报告公司投资评级 - 股票评级：Equal - weight（持股观望）[6] - 行业观点：In - Line（表现与基准一致）[6] - 目标价格：A$2.90，较目标价格的涨跌幅度为13% [6] 报告的核心观点 - 剥离资产使公司离化肥业务分离更近一步，但收益似乎较少；基础炸药业务表现稳健，但受业务重组和检修影响[1] - 认为此次业绩是朝着正确方向迈出的一步，但预计市场要等到化肥业务完全分离[1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年上半年较低的折旧与摊销费用（A$148，较摩根士丹利预期下降13%，较其他预期下降15%）使息税前利润（EBIT）更好；2025年上半年EBIT为A$174m，较摩根士丹利预期增长13%，较其他预期增长8% [9] - 2025财年全球指引不变；25财年末息税前利润提升计划约A$300m的40 - 50%；25财年将受A$45 - 55m检修影响[9] - 磷酸山2025财年产量740 - 800kt不变；25财年天然气短缺成本A$40 - 80m；因恶劣天气，合同化肥销售推迟到25年下半年[9] - 美国关税影响“轻微且有缓解措施”[9] 资产出售 - 化肥分销业务以A$375m出售给Ridley Corporation，另释放A$121m营运资金，预计25年第三季度完成[9] - 吉布森岛以A$194m出售给一家澳交所上市房地产开发商子公司，扣除A$64m修复成本，税前净收益A$100m，预计25年9月底前完成[9] - 珀达曼承购协议以最高A$145m出售给麦格理集团大宗商品和全球市场业务，预计25年第三季度完成[9] 其他事项 - 磷酸山审查工作继续，预计不晚于9月做出决定；管理层表示正在与进行尽职调查的一方接触[10] 估值方法 - 采用市盈率（P/E）、企业价值/息税前利润（EV/EBIT）和企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）的分部加总法（SOTP）和现金流折现法（DCF）的等权重混合方法得出目标价格[13] - DCF：加权平均资本成本（WACC）9.2%，终端增长率2.5% [13] - SOTP：使用同业倍数应用于25财年和26财年各部门收益的等权重EV/EBITDA和EV/EBIT SOTP [13] - P/E：较澳交所200工业指数（不含金融）倍数（25财年和26财年）有45%折扣，与公司5年平均水平一致[13]