核心观点 - 中金维持美丽田园医疗健康跑赢行业评级 上调目标价8%至40港元 对应2025-2026年31/27倍市盈率 有21%上行空间 [1] - 公司2025年上半年业绩超预期 收入同比增长28.2%至14.6亿元 经调净利润同比增长37.8%至1.9亿元 [2] - 公司通过规模效应和经营提效推动净利率提升至历史新高 内生外延双轮驱动业务增长 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年收入14.6亿元 同比增长28.2% [2] - 归母净利润1.6亿元 同比增长34.9% [2] - 经调净利润1.9亿元 同比增长37.8% 超出业绩预告的33%增长预期 [2] - 毛利率同比提升2.4个百分点至49.3% [4] - 经调净利率同比提升0.9个百分点至13.1% 创历史新高 [4] 业务分部表现 - 美容和保健服务收入8.1亿元 同比增长29.6% 直营门店客流同比增长48.6%至85万人次 活跃会员数同比增长45.7%至11.2万人 [3] - 医疗美容服务收入5.0亿元 同比增长13.0% 活跃会员数同比增长27.6%至2.4万人 [3] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元 同比增长107.8% 收入占比首次突破10% 活跃会员数同比增长93.4%至7014人 [3] 门店扩张 - 美容和保健服务直营店净增69家至238家 加盟店净增69家至276家 [3] - 医美门店净增3家至27家 [3] - 亚健康门店净增2家至11家 [3] 股东结构 - CPE完成5132.9万股股份出售交割 [5] - 德福资本和相关方持股9.71% 奈瑞儿持股7.21% 成为公司股东 [5] 增长驱动因素 - 规模效应降低采购成本并摊薄固定成本 [4] - 毛利率较高的奈瑞儿智能美养业务并表 [4] - 公司持续优化单店运营效率 提升增值服务渗透率 [5] - 借助数字化营销能力推动客户数量可持续增长 [5] - 积极探索行业收并购机会 提升市场占有率 [5]