文章核心观点 - 基金经理李游管理的三只公募基金近三年业绩出现显著分化，其根源在于截然不同的持仓结构，这恰好与正在深化的基金行业薪酬改革相遇，使得业绩问题进入了更为现实的绩效考核领域 [1][5] 基金经理业绩表现 - 截至12月17日，李游管理的三只公募基金近三年业绩表现呈现明显差异：创金合信产业智选A与创金合信工业周期精选A跑输业绩比较基准的幅度分别为26.86%和19.49%，而创金合信资源主题A则取得24.75%的超额收益 [1] - 截至2025年12月15日，创金合信产业智选近一年涨幅为30.97%，其业绩比较基准涨幅为11.95%，产品超额收益达19.02%；创金合信工业周期近一年涨幅为19.39%，业绩比较基准涨幅为16.04%，超额收益为3.35% [3] - 创金合信产业智选A在2025年第三季度单季反弹52.59%，但三年整体表现仍受前期下跌拖累 [3] 业绩分化的原因 - 产品业绩的巨大差异，根源在于截然不同的持仓结构 [2] - 长期跑输基准的创金合信产业智选A集中于新能源、半导体、AI算力等制造业领域，截至2025年三季度末，前十大重仓股占基金净值比例超45% [2] - 新能源、半导体等板块在2022年至2024年经历深度估值调整，产业链竞争加剧与盈利预期下修成为主要拖累因素 [2] - 以新能源产业链为例，2023年锂价下行导致中游材料企业盈利承压，基金调整节奏滞后于市场拐点；2024年至2025年爆发的价格战进一步下调了整车企业的盈利预期 [2] - 基金经理李游在2023年年报中坦言对新能源的周期性有预判，但周期调整的幅度和时间超出预期，反映出前瞻性判断与执行节奏之间存在偏差 [2] - 创金合信资源主题A重仓黄金、铜、铝等资源类周期股，前三大持仓兴业银锡、紫金矿业、洛阳钼业近三个月涨幅均超20%，资源股的强势表现成为该基金取得超额收益的关键 [3] - 资源股的上涨逻辑源于全球通胀预期与供需缺口，而制造业成长股则受制于产业链竞争加剧与估值回调 [3] 业绩对产品规模与信心的影响 - 以创金合信产业智选A为例，尽管其净值在2025年第三季度出现大幅反弹，并带动规模环比回升，但同期仍呈现基金份额净流出 [3] - 因长期业绩疲软而变得脆弱的投资者信心，难以因短期反弹立即扭转，如何重建持有人信任是基金经理面临的一大挑战 [3] 基金公司回应与后续安排 - 创金合信基金在回复中指出，相关产品近一年的超额收益已有所改善 [3] - 产品投资策略将基于当前市场特征和投资组合的质控要求不断优化，基金经理将持续扩充自身能力圈，充分利用公司投研支持以提升投资组合的稳健性 [4] 行业薪酬改革与考核影响 - 新的考核指引强调两点：一是持续性，即拉长考核周期至三年以上；二是整体性，即综合看待基金经理管理的所有产品 [5] - 对于产品业绩分化极大的基金经理，公司需严格按照指引进行加权计算，即便某一只产品业绩突出，但如果管理规模更大的产品长期落后，其综合考核结果也难言乐观，绩效薪酬必然会受到直接影响 [5] - 这会倒逼基金经理在能力圈范围内，更加均衡地分配投研精力 [5] - 考核变革将推动基金经理行为进行深层调整，有助于督促基金经理对每一位持有人负责，同时可能促使基金公司在产品布局上更为审慎 [5] - 面对更综合、更长期的考核体系，基金经理需要重新审视自身的投资能力边界，如果经过验证在某些领域不具备持续创造阿尔法的能力，合理的做法或许是聚焦与收敛 [6] - 行业薪酬改革的核心目的之一，是通过激励约束机制的优化，促使个人能力、产品定位与投资者利益实现更精准的匹配 [6]

基金经理业绩表现分化 - 创金合信基金经理李游管理的三只公募基金近三年业绩表现呈现显著差异 截至12月17日 创金合信产业智选A与创金合信工业周期精选A跑输业绩比较基准的幅度分别为26.86%和19.49% 而创金合信资源主题A则取得24.75%的超额收益 [2] 业绩分化的核心原因 - 产品业绩的巨大差异根源在于截然不同的持仓结构 长期跑输基准的基金集中于新能源 半导体 AI算力等制造业领域 前十大重仓股占基金净值比例超45% 这些板块在2022年至2024年经历深度估值调整与盈利预期下修 [3] - 新能源产业链在2023年因锂价下行导致中游材料企业盈利承压 2024年至2025年爆发的价格战进一步下调了整车企业盈利预期 基金调整节奏滞后于市场拐点 持仓周期过长导致净值受损 [3] - 与之对比 创金合信资源主题A重仓黄金 铜 铝等资源类周期股 前三大持仓兴业银锡 紫金矿业 洛阳钼业近三个月涨幅均超20% 资源股的强势表现是其取得超额收益的关键 [4] - 持仓集中度过高且缺乏对冲机制 一旦行业基本面恶化或市场风格切换 净值回撤幅度会被显著放大 例如创金合信产业智选A在2025年第三季度单季反弹52.59% 但三年整体表现仍受前期下跌拖累 [4] 业绩对产品规模与信心的影响 - 业绩压力影响了产品规模稳定性 以创金合信产业智选A为例 尽管其净值在2025年第三季度出现大幅反弹并带动规模环比回升 但同期仍呈现基金份额净流出 表明因长期业绩疲软而脆弱的投资者信心难以因短期反弹立即扭转 [4] 公司对业绩表现的回应与改善 - 公司指出相关产品近一年的超额收益已有所改善 截至2025年12月15日 创金合信产业智选近一年涨幅为30.97% 业绩比较基准涨幅为11.95% 产品超额收益达19.02% 创金合信工业周期近一年涨幅为19.39% 业绩比较基准涨幅为16.04% 超额收益为3.35% [5] - 公司表示产品投资策略将基于当前市场特征和投资组合的质控要求不断优化 基金经理将持续扩充自身能力圈 充分利用公司投研支持以提升投资组合的稳健性 [5] 行业薪酬考核改革的影响 - 新的考核指引强调持续性 即拉长考核周期至三年以上 以及整体性 即综合看待基金经理管理的所有产品 对于产品业绩分化极大的基金经理 公司需严格按照指引进行加权计算 [6] - 即便某一只产品业绩突出 但如果管理规模更大的产品长期落后 其综合考核结果也难言乐观 绩效薪酬必然会受到直接影响 这会倒逼基金经理在能力圈范围内更加均衡地分配投研精力 [6] - 考核变革将推动基金经理行为进行深层调整 有助于督促基金经理对每一位持有人负责 同时可能促使基金公司在产品布局上更为审慎 避免为基金经理盲目铺设过多超出其能力圈的产品线 [6] - 面对更综合 更长期的考核体系 基金经理需要重新审视自身的投资能力边界 如果经过验证在某些领域不具备持续创造阿尔法的能力 合理的做法或许是聚焦与收敛 这对于提升投资行为的专业性 稳定持有人预期具有积极作用 [7]

行业薪酬改革核心 - 公募基金行业迎来时隔三年的重大绩效改革，强调“业绩为王”，近千名基金经理面临“降薪”压力 [1][7] - 新规下，不仅业绩大幅落后的基金经理面临压力，管理规模较大但业绩呈现明显分化的基金经理也成为关注焦点 [1][7] - 根据中基协最新指引，基金公司需对管理多只产品的基金经理依据基金规模、管理时长等指标进行加权考核 [2][8] 基金经理李游的业绩表现 - 创金合信基金经理李游管理的三只公募基金近三年表现差异显著，是薪酬新规下的重要观察样本 [1][2][7][8] - 创金合信产业智选A近三年跑输业绩比较基准27.32%，基金规模16.53亿元 [1][7] - 创金合信工业周期精选A近三年跑输业绩比较基准18.07%，规模21.10亿元 [1][7] - 创金合信资源主题A近三年取得23.53%的超额收益，规模8.19亿元，三只产品合计管理规模达45.82亿元 [1][7] 持仓结构与业绩归因 - 李游管理的产品呈现出清晰的主题分野和业绩归因逻辑 [3][9] - 创金合信产业智选A和工业周期精选A的重仓股高度重叠，均聚焦于新能源、汽车零部件、半导体等制造业成长板块 [5][11] - 上述两只基金前十大重仓股中，宁德时代、拓普集团、新泉股份等标的同时出现且持仓比例相近，但这些股票近期表现分化明显 [5][11] - 例如，宁德时代近三月涨幅超20%，而协鑫科技同期下跌逾20%，凸显制造业板块内部的结构性波动 [5][11] - 创金合信资源主题A则重仓黄金、铜、铝等资源类周期股，其前三大持仓兴业银锡、紫金矿业、洛阳钼业近三个月涨幅均超20% [5][11] - 具体来看，兴业银锡近三月涨幅高达42.68%，紫金矿业涨幅21.35%，洛阳钼业涨幅高达34.31%，这是该基金取得显著超额收益的关键 [4][5][10][11] 基金经理个人背景与变动 - 李游拥有硕士学历，自2007年7月25日进入证券行业，投资经理年限已达9.12年，历任管理基金7只，现任3只 [5][11] - 今年8月29日，李游卸任了两只基金——创金合信兴选产业趋势A和创金合信产业臻选平衡A，其任职回报分别为10.92%和-7.55% [5][11] 新规下的考核压力 - 随着薪酬新规落地，李游正面临直接的考核压力 [6][12] - 根据规定，若基金经理过去三年产品收益率低于业绩比较基准10个百分点以上且基金利润率为负，其绩效薪酬下调幅度不得低于30% [6][12] - 李游管理的两只制造业主题基金均大幅跑输基准，或将直接影响其绩效考核 [6][13]