半导体与集成电路 - 公司在面板显示驱动芯片领域的客户群体覆盖大部分国际一线公司 [1] - 业务涉及AI与先进制程及显示技术领域 [1] - 业务方向符合国产替代趋势 [1] 光通信与消费电子 - 公司“旋涂滤光片”等高端产品已实现向国内主流手机品牌大批量出货 [1] - 业务涉及CPO、F5G、光通信、消费电子、无人驾驶及激光雷达等多个前沿技术领域 [1] 电力与电网 - 公司去年在国家电网集中招标采购中中标金额超9亿元 [1] - 公司当前订单充足 [1] - 业务涉及特高压、虚拟电厂、智能电网及绿色电力领域 [1]

市场表现 - 2026年2月2日早盘截至10:54，国证绿色电力指数上涨0.90% [1] - 指数成分股南网储能上涨4.87%，太阳能上涨3.54%，广安爱众上涨3.33%，天顺风能上涨3.05%，吉电股份上涨2.95% [1] 行业动态与项目进展 - 由中国企业承建的埃塞俄比亚阿伊萨风电项目于2026年1月31日举行投产发电仪式 [1] - 该项目于2017年启动建设，由东方电气与埃塞俄比亚电力公司签署总承包合同 [1] - 项目设计总装机容量120兆瓦，安装48台单机2.5兆瓦的风电机组 [1] - 目前第一阶段32台风电机组已完成安装并开始并网发电 [1] 政策支持 - 国家发展改革委、国家能源局近期联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》 [1] - 政策首次在国家层面明确电网侧独立新型储能容量电价机制，确立其作为电力系统核心调节资源的制度性地位 [1] - 政策明确对服务于电力系统安全运行、未参与配储的电网侧独立新型储能电站，各地可给予容量电价 [1] - 电价以煤电容量电价为基准、按满功率连续放电时长与顶峰贡献折算，旨在显著提升项目收益确定性与投资吸引力 [1] - 该机制标志着新型储能从辅助服务角色迈向系统保障主力，为绿色电力系统稳定运行提供长效支撑 [1] 指数与产品信息 - 截至2026年1月30日，国证绿色电力指数前十大权重股合计占比52.75% [2] - 前十大权重股包括中国核电、长江电力、三峡能源、国投电力、中国广核、川投能源、上海电力、华能水电、华能国际、吉电股份 [2] - 绿色电力ETF(159625)紧密跟踪国证绿色电力指数，是布局绿色电力相关上市公司整体表现的便利工具 [2] - 场外投资者可通过对应的绿色电力ETF联接基金（017057）把握投资机会 [3]

文章核心观点 - 河南省人大代表、宏业控股集团董事长指出，绿色电力对于企业获取国际订单和保障供应链稳定至关重要，当前面临供应不稳定的现实问题 [1] - 该代表建议，需系统性地建设绿电供应体系，包括完善政策规则、在重点园区建设示范项目、以及建立配套的可持续生态，以降低企业成本、畅通出海通道并巩固全省经济的绿色基础 [1] - 该代表未来将致力于推动建设绿电“全流程溯源”体系和推广智慧调度模式，以实现绿电对生产线的精准供应，为河南高质量发展提供动力 [1] 行业趋势与政策环境 - 河南省政府工作报告强调了“强化绿色低碳发展”、“加快新型能源体系建设”和“建成一批源网荷储一体化项目”等重点方向 [1] - 在河南，企业使用绿色电力的重要性已提升至与经济效益同等重要的地位 [1] - 绿色电力被视为企业进入国际市场的“准入证”，直接影响企业获取海外订单的能力 [1] 企业面临的挑战与机遇 - 企业当前面临的核心现实问题是，如何让绿色电力稳定、顺畅地直达企业 [1] - 绿色电力供应若不稳定，可能“卡住”企业的出海发展之路 [1] - 打通绿色电力供应通道，能够降低企业成本并畅通其出海通道 [1] 发展建议与未来规划 - 建议系统施策，类比“修路架桥”：铺好“政策路基”以细化规则；架设“示范高架”在重点园区试点“点对点”直达通道；完善“养护体系”通过配套政策形成可持续的“供用生态” [1] - 该代表计划在“十五五”期间推动建设绿电“全流程溯源”体系，确保每度电“来源可查、足迹可溯” [1] - 同时计划推广智慧调度模式，以实现对绿色电力的灵活调度，最终目标是让绿电精准流向每一条生产线 [1]

市场行情与指数表现 - 2026年1月27日早盘截至10:45，国证绿色电力指数下跌1.44% [1] - 成分股中天富能源领跌，嘉泽新能、协鑫能科、晶科科技、上海电力跟跌 [1] 行业需求与政策动态 - 近期全国最大用电负荷首次在冬季突破14亿千瓦，达14.17亿千瓦，寒潮天气推动用电负荷3天内快速攀升1.5亿千瓦 [1] - 五部门联合印发《零碳工厂建设指导意见》，明确2026年起遴选标杆零碳工厂，并于2027年在光伏、锂电池、电子电器等重点行业率先培育，为绿色电力消纳与需求增长提供制度支撑 [1] - 各省陆续进入“136号文”绿电结算阶段，绿电环境价值正通过价格信号与补贴加速兑现 [1] 电力市场交易数据 - 2025年全国电力市场交易电量达66394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重提升至64.0% [1] - 2025年绿电交易电量3285亿千瓦时，同比增长38.3% [1] - 分析称全社会用电需求量将持续扩张 [1] 行业机制与盈利前景 - 容量电价、绿电交易等机制完善，叠加电价标准提升，电力行业盈利稳定性增强 [1] - 市场化机制加速成熟，为绿色电力长期稳定收益提供制度保障 [1] 指数构成与投资工具 - 截至2025年12月31日，国证绿色电力指数前十大权重股分别为中国核电、长江电力、三峡能源、国投电力、中国广核、川投能源、上海电力、华能国际、华能水电、国电电力 [2] - 前十大权重股合计占比54.68% [2] - 绿色电力ETF(159625)紧密跟踪国证绿色电力指数，是布局相关公司的便利工具 [2] - 场外投资者可通过绿色电力ETF联接基金（017057）把握投资机会 [3]

文章核心观点 - 新能源行业正从重资产运营模式向“产业+金融+专业管理”的轻资产模式转型，以应对电价下行、业绩承压的挑战 [1][4][6] - 保险资金因其规模大、周期长、追求稳定回报的特性，与运营期长、现金流稳定的新能源电站资产高度匹配，双方合作正从被动债权投资转向主动的资产配置和管理 [1][5] - 协合新能源与泰康保险共同设立18.11亿元新能源投资基金，是构建上述新商业模式的一次关键试验，旨在结合产业方的专业资产管理能力与资金方的长期稳定资本 [1][6][7] 行业背景与挑战 - 在“双碳”目标引领下，中国加速能源转型，目标是到2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上 [1] - 新能源行业面临结构性挑战，上网电价持续下降，导致企业出现“增发不增收”、“增收不增利”的困境 [2][6] - 光伏已超越煤电成为中国第一大电源，风电装机容量稳居全球首位，行业正从政策驱动转向市场驱动，从规模扩张转向质量提升 [6][7] 公司（协合新能源）现状与战略转型 - 协合新能源是一家有近20年行业经验的绿色电力开发运营商，在运电站容量超过5GW [1] - 2025年上半年，公司营业额14亿元，同比下降6.6%；股东应占溢利2.82亿元，同比下跌43.8%；整体毛利率为47.8%，下跌9.1个百分点 [2][3] - 公司风电加权平均上网电价下降4.8%至0.3653元/千瓦时，光伏电价下降9.2%至0.4278元/千瓦时，同时资产负债率保持在73.2%的高位 [2][3] - 传统的“投资-建设-运营”重资产模式难以为继，公司正从“电站投资运营商”向轻资产的“专业资产管理商”转型 [2][4] 保险资金投资新能源的模式演进 - 过去保险资金与新能源的合作多以债权投资为主，保险机构缺乏对资产的深度参与和管理 [5] - 新模式转向更主动的资产配置和管理，例如泰康资产参与发行了国内首单清洁能源类持有型不动产资产支持证券（ABS），规模2.85亿元，产品期限约50年，底层资产为100MW的河北魏县恒朋风电场项目 [5][7] - 保险资金青睐新能源资产的原因在于其收益具有稳定性、长期性特点，符合保险资金的投资要求 [5] “产业+金融+专业管理”新合作模式案例 - 协合新能源与泰康保险共同发起设立总规模18.11亿元的新能源股权投资基金 [1][7] - 在该合作模式中，协合新能源作为产业方，提供近20年的行业经验、项目评估体系和技术标准；泰康作为资金方，提供长期稳定资本 [1][6] - 根据协议，协合新能源的全资附属公司永州界牌作为基金有限合伙人，在满足对险资有限合伙人的出资及最低回报分配后，有机会获取大部分的超额回报 [6] - 该模式旨在解决新能源行业优质资产获取、培育与长期稳定资金匹配两大核心问题 [6] 其他相关投资案例 - 中国人寿的保险资金投入青海黄河公司90亿元股权，支持了全球最大光伏发电园区的建设 [1][8]

公司战略与项目动态 - 公司对绿电直营项目持积极跟进态度 [2] - 公司是否参与项目取决于项目能否满足内部收益要求 [2]

绿色电力板块市场表现 - 绿色电力板块整体走弱 [1] - 上海电力股价触及跌停 [1] - 兆新股份、吉电股份、甘肃能源、江苏新能、嘉泽新能、华银电力等公司股价跟跌 [1]

山东省绿电政策 - 山东省发改委等部门发布《山东省有序推动绿电直连发展实施方案》，重点支持四类绿电直连项目，项目接入电压等级不超过220千伏 [1] 重大绿电工程项目 - “宁电入湘”工程已正式投入商业运行，具备800万千瓦送电能力，每年可向湖南输送电量超360亿千瓦时，其中新能源电量占比超过50% [1] 绿色电力指数与ETF - 绿电ETF（159669）跟踪绿色电力指数（399438），该指数从沪深市场中选取涉及水电、风电、光伏等清洁能源发电业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 绿色电力指数涵盖部分具有低碳属性的火电和核电企业，以综合反映政策支持下的绿色电力相关上市公司证券的整体表现 [1] - 绿色电力指数兼具行业成长性与市场防御性特征 [1]

行业与公司 * 大唐新能源是大唐集团旗下绿色电力平台，集团控股66%[4] * 公司是国内第一批风电企业，首个风电项目于2005年投产[4] * 行业为绿色电力（绿电）行业，近期国补回收加速，辅助服务政策调整[2][3][9] 核心业务与资产 * 截至2025年上半年末，公司控股装机容量为19GW，其中风电装机容量14.5GW，占比76%[2][4] * 公司早期布局内蒙古、东北等优质资源区，存量资产质量较高[2][5] * “十四五”期间新增绿电装机相对谨慎，低于7GW[2][5] * 公司拥有未上市绿电资产16GW，有望通过集团内部资源整合实现增量扩展[2][7] 财务表现与现金流 * 截至2025年上半年末，公司负债率约为65%[2][6] * 因资本开支减少及贷款优化，财务费用持续下降[2][6] * 经营性现金流受补贴发放影响大，2025年前8个月国补回收32亿元，超过去年全年的26亿元[3][4][11] * 截至2025年上半年，应收账款累计达244亿元，占净资产约63%，占总市值135%[2][3][13] * 2025年经营性现金流预计将修复到接近100亿元[11] 未来发展策略 * 发展重点之一是“以大代小”改造老旧机组，例如重庆四眼坪风电场改造后利用小时从1,800多小时提升至2,400多小时，增幅约30%[2][7] * 继续谨慎投资新项目，优先选择高收益项目，计划每年新增2-3GW装机容量[7] * 强化市值管理，分红比例从去年的23%提升至34%[4][8][11] * 获民权资产、招商人寿等机构举牌[2][8][11] 政策影响与市场环境 * 辅助服务政策调整影响显著，东北地区调峰价格上限规定（不能高于当地标杆电价）降低了公司相关费用[9][12] * 公司超过50%的电量来自东北三省及内蒙古地区，东北三省基准电价均值约0.37元/度，较此前1元/度上限大幅下降[12] * 2025年一季度公司整体电价下降3分钱，其中辅助服务收益补回了1分多，有效对冲市场化电价下行压力[12] * 第一批国补合规清单中，公司70%-75%项目已进入绿码名单，未来国补回收比例高，现金流有望进一步改善[4][13][14] 盈利预测与估值 * 预计2025-2027年归母净利润分别为24.3亿、25.5亿和26.6亿元，同比增长率分别为2.2%、4.8%和4.5%[15] * 对应市盈率约为7.4倍、7.1倍和6.8倍，ROE基本维持在7%-8%之间[15] * 在国补回款加速、现金流好转及政策利好背景下，公司PB估值已从底部反弹至0.9倍左右，有望向1倍PB以上修复[4][10][15] * 港股绿电运营商目前仍具备较高性价比，行业处于基本面底部，利好逐步出现[16]

股票价格表现 - 上海电气股价上涨近14% [1] - 金风科技股价上涨超过7% [1] - 东方电气和福莱特玻璃股价均上涨超过5% [1] - 中国电力、中广核电力、新特能源股价均上涨4% [1]