谷物加工

搜索文档
西麦食品20250513
2025-05-13 23:19
纪要涉及的行业和公司 - 行业:中国早餐谷物行业、燕麦行业、燕麦奶行业 - 公司:西麦食品、德赛康谷 纪要提到的核心观点和论据 西麦食品发展前景 - 观点:未来有望持续提升市场份额 论据:作为行业龙头,在产品研发、渠道掌控和布局能力出色,受益于健康食品发展趋势,消费者对燕麦需求增加,老龄化使中老年人对燕麦片需求提高 [2][3] - 观点:2025 年有较强利润弹性 论据:2024 年下半年澳洲产燕麦原料价格同比下降约 10%,将提升毛利率和净利率,2024 年二三四季度毛利率基数低,未来三个季度盈利能力显著改善;假设原材料价格下降 10%,毛利率预计提升约 3.6%,今年利润增长预期为 33%,若行业竞争不激烈,实际利润可能超预期 [2][4][23] - 观点:未来几年预计保持复合 20%的增长率 论据:得益于行业高速成长以及渠道和产品竞争优势,2025 年受益于成本下降,利润弹性高增长,未来利润率有望在规模效应和成本驱动下领先营收增速 [24] 公司基本情况 - 观点:是国内领先燕麦企业 论据:成立于 1994 年,专注燕麦谷物健康产品,通过渠道深耕和产品开拓成为国内第一大燕麦企业,2024 年尝试大健康业务,如燕麦奶蛋白粉、药食同源等产品开发 [6] - 观点:股权结构稳定,管理层有经验 论据:董事长家族持股约 54%,其他高管多为家族成员,总经理曾在苏宁易购任职,2023 年接任后公司业绩良好,2025 年 2 月推出员工持股计划,覆盖中高层干部 61 人,设定未来三年平均复合 15%的业绩增速目标 [7] 财务表现 - 观点:利润增速稍慢于营收增速 论据:受原材料价格影响,但 2025 年预计有较大利润弹性,近几年毛利率维持在 43% - 45%,相比 2018 - 2019 年下降,主要因会计准则调整和原材料价格上涨,2024 年有边际改善迹象 [8] - 观点:费用率呈稳中有降趋势 论据:营收增长带来规模效应改善了费用率 [9] 核心业务及产品结构 - 观点:复合燕麦发展趋势好 论据:契合健康概念,添加牛奶等新元素更受欢迎,销售占比从 2020 年的 24%提升至 2024 年的 45%,纯燕麦原料简单,增速慢于复合燕麦,销售占比从 57%下降至 38% [2][10] - 观点:不同产品毛利率有差异 论据:复合燕片毛利率高于冷食和纯饮,冷食高于纯饮,复合燕概念多、溢价能力强,冷食添加水果成分且年轻人群消费意愿强 [12] 区域及销售模式 - 观点:南方大区增速高于北方大区 论据:南方市场基础更好,市场占有率从 41%提升至 60%左右 [11] - 观点:直营占比不断提升 论据:零食量贩、电商等渠道保持快速增长,带动直营渠道增长,经销仍为主导销售模式 [11] 行业发展前景 - 观点:中国早餐谷物市场规模约 100 亿且稳健增长 论据:燕麦片增速最快,随着居民收入提高,人均消费量与金额将增加,与美、英、日相比,我国人均消费金额提升空间大,老龄化和健康化是核心驱动力 [5][13] - 观点:燕麦市场将扩容 论据:我国中老年群体糖尿病和高血脂病人比例高,老龄化使这部分群体对健康食品需求扩大,健康化趋势下年轻消费者对健康意识产品需求提升,疫情期间冷食燕麦需求强劲 [14] 行业竞争格局 - 观点:西麦市占率提升且行业集中度有提升空间 论据:2024 年西麦在中国早餐谷物市场市占率达 26%,2021 年起反超百事旗下贵格并持续提升,2024 年中国 CR3 约为 51%,低于日本和美国 [15] 公司优势 - 观点:产品研发实力强劲 论据:每年围绕健康趋势开发新品,如复合燕麦用五黑、五红等概念打造产品,针对特定渠道开发特定规格产品,布局燕麦奶品类,规模增长迅速 [17] - 观点:渠道布局有优势 论据:全国化布局初步形成,精耕优势市场,聚焦重点城市打造弱势市场,经销商数量增加,销售人员人均创收从 2018 年的 75 万元提升至 2023 年的 92.8 万元,线上积极拥抱抖音等新兴平台,2024 年上半年抖音增速超 55%,连续多年保持线上行业第一市占率,积极拥抱零食量贩及会员制营销渠道 [19] - 观点:品牌营销投入高 论据:销售费用率超过 30%,远超休闲食品行业内其他企业,针对 C 端建立专业、高品质品牌形象,加强与年轻消费者互动 [20] - 观点:产业布局有优势 论据:核心业务为燕麦,通过自建种植园和生产基地获取产品优势,保障原材料成本和品质,在国外有专属农场,国内打造天然燕麦基地,不断投产工厂,有效控制成本并提升产品竞争力 [21][22] 收购德赛康谷 - 观点:增强竞争力 论据:西麦有优质原料供应链和高品牌认知度,有助于德赛康谷打开新客户市场,德赛康谷 2025 年营收目标为 1 亿元,产能爬坡完成后实现目标可能性大,品牌认知度提高消费者认同感 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023 年中国燕麦奶市场规模约 100 亿元,目前主要应用于 B 端,未来有望向 C 端拓展 [17] - 西麦食品销售人员人均创收从 2018 年的 75 万元提升至 2023 年的 92.8 万元 [19] - 2024 年上半年西麦食品抖音增速超过 55%,连续多年保持线上行业第一市占率 [19]