库[14] * **阶段性偏紧预期**：广东调研显示，局部市场认为3月至4月上旬国内豆粕供应会偏紧，原因包括：已采购的1200万吨美豆货权集中、油厂销售进度慢、海关通关时间维持25天未放开[14] * **平衡表展望**：整体看4月可能偏紧，但比去年同期宽松[14] * **价格展望与策略**： * **豆粕**：更多是区间操作为主，05合约区间看2650~2900元/吨，当前价格继续做空盈亏比不佳[14] * **豆菜粕价差**：可考虑做扩豆菜粕价差，因当前价差400多元，且菜粕目前处于淡季（旺季一般在清明节后）[15] * **菜粕市场**： * **1月下跌主因**：交易中加关系缓和预期，加拿大称中国将在3月1日前将对加菜籽的复合关税从85%下调至15%，导致菜粕价格曾破位至2200元位置[16] * **当前变数**：美国威胁若加拿大对华出口产品关税放开，将对加拿大加征关税，导致菜粕估值修复后重新下跌[16] * **供应情况**：国内25年底到港的澳菜籽已开始压榨；虽未官宣关税，但已有买家采购加拿大菜籽约15船[16] 玉米核心观点与论据 * **国内供需格局**： * **产量丰产但质量分化**：今年玉米产量比去年高[18] * 华北/华中玉米因收获期多雨导致伏马菌素超标，不能用于饲料，优质饲料玉米紧缺[18] * 东北玉米无论是质量还是数量都创新高[18] * **库存结构特征**： * **渠道库存低**：从10月后，贸易商、中储粮等中间环节库存偏低[19] * **下游库存低**：10月、11月时深加工及饲料端库存也较低[21] * **港口库存低**：北方港（如鲅鱼圈、锦州港）及南方港口库存均偏低[24][25] * **进口量有限**：24/25年度进口仅183万吨，在720万吨进口配额内，对国内供应影响有限[19][20]；进口主要来自巴西（四季度至一季度）和美国、乌克兰（二、三季度）[25] * **需求端稳定**：生猪产能稳定，肉鸡产能充裕，玉米需求较好，下游产能波动在没有疫情情况下相对稳定[27][28] * **存在产需缺口**：玉米产量约3亿吨，消费量约3.4亿吨，存在数千万吨缺口，需通过替代品补充[28] * **价格走势分析**： * **下半年上涨驱动力**：市场普遍看空导致库存低，但下游有刚需备货需求，推动价格上涨[38] * **当前价格坚挺原因**：基层惜售，导致阶段性供应偏紧[23] * **远月贴水原因**：市场对春节后售粮窗口短、售粮压力大有所担忧，03合约贴水约30-100元[23] * **近期回调**：因中下游春节备货基本完成，价格开始小幅回调[24] * **替代品分析**： * **小麦替代**：小麦与玉米价差小于200元/吨时存在理论替代优势，小于100元/吨时替代较多[29] * 今年（25年）小麦丰收，价格较低（约2400多元/吨），在5-9月对玉米替代较多，压制了玉米价格[30] * 目前小麦价格因库存偏紧持续走高，但上方空间不大，国家已开始拍卖小麦进行调控[31] * **进口与陈粮**：21-23年玉米进口量在1000多万吨至2000多万吨，也是重要替代来源[29] * **下游深加工**： * 淀粉行业利润亏损，开机率虽较前两年高价时回暖，但仍偏低，反映经济大环境消费仍存问题[32] * 深加工企业库存同比仍低于往年同期，下游库存压力不大[32] * **价格展望与核心逻辑**： * **区间震荡**：玉米整体价格区间震荡，上有顶下有底[22] * 上涨受限：一旦价格上涨过高，进口利润显现可能促使政策放开进口或增加拍卖调控[22] * 底部有支撑：国家有托底作用，价格跌至成本价附近风险较小[41] * **缺乏长牛基础**：整个市场对玉米不存在长牛基础的预期，买卖双方均较谨慎，价格相对稳定[40] * **核心矛盾**：当前农作物（玉米）价格低，导致养殖成本低，进而压制畜产品价格；农产品价格上涨需等待天气出现大问题，但目前尚未看到[33][34] * **后续关注要点**： * **短期**：春节后的售粮进度，若回调到位仍有上涨空间但不大[41] * **中长期（4-5月后）**：关注替代品（如小麦）的拍卖情况、政策、国内外天气[42] 其他重要内容 * **豆粕库存与价格背离现象**：25年下半年以来国内豆粕商业库存逐渐增加，1月份逼近120万吨（同比增长超70%），但现货价格却上涨[44] * **可能原因**： * 下游“买涨不买跌”的心态，在价格低位点价[45] * 国内政策因素（如中美贸易摩擦下的采购方式、进口大豆拍卖的节奏和价格）导致供需匹配存在时滞或错配[46] * **国内大豆到港预期**：根据现有订单和船期，预估2月到港约500万吨，3月480万吨，4月950万吨；三个月合计比去年同期海关数据高几十万吨，后续供应不紧缺[47] * **潜在美豆采购计划影响**：市场传闻26、27年每年2500万吨的美豆采购计划若落地，因该量仅为美国出口的中性水平，利空影响可能没有市场想象中那么大[48] * **豆粕后续跟踪要点**： * **巴西**：收获进度、FOB/CNF贴水、周度装船速度，以判断供应压力[49] * **美国**：2月美农报告（调整南美平衡表）、2月底农业展望论坛（新季面积）[50] * **国内**：抛储政策、海关政策变化[50] * **关联品种**：中加贸易政策（影响菜粕）、下游养殖存栏、豆菜粕替代比例、南美天气[50]

报告行业投资评级 - 豆一：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 标油：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜油：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 玉米：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪：一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋：一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 国产大豆主力合约增仓强势上涨，现货市场偏平稳，供应偏紧但政策拍卖带来边际改善，需求或边际改善，短期关注政策和市场情绪 [2] - 美豆延续底部震荡偏强趋势，关注油厂买船、进口大豆到港、巴西大豆收获及加菜籽进口情况，短期美豆/连粕延续底部震荡 [3] - 油脂受大宗商品再通胀交易溢出效应影响，棕榈油供需面转好，美豆油价格获支撑，2026年夏季厄尔尼诺概率大利于油脂表现 [4] - 菜系今日普遍上涨，受备货需求、地缘政治、生物燃料政策等因素影响，短期震荡偏强但反弹空间受限 [6] - 东北及北港玉米现货价格稳定，山东部分深加工企业收购价上涨，大连玉米期货短期震荡 [7] - 生猪盘面下跌，现货价格下调，供强需弱，猪价或二次探底，预计明年上半年有低点 [8] - 鸡蛋盘面弱势延续，现货价格节前备货推动的强势阶段或结束，后期有回落风险，26年上半年蛋价仍有走强基础 [9] 各品种情况总结 豆一 - 国产大豆主力合约增仓强势上涨，宏观上大宗商品再通胀交易有溢出效应 [2] - 现货市场偏平稳，农户余粮少、供应偏紧，政策拍卖改善边际供应，需求或边际改善，关注政策和市场情绪 [2] 大豆&豆粕 - 阿根廷干旱和美元走弱使美豆底部震荡偏强，关注油厂买船和进口大豆到港情况 [3] - 关注巴西大豆2月底收获情况，届时美豆/连粕压力或加大，中加关系改善后加菜籽进口或冲击国内豆粕价格，短期底部震荡 [3] 豆油&棕榈油 - 商品整体偏强，大宗商品再通胀交易有溢出效应，油脂驱动偏多受青睐 [4] - 美豆走强、美元偏弱、阿根廷大豆产区情况使豆粕反弹，油粕比冲高回落，豆棕价差下跌，棕榈油强势 [4] - 棕榈油供需面转好，印尼种植园国有化政策增强定价权，美豆油RIN价格上涨支撑价格，2026年夏季厄尔尼诺利于油脂 [4] 菜粕&菜油 - 菜系今日普遍上涨，沿海油厂菜籽零压榨，春节前备货需求支撑，中澳关系紧张难放开菜籽进口政策 [6] - 地缘政治使原油涨价提振植物油板块，美国生物燃料政策利好外盘油脂、油籽期价 [6] - 中加经贸关系转暖，3月后进口预计边际转宽松，关注外盘菜籽期价涨价持续性，短期震荡偏强但反弹空间受限 [6] 玉米 - 东北及北港玉米现货价格稳定，山东部分深加工企业收购价上涨，关注东北售粮进度和拍卖情况，短期期货震荡 [7] 生猪 - 生猪盘面下跌，现货价格下调，供需供强需弱，年前二育补栏结束，后期加速出栏，猪价或二次探底，明年上半年有低点 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋盘面弱势延续，现货报价稳定，节前备货推动的价格强势阶段或结束，后期有回落风险 [9] - 期货价格弱势提前反应现货转弱预期，近期现货强势带动补栏预期转好、淘汰节奏放缓，加重26年远月合约下跌压力 [9] - 25年下半年补栏差，26年上半年在产存栏下滑，春节后蛋价有走强基础，注意交易节奏转换 [9]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|★★★| |豆粕|★★★| |豆油|★★★| |棕榈油|★★★| |菜粕|★☆☆| |菜油|★☆☆| |玉米|★★★| |生猪|★☆☆| |鸡蛋|★☆☆|[1] 报告的核心观点 报告对农产品各品种进行分析，豆一、豆粕、豆油、棕榈油、玉米短期趋势较明确且具投资机会，菜粕、菜油、生猪、鸡蛋有涨跌驱动但盘面操作性不强 [1]。 各品种总结 豆一 国产大豆主力合约增仓上涨，宏观上大宗商品再通胀交易有溢出效应；现货市场平稳，农户余粮少供应紧，但政策拍卖改善边际供应，节日临近需求或改善，需关注政策和市场情绪 [2]。 大豆&豆粕 阿根廷干旱和美元走弱使美豆底部震荡偏强；我国2、3月船期大豆采购超9成，4月超5成，5月近3成；需关注油厂买船、进口大豆到港、巴西大豆收获及中加菜籽进口情况，短期美豆/连粕延续底部震荡 [3]。 豆油&棕榈油 商品整体偏强，宏观溢出效应使油脂受青睐；美豆走强、美元偏弱及阿根廷天气影响，豆粕反弹，油粕比冲高回落，豆棕价差下跌，棕榈油强势；棕榈油供需转好，印尼政策增强定价权，美豆油RIN价格上涨，2026年夏季厄尔尼诺概率大，利于油脂偏强 [4]。 菜粕&菜油 菜系普涨，主连合约涨幅超1%；国内沿海油厂菜籽零压榨，春节前备货有支撑；中澳关系紧张难放开菜籽进口政策，原油涨价和美国生物燃料政策利好，中加经贸转暖后3月进口或宽松，短期震荡偏强但反弹空间受限 [6]。 玉米 东北及北港玉米现货和企业收购价稳定，山东部分企业收购价上涨，早间剩余车辆数低位稳定，需跟进东北售粮和玉米小麦拍卖情况，短期大连玉米期货震荡 [7]。 生猪 生猪盘面和现货价格下跌，供需供强需弱；春节临近出栏加速，期现货反弹高点已现，中长期出栏压力大，猪价或二次探底，预计明年上半年有低点 [8]。 鸡蛋 鸡蛋盘面弱势，现货报价稳定；节前备货需求推动的现货强势或结束，后期需求转弱价格有回落风险；期货价格弱势反映现货转弱预期，近期现货强势带动补栏和淘汰放缓加重远月合约压力，但26年上半年蛋价仍有走强基础，注意交易节奏转换 [9]。

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品、金融期货等多个行业进行研究分析，各行业受天气、地缘政治、供需关系、成本等因素影响，价格走势呈现震荡、上涨、下跌等不同态势，投资者需综合考虑各因素并关注市场动态以把握投资机会和风险 [2][3][4] 各行业总结 能源行业 - 原油：夜盘油价大幅反弹，冬季风暴致美国石油产量损失，Tengiz油田恢复不及预期，API库存数据偏利多，美元指数走弱提振油价，但全球原油市场库存压力显著，供需宽松压制油价上行空间 [2] - 燃料油&低硫燃料油：地缘、天气等因素使原油成本端上行，带动燃料油走强，中东地缘不确定性为高硫价格提供支撑，新加坡港口拥堵使燃料油偏强；低硫供应紧张态势缓解，柴油裂解支撑低硫裂解走强，后市燃料油预计跟随原油偏强震荡，高低硫基本面分化 [22] - 沥青：夜盘油价大涨带动沥青跟涨，1月以来发船至中国的委油减少，预计一季度后期炼厂面临成本提升问题，成本端提振下沥青震荡偏强 [23] 贵金属行业 - 贵金属：隔夜美元指数刷新近四年新低，贵金属延续强势运行，黄金逻辑稳固，银铂波动风险较高，关注中东局势和美联储会议指引 [3] 有色金属行业 - 铜：隔夜夜盘铜价震荡调整，美盘尾盘随贵金属收回跌势，美伦价差盘中反转，LME现货贴水扩大，市场焦点转向地缘等风险，延续铜价高位震荡且倾向调整看法 [4] - 铝：隔夜沪铝高位震荡，地缘博弈使金融市场情绪摇摆，沪铝关注高位震荡区间方向性突破 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，市场活跃度不高，宏观驱动且价格处于高位，与沪铝价差季节性表现弱于往年 [6] - 氧化铝：国内氧化铝运行产能维持高位，检修增加但未长期减产，氧化铝平衡显著过剩，矿石跌势下现金成本支撑降低，企稳需规模减产，基差走低时盘面逢高偏空参与 [7] - 锌：外盘走强带动内盘跟涨，锌锭现货进口亏损扩大，国内贸易商挺价，现货升水止跌，欧美天然气价格暴涨等支撑锌价高位，但消费淡季约束仍存，春节前维持2.4 - 2.5万元/吨区间震荡 [8] - 铅：华中、华东运输恢复，1月下旬原生铅厂复产，下游需求不足，沪铅承压回落，进口利润收窄，下游逢低备库意愿回升，精废价差扩大，再生铅报价意愿下滑，2月TC下滑，沪铅暂看1.68 - 1.7万元/吨区间震荡 [9] - 镍及不锈钢：沪镍高位震荡，市场交投活跃，不锈钢现货价格冲高后下游畏高，成交疲软，钢厂库存低位，贸易商挺价，纯镍和镍铁库存有变化，不锈钢库存基本持平，市场畏高，建议谨慎 [10] - 锡：隔夜内外锡价波幅放大，沪锡拉涨转跌，量价指引强，本月印尼交易所已有锡锭交易，国内锡精矿加工费上调，锡市与银价关联大，技术形态完整，谨慎交投 [11] - 碳酸锂：碳酸锂再度走高，市场交投回落，交易所政策影响参与度，持仓结构脆弱，市场总库存下降但去库速度放缓，冶炼厂滞销，贸易商圈货信心松动，期价高位震荡，不确定性强 [12] - 多晶硅：期货震荡上行，现货价格回调，期现价差收窄，电池片价格逼近成本，对多晶硅涨价接受度降低，且自身库存压力大，价格短期重心上移但上行空间受限 [13] - 工业硅：供应端收缩，需求端各板块整体偏弱，维持累库，盘面受减产预期驱动拉涨，关注9000元/吨突破情况，暂维持震荡判断 [14] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价偏弱震荡，淡季螺纹表需下滑、产量回升、库存累积，热卷需求和产量回落、库存下降，钢厂利润欠佳，高炉复产放缓，铁水产量趋稳，盘面短期承压，区间震荡 [15] - 铁矿：隔夜盘面走弱，全球发运量增加，国内到港量回落，港口库存累积，需求端终端需求低位震荡，铁水复产受影响，钢厂进口矿库存增加但仍处低位，冬储补库需求仍存，基本面宽松，盘面延续震荡 [16] - 焦炭：日内价格下行，首轮提涨搁置，焦化利润一般，日产略降，库存小幅增加，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游铁水淡季，盘面升水，短期内大概率震荡下行 [17] - 焦煤：日内价格下行，进口煤提价对国产煤有托底作用，炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交较高，终端库存大幅增加，总库存小幅抬升，碳元素供应充裕，下游铁水淡季，盘面升水，短期内大概率震荡下行 [18] - 硅锰：日内价格下行，锰矿现货价格下降，港口库存或累增，矿山发运环比抬升但让价空间有限，需求端铁水产量低位，周度产量变动不大，库存小幅下降，受供应过剩和“反内卷”影响，建议反弹做空 [19] - 硅铁：日内价格下行，部分产区电力成本下降但兰炭价格上升，主产区亏损，需求端铁水产量淡季，出口需求边际影响不大，金属镁产量环比抬升，需求有韧性，供应变动不大，库存小幅下降，受供应过剩和“反内卷”影响，建议反弹做空 [20] 能源化工行业 - 集运指数（欧线）：现货报价下调，地缘冲突对近月利好有限，对远月提振也有限，春节前市场驱动不足，预计震荡，节后关注出口退税“退坡”政策及“抢运”兑现情况 [21] - 尿素：主流区域现货价格稳中有涨，春节前工业下游需求下降，春耕备肥需求未启动，供应端压力不减，雨雪影响发运，价格下调后刚需跟进，行情区间波动 [24] - 甲醇：海外装置开工低位，沿海需求减量，港口库存小幅累积，部分装置重启和停车，港口库存偏高或压制行情，短期地缘局势不确定，行情预计震荡坚挺 [25] - 纯苯：统苯进口量回升，江苏港口库存增加，下游苯乙烯利润修复带动需求增加，短期地缘和成本端波动大，供应提升或使行情承压下行 [26] - 苯乙烯：成本端有支撑，供需基本面有装置复产但国产供应量下滑，下游需求稳中有降，临近春节备货尾声，价格短期有压力 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯期货盘面强势，局部下游补库带动买盘，丙烯企业库存低位报盘推涨，成交重心走高，塑料和聚丙烯期货主力合约技术呈顶背离形态，聚乙烯供应压力大，需求端下游工厂放假；聚丙烯成本端支撑增强，供应扩能空窗期库存压力下降，但新增订单跟进不足，下游抵触高价原料 [28] - PVC&烧碱：PVC夜盘震荡，厂家库存下降、社会库存增加，整体库存有压力，检修量略增、开工率下滑，出口订单好、内需一般，电石价格下行成本支撑减弱，有望去产能和抢出口，预计重心上抬；烧碱夜盘震荡，山东氧化铝液碱采购价下调，行业库存高压，液氯价格坚挺，氯碱一体化利润尚可，下游氧化铝开工高位，行业亏损，后续减产情况需跟踪 [29] - PX&PTA：夜盘油价上涨使二者调整节奏放缓，聚酯节前去库顺利，上半年PX偏多配，当前需求下滑春节前后有累库预期，二季度关注PX加工差和月差机会，需下游需求配合 [30] - 乙二醇：港口库存增加，春节前后有累库预期，价格在4000整数关遇阻回落，二季度有检修和需求回升预期，供需或改善，产能增长长线承压，把握波段行情 [31] - 短纤&瓶片：短纤企业负荷高、库存低，但下游订单弱、利润薄，春节临近终端生产停滞，价格跟随原料调整；瓶片开工下降，加工差修复，短期受原料调整回落，中期关注春节后库存，长线产能压力仍在 [32] - 玻璃：夜盘震荡，现货重心上抬，库存窄幅波动，下游放假或累库，三种燃料产线亏损，产能波动不大，加工订单低迷，南方订单好于北方，估值偏低，或跟随宏观情绪波动，关注产能变动 [33] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油期货价格上涨，泰国原料市场价格涨跌不一，全球天然橡胶供应减产期，国内丁二烯橡胶装置开工率有变化，轮胎开工率有升有降，库存有增有减，需求一般，供应减少，成本支撑强，市场情绪转弱，策略反弹 [34] - 纯碱：夜盘震荡运行，周度库存小幅上涨，装置开停并存，周产高压，供给压力大，下游采购情绪不佳，浮法和光伏产能窄幅波动，重碱刚需维稳，长期供需过剩，反弹高空，跌至成本附近离场观望 [35] 农产品行业 - 大豆&豆粕：南美丰产预期消化后，市场聚焦巴西新季大豆收割进度，国内油厂豆粕商业库存下降，后续关注巴西收获情况和加菜籽及菜粕进口，短期美豆/连粕底部震荡 [36] - 豆油&棕榈油：豆棕油增仓上涨，油粕比上行，棕榈油1月产量环比下降、出口环比好转利于去库，印尼种植园国有化政策增强定价权，美豆油RIN价格上行支撑价格，宏观大宗商品再通胀交易有溢出效应，2026年夏季厄尔尼诺概率大，油脂表现偏强 [37] - 菜粕&菜油：沿海油厂菜籽库存6万吨，进口澳菜籽未开榨，菜粕零库存，华东库存下滑、华南微增，春节备货提振短期需求，菜系市场不确定性在进口端，预计短期震荡，价格重心或缓慢抬升 [38] - 豆一：国产大豆主力合约大幅减仓，价格高位波动，现货市场平稳，农户余粮少，供应偏紧，政策拍卖改善边际供应，节日临近需求或改善，宏观大宗商品再通胀交易有溢出效应，短期关注政策和市场情绪 [39] - 玉米：东北及北港玉米现货价格稳中偏弱，锦州港平仓价下降，基层售粮进度缓慢，春节备货推高行情，山东部分深加工企业收购价上涨，继续跟进东北售粮和拍卖情况，短期大连玉米期货震荡 [40] - 生猪：03合约走弱，05合约创新低，现货价格走低，年前二育补栏结束，后期加速出栏，预计明年上半年猪价仍有低点 [41] - 鸡蛋：盘面大跌，部分合约跌破60日均线，现货价格强势，需防范春节前后消费转弱风险，中长期26年上半年在产蛋鸡存栏或下降，春节后蛋价有望走强 [42] - 棉花：美棉大幅反弹，底部支撑强，仍在底部区间震荡，巴西1月前四周出口花日均量减少，郑棉高位震荡，现货成交一般，基差持稳，全国棉花商业库存增加，需求淡季但总体持稳，新疆种植面积减少政策待落实，纺企需求有韧性，下游订单一般，近期郑棉震荡，操作观望 [43] - 白糖：隔夜美糖震荡，国际上印度产糖量增加、泰国不及预期，国内市场交易重心转向产量预期差，广西生产进度慢、产糖量偏低，但天气有利增产预期强，短期糖价有压力，关注生产情况 [44] - 苹果：期价震荡，春节备货高峰，冷库成交量增加，产地冷库客商包装自有货源为主，果农出货意愿增加，市场交易重心转向需求，苹果质量差、收购价高，惜售情绪影响去库速度，关注后期需求 [45] - 木材：期价低位运行，外盘报价下调，国内现货价格弱势，短期到港量减少，春节晚港口出库量同比增加，港口原木库存低位，库存压力小，低库存有支撑，操作观望 [46] - 纸浆：期货下跌，受下游需求偏弱影响，基本面短期仍弱，针叶浆和阔叶浆有报价，中国纸浆主流港口样本库存量累库，1月国内纸浆价格偏弱，下游纸厂备货意愿谨慎，需求支撑弱，操作观望 [47] 金融期货行业 - 股指：昨日A股三大指数上涨，期指主力合约涨跌不一，隔夜外盘欧美股市多数收涨，美元指数创四年新低，特朗普释放美元贬值信号，芯片领域涨价，Clawdbot引爆Al Agent生态，美元偏弱、人民币偏强下贵金属避险行情偏强，大中华区权益偏强基础不变，股指由快速上攻过渡到震荡偏强，关注美联储议息会议和主席人选 [48] - 国债：2026年1月27日国债期货调整，TL跌幅大，曲线熊陡，原因是权益表现不弱和债基净赎回制约做多情绪，单边短期内箱体震荡，关注TS - T做陡和T - TL超陡做平机会 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 棕榈油短期受多重因素影响震荡偏强，豆油因美豆题材不足油粕比回升。[1] 各目录总结 基本面跟踪 - 期货价格：棕榈油主力日盘收盘价8,944元/吨，涨1.27%，夜盘收盘价8,914元/吨，跌0.34%；豆油主力日盘和夜盘收盘价均为8,084元/吨，日盘涨0.50%，夜盘持平；菜油主力日盘收盘价9,002元/吨，涨0.61%，夜盘收盘价8,966元/吨，跌0.40%；马棕主力日盘收盘价4,198林吉特/吨，涨1.06%，夜盘收盘价4,178林吉特/吨，跌0.45%；CBOT豆油主力收盘价53.74美分/磅，跌0.50% [1] - 成交持仓：棕榈油主力昨日成交502,993手，变动15,880手，持仓467,244手，变动21,301手；豆油主力昨日成交262,334手，变动34,073手，持仓755,020手，变动27,775手；菜油主力昨日成交208,357手，变动5,655手，持仓258,788手，变动7,475手 [1] - 现货价格：棕榈油（24度，广东）8,980元/吨，变动130元/吨；一级豆油（广东）8,700元/吨，变动70元/吨；四级进口菜油（广西）9,980元/吨，变动100元/吨；马棕油FOB离岸价（连续合约）1,055美元/吨，变动15美元/吨 [1] - 基差：棕榈油（广东）基差36元/吨，豆油（广东）基差616元/吨，菜油（广西）基差978元/吨 [1] - 价差：菜棕油期货主力价差前一交易日58元/吨，前两交易日115元/吨；豆棕油期货主力价差前一交易日 -860元/吨，前两交易日 -788元/吨；棕榈油59价差前一交易日46元/吨，前两交易日38元/吨；豆油59价差前一交易日86元/吨，前两交易日96元/吨；菜油59价差前一交易日29元/吨，前两交易日9元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 马来西亚1月1 - 20日棕榈油出口量预计658,379吨，较上月同期减少2.70% [2] - 美国民间出口商报告对未知目的地出口销售192,350吨大豆，于2025/2026年度交货 [3][4] - 巴西大豆压榨商协会预计2025/26年度巴西大豆产量达1.77124亿吨，2026年出口量达1.115亿吨 [4] - Hedgepoint预计巴西2025/26年度大豆产量为1.795亿吨，截至1月16日收割率为3% [4] - 澳大利亚气象局称截至1月18日当周拉尼娜符合特征且进入减弱初期，热带太平洋SST可能2月底恢复至ENSO中性，3 - 5月维持该状态，6月起可能出现厄尔尼诺，未来两周信风可能减弱加速拉尼娜消退 [4] 趋势强度 棕榈油趋势强度为0，豆油趋势强度为0 [5]

文章核心观点 - 2025/26年冬季弱拉尼娜现象已确立，但其强度较弱且持续时间较短，预计将在2026年春季转为中性状态[3][5] - 2026年大宗商品市场进入“风险嵌套”新阶段，气候变化的“不确定性”与贸易保护主义、资源民族主义等“刚性约束”政策叠加，放大天气风险的破坏力[4][10] - 中长期（未来3-5年）全球气候复杂多变，太阳黑子活动进入下行周期可能增加厄尔尼诺与拉尼娜的切换频率，从而抬升极端天气风险[5][22] - 天气对大宗商品的影响路径因板块而异，能源板块核心驱动是气温，有色金属关键变量是降水，黑色金属温度与降水均有影响，农产品则直接受水热条件影响但因作物而异[6][35] 天气展望 - **当前状况**：NOAA监测数据显示赤道太平洋海温已稳定低于拉尼娜阈值，2025/26年冬季弱拉尼娜事件正式确立，2025年11月NINO3.4区域海温异常为-0.68°C[5][11] - **近期预测**：主流模型预测此次拉尼娜强度较弱且持续时间较短，预计将于2026年春季转为中性状态，2026年出现二重拉尼娜的概率较小[5][12] - **气温特征**：在全球变暖背景下，本次拉尼娜的降温效应可能不足以导致广泛地区冷冬，2025年1-11月全球地表温度较20世纪均值高出1.18°C，为有记录以来第二高[16] - **降水异常**：本次拉尼娜已引发部分区域出现非常规降水异常，例如美国西南部、南美南部、澳大利亚东部等区域降水模式与典型冬季拉尼娜特征不同甚至相反[17] - **中长期风险**：太阳黑子活动自2024年起进入下行周期，历史规律表明这可能增加未来3-5年内厄尔尼诺与拉尼娜事件的切换频率，从而抬升极端天气风险[5][22] - **气候模式切换**：模型提示2026年三季度气候状态转向厄尔尼娜的概率显著上升至60%以上，需关注其发展动向[5][31] 能源板块影响 - **北美天然气**：2025/26年冬季取暖需求推动价格波动，11-12月美国天然气消费同比扩张5.1%，HDD指数高于去年同期约10.7%[36]；截至2026年初，美国天然气库存较5年同期均值偏离度下修至约1.2%，低于取暖季开始前的4.5%，旺季去库超预期[6][37]；在LNG出口扩张预期下，维持2026年美国天然气基本面偏紧判断，预计NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热[6][37] - **欧洲天然气**：今冬经历暖冬，11-12月欧洲主要国家平均气温高于去年同期约6%，天然气消费同比下降约7%[40]；但欧洲天然气库存处于低位，截至1月7日库存低于5年同期均值约19%[40]；预计欧洲低库存将支撑淡季补库需求，全球LNG供应放量背景下，维持欧洲气价中枢下移趋势判断，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热[6][42] - **石油**：需关注北美夏季飓风对墨西哥湾石油生产与炼化的潜在冲击，历史上飓风曾导致严重供应中断，例如2020年飓季导致原油生产累计损失约802万桶和1204万桶[46][48] 有色金属板块影响 - **核心扰动**：强降水是主要风险，可能扰乱印尼（铜、镍、铝土矿）与南美（铜、锂盐湖）主要矿区的生产与运输，推高矿山干扰率与成本[7][49] - **矿山脆弱性**：随着“露天转地下”开采项目占比上升及资源开采深度增加，矿山对极端天气的应对能力下降，同等气候强度下影响或更显著[49][50]；例如印尼Grasberg铜矿因强降雨引发泥石流，2026年产量指引下调27万吨[50] - **干旱影响**：干旱会限制电力供给，影响矿山产出，例如2020-2023年拉尼娜导致南美干旱，期间智利铜矿年产量下降8.4%[51]；2024年赞比亚干旱导致电力短缺，Chambishi铜冶炼厂削减五分之一的产量[51] - **成本抬升**：气候扰动从生产、运输、安全等多环节抬升矿业成本，例如几内亚雨季期间铝土矿发运量通常下滑超25%[52] - **锂盐湖生产**：降水会稀释南美盐湖卤水浓度，影响产出，例如2013年和2015年厄尔尼诺导致智利锂矿产量分别同比下降15.2%和7.8%[52]；但直接提锂（DLE）等新技术的推广或有助于减弱气候影响[53] - **电力成本传导**：拉尼娜可能通过影响电力成本间接推升铝价，例如导致中国长江上游及云南降水量偏少，水力发电量减少，推高当地水电铝成本；也可能加剧北半球冬季寒冷，推升欧洲电价与气价，带动电解铝成本上行[7][53] 黑色金属板块影响 - **需求侧（煤炭）**：今冬国内气温偏暖可能压制取暖用煤需求，历史经验显示冬夏两季用电量与气温有较强相关性，暖冬或导致动力煤消费与煤价缺乏表现机会[7][58]；随着新能源发展，煤电增长空间有限，其弹性更多来自天气不确定性带来的出力波动[60] - **供给侧（煤炭）**：澳大利亚东北部降水偏多可能影响煤炭发运，对处于紧平衡状态的海运焦煤市场形成支撑[64] - **供给侧（铁矿）**：拉尼娜可能导致巴西北涝南旱，对于淡水河谷（Vale）南部矿区，偏干旱环境可能维持良好生产条件，缓解传统雨季（一季度）对生产发运的影响[64]；在产能释放趋势下，预计淡水河谷全年铁矿产量将有约800万吨增长[65] 农产品板块影响 - **大豆**：当前弱拉尼娜对南美大豆单产影响有限，巴西生长期水热条件总体较好，丰产预期强劲[8][66]；USDA 1月预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.78亿吨，同比增加4%[66]；咨询机构AgRural预计产量或超1.8亿吨，较上年度增加5.19%[66]；预计美豆价格区间为1000-1150美分/蒲式耳，巴西新豆集中上市期可能压制价格[8][67] - **棕榈油**：当前弱拉尼娜对东南亚棕榈油产量影响有限，市场交易焦点集中于马来西亚高库存与斋月备货需求的博弈[8][73]；维持2026年上半年（1H26）逢低看多棕榈油价格的判断[8]；中长期需警惕厄尔尼诺对产量的滞后影响，1970年以来四次强厄尔尼诺事件导致马来西亚油棕果单产平均降幅显著，分别为12%、24%、14%和15%[8][74] - **小麦**：今冬中国冬小麦晚播导致苗情偏弱，越冬前有效积温普遍不足400℃·d，较近十年平均水平偏少150-230℃·d[76]；拉尼娜可能带来的冬季寒潮或春季干旱风险，为新季丰产带来挑战[8][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 拉尼娜现象已形成但强度偏弱，对棕榈油产地影响有限，后续需留意干旱问题，土壤湿度落后地区若持续不能好转或影响明年后半年棕榈油产量 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周重要气象提示 - 拉尼娜现象已形成，预计持续到2026年初，强度偏弱，对棕榈油产地影响有限 [1] - 本周马来群岛降雨增加，马来半岛南部和印尼卡里曼丹岛附近降雨集中，部分地区土壤湿度好转，但降雨持续性不足，2026年土壤仍有偏干风险 [1] - 短期灾害性天气扰动不足，需关注土壤湿度落后地区，若持续不能好转或影响明年后半年棕榈油产量 [1] 产区降水预报 - 近期降雨好转，马来半岛南部降雨增加 [3] 产区土壤湿度 - 年底降雨增加，马来半岛土壤湿度明显好转，但印尼仍有地区偏干 [19] 各产区情况 印尼占碑 - 年底土壤湿度同比好转 [22] 印尼西卡里曼丹 - 土壤湿度提升，但累计降水同比偏低 [28] 印尼中卡里曼丹 - 土壤湿度水平同比偏高 [34] 印尼东卡里曼丹 - 降水充沛，土壤湿润 [41] 印尼廖内 - 年底降雨稍有好转，但土壤湿度仍稍落后于历年同期 [47] 印尼南苏门答腊 - 土壤湿度落后，但年底有望超过去年同期 [54] 印尼北苏门答腊 - 年底降雨有限，土壤湿度依然偏落后 [58] 马来柔佛 - 降雨增加，土壤湿度好转 [65] 马来彭亨 - 降雨量回归偏少，土壤湿度提升不足 [71] 马来霹雳 - 年底降雨量递减，土壤湿度下降 [78] 马来沙巴 - 降雨累计充沛，土壤较为湿润 [83] 马来沙捞越 - 降雨累计不足，土壤湿度与去年持平 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油料定价逻辑受国际贸易和大国冲突影响，政策地缘排首位，成本第二，供需第三，全球油料供需接近平衡但有阶段性行情机会，油脂价格预计区间波动，打破区间因素待明确 [8][114] - 2026年玉米市场供大于需，价格预计前高后低，需关注丰产预期、结转库存、产量分布、生物能源、农业政策、消费采购等因素变化 [121][205][206] - 2026年生猪市场政策调控作用增强，猪价先弱后强，养殖有望重回盈利周期，关注能繁母猪存栏等因素变化 [209][266] - 2026年鸡蛋价格或遵循季节性规律，产能有缓慢下降预期，需关注养殖端补栏、淘汰意愿及周边商品价格变化 [268][310] 根据相关目录分别进行总结 油脂油料 2025年国内油粕价格及市场情况回顾 - 豆粕：2025年国内豆粕期现震荡，现货波动大，全年有多轮涨跌，各阶段受中美贸易、供应、政策等因素影响 [11] - 油脂：2025年油脂牛熊转变，棕榈油领涨，各季度受生物柴油政策、产地供需、关税等因素影响 [19] 豆粕供需结构及矛盾分析 - 产量：预计2025/26年度全球油料增产放缓，大豆减产，油菜籽和葵花籽增产，南美大豆产量受天气影响有不确定性 [29][32] - 消费：预计2025/26年度全球油料压榨消费旺盛，不同国家和品种消费增长原因不同 [35][36] - 贸易：预计2025/26年度全球油料贸易量持平，贸易环境复杂，各国采取应对措施，定价影响大 [39][44][45] - 库存：预计2025/26年度全球油料库存增加但压力放缓，大豆去库，其他油籽累库，存在结构性机会 [46] - 产业矛盾：产业上游中游偏热，终端偏冷，产能不匹配，各环节产能调整时间不同 [54][56] 油脂供需结构及矛盾分析 - 产量：预计2025/26年度全球油脂产量继续扩张但增幅放缓，棕榈油增产或超预期，受天气和科技因素推动 [61][67] - 消费：预计2025/26年度全球植物油消费量增加，生物柴油扩张预期是支撑，但美、印尼政策未落地，影响企业积极性 [82][85][101] - 贸易：主流机构对2025/26年度全球植物油贸易量预估有分歧，但品种分项预期相近，进口国注重抢夺低价资源 [105][106][108] - 库存：预计2025/26年度全球植物油库存微降，库存矛盾不突出，市场缺乏明确驱动 [110] 后市行情展望 - 油料定价逻辑改变，全球油料供需接近平衡，有阶段性行情机会，价格受南美天气、生柴政策和中国养殖存栏去化速度影响，不同情景下价格区间不同 [114] - 油脂价格预计区间波动，各有逻辑，打破区间因素或为生物柴油政策和天气 [8][116] 玉米 2025年玉米价格及市场情况回顾 - 国内外玉米期价先强后弱，美玉米先见顶回落，国内市场围绕政策波动，各季度受天气、政策、供需等因素影响 [123] 基本面分析 - 供应：2025/26年中、美玉米主产国生长期天气好，产量恢复增加，国产玉米大丰收但华北减产有影响，中美谈判或使进口增加 [121][135][153] - 消费：2025年饲料消费处于高位，2026年因养殖亏损预计稳中有降，工业消费预计稳中有增，但受替代品竞争影响 [121][160][171] - 库存：2025年新粮上市粮价走高，贸易环节库存增加，预计2026年结转库存增长 [121] 后市关注 - 关注丰产预期与结转库存相对变化，2026年供大于需压力或在春节后体现 [186][188][190] - 关注新疆玉米产量增加对贸易格局的影响，以及生物能源、农业政策、消费市场采购对玉米市场的影响 [191][195][200] 价格展望 - 2026年国际玉米市场供应增加，美玉米出口受阻，库存增加，国内玉米大丰收，进口替代增加，消费稳中向弱，价格预计前高后低 [205][206] 生猪 2025年生猪价格及市场情况回顾 - 全年猪价受供应压力影响呈弱势格局，分五个阶段，各阶段受基本面、二次育肥、政策等因素影响 [212] 基本面影响因素分析 - 能繁母猪：2025年6月起政策调控，但存栏下降有限，10月降幅加快，预计2026年8月生猪出栏下降 [220] - 仔猪供应：能繁母猪生产效能提升，市场仔猪供应充足，2025年猪价弱，养殖端补栏意愿弱，仔猪价格下跌 [224] - 二次育肥：2025年下半年养殖端二次育肥意愿下降，交易均重变化受其影响 [230] - 养殖利润：2025年下半年养殖进入亏损周期，持续至今 [231] - 屠宰与消费：2025年屠宰开机率高，猪肉消费总量增加，但节日消费对猪价支撑有限 [236][237] 上市公司与行业分析 - 规模化率：养殖行业规模化率提升，生猪规模化率达68%，行业集中度提高 [240] - 企业盈亏：2025年上半年猪企盈利，下半年亏损扩大，行业预期2026年存栏收缩，猪价反转 [246][247] - 企业资金：2025年下半年猪企采取多种方式补充资金，头部企业有融资优势 [250][251] - 存栏调控：2025年政策引导生猪存栏调控，能繁母猪存栏下降，市场进入逆周期调节 [255][257] - 饲料成本：2025年猪饲料价格下降，2026年预计随饲料成本下行，猪价区间或跟随下移 [260][261][262] 后市行情展望 - 2026年猪价先弱后强，养殖有望重回盈利周期，市场受政策引导与供需调节影响，关注能繁母猪存栏等因素变化 [209][266] 鸡蛋 2025年鸡蛋价格及市场情况回顾 - 全年鸡蛋现货价格受供给施压呈弱势，有季节性规律，分五个阶段，各阶段受供需、成本、需求等因素影响 [271] 基本面影响因素分析 - 蛋鸡存栏：2025年1 - 9月蛋鸡存栏增加，5月起养殖亏损使补栏下降，10月存栏开始下降，但仍处高位 [283][285] - 补栏情况：2025年5月起养殖端补栏积极性下降，11月鸡苗销量小幅增加，影响未来产能变化 [285][288] - 老鸡淘汰：2025年老鸡淘汰量相对稳定，养殖亏损使淘汰意愿增加，老鸡出栏日龄下降 [294] - 终端需求：鸡蛋需求有季节性规律，2025年4 - 5月需求逆季节性上涨，全年低价蛋刺激消费，但11月销量不乐观 [295][296][297] 市场关注焦点 - 关注老鸡淘汰意愿变化对产能的影响，其不确定性影响过剩产能去化进度 [299] - 关注饲料原料价格变化对养殖成本的影响，预计2026年成本对蛋价支撑减弱 [301] - 关注禽流感等疫病对鸡蛋供需的影响，冬季为高发季需警惕 [302][305] - 关注规模养殖占比提升对产能淘汰进度的影响，目前过剩产能去化缓慢 [306] 后市行情展望 - 2026年鸡蛋价格遵循季节性规律，产能有缓慢下降预期，但养殖端补栏、淘汰意愿不确定，需持续关注相关因素变化 [308][310]