报告行业投资评级 - 报告对食品饮料行业给予“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 板块底部特征已逐渐显现，调整时间和幅度已较充分，股价已基本反应市场悲观预期，优质个股估值吸引力明显提升，股息率已达到较高水平 [7] - 看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [7] - 白酒板块茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点，未来趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司强分化不可避免 [7] - 预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [7] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，食品CPI望逐季改善 [7] 根据相关目录分别总结 1 食品饮料本周观点 一周板块回顾 - 本周食品饮料板块下跌3.77%，其中白酒下跌5.00%，上证综指下跌0.56%，跑输大盘3.21pct，在申万31个子行业中排名第27 [6] - 涨幅前三位为石油石化（5.44%）、有色金属（2.5%）、银行（2.4%） [6] - 食品饮料板块涨幅前三位为ST西王（20%）、ST龙大（18.88%）、元祖股份（14.71%） [6] - 食品饮料板块跌幅前三位为皇氏集团（-13.35%）、安记食品（-10.73%）、燕京啤酒（-10.09%） [6] 投资分析意见 - 板块底部特征已逐渐显现，临近旺季，高端酒价格逐步上行，头部企业动销将迎来改善 [7] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒，关注今世缘、迎驾贡酒 [7] - 大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业、盐津铺子，关注东鹏饮料、天味食品、三元股份 [7] 白酒板块 - 8月22日茅台批价散瓶1700元，周环比涨5元，整箱批价1715元，周环比涨5元，精品茅台2360元，周环比降20元，15年茅台4140元，周环比降10元 [8] - 五粮液批价760元左右，周环比持平，国窖1573批价约830元，周环比持平 [8] - 茅台召开半年度业绩说明会，1月以来从产品体系、价格机制、商业模式、渠道布局、供应链组织等五个方面进行改革 [8] - 所有茅台集团子公司、本公司子公司、惠群公司原销售的贵州茅台酒计划将于年内有序回到贵州茅台酒销售公司 [8] - 2026年度茅台1935酒不再新增市场投放量，截至目前渠道商合同执行计划已近80%，终端动销良好，渠道库存处于健康区间 [8] - 精品茅台作为“金字塔型”产品结构“塔腰”产品的重要组成，“第二大单品”战略定位没有变，截至6月30日2026年度精品销售计划已过半 [8] - 上半年i茅台新增用户数约1744.28万，累计注册用户数约9690.78万，累计活跃用户约2941万人，成交用户超412万，成交订单数超780万笔 [8] - 2026年茅台核心工作是市场化改革，年初以来上线i茅台、落地代售政策、进行了5次针对不同产品不同幅度的提价 [8] - 预计今年底到明年初，茅台将实现估值与业绩双击，市值空间打开 [9] 大众品板块 - 盐津铺子发布中报，26H1营收30.7亿元（同比+4.41%），归母净利润4.25亿元（同比+14.1%），26Q2营收14.88亿（同比+6.02%），归母净利润1.95亿（同比+0.01%） [10] - 盐津铺子主动调整线上和线下定量渠道，新零售渠道表现超预期，量贩渠道仍有空间 [10] - 盐津铺子魔芋零食收入同增11.28%，海味零食/健康蛋制品收入同增+55.68%/+51.23% [10] - 妙可蓝多发布26中报，26Q2营收16.78亿（同比+25.84%），归母净利润0.76亿（同比+49.64%） [10] - 妙可蓝多中期派息方案为每股现金红利0.2元（含税），派息率为67.24%，为借壳上市以来首次现金分红 [10] - 妙可蓝多26H1乳制品加工业营收为28.96亿，同比+24.67%，其中26Q2奶酪收入14.51亿 [10] 重点公司更新 - 贵州茅台近三年行业经历周期性调整和结构性调整，2016年以来连续八年高速增长在需求侧、渠道侧积累了大量结构性矛盾 [11] - 2025年底矛盾集中爆发，除飞天53%vol 500ml贵州茅台酒以外其他产品全线大幅倒挂 [11] - 行业上行周期时多年用高附加值产品增量调整结构，吨酒综合单价近五年增加了近30% [11] - 2026年1月以来改革：产品体系回归“金字塔”结构，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒回归主力单品，精品和生肖文化酒作为“塔腰”，陈年贵州茅台酒及飞天文化酒作为“塔尖” [12] - 建立“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态价格调整机制，七个月来进行了五次市场价格动态调整 [12] - 1月1日取消市场指导价，生肖、精品、陈年贵州茅台酒等产品全部下调回归市场定价 [13] - 3月31日飞天53%vol 500ml贵州茅台酒自营体系零售价和供给侧价格同步非均衡调整 [13] - 5月16日上调生肖、精品、陈年贵州茅台酒等产品自营零售价格 [13] - 7月18日飞天53%vol 500ml贵州茅台酒“i茅台”零售价和供给侧价格同步调整 [13] - 8月8日43家自营店产品零售价格接轨市场零售价 [13] - 探索飞天53%vol 500ml贵州茅台酒以外其他产品运用“代售”模式，自4月份运行以来总体平稳 [13] - 2026年1月贵州茅台酒主力产品在“i茅台”面对社会开放销售，2026年8月全系产品在全国43家自营店面向社会开放销售 [14] - 已制定《以质量管理为主线的供应链全面向“C”升级方案》主方案及7个子方案 [14] - 经过7个多月改革，市场总体销售量稳中有升、市场价格体系稳定、渠道体系良性 [15] - 妙可蓝多26H1营收33.04亿元（同比+28.71%），归母净利润1.51亿元（同比+13.74%），扣非归母净利润1.21亿元（同比+17.87%），经营活动现金流量净额3亿元（同比+27.38%） [15] - 妙可蓝多26Q2营收16.78亿元（同比+25.84%，单季度营收为历史新高），归母净利润0.76亿元（同比+49.64%） [15] 本周重要公告 - 今世缘26H1营收64.35亿元，同比减少7.41%，归母净利润20.82亿元，同比减少6.60% [16] - 仲景食品26H1营收5.66亿元，同比增加8.01%，归母净利润1.08亿元，同比增加7.75% [17] - 惠泉啤酒26H1营收3.69亿元，同比增加5.11%，归母净利润4877.73万元，同比增加23.26% [17] - 恒顺醋业26H1营收12.24亿元，同比增加8.79%，归母净利润1.21亿元，同比增加9.21% [17] - 重庆啤酒26H1营收85.76亿元，同比减少2.98%，归母净利润7.96亿元，同比减少7.98% [17] - 中炬高新26H1营收25.42亿元，同比增加19.23%，归母净利润4.14亿元，同比增加61.25% [18] - 金徽酒26H1营收18.16亿元，同比增加3.19%，归母净利润2.14亿元，同比减少28.24% [18] - 盐津铺子26H1营收30.70亿元，同比增加4.41%，归母净利润4.25亿元，同比增加14.10% [18] - 西麦食品26H1营收14.02亿元，同比增加22.03%，归母净利润1.48亿元，同比增加81.88% [18] - 骑士乳业26H1营收6.20亿元，同比减少7.10%，归母净利润3927.55万元，同比增加139.91% [19] - 朱老六26H1营收1.25亿元，同比增加17.27%，归母净利润3059.48万元，同比增加178.93% [19] - 李子园26H1营收6.05亿元，同比减少2.69%，归母净利润6503.54万元，同比减少32.34% [19] - 天润乳业26H1营收14.50亿元，同比增加3.93%，归母净利润5425.00万元 [20] - 巴比食品26H1营收8.52亿元，同比增加2.03%，归母净利润1.35亿元，同比增加2.28% [20] - 张裕A 26H1营收15.73亿元，同比增加6.94%，归母净利润1.41亿元，同比减少24.29% [20] - 煌上煌26H1营收12.26亿元，同比增加24.53%，归母净利润8625.93万元，同比增加12.14% [20] - 青岛食品26H1营收2.91亿元，同比增加5.39%，归母净利润6560.93万元，同比增加1.37% [21] - 燕京啤酒26H1营收90.31亿元，同比增加5.53%，归母净利润13.99亿元，同比增加26.86% [21] - 阳光乳业26H1营收2.17亿元，同比减少8.13%，归母净利润4637.41万元，同比减少22.48% [21] - 养元饮品26H1营收35.00亿元，同比增加41.97%，归母净利润8.54亿元，同比增加14.80% [21] - 甘源食品26H1营收10.70亿元，同比增加13.18%，归母净利润8008.09万元，同比增加7.34% [22] - 会稽山26H1营收8.53亿元，同比增加4.43%，归母净利润1.29亿元，同比增加37.04% [22] - 品渥食品26H1营收3.93亿元，同比增加5.92%，归母净利润-448.24万元，同比减少133.33% [22] - 顺鑫农业26H1营收38.04亿元，同比减少17.17%，归母净利润4035.10万元，同比减少76.66% [22] 高端酒价格更新 - 本周茅台批价散瓶1700元，周环比涨5元，整箱批价1715元，周环比涨5元 [23] - 五粮液批价760元，周环比持平，国窖1573批价约830元，周环比持平 [23] 成本变动回顾 - 主产区生鲜乳平均价为3.06元/公斤，同比上升1.3%，环比持平 [23] - 仔猪价格21.98元/公斤，同比下降35.24%，环比下降1.96% [23] - 生猪价格10.9元/公斤，同比下降23.51%，环比上升2.06% [23] - 猪肉价格20.89元/公斤，同比下降16.51%，环比上升0.34% [23] 量贩零食门店数量更新 - 鸣鸣很忙旗下“零食很忙”“赵一鸣零食”签约门店总数突破30000家，成为国内首家迈入3万店规模的休闲食品饮料连锁企业 [24] - 鸣鸣很忙旗下已开业门店总数为26808家，万辰集团旗下已开业门店总数为23280家 [24] - 鸣鸣很忙在华中地区、华南地区及西南地区门店数占比最高 [24] - 万辰集团在华东地区、北方地区及重庆市门店数占比最高 [24] - 零食有鸣在西部地区及海南省门店数占比最高，糖巢在福建省门店数占比最高 [24] 板块估值水平 - 食品饮料板块2026年动态PE17.94x，溢价率16%，环比下降3.85pct [25] - 白酒动态PE17.46x，溢价率13%，环比下降4.69pct [25] 2 食品饮料各板块市场表现 - 本周食品饮料行业跑输申万A指2.26个百分点 [46] - 子行业表现依次为：食品加工（跑赢申万A指1.22个百分点）、饮料乳品（跑赢申万A指0.72个百分点）、其他酒类（跑输申万A指0.92个百分点）、休闲食品（跑输申万A指1.33个百分点）、调味品（跑输申万A指1.36个百分点）、白酒（跑输申万A指3.49个百分点）、啤酒（跑输申万A指3.87个百分点） [46] 3 行业事项提示 - 康比特股东张炜减持24.40万股，交易均价10.68元 [56] - 康比特股东陈庆玥减持100.00万股，交易均价10.35元 [56] - 百润股份高管刘晓东增持42.56万股，交易均价18.81元 [56] 4 估值表 - 贵州茅台26E归母净利润854.6亿，27E归母净利润938.4亿，28E归母净利润1039.4亿，26E PE为19倍，评级买入 [60] - 五粮液26E归母净利润212.7亿，27E归母净利润235.4亿，28E归母净利润263.3亿，26E PE为13倍，评级买入 [60] - 泸州老窖26E归母净利润110.4亿，27E归母净利润127.2亿，28E归母净利润147.3亿，26E PE为11倍，评级买入 [60] - 山西汾酒26E归母净利润123.0亿，27E归母净利润135.3亿，28E归母净利润149.6亿，26E PE为12倍，评级买入 [60] - 古井贡酒26E归母净利润38.0亿，27E归母净利润44.1亿，28E归母净利润53.5亿，26E PE为11倍，评级买入 [60] - 今世缘26E归母净利润27.2亿，27E归母净利润30.6亿，28E归母净利润36.0亿，26E PE为13倍，评级买入 [60] - 迎驾贡酒26E归母净利润20.5亿，27E归母净利润22.7亿，28E归母净利润25.4亿，26E PE为15倍，评级买入 [60] - 伊力特26E归母净利润2.2亿，27E归母净利润2.5亿，28E归母净利润2.9亿，26E PE为21倍，评级增持 [60]