报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][7] 报告核心观点 - 吉宏股份由包装业务起家，2017年内生孵化跨境社交电商，形成“包装利润底盘+电商成长引擎”的双主业格局 [1] - 2025年电商收入占比升至65.1%，已成为公司收入主体 [1] - 2025年营业收入和归母净利润同比增长21.6%和52.2% [1] - 2026H1公司收入同比增长15.5%，归母净利润同比增长33.5%，业绩拐点继续强化 [1] - 跨境电商投放效率进入兑现期，区域复制与品牌化打开成长空间 [2] - 包装业务结构升级与产能扩张打开修复空间 [3] - Giikin AI+由内部提效迈向智能创业平台，对外商业化路径明确 [4] 公司概况：包装筑底、电商提效，双主业进入兑现期 - 公司主营跨境社交电商和快消品纸制包装两项业务 [14] - 跨境电商通过Meta、TikTok、Google等平台主动投放，将流量导入独立落地页 [14] - 包装业务依托全国生产基地，为食品饮料、餐饮和日化客户提供设计、制造、配送一体化服务 [14] - 2024年外部扰动电商板块，营业收入同比下降17.4%至55.29亿元 [15] - 2025年电商规模恢复拉动收入与利润反转，营业收入67.22亿元、同比增长21.6%，归母净利润2.77亿元、同比增长52.2% [15] - 2025年跨境社交电商收入同比增长29.9%，分部归母净利润同比增长86.8% [15] - 2026H1公司收入37.36亿元、同比增长15.5%，归母净利润1.58亿元、同比增长33.5% [22] - 2026H1电商收入24.51亿元、同比增长15.8%，归母净利润1.00亿元、同比增长80.9% [22] - 2026H1包装收入12.83亿元、同比增长15.0%，归母净利润0.52亿元、同比下降31.6% [22] - 2022-2025年跨境社交电商收入占比分别为57.8%、63.6%、60.9%、65.1% [25] - 2025年电商业务归母净利润1.07亿元、同比增长86.8%，包装业务归母净利润1.84亿元、同比增长27.7% [26] - 包装以35%的收入占比提供66.6%的利润贡献，是重要的利润底盘 [26] - 公司实际控制人庄浩兼任董事长，2026年7月配售完成后，庄浩及一致行动人合计持股比例由25.20%小幅稀释至24.68% [28] - 董事长与总经理分设，战略、经营与海外拓展分工进一步清晰 [29] - 2025年港股发售募集净额4.269亿港元，截至2026年6月末已使用3.559亿港元，使用率约83% [31] - 2026年7月公司完成新H股配售，预计新增净额约1.128亿港元 [31] 电商业务：投放效率改善驱动利润弹性 - 2020-2025年我国跨境电商进出口由1.69万亿元增至2.84万亿元，复合增速约10.9% [35] - 2025年行业增速放缓至4.8%，公司跨境社交电商收入仍增长29.9% [35] - 公司采用主动精准发掘目标客户的“货找人”模式 [37] - 2022-2025年近似ROI分别为208.3%/189.8%/191.1%/193.3% [39] - 2026H1电商收入24.51亿元、广告费用11.94亿元，近似ROI达205% [39] - 2022-2025年电商毛利减广告费占电商收入分别为11.5%/10.6%/8.5%/9.3% [39] - 2026H1电商毛利率为62.99%、同比提升1.57个百分点 [39] - 2022-2024年签收订单为1165/1640/1383万单，签收率为86.3%/88.4%/84.9% [41] - 2022-2024年客单价为266.6/259.5/243.3元 [41] - 2022-2024年跨境社交电商存销比分别为3.7%/3.2%/4.0% [45] - 2022-2024年中国B2C出口电商公司的平均存销比约15% [45] - 2022-2024年欧洲及北美其他地区收入由0.81亿元增至5.18亿元 [45] - 2024年家居、电子和服饰是电商业务最大的三类商品 [46] - 公司拥有Veimia、SENADA BIKES、Konciwa、PETTENA、Orivin及Lanfo六个自有品牌 [50] - 2022-2024年各年自有品牌收入占公司总收入均低于4% [50] - 公司拟将H股全球发售所得款项净额的15%用于扩展品牌组合 [50] 包装业务：结构升级与产能释放打开修复空间 - 中国纸制快消品销售包装市场规模由2020年的1456亿元增至2024年的1703亿元，复合增速4.0% [54] - 2024年增速恢复至6.2%，预计2024-2029年复合增速5.5% [54] - 2024年前五名参与者合计份额仅约4.5%，吉宏按收入排名第一、份额仅1.2% [54] - 2022-2025年食品包装收入由2.92亿元增至5.21亿元，复合增速约21.3% [56] - 2022-2025年纸袋收入由2.03亿元增至4.70亿元，复合增速约32.2% [56] - 食品包装与纸袋合计占包装收入比例由25.0%连续提升至42.2% [56] - 2022-2025年包装毛利率分别为15.76%/19.20%/17.85%/20.69% [57] - 2026H1包装毛利率降至17.41%、同比下降2.14个百分点 [57] - 张家港项目总投资3.11亿元，规划食品包装及环保纸袋产能3.6亿平方米 [60] - 阿联酋包装生产基地已建成并进入试生产阶段 [60] - 2026H1联营企业AJT Holding实现营业收入0.61亿元、净亏损0.06亿元 [60] - 2022-2025年第一大包装客户集团收入占包装收入比例分别为64.4%/59.5%/49.4%/39.1% [61] AI与组织效率：Giikin AI+由内部提效迈向智能创业平台 - 2026年6月公司正式推出Giikin AI+全域智能运营平台 [64] - 平台已沉淀超61万个SKU数据与5800万份广告素材 [64] - Giikin AI+带动整体运营效率提升60%以上、内容产能提升770%以上、客服自动化率达85%以上 [64] - 2026年4月公司与Google的业务协同 [65] - GiiVideo已融合Seedance、Veo等多模态模型 [65] - 2026年8月吉宏股份与阿里云召开联合创新研讨会 [70] - 预计2027年底上线智能创业平台公测 [71] - 平台拟开放选品、内容、投放、客服、履约和结算等全链路能力 [71] - 吉喵云已提供覆盖供应链、落地页、广告投放、跨境物流和支付的一站式SaaS服务 [71] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入各83.10亿元/100.07亿元/115.75亿元，分别同比增长23.6%/20.4%/15.7% [5][77] - 预计2026-2028年归母净利润各3.54亿元/4.58亿元/5.88亿元，分别同比增长27.9%/29.5%/28.2% [5][77] - 预计2026-2028年电商收入分别增长29%/24%/18%，近似ROI由1.95倍提升至2.02倍 [78] - 预计2026-2028年包装收入分别增长13.7%/12.9%/10.3%，毛利率分别为18.5%/18.7%/19.3% [78]