业绩增长与商业模式 - 2025年上半年收入同比增长不少于27%，净利润同比增长不少于35%，全年有望突破30亿元大关 [1] - 业绩提升主要得益于"双美+双保健"商业模式，高毛利业务（医疗美容和亚健康医疗服务）收入占比提升，毛利率均在50%以上，高于传统美容服务的40% [1] - 公司执行"内生增长+外延扩张"双轮驱动策略，带动规模增长和市场占有率提升 [1] 品牌与业务布局 - 公司拥有美丽田园、贝黎诗、奈瑞儿、秀可儿和研源医疗等品牌，分别提供生活美容、中医理疗、医疗美容和亚健康医疗服务 [1] - 2024年收购奈瑞儿后，门店数量突破554家，奈瑞儿的中医理疗服务与传统美容服务形成差异化，拓宽业务边界 [3] - 医疗美容和亚健康医疗服务被视为"第二增长曲线"，中医理疗赛道处于上升周期，但尚未跑出全国性头部服务机构 [6] 客户转化与营销策略 - 2024年美容和保健类会员中有24.9%已消费医疗美容或亚健康医疗服务，高端美容服务会员中有28.7%购买增值项目，渗透率同比提升3.7个百分点 [8] - 私域客户拓展降低获客成本，推广及营销开支占总收入不超过2% [8] - 推出"双美卡"组合营销策略和医美小程序，打通生活美容与医疗美容会员体系，提升转化效率 [8] 行业竞争与整合策略 - 美容行业高度分散，2021年前五名市占率仅0.7%，集中度提升空间大 [10] - 行业趋向专业化与细分化，垂直品牌可能侵蚀传统大而全美容机构的市场份额 [10] - 针对收购品牌采取差异化整合策略，保留奈瑞儿品牌独立性，统一区域性品牌如成都幽兰项目 [6][7] 服务质量与管理挑战 - 部分客户反馈服务重心从放松体验转向销售导向，医美服务性价比不及专业机构 [9] - 加盟体系实行"一年一签"周期，通过CRM系统、神秘顾客机制和运营复核保障服务标准统一 [11] - 线下服务的不可复制性是连锁扩张难点，服务质量与用户信任是关键挑战 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025H1公司经调整净利润同比增超33%，业务结构优化及规模效应带动利润率稳步提升；“内生 + 外延”双轮驱动，亚健康医疗业务增速亮眼；看好后续公司“内生 + 外延”稳步发展，“双美 + 双保健”协同效应进一步深化，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年7月21日，美丽田园医疗健康近1个月、3个月、12个月表现分别为36.5%、81.4%、91.8%，恒生指数对应表现为6.2%、16.8%、43.5% [4] 市场数据 - 截至2025年7月21日，当前价格30.30港元，52周价格区间15.00 - 31.75港元，总市值7,141.86百万港元，流通市值7,141.86百万港元，总股本23,570.51万股，流通股本23,570.51万股，日均成交额24.63百万港元，近一月换手7.92% [4] 业绩情况 - 2025年7月14日，公司发布2025年上半年业绩盈喜公告，上半年收入不少于14.5亿元，同比增长不少于27%；净利润不少于1.7亿元，同比增长不少于35%；经调整净利润不少于1.75亿元，同比增长不少于33% [5] 业绩增长原因 - 高毛利业务收入占比提升带动毛利率优化，规模效应带动净利率水平持续提升；2025H1公司净利率11.7%，较上年同期 +0.6pct，其中奈瑞儿净利率9%，较收购前6%显著提升 [5] 业务发展 - 内生方面，预计2025H1内生客流同比增长超10%；外延方面，预计2025H1奈瑞儿贡献收入约2.76亿元，单店收入较收购前同比增超10% [5] 分业务表现 - 预计2025H1美容与保健业务净消费同比增长约30%；医疗美容业务净消费同比增长超10%，其中内生客流同比增长超10%；亚健康医疗服务净消费同比增长超100%，其中内生净消费同比增长超50% [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为30/33/36亿元，同比 +18%/+8%/+9%；归母净利润2.9/3.4/3.9亿元，同比 +28%/+17%/+14% [5] 估值情况 - 对应2025年7月21日收盘价30.3港元，PE分别为22X/19X/17X [5]

核心观点 - 中金维持美丽田园医疗健康跑赢行业评级及目标价37港元 对应25-26年扣非归母净利润26/23xP/E 有29%上行空间 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入同增不少于27%至14.5亿元 净利润同增不少于35%至1.7亿元 经调整净利润同增不少于33%至1.75亿元 [2] - 公司通过业务结构优化和经营提效实现毛利率提升0.8ppt 净利率提升0.6ppt至11.7% [4] - 中金看好公司"双美+双保健"商业模式及内生外延双轮驱动成长前景 [5] 财务预测与估值 - 中金维持公司25-26年净利润预测不变 当前股价对应20/18x P/E [1] - 目标价37港元对应25-26年扣非归母净利润26/23xP/E [1] - 公司7月10日-14日累计回购90,500股 总金额264.7万港元 [2] 业务表现 - 1H25收入增长驱动因素：内生客流同增超10% 奈瑞儿贡献收入2.76亿元且单店收入同增超10% [3] - 分业务增速：生活美容与保健净消费同增约30% 医疗美容净消费同增超10% 亚健康医疗服务净消费同增超100% [3] - 亚健康医疗服务内生净消费同增超50% 功能医学和女性特护业务表现亮眼 [3] 盈利能力 - 内生业务净利率同比提升1ppt 奈瑞儿净利率同比提升3ppt [4] - 盈利能力优化原因：高毛利业务占比提升 供应链规模采购降低成本 租金压缩 数字化提效 [4] 发展策略 - 内生增长策略：优化单店运营效率 提升增值服务渗透率 数字化营销推动客户增长 [5] - 外延扩张策略：探索行业收并购机会 提升市场占有率 扩大会员资产和全国布局 [5]

纪要涉及的公司 美丽田园、奈瑞儿 纪要提到的核心观点和论据 - **股权结构优化**：原核心股东中信产业投资基金（CPE）达成股权出售协议退出，消除潜在干扰，股权结构趋于稳定，为公司治理结构优化和价值释放扫清障碍，引入包括德福基金等多元化投资者，提升资本生态厚度 [2][3][5] - **资本市场计划**：制定三年资本市场计划，包括未来三年不少于 50%年度归母净利润分红（首笔预计 2025 年 8 月落地）、优化股东结构提升流通股比例、管理层股权激励计划，构建长期利益共同体，加速港股通进程冲击百亿市值 [2][6] - **经营情况良好**：2025 年 1 - 5 月权益金消费和客流表现突出，权益金增长超 20%，亚健康医疗服务同比增长超 50%，美容与保健业务同比增长超 20%，医疗美容同比增长 10%，客流量增加 20%以上，为全年业绩奠定基础 [2][12] - **奈瑞儿整合顺利**：2025 年 1 - 5 月奈瑞儿夯实中医文化为基础的智能美养业务，单店收入逐步提升，店均效率达 800 万元，同比增长 10%，净利润率超 10%；集团增持至 90%股份，2025 年打造可复制保健门店模型深化增值业务融合，2026 年启动长三角扩张 [2][10][11] - **纳入港股通信心足**：换手率符合恒指调整标准，流动性持续改善，日均市值 70 亿 - 80 亿有望达港股通标准；计划并购重组整合优质品牌，探索护肤品资产收购或国际大牌合作，增强盈利能力推进港股通进程 [13] - **收并购经验丰富**：过去十年超 30 起中等以上规模并购，分为重大并购、区域龙头品牌并购和小型 0 元对价并购三类；加速推进重大及区域龙头品牌收并购，预计未来三年收入两位数增长 [4][15] - **业绩目标明确**：2025 年计划实现 30 亿收入和 3.2 亿经调整净利润，每年规模经营经调整净利润率至少提高 0.5 个百分点 [4][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **新进股东情况**：新进股东以长线为主，包括外资长线医疗基金等，为增加流动性引入国际优质对冲基金，新股东愿长期陪伴公司走向港股通；德福基金等采用 ODI 形式出境，锁定期 3 - 5 年 [14][18] - **并购优势及规划**：能以较低溢价并购，重大并购考虑业务互补等，区域龙头品牌通过翻牌整合门店，收购倒闭美容院消化余额；预计未来中高端客户市占率超 50% [20][21] - **并购整合措施及困难**：以奈瑞尔为例，采取夯实基础业务、提高店效、提升增值业务渗透率、提升中后台能力等措施，利润率从 2024 年约 8%提升至 2025 年 1 - 5 月的 10%；存在优化低效门店和提升员工核心能力等困难 [21][22]