特朗普对巴西关税政策影响 - 美国总统特朗普签署行政命令对巴西加征40%关税 使总关税额达到50% 征税范围不包括木浆 石油产品 部分化肥 能源产品 生铁和贵金属 但包含橙汁 [1] - 该政策导致纽约交易所橙汁期货一度跌停 咖啡期货一度涨3.5% 市场反应主要出现在行政命令发布后的周四 [1] - 截至7月29日 巴西本月向全球出口咖啡仅为240万袋 较2024年7月整月出口380万袋明显下降 [1] - 美国进口商已要求推迟从巴西发运的部分咖啡货物 市场预期已对咖啡价格造成冲击 [1] - 美国本土咖啡豆产量仅占其消费量的1%左右 高度依赖进口 巴西咖啡豆因价格实惠和多样性拼选对美国咖啡行业十分重要 [2] - 美国是巴西咖啡的主要客户 占比约16% 同时是美国巴西橙汁出口的最大市场 占比约40% [2] 奈雪的茶人事变动 - 奈雪的茶董事会决议罢免独立非执行董事兼审核委员会主席张蕊的职务 主要原因是董事会对张蕊能否投入足够时间和精力表示深切关注 [2] - 张蕊在合理通知后连续两次未能出席董事会会议及公司股东周年大会 [3] - 张蕊同时担任国信证券独立董事 2024年出席全部会议 但2025年连续缺席两次董事会会议 [3][4] - 根据国信证券公司章程规定 董事连续两次未能亲自出席视为不能履行职责 董事会建议股东大会予以撤换 国信证券已于7月29日解除张蕊独立董事职务 [4] 甜啦啦新品发布 - 甜啦啦正式推出全新荔枝系列饮品 以"粉荔鲜甜 妙事连连"为主题 包含四款新品 [5] - 新品以岭南妃子笑荔枝为核心原料 结合孝感米酿 香水柠檬 水蜜桃果蓉及丝滑拿铁等元素 [5] - 四款产品分别为"粉荔冰酿"(荔枝与米酿融合) "粉荔冰柠"(荔枝与香水柠檬) "粉荔桃桃"(荔枝与水蜜桃) "粉荔拿铁"(荔枝与拿铁) [5] - 视觉设计以淡粉色为主色调 融入"古风美学"概念 杯贴设计呼应荔枝"仙果"文化底蕴 [5] - 品牌推出"粉荔香片"周边与"好运订单小票"互动玩法 深化用户记忆点 [5] 星巴克中国人事变动 - 上海星巴克咖啡经营有限公司发生工商变更 TAN BUAY BENG卸任法定代表人 董事长职务 由沈灿接任 [6] - 该公司成立于2000年3月 注册资本1013万美元 由星巴克咖啡控股有限公司全资持股 [6]

美巴贸易战核心事件 - 美国宣布对巴西输美商品加征40%惩罚性关税，叠加原有10%关税后总税率达50% [1] - 关税政策附带近700种商品豁免清单，占2024年巴西对美出口总额44.6% [3] - 实际关税冲击使巴西GDP影响从预测1.5个百分点降至0.13个百分点 [3] 美巴贸易结构分析 - 2024年美巴贸易总额810亿美元，美国长期保持顺差地位 [6] - 过去15年美国对巴西货物和服务贸易顺差累计达4100亿美元 [6] - 巴西航空工业公司飞机及零部件在美国支线航空市场占重要地位 [6] - 巴西橙汁满足美国市场近90%进口需求 [6] - 巴西铁矿石/石油/纸浆是美国工业生产基础原料 [6] 关键行业影响 - 航空业：巴西航空工业公司产品获关税豁免 [6] - 食品饮料：橙汁获豁免而咖啡未豁免，纽约咖啡期货价格飙升 [8] - 农业：巴西牛肉面临50%关税 [8] - 能源矿产：铁矿石和燃料产品进入豁免清单 [3][6] 企业应对策略 - 巴西企业联合美国进口商/制造商/烘焙商形成游说联盟 [10] - 美国商会及行业组织向白宫施压反对全面贸易战 [10] - 跨国公司在巴西投资利益促使政策妥协 [10]

投资评级 - 报告对瑞幸咖啡(LKNCY.OO)的投资评级为"增持" [1] - 目标价46.82美元（按1人民币=0.139美元折算） [7] 核心观点 - 外卖大战拉动短期需求激增，瑞幸供应链与运营综合优势显著，聚焦规模增长的竞争策略 [2] - 2025Q2收入123.59亿元/同比+47.08%，GMV142亿元/同比+46.2%，GAAP经营利润17.00亿元/同比+61.81% [7] - 上调2025-2027年GAAP净利润预测至38.03/46.68/50.91亿元，同比增长29.70%/22.77%/9.06% [7] 财务表现 - 2025Q2自营门店同店销售+13.4%（Q1为+8.1%），平均月交易用户数9170万/同比+31.6% [7] - 2025Q2自营门店OPM为21.0%/同比-0.5pct，原材料成本占比37.22%/同比-2.86pct [7] - 2025E营业总收入450.03亿元/同比+30.54%，2026E达521.34亿元/同比+15.85% [4] - 2025E毛利率36.2%（2024A为34.3%），ROE 23.0%（2024A为22.5%） [8] 业务进展 - 2025Q2门店总数26206家/同比+31.29%，其中国内26117家，国外89家（新加坡63家/美国2家/马来西亚24家） [7] - Q2净增门店2109家（自营1370家/加盟739家），轻体果蔬茶上市两周销量突破1120万杯 [7] - 厦门烘焙工厂投产后年咖啡烘焙总产能将达15.5亿吨，强化供应链效率 [7] 估值比较 - 当前股价38.26美元，市值108亿美元，对应2025E PE 22.84倍 [1][5][7] - 可比公司2025E平均PE 19倍（海底捞14倍/九毛九23倍/同庆楼22倍/广州酒家16倍） [10]

雀巢中国管理层调整 - 马凯思(Kais Marzouki)自2025年7月1日起接替张西强出任雀巢大中华区CEO [1][2] - 傅乐宏(Laurent Freixe)于2024年9月接替施奈德担任雀巢全球CEO并启动区域重组 [2] - 2025年起雀巢五大区域市场精简为三大区 大中华区重新并入亚洲、大洋洲和非洲区(AOA) [2] 组织架构变革 - 各区域负责人将集中到瑞士沃韦总部办公 [2] - 咖啡业务负责人更换 菲律宾DHNS负责人Pamela Takai接替姜海英 9月1日生效 [4] - 新管理团队直接向马凯思汇报 成为大中华区管理委员会成员 [4] 财务表现 - 2025上半年大中华区销售额24.7亿瑞士法郎(约223亿元) 同比下滑6.4% [4] - 大中华区有机增长率-4.2% 实际内部增长率-1.5% 定价贡献-2.7% [5] - 全球上半年营收442.28亿瑞士法郎(约3985亿元) 同比下降1.8% 净利润50.65亿瑞士法郎(约456亿元) 同比下降10.3% [6] 区域业绩对比 - 美洲大区有机增长率2.1% 欧洲大区3.5% 均优于大中华区 [5] - 美国销售额同比下降1.58% 法国下降3.8% 英国增长0.65% [4] - AOA区域(不含大中华区)有机增长率4.3% 实际内部增长率0.1% 定价贡献4.2% [5] 中国市场挑战 - 2025年1-6月中国社会消费品零售总额增长5.0% 增速处于低位 [8] - 5月消费者信心指数88% 预期指数89.5% 低于100%基准线 [9] - 咖啡业务占比约4% 2023年收入约9.6亿瑞士法郎(79亿元) 与2021年持平 [10] 竞争格局 - 瑞幸咖啡Q2营收123.59亿元 同比增长47.1% 净利润12.51亿元 增长44% [10] - 本土咖啡品牌抬高云南咖啡收购价 对雀巢成本造成压力 [11] - 即饮咖啡产品存在"窜货"问题 加盟商渠道波动明显 [12] 战略调整方向 - 从"推式"转向"拉式"模式 加强消费者端激活 [18] - 逐步恢复正常渠道库存 实现分销与消费需求的再平衡 [18] - 预计调整期可能长达一年 需时间建立消费者基础 [18] 业务重点 - 咖啡业务是雀巢营收占比第一大的关键业务 [13] - 糖果和咖啡业务是2025上半年维持营收稳定的主要推动力 [13] - 管理层认为中国市场具有长期增长潜力 将强化品牌价值主张 [18]

星巴克"星子自习室"模式分析 - 核心观点：星巴克通过推出"零门槛自习室"服务，避开与竞品的价格战，以场景创新重塑品牌形象并吸引新客群 [4][12][15] - 试点规模：广州30家门店同步试点，主要分布在学校和补习班集中的天河区、番禺区、海珠区等区域 [4] - 空间设计：与饮品区共用长桌，未设独立隔断，利用原有客座区域，配备免费电源插座、温水、WiFi及共享读书角 [5][8] - 营业时间：与门店同步，约为早上7:00至晚上9:30 [8] - 营销活动：打卡分享至社交平台可获星巴克圆珠笔等定制文具 [8] - 用户反馈：相关话题登上微博热搜，阅读量达几千万，部分用户连续打卡一周 [10] 星巴克的市场竞争策略 - 竞争压力：瑞幸、库迪以9.9元咖啡抢占价格敏感客群，蜜雪冰城、喜茶通过"茶饮+空间"模式分流市场份额 [12] - 差异化策略：通过免费自习室避免价格战，定位为"公共学习空间解决方案提供者" [14][15] - 客群转化：试点数据显示早间时段70%新增客流会购买饮品，冰美式、星冰乐等提神单品热销 [15] - 协同效应：与"非咖场景"战略（如星冰乐降价至23元起）结合，构建全天候消费场景 [16] 线下商业空间转型趋势 - 行业案例：京东MALL、宜家、麦当劳等品牌相继试水自习室模式，开放免费学习空间 [17][19] - 趋势特征：从单一功能向"学习+社交+消费"复合空间演变，模糊传统"第三空间"与"第二空间"界限 [20] - 驱动因素：用户对氛围感学习环境的需求升级，以及品牌应对市场竞争的压力 [21] - 品牌差异化路径： - 星巴克强化"公共学习空间提供者"形象 [21] - 宜家通过儿童共享书房吸引家庭客群 [21] - 京东MALL打造"文化复合空间"中和科技感 [21] 行业影响与未来方向 - 引流工具：免费自习室成为品牌缓解价格战压力、提升用户粘性的有效手段 [22] - 转型方向：线下商业空间从"商品销售"向"体验服务"转型，可能衍生付费增值服务 [22] - 挑战：需平衡非消费客群与付费顾客的体验，避免"占座内卷"稀释品牌价值 [23]

公司变更 - 上海星巴克咖啡经营有限公司于7月29日发生工商变更，TAN BUAY BENG卸任法定代表人、董事长，由沈灿接任 [1] - 公司成立于2000年3月，注册资本1013万美元 [1] - 经营范围包括工艺美术品及礼仪用品销售、餐饮服务的相关配套服务、餐饮企业管理等 [1] 股权结构 - 公司由星巴克咖啡（开曼）控股有限公司（Starbucks Coffee（Cayman） Holdings Ltd）全资持股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域进行分析，涉及经济指标变化、行业政策动态、市场行情波动等内容，为投资者提供全面市场信息和潜在投资机会与风险参考 [1][2][15] 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，去年同期4.7% [1] - 7月制造业PMI 49.3%，环比降0.4个百分点，非制造业PMI商务活动50.1%，环比降0.4个百分点 [1][2] - 6月社会融资规模增量、M0、M1、M2、金融机构人民币贷款当月新增等指标有不同变化 [1] - 6月CPI当月同比0.1%，PPI当月同比 -3.6%，固定资产投资累计同比2.8%，社会消费品零售总额累计同比5.0% [1] - 6月出口总值当月同比5.9%，进口总值当月同比1.1% [1] 商品投资参考 - 7月国内期货市场降温，玻璃、硅铁等触及跌停，光伏产业链品种深度调整 [2] - 2024年我国“三新”经济增加值24.29万亿元，增长6.7%，占GDP比重18.01%，比上年提高0.43个百分点 [2][16] - 上期所7月全品种成交量2.29亿手，成交金额19.57万亿元，上海国际能源交易中心7月成交量0.15亿手，成交金额2.78万亿元 [2] - 广州期货交易所公布铂、钯期货合约交易参数 [3] - “美联储传声筒”称6月核心PCE通胀恶化，特朗普批评美联储，美财长预计年底前公布主席提名 [3] - 美国8月1日恢复征收“对等关税”，仍在与多经济体谈判 [3][4][17] 主要品种看点 金属 - 二季度全球黄金需求总量1249吨，同比增3%，央行购金延续但节奏放缓 [5] - 7月30日，锌库存创逾1年零8个月新低，铜、镍、铝、铅库存创阶段新高 [6] 煤焦钢矿 - 炼焦行业协会企业自7月31日起上调焦炭价格 [7] - 标普称中国钢铁等行业改革势在必行，减产是关键 [8] - 三大钢企暂停钼铁采购，谴责市场炒作 [8] - 墨西哥总统将研究对西红柿、钢铁等产品加征关税 [8] 能源化工 - 中石化预计2025年上半年净利润201 - 216亿元，同比降39.5% - 43.7% [9] - 我国可再生能源发电量近四成，风电、光伏新增发电量超全社会用电量增量 [9] - 7月31日美油主力合约收跌，受美国原油库存大增等因素影响 [10][11] - 印度要求炼油厂制定购买非俄罗斯原油计划 [11] - 壳牌称石油产品需求增长，LNG价格趋稳 [11] - 5月美国天然气产量增长，石油产量创纪录 [11] 农产品 - 截至7月中旬，棉花价格环比涨1.56%，生猪价格环比跌4.64% [13] - 特朗普对巴西加征40%关税，冲击美国农产品期货市场 [13] - 美国农业部公布玉米出口情况 [13] 财经新闻汇编 公开市场 - 7月31日央行开展2832亿元7天期逆回购，当日净回笼478亿元 [14] 要闻资讯 - 国务院常务会议通过“人工智能 +”意见，部署贷款贴息政策 [15] - 国家发改委强调做好下半年工作，稳投资促消费 [15] - 中美将推动关税和反制措施展期90天 [15] - 7月苏州GDP同比增长5.7%，分产业看各有增长 [17] - 6月债券市场发行各类债券87939.5亿元，境外机构托管余额4.3万亿元 [17] - 多家银行和企业信用评级调整，中国交建董事长变更 [18] - 海外多家公司信用评级调整 [18] 债市综述 - 官方PMI不及预期和风险资产大跌提振债市，现券期货延续强势 [19] - 交易所债券市场地方债表现较好，部分债券涨跌明显 [20] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌，部分转债涨跌居前 [20] - 7月31日货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数下行 [21] - 国开行金融债中标收益率和全场倍数等情况 [22] - 欧债和美债收益率有不同变化 [22][23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，人民币对美元中间价调贬 [24] - 纽约尾盘美元指数微跌，非美货币多数上涨 [24] 研报精粹 - 弘则固收认为结构转型期金融周期成周期行业“白衣骑士”，新兴制造业竞争力提升 [25] - 中金公司预计未来关税通胀效应显现，美联储9月难降息 [25] - 华泰固收称南向通是金融市场互联互通探索，有望扩容 [25] - 华泰固收认为6月狭义、广义财政表现分化，后续有重要看点 [26] - 华泰固收点评7月政治局会议对市场热议表述审慎，强调严控地方隐性债务 [26] - 中金总量联合行业认为三季度发挥政策效力，四季度或财政加码，看好下半年债券市场 [27] - 中信建投预计4季度美债收益率中枢平稳回落 [27] 今日提示 - 8月1日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [28][29] 股票市场要闻 - 周四A股三大指数集体收跌，周期板块受挫，部分概念表现较好 [30] - 香港恒生指数等下跌，南向资金大幅净买入，美团获加仓 [30]

消费券活动机制 - 消费券领取入口包括消费券专区、商品详情页面及通过搜索"彩云电商消费券"或"云南消费券"关键词进入[2] - 用户还可通过弹窗提示或达人直播间跳转至活动专区领取[2] - 消费券每日发放且当日有效 全周期内每个自然人每个档位可核销上限为三张[2] - 优惠力度为满300减50元[2] 活动商品与特色 - 本期活动以云南菌类为核心 包括牛肝菌、鸡枞等主打商品[2] - 货盘扩展至鲜花饼、雪燕、榴莲、咖啡、紫糯米、玉米、小黄姜等云南特色农产品[2] 活动成效与商家案例 - 首期活动累计曝光量超5亿次 显著推动新商家入驻及线上销路开拓[2] - 水果商家@小瑜家鲜果从线下摊位转型为快手主播 粉丝量达450万 实现榴莲、芒果等全国销售[2] - 咖啡商家@四只猫肆只猫专卖店通过平台推广云南高山咖啡 既拓宽消费选择又促进咖农增收[2] 平台战略规划 - 公司将持续通过消费券等活动助力云南商家提升GMV与粉丝量[3] - 活动目标为促进"云品上行"并服务乡村振兴战略[3]

核心观点 - 星巴克利润暴跌5.58亿美元是CEO尼科尔主动进行的"大翻修"战略结果，旨在解决品牌根基动摇问题[2][5][6] - 公司面临的核心问题是"第三空间"体验价值下降导致溢价能力丧失，需通过彻底转型重建顾客忠诚度[3][5][9] - 转型战略包括：投入巨资重塑员工行为（如万人培训峰会）、简化菜单（砍掉30%品种节省18秒/杯）、平衡标准化与个性化体验[11][13][21] - 当前35倍市盈率反映市场已定价转型成功预期，但存在工会成本上升（可能永久增加1-1.2%人力成本）和时间差风险[30][36][39] 商业模式转型 - 从依赖品牌溢价转向通过提升客流量和体验获取可持续利润，营业利润率因此下跌680个基点[11] - 简化菜单后单杯制作时间减少18秒，培训投入旨在将员工服务转化为"肌肉记忆"式标准[11][14] - 数字化工具（3400万会员APP）提升效率但削弱人情味，需重新平衡"停留时间"策略与快速出杯需求[24][26] 行为经济学实验 - 投入数亿美元改变员工行为模式，目标是通过服务升级带动顾客复购率和客单价提升[13][14] - 培训效果存在三大不确定性：能否直接增加交易量、抵消通胀成本、维持长期服务标准[15] - 行为改造ROI难以量化，相比硬件翻新（如店铺装修）的投资回报更难预测[16][17] 规模悖论挑战 - 全球数万家门店需同时实现高效标准化（绿色围裙服务）与个性化体验，两者存在根本性冲突[20][21] - 3400万活跃会员数据是优势，但大规模统一服务标准可能导致"第三空间"灵魂流失[19][28] - 工会化趋势（全美600家门店已成立）可能永久抬高人力成本，吞噬转型利润[36][37] 资本市场预期 - 当前股价隐含2026-2027年同店销售增长2-4%、利润率回升至13.8-15.5%的乐观假设[30][32] - 主要风险包括：中国复苏不及预期、咖啡豆成本暴涨、工会谈判超预期拖延[33][35] - 市场存在做多星巴克/做空Chipotle对冲策略（估值差达十年峰值）、卖出看跌期权（80美元支撑位）、长期看涨期权（105美元行权价）等交易策略[42][43][44] 关键执行指标 - 未来6-12个月需关注：美国同店销售客流回升、绿色围裙服务试点效果、菜单简化效率数据、工会成本控制[46] - 成功标准是重建"体验护城河"，失败风险在于转型拖延导致商业模式可持续性受质疑[47]

业绩预测 - 预计1H25 non-GAAP净利润为10亿元左右 基本符合市场预期 [1] - 预计1H25收入增长30%左右 同店及新增门店均有贡献 [1] - 上调25/26年经调整净利润预测9%/7%至22/25亿元 [3] 门店扩张 - 预计1H25门店数量增至约11000家 新增约1100家 [1] - 1-5月签约门店近2000家 因装修产能瓶颈6月才缓解 [1] - 预计全年开店数量或超3000家 3Q开店进度有望加速 [1][2] 同店表现 - 1Q25同店高个位数增长 优于行业 受益于果蔬汁等新品拉动 [1] - 2Q25同店增长超20% 低基数叠加外卖大战刺激需求 [1] - 外卖占比2Q或超50% 杯量提升利好加盟商盈利改善 [1] 产品结构 - 4Q24起提升咖啡销售占比 扩展早餐场景 [1] - 6月咖啡出杯量占比或提升至10%以上 [2] - 当前配备咖啡机门店约8000家 咖啡机销售增厚收入 [1][2] 利润率 - 预计1H25毛利率在低基数下扩张 但咖啡机毛利率较低部分抵消 [2] - 规模效应带动SG&A费用率下降 预计净利率提升1ppt左右 [2] - 咖啡专项推广及品牌升级营销增加短期费用 [2] 行业竞争 - 外卖补贴提升价格敏感度 但公司可利用补贴进行拉新及新品推广 [2] - 数字化 私域沉淀和供应链优势使公司不依赖单一平台 [3] - 长期看好公司份额提升趋势 竞争优势稳固 [3] 估值 - 当前交易在24 0/20 1倍25/26年P/E [3] - 维持目标价28港币 对应29 0/24 3倍25/26年P/E [3] - 目标价隐含21%上行空间 [3]