行业趋势与市场动态 - 中国纺织服装供应链加速向东南亚转移，国际品牌要求代工厂在海外布局生产端口以应对关税波动[1] - 国内缝制机械市场购买力不足，服装订单转移导致竞争激烈，利润变薄[3] - 行业整体处于存量竞争阶段，2021年达高峰后进入低谷期，预计2024年底逐步复苏[3] - 全球缝纫机市场八成产能来自中国，杰克股份连续14年全球市占率第一[4] 企业战略与业绩表现 - 杰克股份2024年一季度营收17.93亿元（同比+10.06%），净利润2.46亿元（同比+30.7%），出口增长显著[4] - 企业将优势人员聚集海外，业务模式从设备销售延伸至"设备+服务"，布局多元化客户[4] - 杰克股份成立子公司拓展计算机软硬件、工业机器人等新业务领域[11] - 经销商获品牌方"出海"扶持政策，推动海外市场拓展[6] 区域市场选择 - 孟加拉国因综合成本、人力资源及纺织业政策优势，被视为未来全球主要服装生产基地[7] - 越南、柬埔寨等东南亚国家此前为投资热点，现趋势转向孟加拉国[7] 技术创新与智能化 - 杰克股份发布全球首款AI缝纫机，实现动作采集、面料适应及神经网络分析[9] - 电机控制技术与AI融合推动服装制造向高效、柔性、环保方向发展[10][11] - 2024年行业工业缝纫机总产量685万台（同比+22.32%），自动化设备增速超30%[12] - 智能制造成套解决方案（如仓储物流、自动裁床）帮助服装企业提质增效[11] 市场拓展与增量机会 - 缝制设备应用场景从服装延伸至汽车坐垫、玩具、箱包等领域[11] - 中国高技术产品出口增长9.2%，工业机器人出口市场份额全球第二（同比+61.5%）[12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人、服装、工程机械、缝制机械、高机、智能驾驶、汽车CE、机器人CE - **公司**：智源、杰克股份、恒立液压、禾川科技、恒力、索成科技、恒帅股份、宁波华翔、德玛科技、中兴科技、上海人形、Google DeepMind、上海智己机器人、力控公司、杨浦智能、麦思杰 纪要提到的核心观点和论据 人形机器人产业 - **核心观点**：短期内板块仍有机会，应围绕定点或供应链核心公司投资，关注电机领域及供应链结构变化带来的机会 [1][3] - **论据**：产业迭代速度远超传统制造业等领域，研发周期约两个月；电机领域高密度电机等方向明确，如恒帅股份新一代斜波散电机有优势；供应链二级、三级供应商机会大，国内智源商业模式类似苹果ODM模式且商业化迭代速度快 杰克股份 - **核心观点**：在服装行业稀缺性强、自动化升级优势显著、业绩增长潜力大 [4][6][8] - **论据**：设备几乎覆盖服装行业所有工位；设备与自身机器人高度兼容，数据接口和软件无缝对接，市场份额高；主业营收约60亿，模板机配套市场空间达三四百亿，设备效率提升且国内外市场扩展 恒立液压 - **核心观点**：处于阶段性底部，有望迎来向上趋势 [9] - **论据**：一季度工程机械景气度高点后进入二季度淡季但表现优于预期，三季度预计加速增长，挖掘机和高空作业平台处于周期底部，卡特中挖油缸放量及泵阀份额提升将推动收入增长 禾川科技 - **核心观点**：需关注技术创新及市场拓展情况评估未来发展潜力 [9] - **论据**：今年4 - 5月推出股权激励措施，三季度预计盈亏转正，致力于成为人形机器人代工商，与上海人形合作紧密，计划推出迭代产品并补齐核心零部件工艺短板 [15] 索成科技 - **核心观点**：在物理AI仿真平台领域有独特优势，值得关注和投资 [22][28] - **论据**：是中国市场唯一在该领域拥有卡位、场景、产品和收入的私有稀缺资产；2025 - 2026年物理AI目标收入3000 - 5000万元；内部预计2025 - 2026年复合增长率25%，目前市值处于历史低位，有较大上升空间 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年第二季度以来机器人板块产业迭代加速，围绕强化学习和大模型两种技术路线存在分歧，类似电动车领域城市NOA与L4级自动驾驶区别 [2] - 恒力在精密丝杠和导轨业务产能提升、出货量增加，导轨业务放量，下游应用广泛，在机器人业务有进展，采用国内外双线并行策略开拓市场 [13][14] - 国内关税政策影响缝制机械行业，二季度降幅快速收窄，预计三季度、四季度紧缩情况改善，全年海外市场高增长，国内市场增幅逐步拉回 [10][11] - 2024年欧美经济下滑使高机板块景气度回落，今年上半年受拖累，预计下半年CVR增速双位数增长，高机和非挖板块业绩将迎来拐点 [12] - 基于模型和无模型的强化学习在智能驾驶和通用人形机器人中应用不同，特斯拉未来可能更多采用基于模型的强化学习 [17] - 基于模型的强化学习在人形机器人中难以落地，原因是构建世界模型困难和模拟路径选择复杂 [18] - Google DeepMind的AlphaGo是基于模型强化学习的成功案例，但建立通用机器人的L4级别基于模型仍具挑战性 [19][20] - 物理AI仿真平台可通过高效合成数据解决建立世界模型困难及数据不足问题，如银河通用使用仿真数据训练，智源发布3D数据集资产 [21] - 市场对索成科技有核心担忧，但公司通过收购补全学科、拓展渠道，增强物理AI战略能力 [25][26]

回购注销背景 - 杰克科技股份有限公司因1名激励对象离职而触发回购注销条款，涉及18,600股限制性股票 [3] - 回购依据为《股权激励计划》中关于离职人员未解锁股票处置的规定 [3] - 公司已完成董事会、监事会审议程序并通过相关议案 [3] 回购价格调整机制 - 初始授予价格因两次现金分红累计调整0.80元/股（0.50元+0.30元） [4] - 最终确定回购价格为9.82元/股，符合派息调整公式P=P0-V [4][5] - 价格调整计算保留小数点后两位，确保调整后价格为正数 [4] 回购执行细节 - 回购股份数量精确到个位数，共计18,600股 [5] - 操作流程包含董事会决议、监事会审核及股东大会审议环节 [3] - 法律意见确认该事项符合《上市公司股权激励管理办法》及公司内部章程 [6] 法律合规性 - 北京国枫律师事务所出具专项法律意见书（国枫律证字［2023］AN165-6号） [1] - 确认回购程序履行完整，包括议案审议、价格调整等关键步骤 [3][5] - 结论认为回购原因及操作均符合《证券法》《公司法》等法规要求 [6]

公司动态 - 杰克股份在杭州国博中心举办快反王2智能平缝机全球发布会，主题为"快反过梗谁敢称王"，面向全球170多个国家同步直播 [2] - 发布会现场有中国缝制机械协会理事长杨晓京、上海缝纫机研究所所长徐民华等领导出席，1000多家服装企业和600万全球观众参与 [2] - 截至目前，快反王2累计订单台数已超18万台 [2] - 2023年推出的快反王一代智能平缝机两年时间销量超过100万台，客户包括NIKE、Adidas、安踏、优衣库等知名品牌供应链 [2] 产品技术 - 快反王2搭载AMH2面料自适应系统，使用九脑章鱼双核AI芯片，具备2200万台数据模型和100000次/秒的九脑算力 [3] - 产品智能AI算法能快速识别复杂面料和梗位变化，精准输出穿刺力和送布力参数 [3] - 装载大力猿双擎电机，具备倒缝瞬息加固、澎湃扭力、极速响应等特点 [3] - 在发布会现场创造338米多种梗位"倒缝"不断线的最长世界纪录，经福布斯世界纪录认证机构检测 [3] 研发合作 - 快反王2是杰克股份联合200余位材料、机械、电控、软件、AI领域专家研发 [2] - 与斯坦福大学、爱丁堡大学、清华大学、浙江大学、华中科技大学等科研机构合作创新 [2] - 发布会现场与多家公司签署战略合作，将继续与全球合作伙伴推动缝制与服装纺织行业发展 [3]

行业背景 - 浙江纺织服装产业规模达1 17万亿元 占全国近四分之一 形成万亿级产业集群 [3] - 2024年前三季度浙江纺织服装出口4884 5亿元 占全国三成 绍兴 宁波 金华为主要出口地区 [3] - 小单快反模式渗透率超90% 全行业占比超80% 企业面临日缝百款生产压力 [3] - 科技面料与新型工艺应用导致断针率居高不下 打滑跳针等问题制约产业高端化升级 [3] 公司技术突破 - 杰克科技2023年推出快反王一代智能平缝机 两年销量超100万台 获全球知名品牌供应链认可 [3] - 快反王2集结200余位跨领域专家 联合科研机构完成 经历500余次技术推演与6000次实验模拟 [5] - A M H2面料自适应系统突破世界级难题 解决复杂面料缝制问题 [5] - 采用九脑章鱼双核AI芯片 算力强大 在智力拔河挑战中击败人形机器人 [5] - 通过大数据模型精准控制穿刺力与送布力 实现不断针不断线新纪录 [5] 产品性能与行业影响 - 快反王2具备超强算力 响应速度 穿刺力和精准送布力协同能力 [5] - 700多天研发攻克服装智能制造装备卡脖子难题 重新定义智能缝制标准 [5] - 为全球服装产业智能化 无人化转型提供解决方案 [5] - 中国缝制机械协会评价公司对行业技术进步和高质量发展起到重要推动作用 [5] 市场活动 - 6月16日在杭州举办快反王2全球发布会 主题为快反过梗 谁敢称王 同步进行直播 [1] - 发布会展示中国服装智能制造装备领域最新技术突破 [1]

农业产业 - 仙居县杨梅种植面积达14.7万亩，产量12.1万吨，鲜果产值12.3亿元，全产业链产值45亿元 [8] - 杨梅树下复合种养系统包括茶树、仙居鸡和蜂箱，农户年收入包括杨梅鲜果10万元、仙居鸡5万元及茶叶蜂蜜收益 [9] - 仙居已保护1.3万余株古杨梅树，部分树龄超千年，成为农耕文化与自然遗产共生的见证 [11] 社会治理 - 天台县和合调解中心通过阶梯式协议解决居民房屋开裂纠纷，居民获赔近7万元且工程未延误 [11][12] - 老施调解工作室年均化解纠纷300余件，调解范围从单一街道拓展至三街道两镇一乡 [12] - 2021年至今台州成功调处矛盾纠纷36.82万件，涉及金额170多亿元 [13] 中外商业合作 - 杰克科技与意大利迈卡公司合作开拓巴西市场，新经销商订单超原全年销售额 [15][16] - 台州出海企业通过海外驿站搭建文化桥梁，全球已建29家海外驿站 [16]

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入44.11亿元，同比增长16.39%，主要得益于物流服务收入增加及上工飞尔纳入合并范围[4][5] - 归属于上市公司股东的净利润为-2.44亿元，同比下降369.16%，主要受德国子公司订单减少及商誉减值影响[5][6] - 经营活动产生的现金流量净额1.25亿元，同比增加200.21%，显示现金流管理成效显著[5][22] - 基本每股收益-0.3461元/股，同比减少371.69%，反映盈利压力较大[5][23] 业务发展举措 - 通过增持申丝公司股份至67%实现绝对控股，增强物流业务盈利能力[6][12] - 收购美国ICON公司资产，拓展至碳纤维轻型运动飞机生产领域，实现产业链延伸[6][14] - 德国创新中心开发在线视觉定位缝纫系统等新产品，DA 911 RVOLVE花样机获2024年德国Texprocess创新大奖[6][13] - 推行全面质量管理，优化产品性能，客户满意度显著提升[5][33] 2025年经营计划 - 目标营业收入47.88亿元，归属于上市公司股东的净利润5984万元，基本每股收益0.085元/股[11][23] - 将对德国子公司实施减员增效措施，优化供应链管理和组织架构[12][14] - 深化中德技术合作，推动技术国产化落地，调整全球供应链布局[13][14] - 加强碳纤维复合材料结构件和轻型运动飞机的国产化进程[14][34] 财务与治理 - 2024年资产负债率49.7%，同比增加10.44个百分点，主要因上工飞尔纳入合并范围[22][23] - 拟申请不超过28亿元银行综合授信额度，支持日常经营与战略发展[25][26] - 为控股子公司提供不超过6亿元担保，被担保对象主要为盈利能力稳定的子公司[27][30] - 续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用190万元[35][39]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 43.6 元 [1][8] 报告的核心观点 - 杰克股份出席 2025 年中期策略会，认为关税短期影响有限，中长期带动全球服装制造业产业转移、提振缝纫机新机需求，公司将推广 AI 智能应用、推出新产品助力下游降本增效，看好产品创新提升盈利能力 [1] 各部分总结 关税影响 - 短期美国关税政策不确定使部分下游客户对扩产持观望态度，中长期将加速全球服装供应链分散化，促使产业向低关税风险国家转移，拉动新机采购需求，带来龙头企业市占率提升机会 [2] 行业需求 - 4 月工业缝纫机行业出口额 1.48 亿美元，同比+23%，较 Q1 增速略有放缓；外需型市场如越南、孟加拉需求增速下降，内需型市场如印度、俄罗斯、巴西略好于外需型市场；埃及、肯尼亚、阿根廷等低关税风险地区表现亮眼，成为 4 月单月增量贡献前 10 的国家 [3] AI 及人形机器人应用 - 过去 8 年全球工缝保有量近 6000 万台，缝纫工人数量 0.6 - 1.2 亿人，服装制造业年人工开支在万亿量级，而工业缝纫机设备市场规模仅在百亿量级，机器替代空间大；公司 24 年年报披露高端产品研发取得里程碑进展，高端 AI 缝纫机原型样机成功落地，“杰克 1 号”人形机器人等智能高端产品初具雏形，有望打开成长天花板 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计公司 25 - 27 年归母净利润为 11.6、12.8 和 13.8 亿元，对应 PE 16、14 和 13 倍，可比公司 2025 年一致预测 PE 18 倍，给予公司 25 年 18 倍 PE 估值，上调目标价为 43.6 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,294|6,094|8,143|8,230|8,796| |+/-%|(3.78)|15.11|33.63|1.07|6.88| |归属母公司净利润 (人民币百万)|538.43|812.27|1,159|1,275|1,379| |+/-%|9.08|50.86|42.68|10.00|8.13| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.12|1.69|2.42|2.66|2.87| |ROE (%)|12.46|18.09|23.13|21.82|20.32| |PE (倍)|33.54|22.23|15.58|14.16|13.10| |P/B (倍)|4.15|3.91|3.35|2.87|2.48| |EV/EBITDA (倍)|20.75|15.22|10.93|9.53|8.40| [7] 基本数据 - 目标价 43.60 元，截至 6 月 5 日收盘价 37.64 元，市值 18,057 百万元，6 个月平均日成交额 135.54 百万元，52 周价格范围 24.60 - 42.19 元，BVPS 10.01 元 [9] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027 年公司资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如营业收入、营业成本、净利润等 [20]

公司业绩 - 2025年一季度公司实现营业总收入22,653.95万元，同比下降10.37% [2][6] - 归属于上市公司股东的净利润1,156.40万元，同比增长13.71% [2][6] - 扣非净利润1,096.82万元，同比增长16.87% [6] - 毛利率18.68%，财务费用-139.67万元，投资收益29.02万元 [6] 股东与股权结构 - 第一大股东玉环恒捷尚无增持公司股份的计划 [2] - 玉环国投向实际控制人转让股份事项尚在进行中 [2] - 公司回购的股票将用于依法注销减少注册资本 [4] 业务发展 - 研发重点放在智能智造创新及应用，注重电子信息技术与缝纫机制造技术的嫁接 [2] - 2024年4月全资子公司与琦星智能科技签署《战略合作协议》，强化产业链协作配套 [5] - 积极发展高速化、低线张力、高适应性、高智能、互联互通的工业缝纫机产品 [5] - 目标成为国内一流的数字化工厂整体解决方案供应商 [5] 财务状况 - 截至2025年一季度末，公司资产负债率31.76% [5][6] - 负债中流动负债占比98.70%，非流动负债占比1.30% [5] - 付息债务占总债务比率1.89%，不影响公司资金流动性 [5] 行业前景 - 中国缝制机械行业已成为全球最大生产国和出口国，东南亚和南亚市场占比持续上升 [3] - 行业正从价格优势向技术、品质、服务等全方位竞争转变 [3] - 智能制造、数字营销等新技术重塑行业格局，数字化能力成为国际竞争关键 [3] - 未来将迎来智能化深度融合、中国品牌全球形象重塑、合作生态链成熟等趋势 [3]

股权相关 - 截至目前，公司第一大股东玉环恒捷尚无增持公司股份的计划，若有将按要求披露 [1] - 第一大股东向实际控制人玉环国投转让股份事项尚在进行中，将根据进展及时披露 [1] 财务业绩 - 2025年一季度，公司实现营业总收入22,653.95万元，较上年同期下降10.37%，归属于上市公司股东的净利润1,156.40万元，较上年同期增长13.71% [1] - 截至2025年一季度末，公司资产负债率31.76%，负债中流动负债占比98.70%，非流动负债占比1.30%，其中付息债务占总债务比率1.89%，不影响资金流动性 [3] 业务发展 - 公司研发重点放在智能制造创新及应用，注重电子信息技术与缝纫机制造技术嫁接，完善和改进控制系统，未来产品研发方向是新一代信息技术与缝制机械产品及生产模式融合，为服装等行业提供解决方案 [2] - 公司将发挥优势资源，扩展产品链，增加产品品类，提升生产经营规模，加强研发力度推动发展 [2] - 2024年4月8日，公司全资子公司浙江中捷缝纫科技有限公司与琦星智能科技股份有限公司签署《战略合作协议》，若项目推进顺利，有利于提升核心竞争力和经营业绩 [3] 行业情况 - 行业整体业绩可查阅中国缝制机械协会公众号公开的2025年一季度缝制机械行业经济运行分析，同行情况查阅相关公司定期报告 [2] - 中国缝制机械行业是全球最大生产国和出口国，东南亚和南亚市场占比持续上升，正从价格优势向全方位竞争转变，未来将迎来智能化深度融合等趋势 [2] 其他问题 - 公司实施的股份回购，回购股份将用于依法注销减少注册资本，可查阅《关于回购公司股份方案的公告》 [3] - 公司会根据相关规定和经营情况综合考虑利润分配方案 [3] - 公司产品在夯实和改善性能的同时，往高速化等方面发展，效率更高、适应性更好、操作更方便，还将整合资源打造国内一流的数字化工厂整体解决方案供应商 [3]