报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [4] 报告核心观点 - 报告认为美丽田园医疗健康集团收入利润均高增，股东回报优异，盈利能力持续提升 [6] - 报告核心观点是公司三大业务协同发展，内生增长势能强劲，外延扩张加速，双美双保健模式持续深化 [6] - 报告认为集团会员资产优质稳固，双美双保健实现生态闭环，有望推动客户生命周期价值最大化，“三强联合”后利润预计稳步释放，长期看“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略有望全方位提升竞争力 [6] 财务表现与预测总结 - **历史业绩（2025A）**：2025年公司实现营业收入30.01亿元，同比增长16.7%；净利润3.40亿元，同比增长34.8%；经调整净利润3.81亿元，同比增长41.0% [6] - **历史业绩（2025H2）**：2025年下半年收入15.42亿元，同比增长7.5%；净利润1.70亿元，同比增长34.1%；经调整净利润1.90亿元，同比增长44.3% [6] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为49.1%，同比提升2.8个百分点；经调整净利润率为12.7%，同比提升2.2个百分点 [6] - **费用管控**：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为17.15%/15.90%/0.31%/1.40%，销售费用率同比下降0.8个百分点 [6] - **现金流与资产**：2025年经营活动现金流净额10.0亿元，同比增长25.4%；集团现金及类现金资产25.9亿元，同比增长41.6% [6] - **股东回报**：2025年末派息每股0.72港元，较2024年的0.52港元显著提升 [6] - **未来预测（2026E-2028E）**：预计2026-2028年公司营业收入分别为40.21亿元、45.23亿元、50.66亿元，同比增长率分别为34%、13%、12% [6] - **未来预测（2026E-2028E）**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.40亿元、5.29亿元、6.25亿元，同比增长率分别为38%、20%、18% [6][7] - **估值指标**：基于2026年4月10日收盘价，报告预测2026-2028年市盈率分别为10倍、9倍、7倍 [7] 业务分析总结 - **业务结构**：2025年公司收入构成中，生美业务收入16.58亿元，同比增长14.9%，占比55.2%；医美业务收入10.17亿元，同比增长9.6%，占比33.9%；亚健康医疗业务收入3.26亿元，同比增长62.2%，占比10.9% [6] - **业务毛利率**：2025年生美/医美/亚健康业务毛利率分别为41.9%/55.9%/64.3%，同比分别+1.2/+3.6/+6.1个百分点，亚健康业务毛利率最高且提升显著 [6] - **门店网络**：截至2025年末，集团门店总数550家，其中直营店289家，加盟店261家；伴随思妍丽并表，门店预计将超过700家 [6] - **区域收入**：全国20个一线及新一线城市贡献了直营收入的93.2% [6] - **内生增长**：2025年内生业务收入保持6.9%的同店增长 [6] - **外延并购整合**：2024年收购的奈瑞儿整合效益释放，其单店收入从575万元升至810万元，经调整净利率由6.5%提升至10.5% [6] - **重大收购**：2025年收购思妍丽，并于2026年1月完成并表，实现了美业前三大品牌整合 [6] 战略与发展模式总结 - **商业模式**：公司持续深化“双美+双保健”商业模式，从单一生美服务升级为全生命周期的健康管理，推动生美会员持续向医美、亚健康医疗服务转化 [6] - **增长驱动**：未来增长将围绕优质商圈新店开拓与同店店效提升双向推进 [6] - **长期战略**：长期推行“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略，旨在全方位提升竞争力 [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [4] 报告核心观点 - 报告认为美丽田园医疗健康集团收入利润均高增，股东回报优异，内生增长势能强劲，外延扩张加速 [6] - 报告认为集团会员资产优质稳固，“双美+双保健”商业模式实现生态闭环，有望推动客户生命周期价值最大化 [6] - 报告认为“三强联合”（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽）后利润预计稳步释放，长期看“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略有望全方位提升竞争力 [6] - 考虑到2026年思妍丽并表贡献业绩增量，报告调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入分别为40.21亿元、45.23亿元、50.66亿元，同比增长34%、13%、12%；净利润分别为4.40亿元、5.29亿元、6.25亿元，同比增长38%、20%、18%，对应市盈率为10倍、9倍、7倍，维持“买入”评级 [6][7] 公司基本状况与估值 - 公司总股本为251.59百万股，流通股本为251.59百万股 [1] - 报告发布时（2026年4月10日）市价为20.32港元，市值为5，112.38百万港元，流通市值为5，112.38百万港元 [1] - 基于2026年4月10日收盘价，报告给出的估值倍数预测为：2026年预测市盈率10.2倍，市净率4.1倍；2027年预测市盈率8.5倍，市净率3.7倍；2028年预测市盈率7.2倍，市净率3.1倍 [4][9] 历史与预测财务表现 - **收入增长**：2025年公司实现营业收入30.01亿元，同比增长16.7%；2025年下半年收入15.42亿元，同比增长7.5% [6]。报告预测2026-2028年营业收入分别为40.21亿元、45.23亿元、50.66亿元，同比增长34.0%、12.5%、12.0% [4][9] - **利润增长**：2025年公司实现净利润3.40亿元，同比增长34.8%；经调整净利润3.81亿元，同比增长41.0% [6]。报告预测2026-2028年归母净利润分别为4.40亿元、5.29亿元、6.25亿元，同比增长38.4%、20.3%、18.2% [4][6][9] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为49.1%，同比提升2.8个百分点；经调整净利润率为12.7%，同比提升2.2个百分点 [6]。报告预测2026-2028年毛利率分别为49.3%、49.6%、49.8%，净利率分别为10.9%、11.7%、12.3% [9] - **股东回报与现金流**：2025年末派息每股0.72港元，高于2024年的0.52港元 [6]。2025年经营现金流净额为10.0亿元，同比增长25.4%；集团现金及类现金资产为25.9亿元，同比增长41.6% [6] - **回报指标**：2025年净资产收益率为32%，报告预测2026-2028年净资产收益率将分别达到42%、46%、47% [4][9] 业务运营分析 - **三大业务协同发展**：1）生活美容（生美）收入16.58亿元，同比增长14.9%，占总收入55.2%，其中直营/加盟收入分别同比增长15.8%/5.9%；2）医疗美容（医美）收入10.17亿元，同比增长9.6%，占比33.9%；3）亚健康医疗收入3.26亿元，同比增长62.2%，占比10.9% [6] - **业务毛利率**：2025年生美/医美/亚健康业务毛利率分别为41.9%、55.9%、64.3%，同比分别提升1.2、3.6、6.1个百分点 [6] - **门店网络**：2025年末集团门店总数为550家（直营289家，加盟261家），伴随思妍丽并表，预计门店总数将超过700家 [6] - **区域收入贡献**：全国20个一线及新一线城市贡献了直营收入的93.2% [6] - **内生增长与外延并购**：2025年内生业务同店收入增长为6.9% [6]。2024年收购的奈瑞儿单店收入从575万元提升至810万元，经调整净利率由6.5%提升至10.5% [6]。2025年收购思妍丽并于2026年1月完成并表，实现了美业前三大品牌的整合 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 2025年业绩实现收入与盈利双高增长，超出预期，内生增长与外延并购双轮驱动长期成长 [1][8] - 公司作为国内美与健康服务企业，“双美 + 双保健”商业模式壁垒深厚，增长确定性强劲 [8] - 盈利能力持续优化，高毛利业务占比提升，费用管控成效显著，盈利效率稳步跃升 [8] - 业务结构持续升级，多品牌协同效应凸显，并购整合成效显著，后续规模与盈利弹性有望持续释放 [8] - 高端渠道壁垒深厚，直营门店聚焦高价值市场，对一线及新一线城市掌控力稳固 [8] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：营业总收入30.01亿元，同比增长16.7%；归母净利润3.18亿元，同比增长39.0%；经调整净利润3.81亿元，同比增长41.0% [1][8] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为39.50亿元、43.71亿元、49.71亿元，同比增长31.64%、10.66%、13.72%；预测同期归母净利润分别为4.11亿元、4.96亿元、5.73亿元，同比增长29.44%、20.56%、15.58% [1][8] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11倍、9倍、8倍 [8] - **现金流与分红**：2025年经营现金流净额10.0亿元，同比增长25.4%；拟派发末期股息每股0.72港元，分红比例达50%，股息同比增长38.5% [8] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年综合毛利率为49.1%，同比提升2.8个百分点 [8] - **分业务毛利率**：亚健康医疗服务毛利率64.3%（同比+6.1pct）、医疗美容服务毛利率55.9%（同比+3.6pct）、美容和保健服务毛利率41.9%（同比+1.2pct） [8] - **费用管控**：销售费用率17.2%，同比下降0.8个百分点 [8] - **净利率**：经调整净利率12.7%，同比提升2.2个百分点 [8] - **回报率**：2025年ROE为31.07%，ROIC为23.76% [9] 业务板块表现 - **亚健康医疗服务**：成为核心增长引擎，2025年营收3.26亿元，同比增长62.2% [8] - **医疗美容服务**：稳健增长，2025年营收10.17亿元，同比增长9.6%；秀可儿品牌聚焦高端抗衰，活跃会员年均消费2.8万元 [8] - **美容和保健服务**：作为基石业务，2025年营收16.58亿元，同比增长14.9%；奈瑞儿单店收入从2024年的575万元提升至2025年的810万元 [8] - **业务结构**：高毛利的消费医疗业务（亚健康医疗+医疗美容）收入占比提升至44.8% [8] 渠道与扩张战略 - **直营门店**：截至2025年，直营门店共289家，同比增长5.1% [8] - **市场分布**：一线及新一线城市贡献93.2%的直营收入，其中四大超一线城市占比64.9% [8] - **加盟业务**：加盟及其他业务营收1.46亿元，同比增长5.9% [8] - **并购整合**：已完成对奈瑞儿、思妍丽的核心并购，构建“美丽田园 + 奈瑞儿 + 思妍丽”多品牌格局；思妍丽于2026年1月正式并表 [8]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [5] - 当前价格：19.30港元 [5] - 合理价值：30.13港元 [5] - 前次评级：买入 [5] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点：公司2025年业绩高增，由内生增长与外延并购双轮驱动 [3] - 2025年业绩表现：实现收入30.01亿元，同比增长16.65%；归母净利润3.18亿元，同比增长39.00%；经调整净利润3.81亿元，同比增长40.97% [8] - 盈利能力提升：2025年毛利率、净利率、经调整净利率分别为49.05%、11.34%、12.69%，同比分别提升2.79、1.52、2.19个百分点 [8] - 业绩增长驱动因素：1）加速外延扩张，收购奈瑞儿品牌以提升市占率；2）持续内生增长，品牌势能向上，高毛利业务收入占比提高，精细化运营释放盈利弹性 [8] 分业务表现 - 美容和保健服务：2025年收入16.58亿元，同比增长14.88%；毛利率41.88%，同比提升1.18个百分点；截至2025年末门店512家（直营252家，加盟260家）[8] - 医疗美容服务：2025年收入10.17亿元，同比增长9.56%；毛利率55.87%，同比提升3.53个百分点；截至2025年末门店27家 [8] - 亚健康医疗服务：2025年收入3.26亿元，同比增长62.16%；毛利率64.31%，同比提升6.09个百分点；截至2025年末门店11家 [8] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年主营收入分别为40.13亿元、47.86亿元、56.44亿元，增长率分别为33.7%、19.3%、17.9% [4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.19亿元、5.20亿元、6.51亿元，增长率分别为31.8%、24.1%、25.3% [4] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.66元、2.06元、2.59元 [4] - 估值指标：基于2026年预测，给予16倍市盈率（PE），对应合理价值30.13港元/股 [8] - 预测市盈率（P/E）：2026-2028年预测P/E分别为10.2倍、8.3倍、6.6倍 [4] - 预测净资产收益率（ROE）：2026-2028年预测ROE分别为34.0%、34.8%、35.8% [4] 投资逻辑与公司优势 - 品牌护城河深厚：行业前三大品牌（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽）齐聚，品牌优势显著 [8] - 商业模式优越：“双美+双保健”模式有效降低获客成本，提升客户粘性 [8] - 增长动力明确：内生增长与外延收购双轮驱动，业绩有望持续高增 [8] - 运营效率提升：精细化运营叠加规模效应，持续提升盈利能力 [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持对美丽田园医疗健康的“买入”评级，目标价为37.36港元 [1] - 报告核心观点认为公司基本面有强韧性，看好其美与健康连锁服务龙头地位，“内生+外延”模式已跑通，伴随高端消费回暖趋势，公司超级品牌/超级连锁/超级数字化战略赋能清晰且高质量的中期增长曲线 [1][6] 2025年财务业绩与经营亮点 - **整体业绩**：2025年公司实现营收30.01亿元，同比增长16.7%；归母净利润3.18亿元，同比增长39.0%，基本符合预期 [1][6] - **下半年表现**：2025年下半年实现营收15.42亿元，同比增长7.5%；归母净利润1.62亿元，同比增长43.2% [1][6] - **分红政策**：2025年末期股息每股0.72港元，延续高分红比例 [1][6] - **内生增长**：2025年公司内生业务延续同店增长6.9% [1][6] - **外延并购**：通过收购思妍丽齐聚行业前三大品牌，奈瑞儿自2024年下半年起有并表贡献 [1][6][8] - **现金流**：截至2025年底，集团现金及类现金达25.9亿元，同比增长41.6%，现金流充沛 [6] 分业务板块表现 - **美容与保健服务**：2025年实现营收16.58亿元，同比增长14.9%。其中直营/加盟收入分别同比增长15.8%/5.9% [7] - **门店情况**：截至2025年底，生美直营/加盟门店数量分别达252/260家，年内分别净新开13/-16家 [7] - **客户数据**：直营门店客流同比增长23.2%，活跃会员数量同比增长11.8%，活跃会员年均消费增加320元 [7] - **医疗美容服务**：2025年实现营收10.17亿元，同比增长9.6%。医美门店客流同比增长13.1%，活跃会员同比增长7.7%，年均消费增加490元 [7] - **亚健康医疗服务**：2025年实现营收3.26亿元，同比增长62.2%，占总营收比例提升3.1个百分点至10.9% [7] 盈利能力与费用分析 - **毛利率提升**：2025年全年毛利率为49.1%，同比提升2.8个百分点，各板块毛利率均有提升 [8] - **分板块毛利率**：美容与保健服务毛利率41.9%（同比+1.2pct），医疗美容服务毛利率55.9%（同比+3.6pct），亚健康医疗服务毛利率64.3%（同比+6.1pct） [8] - **费用控制**：2025年销售费用率为17.2%，同比下降0.8个百分点；研发费用率1.4%，基本持平；一般及行政开支费用率为15.9%，同比上升0.8个百分点 [9] - **经营现金流**：2025年公司经营活动产生的现金流量净额为10.0亿元，同比增长25.4% [9] 盈利预测与估值 - **营收预测上调**：考虑到收购思妍丽在2026年的并表贡献，报告上调2026/2027年营收预测至39.15/43.15亿元（较前值分别+18.6%/+21.5%），并引入2028年营收预测46.56亿元 [10] - **净利润预测上调**：考虑到医美/亚健康业务盈利能力持续提升，报告上调2026/2027年归母净利润预测至4.15/5.34亿元（较前值分别+12.4%/+27.2%），并引入2028年预测6.22亿元 [10] - **估值基础**：参考可比公司2026年iFind一致预期PE 17倍，考虑公司内生延续增长、外延收购放大协同效应及龙头地位，给予2026年19倍PE，得出目标价 [10] - **关键预测数据**：预测2026-2028年归母净利润分别为4.15亿元、5.34亿元、6.22亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.76元、2.26元、2.64元 [5][10] - **估值指标**：基于预测，公司2026年预测市盈率（PE）为10.51倍，市净率（PB）为3.12倍 [5] 公司基本数据与市场表现 - **基本数据**：截至2026年3月27日，公司收盘价为20.34港元，总市值约为51.17亿港元，52周价格区间为15.20-41.60港元 [2]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营收达30.01亿元，同比增长16.65%，经调整净利润达3.81亿元，同比增长40.96% [2] - 公司增长由内生外延双轮驱动，内生方面通过“三大超级战略”强化增长动力，外延方面通过收购奈瑞儿、思妍丽等整合效果显著，提升市占率 [5] - 亚健康医疗服务成为第三增长极，2025年营收同比增长62.16%至3.26亿元，增速显著高于其他业务 [3] - 公司盈利能力持续改善，2025年毛利率提升2.79个百分点至49.05%，经调整净利率提升2.19个百分点至12.69% [4] - 基于“双美+双保健”商业模式及“内生+外延”战略，报告预计公司2026-2028年营收及利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [5][6] 业绩表现与财务分析 - **整体业绩**：2025年全年营收30.01亿元（yoy+16.65%），经调整净利润3.81亿元（yoy+40.96%）；下半年营收15.42亿元（yoy+7.46%），经调整净利润1.90亿元（yoy+44.30%）[2] - **分业务营收**： - 美容和保健服务：营收16.58亿元（yoy+14.88%），其中直营店收入15.12亿元（yoy+15.82%），加盟及其他收入1.46亿元（yoy+5.90%）[3] - 医疗美容服务：营收10.17亿元（yoy+9.56%）[3] - 亚健康医疗服务：营收3.26亿元（yoy+62.16%）[3] - **盈利能力**：2025年毛利率为49.05%（同比+2.79pct），经调整净利率为12.69%（同比+2.19pct）；下半年毛利率为48.79%（同比+3.07pct），经调整净利率为12.34%（同比+3.15pct）[4] - **费用管控**：2025年销售/管理/研发费用率分别为17.15%/15.90%/1.40%，同比变化-0.8pct/+0.81pct/持平，整体费用管控稳健 [4] 增长战略与驱动因素 - **内生增长**：公司于2025年11月发布“超级品牌、超级连锁、超级数字化”三大战略，旨在以客户为中心强化内生增长动力 [5] - **外延并购**：收购是公司核心战略，2024年收购奈瑞儿后协同成效显著，单店收入与盈利能力大幅提升；2025年10月收购思妍丽并于2026年1月并表，预计为业绩注入新动能 [5] - **商业模式**：“双美+双保健”商业模式持续释放客户价值，推动向消费医疗服务转化及客流增长 [3] 未来业绩预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为40.08亿元（yoy+33.6%）、45.19亿元（yoy+12.8%）、48.97亿元（yoy+8.4%）[5][6] - **利润预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为5.00亿元（yoy+31.2%）、6.00亿元（yoy+20.1%）、6.93亿元（yoy+15.5%）[5][6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年经调整市盈率（P/E）分别为9倍、8倍、6倍 [5][6]

投资评级与核心观点 - 报告维持美丽田园医疗健康“买入”投资评级，目标价为37.36港元 [1] - 报告核心观点认为公司基本面有强韧性，看好其美与健康连锁服务龙头地位，“内生+外延”模式已跑通，伴随高端消费回暖趋势，公司超级品牌/超级连锁/超级数字化战略赋能清晰且高质量的中期增长曲线 [1][6] 2025年财务业绩与经营亮点 - 2025年公司实现营收30.01亿元，同比增长16.7%；归母净利润3.18亿元，同比增长39.0%，基本符合预期 [1][6] - 2025年下半年实现营收15.42亿元，同比增长7.5%；归母净利润1.62亿元，同比增长43.2% [1][6] - 2025年末期股息每股0.72港币，延续高分红比例 [1][6] - 内生业务延续同店增长6.9%，外延收购思妍丽后齐聚行业前三大品牌，奈瑞儿自2024年下半年起有并表贡献 [1][6] - 截至2025年底集团现金及类现金达25.9亿元，同比增长41.6%，现金流充沛 [6] 分业务板块表现 - **美容与保健服务**：2025年实现营收16.58亿元，同比增长14.9%；其中直营/加盟收入分别同比增长15.8%/5.9% [7] - **医疗美容服务**：2025年实现营收10.17亿元，同比增长9.6% [7] - **亚健康医疗服务**：2025年实现营收3.26亿元，同比增长62.2%，占总营收比重提升3.1个百分点至10.9% [7] - **门店与客户数据**：截至2025年底，生美直营/加盟门店数量分别达252/260家；直营门店客流与活跃会员数量分别同比增长23.2%和11.8%，活跃会员年均消费增加320元；医美门店客流与活跃会员分别同比增长13.1%和7.7%，年均消费增加490元 [7] 盈利能力与运营效率 - 2025年全年毛利率为49.1%，同比提升2.8个百分点，主要受益于资源整合及规模效应 [8] - 分板块毛利率：美容与保健服务为41.9%（同比+1.2pct），医疗美容服务为55.9%（同比+3.6pct），亚健康医疗服务为64.3%（同比+6.1pct） [8] - 2025年销售费用率为17.2%，同比下降0.8个百分点，主因销售人员人均产出提升 [9] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为10.0亿元，同比增长25.4% [9] 盈利预测与估值 - 考虑到收购思妍丽在2026年有并表贡献，报告上调2026/2027年营收预测至39.15/43.15亿元（较前值分别上调18.6%/21.5%），并引入2028年营收预测46.56亿元 [10] - 考虑到医美/亚健康业务盈利能力持续提升，报告上调2026/2027年归母净利润预测至4.15/5.34亿元（较前值分别上调12.4%/27.2%），并引入2028年归母净利润预测6.22亿元 [10] - 基于可比公司2026年iFind一致预期市盈率17倍，考虑到公司内生增长及外延协同效应，给予公司2026年19倍市盈率，从而维持目标价 [10] - 关键预测数据：预计2026-2028年营业收入分别为39.15亿元（+30.5%）、43.15亿元（+10.2%）、46.56亿元（+7.9%）；归母净利润分别为4.15亿元（+30.8%）、5.34亿元（+28.6%）、6.22亿元（+16.4%） [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予美丽田园医疗健康“增持”评级 [1][5] - 报告核心观点：2025年公司收入与经调整利润保持快速增长，期内完成对奈瑞儿的整合并公告收购思妍丽，看好公司通过“内生增长+外延并购”的模式实现市场份额的跨越式提升 [2][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入30.01亿元，同比增长16.7% [9]；实现净利润3.18亿元，同比增长39% [4]；经调整净利润为3.81亿元，同比增长41.0% [9] - **盈利能力**：2025年毛利率提升2.8个百分点至49.1%，经调整净利率提升2.2个百分点至12.7% [9]；经营性现金流达9.99亿元，同比增长25.4% [9] - **未来预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为40.13亿元、47.02亿元、53.15亿元，同比增长率分别为34%、17%、13% [4]；预测同期归属母公司净利润分别为4.50亿元、5.75亿元、7.08亿元，同比增长率分别为42%、28%、23% [4] - **估值与目标价**：维持2026-2027年EPS预测1.79元、2.28元，新增2028年预测2.81元 [9]；给予2026年17倍PE估值，目标价调整至34.49港元 [9] 业务板块分析 - **业务结构**：2025年，美容和保健服务收入16.58亿元，同比增长14.9%，占总收入55%，毛利率提升1.2个百分点至41.9% [9]；医疗美容服务收入10.17亿元，同比增长9.6%，毛利率提升3.6个百分点至55.9% [9]；亚健康医疗服务收入3.26亿元，同比增长62.2%，收入占比提升至10.9%，毛利率提升6.1个百分点至64.3% [9] - **消费医疗板块**：整体收入13.4亿元，占比提升至44.8%，公司收入结构持续向毛利率更高的消费医疗业务倾斜 [9] - **客户数据**：2025年直营门店客流达172.4万人次，同比增长23.2%；直营门店活跃会员人数14.64万人，同比增长11.8% [9] 发展战略与并购整合 - **内生外延战略**：公司通过“内生增长+外延并购”双轮驱动营收与业绩高增 [9] - **奈瑞儿整合**：2024年收购行业第二大品牌奈瑞儿后，2025年其单店收入从收购前的575万元提升至810万元，经调整净利率从6.5%大幅提升至10.5% [9] - **思妍丽收购**：2025年10月公告以12.5亿元收购行业第三大品牌思妍丽100%股权，并于2026年1月完成交割，公司有望复制奈瑞儿的成功整合经验 [9] 市场数据与可比估值 - **市场数据**：当前股价20.34港元，总股本2.52亿股，当前市值约51.17亿港元 [6]；52周股价区间为16.00-38.52港元 [6] - **可比公司估值**：参考朗姿股份、爱尔眼科、固生堂等可比公司，2026年预测PE平均值为17.4倍 [11]；报告给予公司2026年10.02倍PE的预测 [4]

公司2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入30.0亿元，同比增长16.7% [4] - 2025年公司实现归母净利润3.2亿元，同比增长39.0%，经调整净利润3.8亿元，同比增长41.0% [4] - 2025年公司经营性现金流净额10.0亿元，同比增长25.4%，盈利能力与现金流表现强劲 [4] - 分上下半年看，1H2025营收14.6亿元（同比+28.2%），2H2025营收15.4亿元（同比+7.5%），下半年增速放缓但全年保持增长 [4] - 分上下半年看，1H2025归母净利1.6亿元（同比+34.9%），2H2025归母净利1.6亿元（同比+43.2%），下半年利润增速加快 [4] 分业务板块业绩表现 - 美容和保健服务板块2025年营收16.6亿元，同比增长14.9%，是公司商业模式的核心基石业务 [5] - 医疗美容服务板块2025年营收10.2亿元，同比增长9.6% [5] - 亚健康医疗服务板块2025年营收3.3亿元，同比大幅增长62.2%，是增长最快的业务 [5] - 分上下半年看，美容保健服务1H/2H2025营收分别为8.1亿元（+29.6%）/8.5亿元（+3.7%），医疗美容服务1H/2H2025营收分别为5.0亿元（+13.0%）/5.2亿元（+6.5%），亚健康医疗服务1H/2H2025营收分别为1.5亿元（+107.8%）/1.7亿元（+35.6%） [5] 各业务板块运营与客户数据 - **美容和保健服务**：2025年直营业务营收15.1亿元（+15.8%），加盟业务营收1.5亿元（+5.9%） [5] - **美容和保健服务**：2025年直营门店到店客流172.4万人次，同比增长23.2%，活跃会员14.6万名（+11.8%），活跃会员年均消费9738元，同比提升320元 [5] - **医疗美容服务**：2025年秀可儿门店到店客流10.2万人次（+13.1%），活跃会员3.6万名（+7.7%），活跃会员年均消费2.8万元，同比增长490元 [6] - **医疗美容服务**：截至2025年末，公司医美门诊数量达27家，2026年随着思妍丽并入，门诊和医疗资源将升级 [6] - **亚健康医疗服务**：2025年直营门店到店客流3.7万人次（+35.7%），活跃会员10417人次（+37.9%） [7] - **亚健康医疗服务**：2025年功能医学板块收入同比增长101%，女性特护中心板块收入同比增长64% [7] - **门店网络**：截至2025年末，公司门店总数550家（同比-4家），其中美容保健直营店252家（+13家），加盟店260家（-16家），医美门店27家（-1家），亚健康医疗门店11家（持平） [7] - **门店网络展望**：展望2026年，随着思妍丽并表，公司门店数量将超过700家，覆盖度提升 [7] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司毛利率同比提升2.8个百分点至49.1%，归母净利率同比提升1.7个百分点至10.6% [8] - 分上下半年看，1H2025毛利率49.3%（同比+2.4pcts），2H2025毛利率48.8%（同比+3.1pcts） [8] - 分上下半年看，1H2025归母净利率10.7%（同比+0.5pcts），2H2025归母净利率10.5%（同比+2.6pcts） [8] - 公司在数智化赋能下销售费用率降低 [8] 公司战略与长期展望 - 公司践行“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略 [9] - 内生层面，公司精准捕捉高线城市女性“悦己消费”需求，深化“双美+双保健”业务模式，高毛利医疗业务、快速增长的亚健康业务和传统美容业务形成良好协同 [9] - 外延层面，公司接连并购行业内第二大品牌奈瑞儿、第三大品牌思妍丽，行业地位和影响力持续提升 [9] - 公司有望通过强化“品牌+连锁+数字化”竞争优势，凭借“内生+外延”双轮驱动，实现业绩长期可持续增长 [9] - 亚健康医疗服务板块将持续拓展服务版图，从妇科抗衰延伸至卵巢养护，并即将上线生殖功能治疗板块，构建「预防—治疗—抗衰」女性健康医疗服务体系 [7]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖美丽田园医疗健康，给予“买入”评级，目标价为31.21港元 [4] - 报告核心观点认为，公司作为国内美业龙头，通过“双美+双保健”生态协同、渠道网络及数字化优势构筑了核心壁垒，并看好其通过内生外延驱动增长、提升市场份额的潜力 [2][7] 公司概况与发展历程 - 公司成立于1993年，历经30余年发展，已成为国内美容健康行业标杆，拥有生美、医美、亚健康医疗服务三大业态 [7][11] - 公司通过上市后并购奈瑞儿及思妍丽，实现了国内美容服务市场前三甲品牌的整合，截至目前门店总数超700家 [7][14] - 公司构建了六大品牌矩阵（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽、贝黎诗、秀可儿、研源），全面覆盖客户多元的美与健康需求 [12][16] 财务表现与预测 - 公司2019-2024年营收自14.09亿元增至25.72亿元，复合年增长率为12.79%；经调整净利自1.49亿元增至2.52亿元，复合年增长率为11.08% [7][27] - 2025年业绩快报显示，预期收入不少于30亿元（同比增长不少于16%），经调整净利不少于3.8亿元（同比增长不少于40%） [7][28] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为30.36亿元、40.98亿元、46.21亿元，同比增长率分别为18.02%、34.99%、12.76% [3][110] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为3.38亿元、4.63亿元、5.65亿元，同比增长率分别为48.15%、36.72%、22.06% [3][110] - 公司毛利率自2023年起企稳回升，预测2025-2027年综合毛利率分别为47.62%、47.79%、48.52% [3][31][111] 行业市场分析 - **生活美容市场**：预计2030年市场规模达6402亿元，2024-2030年复合年增长率为4.4%；行业集中度低，连锁化率低，公司2024年市场份额约0.29%位居行业首位 [7][38][41] - **医疗美容市场**：非外科手术类（轻医美）预计2030年市场规模达4157亿元，2024-2030年复合年增长率为15.5%；行业集中度低，公司2024年市场份额约0.53%位居行业前列 [7][53][62] - **健康管理服务市场**：亚健康评估与管理赛道预计2030年市场规模达290亿元，2024-2030年复合年增长率为16.2%；项目客单价（1-2万元）高于生美及医美，公司2024年市场份额约1.7%位居行业前列 [7][67][71] 核心竞争优势 - **生态协同优势**：公司开创“双美+双保健”商业模式，三大业务板块高效协同、互相赋能，可提升客户转化率并降低获客成本，会员4年留存率超80% [7][77][80][106] - **渠道网络优势**：公司通过内生增长与外延并购双轮驱动扩张，2019-2024年直营店从154家增至276家，复合年增长率为12.5%；2024年以来完成超30项并购，整合奈瑞儿后推动其净利率从2023年的6.5%跃升至2025年上半年的10.4% [7][95][97][99] - **数字化优势**：公司投入超2亿元组建自研团队，构建38个核心数字化系统，实现全链路数智化运营；例如奈瑞儿的“AI小奈”智能美养模型，可24小时提供个性化服务方案 [103][104] 运营数据与增长潜力 - 公司会员总数从2021年的9.51万人增长至2024年的17.21万人，复合年增长率为21.86%；2025年上半年，生美/医美/亚健康医疗会员数分别同比增长46%、28%、93% [83] - 公司各业务店效表现稳健，其中亚健康医疗服务店效从2019年的1287万元增长至2024年的2233万元，复合年增长率为11.65% [93][96] - 公司通过收购思妍丽（对价12.5亿元），进一步强化在高线城市的渠道覆盖，在高势能商圈的门店覆盖率提升至42% [99][101]