行业整体评级与增长预期 - 对2026年中国可选消费行业持"与大市同步"评级 预期整体零售销售增长约3.5% 展望偏向谨慎 [1] 优先看好的子板块 - 消费行业子板块优先看好：茶饮和咖啡、潮玩行业、服装行业、纺织行业 [1] 维持"与大市同步"看法的子板块 - 对餐饮行业、体育用品行业、旅游－酒店板块、家电行业维持"与大市同步"的看法 [1] 基本情境下看好的消费类型及相关公司 - 更看好生存类消费 如节俭主义、低单价、高性价比等 相关公司包括：锅圈、百胜中国、瑞幸咖啡、达势股份、波司登 [1] - 更看好补偿类消费 如小确幸、廉价娱乐、情绪价值、体验型等 [1] - 更看好避险和防守类消费 如黄金、白银、高股息等 相关公司包括：波司登、江南布衣、利郎、滔搏 [1] - 上述在基本情境下提及的公司全部评级为"买入" [1] 乐观情境下看好的消费类型及相关公司 - 在乐观/牛市的情境下 如股市保持畅旺、楼市逐渐企稳 会更利好大额类消费 [1] - 乐观情境下相关公司包括：海尔智家、美的集团、海底捞、安踏体育 [1] - 上述在乐观情境下提及的公司全部评级为"买入" [1]

行业整体展望与评级 - 对2026年中国可选消费行业持"大市同步"评级 预期整体零售销售增长约3.5% 较2025年的约4%略有放缓 展望偏向谨慎 [1] - 预计2026年上半年行业股价承压 下半年反弹空间相对较大 [1] - 行业估值大概率已在2024年完成筑底并展开修复 目前约15倍市盈率 相较于过去8年约20倍的平均水平仍不算昂贵 [1] - 在未来12个月行业增速可能放慢 地缘政治风险仍高 在缺乏大规模利好政策或房地产明显复苏的情况下 估值未必能快速上升 整体看法偏保守 [1] 子板块评级与偏好 - 优先看好的子板块包括 茶饮和咖啡 潮玩行业 服装行业 纺织行业 [2] - 对茶饮和咖啡板块 潮玩行业维持"优于大市"评级 [2] - 将服装行业 纺织行业评级上调至"优于大市" [2] - 维持同步大市看法的子板块包括 餐饮行业 体育用品行业 旅游-酒店板块 家电行业 [2] - 餐饮行业评级下调至同步大市 旅游-酒店板块评级下调至同步大市 [2] 投资主线与公司标的 - 在基本情境下更看好的投资主线包括 生存类消费 补偿类消费 避险和防守类消费 [2] - 生存类消费指节俭主义 低单价 高性价比等 相关公司包括锅圈 百胜中国 瑞幸咖啡 达势股份 波司登 [2] - 补偿类消费指小确幸 廉价娱乐 情绪价值 体验型等 [2] - 避险和防守类消费指黄金 白银 高股息等 相关公司包括波司登 江南布衣 利郎 滔搏 上述股份全部评级"买入" [2] - 不太看好大额类消费相关的标的 包括耐用品 房地产相关 奢侈品 高端旅游等 [3] - 在乐观情境下 假如财富效应很好 股市保持畅旺 楼市逐渐企稳 反而会更利好大额类消费 相关公司包括海尔智家 美的集团 海底捞 安踏体育 上述股份全部评级"买入" [3] 潜在正面因素 - 少数正面因素包括 春节时间延后 超长连假 房地产板块或出现复苏 股市保持畅旺 [1]

行业整体趋势与现状 - 茶饮和咖啡行业经历数年快速扩张后增速放缓、竞争白热化，加盟模式已非稳赚不赔的买卖 [1] - 2024年茶饮行业新开店12.77万家，但关店量突破14万家，呈现“开店追不上关店”的倒挂现象，一二线城市关店风暴尤为猛烈 [3] - 行业正从最初的狂热扩张转向理性回调，是从粗放增长到精细化运营的必然转型 [8] 加盟商经营困境 - 加盟商普遍面临亏损关店、盈利摊薄、回报周期拉长的现实 [3] - 头部品牌如蜜雪冰城的加盟商也告别“躺赚”时代，面临新店分流、成本增加（物料、房租、水电、人工、活动成本）及品牌方活动要求侵蚀利润的压力 [2] - 具体亏损案例频发：摩内咖啡疑似爆雷涉及500多名投资人，涉案金额可能超2亿元 [2]；霸王茶姬有加盟商亏损高达180万元 [3]；库迪有加盟商投入20多万未开业即面临分流，另有加盟商经营两年未回本 [3]；拉环咖啡有加盟商亏损40万停业 [3] - 选址至关重要，“选址定生死”，同行扎堆导致门店倒闭的情况出现 [3] - 加盟商回本周期显著拉长，以霸王茶姬为例，创始人2023年中称平均回本周期为5.5个月，但不到两年时间，有加盟商表示回本周期最高延长了12.5个月 [8] 头部品牌动态与市场表现 - 蜜雪冰城作为下沉市场王者，其加盟商亦感生意难做 [2] - 奈雪的茶2020-2023年年均关店不足50家，但2024年前11个月骤闭157家门店，关店速度同比激增三倍 [4] - NOWWA挪瓦咖啡连续两年“关店多于开店”，2024年关店量高达545家 [4] - 即便资深或超级加盟商也对市场饱和表示担忧，有蜜雪冰城加盟4家门店的加盟商其中1家倒闭，且加盟霸王茶姬后虽回本但“不会再增店” [3] 市场规模与增长潜力 - 2023年中国茶市场规模为6181亿元，预计2024年将达6646亿元 [5] - 2023年现制茶饮市场规模占茶市场规模的28.2% [5] - 未来五年（报告发布时起算）现制茶饮行业市场将保持25.9%的年均复合增速，2025年市场规模有望达到2110亿元 [6] - 预计2025年中国咖啡行业市场规模将突破10027亿元，2029年有望达到13908亿元 [6] 商业模式与行业特性分析 - 咖啡连锁对标准化要求高，商业模式上起初更多以资本加直营运作，便于品控管理 [7] - 2023年末咖啡行业融资遇冷，倒逼品牌通过加盟做大规模，但可能存在水土不服的情况 [7] - 茶饮更适应加盟模式，多个头部品牌通过加盟做大做强并上市，被认为是餐饮加盟里最普适的选择 [7] - 茶饮投资门槛相对适中，一般需20多万元，单店最高价（霸王茶姬）约100万元，相比中餐快餐领域仍有优势 [7] - 规模化为品牌带来边际成本递减（如蜜雪冰城、瑞幸供应链成本降低）、扩大市场份额、强化品牌心智及市场教育等好处 [8] - 随着规模扩大，加盟商风险与压力暴露，品牌赋能可能转化为单方面的风险转嫁 [8] - 行业需要构建品牌、加盟商与消费者三方共赢的生态体系，而非追求门店数量的野蛮增长 [8]