雪峰科技（603227.SH）2025 年半年报点评 公司区域优势显著，作为龙头有望实现强者恒强 2025 年 08 月 15 日 ➢ 事件：公司披露 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入 26.80 亿元，yoy-4.96%；实现归母净利润 2.33 亿元，yoy-40.64%；扣非净利润 2.23 亿元，yoy-40.89%。其中，2025Q2 实现营收 15.55 亿元，yoy-5.11%， qoq+38.40%；实现归母净利润 1.67 亿元，yoy-37.20%，qoq+156.93%；扣 非净利润 1.62 亿元，yoy-37.65%，qoq+161.94%。 ➢ 公司区域优势显著。需求端，民爆行业地域性显著，产品具有销售半径。公 司所在地新疆，资源禀赋优异，煤炭预测资源量约占全国的 40%，煤层气预测资 源量约占全国的 26%，而民爆的下游主要应用方向就是煤矿等各类矿山开采，因 此新疆对于民爆的需求会持续处于高位，根据中爆协的数据，2025 年上半年， 新疆地区炸药总产量达到 25.41 万吨，同比增长 9.63%，销量 25.25 万吨，同比 增长 10.18%，累计产销量排 ...

产品价格 - 2025年4 - 6月炸药平均价格8269.43元/吨，较2024年同期降1.78%[2] - 2025年4 - 6月雷管平均价格163570.43元/万发，较2024年同期降5.77%[2] - 2025年4 - 6月液化天然气平均价格3660.86元/吨，较2024年同期降2.67%[2] - 2025年4 - 6月三聚氰胺平均价格4386.33元/吨，较2024年同期降14.44%[2] - 2025年4 - 6月天然气平均价格1.953元/立方米，较2024年同期涨14.17%[6] - 2025年4 - 6月尿素平均价格1405.89元/吨，较2024年同期降26.71%[6] 产品产销及营收 - 2025年第二季度炸药产量11712.48吨，销量11549.44吨，营收9550.73万元[3] - 2025年第二季度雷管产量299.55万发，销量250.05万发，营收4090.00万元[3] - 2025年第二季度液化天然气产量44462.93吨，销量44964.06吨，营收16460.69万元[3] - 2025年第二季度三聚氰胺产量44205.48吨，销量42635.00吨，营收18701.12万元[3]

行业调研热度 - 沪深两市本周共130家上市公司接受机构调研 [1] - 电子(16家)、机械设备(15家)和电力设备(13家)行业接受调研频度最高 [1][2] - 农林牧渔(5家)和公用事业(4家)行业关注度有所提升 [1][2] - 汽车零部件(11家)、半导体(6家)和通用设备(5家)为机构关注度前三的细分领域 [2][3] - 通信设备、元件等行业机构关注度提升 [2][3] 上市公司调研情况 - 威力传动、北特科技和天龙股份接受调研次数最多(均3次) [3][4] - 海康威视(246家)、德福科技(238家)和仕佳光子(172家)位列机构来访接待量前三 [3][5] - 海大集团(123家)、中望软件(89家)和晶科能源(72家)接待量居前 [5] 水电概念股动态 - 金杯电工电磁线产品应用于水轮发电机/变压器等高端项目 电缆产品已用于三峡水利枢纽工程 [5] - 金杯电工成立"雅下工程项目组"密切关注雅鲁藏布江水电项目进展 周五股价涨停 [5] - 雅化集团为川藏铁路等重点工程供应民爆产品 [7] - 大禹节水2015年起布局西藏水电业务 参与高海拔水电站建设 计划争取雅鲁藏布江项目配套工程 [7]

公司产能 - 公司目前炸药产能为2 2万吨 [1]

安全事件 - 一架满载炸药的无人机在伊拉克库尔德自治区首府埃尔比勒西部坠毁 [1] - 事件发生在清晨5时50分 未造成人员伤亡 [1] 炼油厂影响 - 遭袭地区是库区最大炼油厂所在地 [1] - 该炼油厂由一家库区本土石油公司运营 [1]

核心观点 - 谷歌25Q2核心业务超预期加速增长，上调25年资本开支指引，中长期在AI领域有稳固和差异化优势，建议持续关注；石化化工行业稳增长方案有望推动落后产能淘汰，相关龙头受益，建议关注纯碱和PVC行业相关企业；铜冶炼行业推行“反内卷”或使资产重估，关注相关企业；雅江水电站开工带来需求，建议关注相关施工、材料、设备企业；医药集采“反内卷”和创新药支持政策重塑行业生态，建议关注两类标的；特斯拉2Q25业绩环比修复，聚焦AI驱动，下调盈利预测但维持“增持”评级；阅文集团在线阅读业务稳定，调整收入预测，自有侧利润提升，维持经调整归母净利润预测和“增持”评级 [2][3][4][5][6][8][9] 行业研究 互联网传媒 - 25Q2谷歌广告收入超预期加速增长，显示美国经济活跃，缓解AI搜索侵蚀担忧，谷歌云收入和盈利强劲，上调全年资本开支指引，AI负载供不应求，全栈式AI产业链使谷歌在AI领域有优势 [2] 石化 - 工信部将推出石化化工行业稳增长工作方案，推动落后产能淘汰，相关龙头受益于供需格局改善，建议关注纯碱行业的博源化工等和PVC行业的新疆天业等企业 [3] 有色 - 中央财经委员会和工信部相关举措下，铜冶炼行业推行“反内卷”或限制新增产能、加速小产能退出，冶炼企业盈利改善，资产有望重估，关注铜陵有色等企业 [4] 建筑 - 雅江水电站开工带来施工及材料新增需求，根据中标经验，建议关注水电工程、基建工程企业，材料供应商，工程设备类企业，以及海南华铁、咸亨国际、苏博特等 [5] 医药 - 医保政策精准调控重塑医药行业生态，集采“反内卷”清除低质产能，创新药支持政策为创新企业打开成长天花板，建议关注集采中选的仿制药及器械龙头和研发管线丰富的创新药企，推荐恒瑞医药等，建议关注微创医疗等 [6] 公司研究 汽车 - 特斯拉2Q25业绩环比修复，聚焦点切换至AI驱动，因海外政策和市场销量不确定及AI投入，下调2025E/2026E/2027E Non - GAAP归母净利润至60.6/87.7/112.8亿美元，看好其AI技术迭代与商业化落地能力，维持“增持”评级 [8] 互联网传媒 - 阅文在线阅读业务稳定，因新丽剧集和短剧确收方式问题，下修25 - 27年收入预测至73.9/79.5/81.4亿元，自有侧利润改善，新丽下半年储备剧集有望上线，全年业绩增长确定性高，维持25 - 27年经调整归母净利润预测13.5/15.3/16.6亿元，维持“增持”评级 [9]

军事动态 - 乌克兰武装部队在谢列梅捷沃地区一天内损失1285多名军人 [2] - 俄罗斯夜间袭击打击敖德萨海港、交通线路和物流设施 [3] - 美国批准向乌克兰出售价值1 5亿美元的M109自行火炮维修服务 [8] - 美国国务院批准向乌克兰出售价值1 8亿美元的空中防御维持系统 [9] 能源与贸易 - 俄罗斯计划几天内对燃油生产商实施汽油出口禁令 [5] - 印度公司向俄罗斯运送价值140万美元的炸药 不顾美国制裁风险 [10] 政治与外交 - 泽连斯基撤回反腐败机构改革 [1] - 克里姆林宫称俄罗斯在谈判中的建议具体且富有建设性 [6] - 俄罗斯指责德国总理默茨激进的军事化和反俄言论 [7] 战略发展 - 普京宣布俄罗斯将全面实施现代化海军建设计划 [4]

报告行业投资评级 - 建筑和工程：增持（维持） [1] - 非金属类建材：买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 雅江水电站正式开工，总投资额约1.2万亿元，项目结构不同于三峡电站，装机预计为6000万千瓦 [3] - 雅江板块从预期走向现实，下一级段催化大概率为“招投标”“业绩释放”，有西藏地区水电站或隧洞式径流电站经验的企业中标几率较高 [4] - 雅江水电站开工预计带来施工及材料新增需求，建议关注相关水电工程、基建工程企业、材料供应商、工程设备类企业等 [8] 相关目录总结 雅江水电站项目概况 - 雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏林芝市，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，装机预计6000万千瓦 [3] 项目对比 类似区域项目（藏木水电站） - 我国在雅鲁藏布江干流首座大型水电站，6台机组总装机容量51万千瓦，建设总投资96亿元，工期近8年，2014年11月首台机组投产发电，位于雅江中游、山南市加查县，由华能投资、建设和运营 [5] 相似类型项目（大渡河硬梁包水电站） - 大渡河干流梯级规划第14级电站，总装机容量111.6万千瓦，采用长隧道引水开发，建两条14.4公里引水隧洞，静态投资129.40亿元，动态总投资160.98亿元 [6] 潜在供应商分析 - 选用捷风招投标数据库筛选藏木水电站2016年以来中标供应商，统计累计中标TOP20上市公司，藏木与雅江项目结构有差异 [7] - 从中标金额/营收角度，西藏天路、天桥起重、华新水泥、中国电建、威腾电气排名靠前，7月21号以来，西藏天路涨幅33%、天桥起重涨幅3%、中国电建涨幅33%、威腾电气涨幅9% [7] 投资建议 - 建议关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中铁等水电工程、基建工程企业，华新水泥、西藏天路、高争民爆等材料供应商，中铁工业、铁建重工、天桥起重等工程设备类企业，以及海南华铁、咸亨国际、苏博特 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水电、民爆、特高压设备、工程机械、有色金属、新能源、旅游、铁路运输、油船运输 - **公司**：易普力、高争民爆、保利联合、壶化股份、广东宏大、东方电气、哈尔滨电器、金能信、占格、洛钼、五矿、中色矿、华东线缆、安靠智电、长高集团、平高集团、西安西开、国网南瑞、华自科技、国网南自、许继集团、中创航空、中文股份、英博尔、卧龙、中铁工业、铁建重工、三一重工、徐工机械、中联重科、冰轮环境、法兰泰克、国电大力、华能水电、长江电力、秦源电力、西藏旅游公司、新奥控股 纪要提到的核心观点和论据 - **雅鲁藏布江水电站优势**：选址拐弯处集中约90%水能资源且天然落差显著，具备水能利用优势；建成后每年可替代1亿吨标准煤，减少3亿吨二氧化碳排放，环保贡献大；总投资1.2万亿元，发电容量60吉瓦，是中国清洁能源战略重要里程碑[1][2][3][5] - **民爆需求**：墨脱工程10年爆破期炸药需求几十到百万吨，民爆订单金额约500亿元，易普力、高争民爆等公司直接受益[1][7][8] - **特高压及输配电设备需求**：下游总装机60吉瓦，特高压设备市场空间约600亿元；发电设备端口净利润约48亿元，东方电气和哈尔滨电器各占50%份额；高压变压器市场空间约75亿元，高压组合电器约112亿元；特高压直流与交流总规模约370亿；GIL设备总回路超2000公里，市场规模600 - 700亿；各类输配电设备合计市场规模1200亿左右，对应净利润120亿[1][9][10][11][12][13][14][15] - **工程机械需求**：需建50公里引水隧道，硬岩施工比例80%，钻岩台车等需求大；土方开挖需求增量约5亿立方米，挖掘机械市场需求约170亿元，混凝土机械约100亿元，中铁工业、铁建重工、三一重工等公司受益[4][18] - **有色金属需求**：建设对铜和铝需求拉动明显，铜推荐金能信等，铝推荐华东线缆等[4][23][24] - **对现有行业格局影响**：投产后可能影响华能水电、长江电力等公司，但短期影响可忽略，项目造价合理，经济效益可观[19] - **利好方向**：推动新能源企业发展，促进相关基础设施建设和行业整体发展[20][21] - **与风电光伏项目关系**：与风电和光伏项目打包开发，若顶层龙头水库建成，可提升配套风光项目利用效率[20] - **对西藏旅游业影响**：带动林芝片区旅游客流和商务客流，西藏旅游公司受益；川藏铁路2026年通车预计客流增长17%，带动相关上市公司客流增长[25][26][28] - **公司收购计划**：公司拟收购新奥控股油船项目，若落地2025年业绩承诺约1.53亿元，利润将翻倍至三到五倍[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 墨脱采用堆石坝技术，爆破作业量高于三峡工程[7] - 雅江水电站建设流程各步骤蕴含不同投资机会，如混凝土冷水机组、工程起重机等方面[18] - 雅鲁藏布江开发若获突破，怒江梯级开发可能加快，利好秦源电力[22] - 西藏旅游公司涉及其他概念值得关注[25]

雅鲁藏布江水电工程资本反应 - 1 2万亿雅鲁藏布江水电工程启动后，24只概念股竞价封板，三日蔓延至70家涨停 [1] - 基建板块单日吸金超百亿，资金虹吸效应导致医药股被抽血 [1] - 工程需劈开喜马拉雅山脉，在3000米埋深花岗岩层钻50公里引水隧洞，相当于上海浦东至苏州金鸡湖直线距离 [3] 工程技术挑战与设备需求 - 隧道需穿越17条地震断层带，岩爆风险极高，传统爆破效率低，必须使用盾构机（TBM） [3] - 工程至少需100台高原定制版掘进机，催生250亿设备订单 [3] - 高原施工需智能纠偏和复合刀盘技术，抗岩爆TBM成关键设备 [5] 产业链核心企业布局 - 铁建重工高原施工市占率超40%，掌握抗岩爆TBM技术 [5] - 中铁工业"雪域先锋号"盾构机经验可直接移植雅江工程 [5] - 恒立钻具硬岩切割刀具毛利率达52%，单台盾构机年耗刀具成本占15% [5] - 西藏天路垄断藏区65%水泥产能，工程需3000万吨高标号水泥 [5] - 高争民爆控制西藏90%炸药供应，10万吨级爆破需求将提振业绩 [5] 工程建设周期与投资节奏 - 12年建设周期分三阶段：短期炒民爆水泥，中期看设备交付（2027–2030），长期押注电力运营商（2030+） [3] - 中国电建手握50%主体工程，国投电力借两河口水电站转型"超级充电宝" [3] - 雅砻江水电30年打磨世界第一高坝，年减排3亿吨二氧化碳，形成长期绿色收益 [4]