文章核心观点 - 基金经理李游管理的三只公募基金近三年业绩出现显著分化，其根源在于截然不同的持仓结构，这恰好与正在深化的基金行业薪酬改革相遇，使得业绩问题进入了更为现实的绩效考核领域 [1][5] 基金经理业绩表现 - 截至12月17日，李游管理的三只公募基金近三年业绩表现呈现明显差异：创金合信产业智选A与创金合信工业周期精选A跑输业绩比较基准的幅度分别为26.86%和19.49%，而创金合信资源主题A则取得24.75%的超额收益 [1] - 截至2025年12月15日，创金合信产业智选近一年涨幅为30.97%，其业绩比较基准涨幅为11.95%，产品超额收益达19.02%；创金合信工业周期近一年涨幅为19.39%，业绩比较基准涨幅为16.04%，超额收益为3.35% [3] - 创金合信产业智选A在2025年第三季度单季反弹52.59%，但三年整体表现仍受前期下跌拖累 [3] 业绩分化的原因 - 产品业绩的巨大差异，根源在于截然不同的持仓结构 [2] - 长期跑输基准的创金合信产业智选A集中于新能源、半导体、AI算力等制造业领域，截至2025年三季度末，前十大重仓股占基金净值比例超45% [2] - 新能源、半导体等板块在2022年至2024年经历深度估值调整，产业链竞争加剧与盈利预期下修成为主要拖累因素 [2] - 以新能源产业链为例，2023年锂价下行导致中游材料企业盈利承压，基金调整节奏滞后于市场拐点；2024年至2025年爆发的价格战进一步下调了整车企业的盈利预期 [2] - 基金经理李游在2023年年报中坦言对新能源的周期性有预判，但周期调整的幅度和时间超出预期，反映出前瞻性判断与执行节奏之间存在偏差 [2] - 创金合信资源主题A重仓黄金、铜、铝等资源类周期股，前三大持仓兴业银锡、紫金矿业、洛阳钼业近三个月涨幅均超20%，资源股的强势表现成为该基金取得超额收益的关键 [3] - 资源股的上涨逻辑源于全球通胀预期与供需缺口，而制造业成长股则受制于产业链竞争加剧与估值回调 [3] 业绩对产品规模与信心的影响 - 以创金合信产业智选A为例，尽管其净值在2025年第三季度出现大幅反弹，并带动规模环比回升，但同期仍呈现基金份额净流出 [3] - 因长期业绩疲软而变得脆弱的投资者信心，难以因短期反弹立即扭转，如何重建持有人信任是基金经理面临的一大挑战 [3] 基金公司回应与后续安排 - 创金合信基金在回复中指出，相关产品近一年的超额收益已有所改善 [3] - 产品投资策略将基于当前市场特征和投资组合的质控要求不断优化，基金经理将持续扩充自身能力圈，充分利用公司投研支持以提升投资组合的稳健性 [4] 行业薪酬改革与考核影响 - 新的考核指引强调两点：一是持续性，即拉长考核周期至三年以上；二是整体性，即综合看待基金经理管理的所有产品 [5] - 对于产品业绩分化极大的基金经理，公司需严格按照指引进行加权计算，即便某一只产品业绩突出，但如果管理规模更大的产品长期落后，其综合考核结果也难言乐观，绩效薪酬必然会受到直接影响 [5] - 这会倒逼基金经理在能力圈范围内，更加均衡地分配投研精力 [5] - 考核变革将推动基金经理行为进行深层调整，有助于督促基金经理对每一位持有人负责，同时可能促使基金公司在产品布局上更为审慎 [5] - 面对更综合、更长期的考核体系，基金经理需要重新审视自身的投资能力边界，如果经过验证在某些领域不具备持续创造阿尔法的能力，合理的做法或许是聚焦与收敛 [6] - 行业薪酬改革的核心目的之一，是通过激励约束机制的优化，促使个人能力、产品定位与投资者利益实现更精准的匹配 [6]