投资评级与核心观点 - 报告对一致魔芋（920273.BJ）的投资评级为“增持”，但此次评级为“下调”[1] - 报告核心观点认为该公司是“魔芋深加工稀缺标的，尽享健康食品消费红利”[6] - 对应当前股价34.61元，2025-2027年预测市盈率分别为39.6倍、32.5倍、26.6倍[1][6] 公司近期财务表现与业务进展 - 2025年前三季度，公司实现营收5.69亿元，同比增长30.49%；归母净利润6234.25万元，同比增长0.46%[3] - 前三季度营收增长主要得益于魔芋粉产品量价齐升及魔芋食品产品销量增长[3] - 剔除2024年前三季度存货跌价准备转回1037.93万元和2025年前三季度股份支付530.62万元的影响后，归母净利润同比增长1597.02万元，同比增长率30.38%[3] - 公司重视研发，正由原料制造商向应用服务商转型，2025年前三季度研发费用2181.16万元，同比增长31.01%[3] - 公司积极拓展下游应用与销售渠道，在2025年重庆火锅博览会获“2025中国火锅供应链创新企业 TOP50”荣誉[3] 行业前景与市场空间 - 根据中国魔芋协会数据，魔芋深加工产品市场近十年年均复合增长率达到26%[4] - 现阶段原料种植及出口环节仍占据产业链价值量的70%[4] - 对比日本等成熟市场，我国人均消费水平仍有差距，潜在市场扩容空间可观[4] - 随着消费者对健康食品需求增长，魔芋深加工产品凭借其天然健康属性与功能延展性，具备引领健康食品新消费周期的产业潜力[4] 财务预测与估值摘要 - 报告小幅下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.90亿元、1.10亿元、1.34亿元（原预测为0.98亿元、1.13亿元、1.40亿元）[3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.87元、1.06元、1.30元[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.98亿元、9.83亿元、12.27亿元，同比增长率分别为29.4%、23.3%、24.8%[5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为3.9%、21.9%、22.0%[5] - 预计2025-2027年毛利率分别为23.6%、23.9%、23.6%；净利率分别为11.3%、11.2%、10.9%[5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.4%、14.6%、15.7%[5]

（文章来源：证券日报） 证券日报网12月17日讯安德利在12月17日回答调研者提问时表示，消费升级下健康饮品、功能食品的需 求增长是行业重要发展趋势，公司对此保持高度关注并持续开展市场调研与布局研判。在现有果汁、番 茄汁等产品基础上，公司会结合自身资源禀赋、市场需求及行业竞争格局，评估拓展其他健康食品领域 的可行性。后续若有具体规划，公司将严格按照监管要求履行信息披露义务。 ...

行业核心观点 - 椰子糖产业正经历从海南地域特产向全球健康零食的“甜蜜升级”，其核心驱动力在于契合了消费者对“清洁标签”与天然健康食品的追求 [1] - 行业增长由健康化与数字化双轮驱动，一方面产品向低糖、无蔗糖、功能化创新，另一方面数字营销与跨境电商极大降低了品牌全球化门槛 [3] - 行业已告别单纯的特产礼品模式，步入产品更精细、市场更广阔、产业链更现代化的新发展阶段 [3] 行业分类与特征 - 按产品形态可分为硬质、酥质、凝胶、乳脂、奶糖和充气椰子糖等 [8][9] - 行业特征包括：天然健康属性（低GI、富含矿物质）驱动市场扩容；高端化、多元化产品趋势明显；智能制造与供应链透明化推动产业升级 [15][16][17] 发展历程 - **萌芽期（1990-2010）**：以春光、南国、品香园为代表的海南本土企业成立，销售以线下渠道为主 [18][19] - **高速发展期（2010-2020）**：随着糖果消费市场升级，企业开始重视品牌建设，并积极进驻淘宝、天猫等线上平台 [18][20] - **稳定发展期（2020至今）**：健康需求驱动下，行业加速推出低糖、无蔗糖等健康产品，线上渠道成为支柱，直播电商成为新增长引擎，例如春光食品在抖音单日成交达80万单，销售额突破1,800万元 [18][21] 产业链分析 - **上游**：核心原料椰子原汁的供应受气候、种植成本及全球供需影响显著，其稳定性是产业发展的关键变量；2024年全球椰子市场规模为114.8亿美元，较2015年的107.7亿美元有所增长，但受菲律宾等国气候影响，较2023年减少0.1亿美元 [26] - **中游**：生产制造环节集中度高，龙头企业通过自动化、智能化改造及严谨工艺控制确保品质与风味，例如春光食品拥有著名的十五道工序；全球市场高度集中，2024年CR4企业市场占比大于75%，春光食品连续十年全球销量第一，2024年市场份额提升至42.9% [2][28][29] - **下游**：消费渠道多元化，包括个体零售、商超卖场、连锁店铺和电商平台；线上渠道渗透加深，推动品牌国内外市场扩展 [30][31] - **产品区分**：椰子糖（coconut candy）是固态块状糖果，以椰子原汁为主料，可直接食用；区别于作为甜味剂的椰子花糖（coconut sugar） [24] 行业规模与预测 - 历史规模：2019年至2024年，椰子糖行业市场规模从6.28亿元人民币增长至9.02亿元人民币，期间年复合增长率为7.51% [32] - 增长驱动：受健康消费趋势、原料产能提升、技术进步和渠道拓展等多因素驱动 [33] - 未来预测：预计2025年至2029年，市场规模将从9.59亿元人民币增长至12.25亿元人民币，期间年复合增长率为6.31%；数字营销和电商平台是持续扩容的关键动力 [32][34] - 案例：春光食品2024年与抖音合作的“文昌溯源专场”直播单场销售额突破3,600万元，其2024年海外销售额同比增长20% [34] 政策环境 - 多项国家政策为行业发展营造有利环境，包括《绿色食品产业“十四五”发展规划纲要》、《关于培育传统优势食品产区和地方特色食品产业的指导意见》、《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》等，支持绿色食品、地方特色产业及营养健康食品发展 [37][38] - 《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》等规范类政策推动行业向更健康、安全、规范的方向发展 [38] 竞争格局 - 中国椰子糖市场属于极高寡占型市场，CR4企业市场占比大于75% [39] - **第一梯队**：春光食品、南国食品 [39] - **第二梯队**：槟榔、金冠等 [39] - 头部企业竞争优势体现在：原料掌控与供应链整合能力（如自建或合作种植园）；产品研发与品类创新能力（如掌握专利工艺）；强大的品牌影响力与市场认知度（如春光产品出口50多个国家）；完善的线上线下全渠道布局 [40][41] - 未来竞争格局将随原料供给、技术创新与市场需求变化而加速整合，行业集中度有望持续提升 [42] 重点公司信息 - **海南春光食品有限公司**：中国椰味休闲食品知名品牌，年产量超万吨，产品出口50多个国家和地区；2024年全球椰子糖销量份额为42.9% [29][45][46] - **海南南国食品实业有限公司**：行业头部企业之一，建立健康产业园并与高校合作研发 [41] - **上市公司相关**：报告中提及的部分相关上市公司包括海南椰岛（集团）股份有限公司、欢乐家食品集团股份有限公司、中粮糖业控股股份有限公司、中国旺旺控股有限公司，并展示了其总市值、营收规模等部分财务数据 [44]

公司概况与核心理念 - 公司是“进口食品第一股”，自1995年组建以来始终以健康食品为核心理念，致力于将全球优质食品资源引入中国市场 [1][3] - 公司旗下拥有德亚乳品、品利粮油、瓦伦丁啤酒、谷优饼干四大核心品牌，其中德亚牛奶连续多年占据进口牛奶市场份额第一，品利橄榄油是中国最早进入市场的橄榄油品牌之一 [3] - 公司坚持“全球供应链+本土化创新”的业务模式，通过与新西兰、德国、澳大利亚等地中大型供应商建立长期战略合作确保优质原料供应，并在国内投资建设工厂实现本土化生产与创新 [3] 近期产能与产品创新 - 公司于2023年投产的奶酪工厂采用意大利进口生产线，生产高蛋白、低碳水的健康奶酪产品 [4] - 公司将于2025年投产食用油分装车间，并已推出喷雾橄榄油等创新产品，以满足中国消费者对健康食品的需求 [4] 品牌建设与市场策略 - 公司通过抖音、小红书、视频号等新媒体平台，结合达人合作与自播运营进行品牌推广，并已成功推动产品销量增长 [6][8] - 未来公司将继续深化品牌建设，加大品牌宣传力度，以提升品牌知名度与市场占有率 [6][8] - 公司将继续拓展全球供应链，优化生产布局，加大产品研发投入，推出更多创新产品 [6] 经营状况与投资者沟通 - 公司董事长表示，近年来受全球经济形势、供应链成本上升等因素影响，公司业绩经历了一定波动，但通过内部精细化管理与供应链优化，已逐步实现好转 [8] - 公司作为进口食品上市公司，将继续发挥供应链优势，拓展市场份额 [8] - 公司高度重视投资者关系管理，坚持以透明、真诚的态度与投资者沟通，并希望通过此类活动筑牢投资者保护的根基 [3] - 活动期间，投资者参观了公司品牌展厅，直观了解了公司从早期金枪鱼罐头业务、橄榄油国标起草到自有品牌建设、电商拓展与供应链投资的发展历程及品牌实力 [8]

业务与财务表现 - 公司2023年亏损，2024年扭亏为盈，业绩逐步好转 [3] - 业绩波动主要受2022年起俄乌战争及全球经济周期变化导致国外通胀上升、供应链成本持续攀高的外部环境影响 [3] - 2024年起公司推行精细化运营，收缩亏损业务，持续优化供应链管理 [3] - 近两年公司已逐步增加澳大利亚、新西兰的乳制品供应，借助澳新资源优势及关税优惠政策，有效优化产品成本结构 [3] - 2025年前三季度相较2024年全年，澳新两地采购额增长40% [3] 销售渠道与策略 - 公司目前线上销量占比约65%，线下销量占比约35% [3] - 在抖音平台采用“品牌自播+达人分销”并行的销售策略 [3] - 品牌自播致力于构建品牌自有流量阵地，实现用户的长效运营和忠诚度培养 [3] - 达人分销用于快速引爆单品和扩大曝光，与包括“与辉同行”、“厚皮橙”等垂类达人合作，通过场景化内容触达消费者 [3] - 近期橄榄油和手撕奶酪在抖音商城榜单上表现突出 [3] 品牌与产品发展 - 公司自2012年开始做自有品牌，持续投入品牌建设 [2] - 品牌推广近几年从传统的推广方式积极转向抖音等内容电商平台，2024年下半年开始取得一些进展 [2] - 进口食品的核心逻辑在于获取具有资源或成本优势的品类 [2] - 公司作为橄榄油国标起草单位，已建立口碑，并通过国内分装工厂提升供应链灵活性 [2] - 新品喷雾橄榄油上市后在抖音平台快速取得领先 [2] - 在牛奶等品类上，海外原奶优势依然明显，为公司长期发展提供了稳定支撑 [2] - 公司目前围绕四个品类发展，坚持使用优质原料生产健康食品 [4] - 公司已与“汪汪队”动画IP推出德国原装进口的儿童牛奶、酸奶等联名产品，未来将持续根据市场需求评估各类联名活动 [5] 公司治理与投资者关系 - 实控人、大股东等在内的集中减持行为是个人基于资金需求作出的财务安排，严格遵守法律法规，不会导致公司控制权变更或影响持续性经营 [5] - 公司坚持长期主义，以业务发展为主，目前正处于供应链调整与转型阶段 [5] - 市值管理的核心在于夯实业务基本盘，以持续增长的业绩支撑长期股价表现 [5] - 公司重视投资者权益保护，曾在股价低迷期间实施股份回购 [5]

行业与市场趋势 - 咖啡消费已成为现代人日常生活的重要组成部分，与清醒和生活方式紧密相连 [2] - 中国云南省是咖啡豆的重要产地，被描述为咖啡豆生长的“乌托邦”，目前正值咖啡果的黄金风味期 [6][9] - 云南是星巴克、瑞幸、雀巢等主要咖啡品牌的原料主产地 [9] - 瑞幸咖啡在去年囤积了1000吨云南咖啡豆，星巴克则在云南包下整片庄园供应其“甄选系列” [64] - 消费者对健康、新鲜、无添加的咖啡需求日益增长，对外部饮品中添加的糖浆和奶油等成分存在顾虑 [11] 产品一：鹿边咖速溶冻干咖啡 - 产品由云南省农业科学院研发，并由其出品，确保了研发背景和品质背书 [15][31] - 原料严选自云南1600米高海拔地区全新产季的精品小粒种阿拉比卡豆，具有均衡度好、原香浓郁的特点 [17] - 采用低温冻干技术锁香，最大程度保留了咖啡豆的鲜香，口感浓而不苦，香而不烈 [19] - 采用中度烘焙，层次丰富，在口感、营养和鲜度上宣称优于某些速溶咖啡 [21] - 产品配料干净，0香精、0植脂末、0添加剂、0蔗糖 [24] - 冲泡便捷，3秒即可饮用，冷热冲泡皆可，口感宣称与现磨咖啡相差无几 [26][29] - 每罐咖啡可冲泡约50杯 [34] - 产品通过了第三方质量检测（云南云测质量检验有限公司），所有检验项目均合格 [33][34] - 官方旗舰店售价为59元1罐，文章推广专享价为59.9元2罐 [36][38] 产品二：土姥姥新疆沙漠纯牛奶 - 产品奶源来自新疆北纬45°的沙漠绿洲黄金奶源带 [39][44] - 是盒马鲜生平台的爆款产品，复购率高，意味着其品质经过了渠道的筛选和认可 [40][42] - 采用100%生牛乳加工，未添加任何其他成分 [44][48] - 关键营养成分指标为：每100毫升含3.1克蛋白质和100毫克原生高钙 [44][46] - 生产标准同时通过中国与欧盟双安全标准检测，奶源还通过了学生奶源基地认证 [44] - 奶牛为从澳洲引进的荷斯坦奶牛，饲养环境优越，享受智能化管理和优质饲料 [101][104][106] - 采用瑞典无菌灌装技术，在恒低温环境下完成从挤奶到加工的全过程，不添加防腐剂、香精和水 [109][111] - 口感顺滑细腻，奶香味浓，无腥味和杂质感 [56][113] - 促销价格为：3箱（200ml*10盒*3箱）89元，6箱175元 [58] 产品核心卖点与竞争优势 - **云南咖啡豆特性**：与哥伦比亚同纬度，高海拔和昼夜温差赋予咖啡豆花果香气，阿拉比卡豆具有醇厚甜感、低咖啡因的特点，对肠胃更友好 [62][66][78] - **健康定位**：强调产品无添加，配料表干净，适合体重管理期和需控糖的人群 [70] - **工艺优势**：冻干咖啡采用低温真空干燥，相比传统高温蒸汽萃取，能更好保留营养、鲜度和香气，口感更接近现磨 [80][82] - **品质保障**：咖啡产品拥有农科院的研发背景和第三方检测报告；牛奶产品拥有黄金奶源、双标准认证和先进的灌装技术 [31][33][44][50][109] - **性价比**：咖啡产品宣称口感不输精品咖啡店几十元一杯的现磨咖啡，但成本显著降低；牛奶产品在盒马渠道受到认可，且提供促销价格 [34][40][58][90]

核心事件与产品获批 - 宁夏伊品生物科技股份有限公司的新食品原料“玉米发酵物”申报获批，正式列入食品原料名录 [1] - 玉米发酵物是以玉米为原料，经糖化、特定菌株（谷氨酸棒状杆菌YP077-1）发酵、膜过滤、灭菌、浓缩、干燥等工艺制成的黄色粉末 [2] - 产品主要成分为氨基酸（含量≥60克/100克）和碳水化合物，可作为食品原料使用，但使用范围不包括婴幼儿食品 [2] - 产品的食品安全指标参照我国食品安全国家标准中调味品执行，并规定米酵菌酸含量需≤0.25毫克/千克，唐菖蒲伯克霍尔德氏菌不得检出 [2] 产品特性与市场定位 - 玉米发酵物具有“减盐不减味、减盐不减鲜”的特性，是响应“健康中国”战略和“三减三健”健康理念的优质解决方案 [3] - 该产品被业内视为跨时代的食品原料，有望引领行业变革 [3] - 产品通过生物技术提取鲜味物质，不含化学添加剂，能大幅降低钠含量同时保留鲜味 [4] - 玉米发酵物被认证为清洁标签产品，满足消费者对“天然、健康”的需求，市场潜力巨大 [6] 生产研发与技术实力 - 公司配备世界一流的生产设施与先进技术，采用自动化生产线进行全流程精准控制，并拥有层层把关的质量管控体系 [4] - 公司汇聚顶尖科研人才，持续推动技术创新与产品升级 [4] - 公司在发酵车间使用先进设备精准控制参数，在主控室实时监控调整，成品生产线实现自动化包装，并由品控中心进行严格检测 [6] - 公司不满足于现有成果，正加大研发投入以优化提取工艺，提升鲜味物质含量，提高产品品质与性能 [7] 应用场景与行业影响 - 玉米发酵物的应用场景不局限于调味品领域，具有广泛的应用潜力 [6] - 随着2025年“体重管理年”行动启动以及人们对健康饮食重视度的提高，天然健康食品原料将成为主流，玉米发酵物预计将迎来快速增长期 [6] - 该产品有望推动大食品行业的转型升级 [6] - 公司计划积极拓展产品线，开发定制化原料，以满足不同人群的需求 [7] 发展战略与未来展望 - 公司旨在让玉米发酵物发挥最大价值，推动食品行业向健康、绿色方向转型 [8] - 公司以科技创新诠释“高质量发展”，从普通玉米中开发出新时代食品原料 [8] - 随着科技进步和需求变化，鲜味物质的研究与应用将不断深入 [8] - 公司有望精耕产品线，与更多企业合作，推动玉米发酵物在全领域的应用，形成完整产业链，从而提高行业竞争力 [8] - 公司的创新成果为行业带来了新的机遇与挑战，未来发展值得关注，有望为行业转型升级贡献更大力量 [8]

公司与合作方 - 公司为洽洽食品（002557）[1] - 合作方为成都正创老魔坊企业管理中心(有限合伙) [1] - 双方共同出资设立合资公司并由洽洽食品控股 [1] 合作项目与地点 - 签约仪式在云南省曲靖市马龙区成功举行 [1] - 合作将聚焦于推出高品质魔芋产品 [1] 合作基础与战略方向 - 合作将发挥双方在资源储备、生产技术、渠道网络及经营管理上的核心竞争力 [1] - 合作以消费者需求为导向，聚焦口感升级与营养留存 [1] - 合作旨在持续加码潜力广阔的健康食品赛道 [1]

展会概况 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日至10日举行 主题为"新时代 共享未来" 吸引155个国家、地区和国际组织的4108家境外企业参展 [1] - 展会设置七大展区 签约展览面积突破43万平方米 规模再创新高 [1] - 农食品展区、消费品展区、医疗器械及医药保健展区各占据三个展馆 成为人气展馆 [3] 光明食品集团参展情况 - 光明食品集团作为"八届全勤生"首次将展台设置在7.1馆乳品馆 与雀巢、达能、恒天然等跨国巨头同场竞技 [4] - 集团"THE SMART CHAIN全球食品集成分销平台"展区面积达3096平方米 是食品及农产品展区最大单体展台 [4] - 展区汇聚集团旗下及合作方60余家海外企业 覆盖30个国家与地区 展示近400个品类 [4] 乳制品行业趋势与产品创新 - 雀巢展示来自12个国家、七大业务单元的进口产品 重点突出宠物护理和健康科学展品 例如含天然活性抗体IgY的"冠能畅抚猫粮" 对97%的猫有效 [7] - 达能以"呵护全生命周期"为主题 携130余款科研创新产品亮相 重点展出针对50岁以上人群的"达能益生"系列、癌症专用营养品等老龄化健康创新产品 [8] - 澳优携旗下6大进口品牌、61款产品参展 并首秀六大新品 包括营养品品牌Nutrition Care推出的3款鼻敏益生菌新品和应用CCFM1025菌株的"NC恬睡"益生菌 [9] - a2牛奶公司展示以A2型蛋白质为核心的科研成果和"a2全家营养解决方案" 涵盖全年龄阶段 并亮相a2紫曜™HMO系列婴幼儿配方奶粉 [10] - 恒天然展示多种本土化创新产品 发布"新西兰认证草饲放牧"认证标识 旗下安佳专业乳品推出IP联名西点及轻咸味与番茄味芝士片新品以拓展多元消费场景 [13] - 妙可蓝多发布首款国产原制马苏里拉奶酪 标志着中国奶酪企业在原制奶酪领域取得突破 其定制马苏里拉产品已进入百胜餐饮体系被必胜客选用 [14][16] 健康食品市场发展 - 丰益国际首次以大健康主题亮相主展台 首展旗下"金龙鱼丰益堂"品牌新品 涵盖甘油二酯油、植物甾醇、低GI米和面等 [17] - 公司认为中国有4亿超重肥胖人群、3亿多心血管病人、1亿多糖尿病人及两亿多老年人 健康功能性食品成为行业发展共识和方向 [17] - 安利针对国人营养不均衡现状 首发首展一款补充维生素和矿物质的粉剂产品 展示以植物营养素为核心的健康解决方案 [19] - 食品、乳制品和保健品企业将中国视为重要市场 紧密围绕"健康中国2030"规划和"体重管理年"行动加速创新 [19]

原材料与成本 - 南美大豆采购因关税优势仍比美国大豆便宜 [2] - 全球大豆总产量充裕 远超过中国进口需求 [2] - 包装材料成本占比不大 价格与石油相关且预计稳定 [3] - 近期大豆价格因中美协议等因素上涨 可能影响后续压榨利润 [3][4] 业务进展与财务 - 调味品板块前三季度销量实现双位数增长 尤其餐饮渠道 [2] - 中央厨房食品园区业务持续进步 但仍有亏损 [7] - 净利率受结构性因素影响 如面粉大米业务毛利率较低 [6] - 新项目投资短期内影响利润 长期将提升竞争优势 [6] 健康产品与大健康 - 中国近10%人口受糖尿病等慢性健康问题影响 [3] - 健康产品包括低GI米面 甘油二酯油 植物甾醇等 [3] - 甘油二酯油因初期产量有限工艺复杂导致价格较高 [3] - 随着生产规模扩大与工艺优化 有望推动成本下降 [3] 市场策略与产能布局 - 调味品销售先借助米面油B端渠道优势 再向C端发力 [2] - 海南中央厨房园区看好本地千万常住人口及旅游消费潜力 [5] - 食品市场需求区域化细分 如四川偏好浓香菜籽油 [8] - 通过研发中心与信息化手段提升工厂管理水平降低成本 [8]