报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [1] 报告的核心观点 - 多模态视频生成进入“原生全模态+物理一致性”竞赛，中资模型在技术、性价比和商业化收入上持续领跑 [4] - 美护赛道方面，珀莱雅投资毕生之研，林清轩发布第六代山茶花精华油 [4] - 跨境电商子不语在TikTok渠道进入规模化盈利阶段，AI赋能提升整体运营效率 [4] - 本周（2026.9.14-2026.9.18）港股商贸零售跑赢大盘，消费者服务、电力设备及新能源跑输大盘 [5] 根据相关目录分别总结 1、多模态：视频生成进入“原生全模态（Omni）+ 物理一致性”竞赛，中资模型持续领跑 - 智象未来发布原生全模态视频生成模型HiDream-O1-Video-1.0，支持文本、图片、视频输入，可一键直出5至20秒1080p高保真视频，在Artificial Analysis图生视频（含音频）榜取得全球第四名，在Arena.ai盲测榜位列全球第八 [11] - 阿里巴巴推出Qwen3.8-Omni-Flash，支持文本、图像、音频与视频四模态联合输入，原生具备1M Token上下文窗口，面向Agent任务规划与工业级音视频生产 [12] - 截至2026/9/20，Artificial Analysis图生视频（含音频）榜前十中中国厂商占据八席，MiniMax H3包揽前二，智象HiDream-O1-Video、字节Seedance 2.0分列第四、第五，阿里系（通义Wan 3.0与淘天ATH的HappyHorse 1.1/1.0）合计占据三席 [13][14] - 性价比优势明显：榜首H3 Max API报价仅2.4美元/分钟，不足Gemini（6美元）、Wan 3.0（12美元）的一半乃至五分之一 [13] - 视频赛道中资厂商ARR集体领先：字节Seedance、MiniMax、可灵ARR分别达20、8、5亿美元，均高于Runway的2亿美元 [15][16] - 估值方面：MiniMax约135亿美元、可灵约180亿美元、Runway约53亿美元，对应市值除以ARR约16.9倍、36倍、26.5倍 [15][18][25] - 语音/音乐赛道由海外领跑：ElevenLabs ARR 5亿美元、估值110亿美元，Suno ARR 3亿美元、估值54亿美元，对应市值除以ARR约22倍、18倍 [15][20][23][25] 2、美护赛道周度更新：珀莱雅投资毕生之研，林清轩发布第六代山茶花精华油 - 珀莱雅认购毕生之研母公司上海科黛生物19%股权，成为第二大股东，不涉及控股及并表 [4][26][27] - 毕生之研成立于2017年，坚持“实验室护肤”定位，代表产品包括“厚脸皮”水乳、“五环”系列及MED线，2025年主流电商平台销售额为7.45亿元，2026年前8个月销售额为6.69亿元，全年有望冲击10亿级体量 [4][28] - 林清轩发布第六代山茶花精华油，包含两项技术跃迁：生物酶切技术将山茶花油分子量从695道尔顿减小至325道尔顿，渗透力提升近2倍；超分子包裹渗透技术将重组胶原蛋白粒径压缩至46.98纳米，实现8倍递送效率 [30] - 三大成分突破：“1021红山茶花长寿菌发酵油”可激活长寿蛋白表达提升97.92%，促进I型胶原蛋白提升738.1%；超分子油溶肽可提升细胞活力基因Ki67达42.37%、提升细胞胶原保护基因TIMP1达88.24%；油溶重组胶原蛋白渗透率约为未包裹的8倍 [31] 3、子不语：Tiktok进入规模化盈利，AI赋能提高整体人效 - 子不语2011年成立，2022年11月在港交所上市，商业模式为“自主研发设计—向OEM供应商采购—通过第三方电商平台及自营网站销售—由第三方物流或平台完成履约” [35] - 2019-2025年公司收入由14.3亿元增长至46.6亿元，CAGR达21.8%，2026H1实现收入28.27亿元，yoy+44.2%；归母净利2025/2026H1分别实现2.7/1.4亿元，yoy+78.6%/+30% [36] - 亚马逊平台2026H1实现收入23.5亿元，yoy+29.6%，新品市场表现突出、单品销售深度明显提升 [38] - TikTok平台2026H1实现收入2.9亿元，yoy+622.1%，收入占比由2025H2的3.1%提升至2026H1的10.2%，业务正式从投入期迈入规模化盈利阶段 [38][39] - AI由单点工具辅助向全流程闭环升级：产品设计端AI覆盖创意生成与流行趋势分析；营销端自研AIGC视频工厂实现短视频规模化生成，产能提升数倍；商品与供应链端AI智能审单、任务分派、跟单助手陆续上线，集团整体人均效能同比提升35% [42] - 十大核心品牌收入占比由2025年的54%提升至65%，品牌集中度显著提高 [4][43] - 核心品牌收入高增：Tankaneo（休闲女装）2026H1收入3.5亿元，同比106%；Coutgo（女鞋）2.6亿元，同比73%；Cicy Bell（职业女装）2.3亿元，同比64%；RQ / Rich Radi Q's（高端女装）0.7亿元，同比75%；Fisoew（运动女装）2.5亿元；Saodimallsu（毛衣）2.2亿元 [46][47][49] 4、行业行情回顾：本周商贸零售跑赢大盘，消费者服务、电力设备及新能源跑输大盘 - 本周（2026.9.14-2026.9.18）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数+1.16%/-3.02%/-2.49%，较恒生指数涨跌幅+1.39/-2.80/-2.27pct，在30个一级行业中排名第4/24/23 [5][49] - 2026年初至今商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源行业指数-23.56%/-27.29%/-21.08%，均弱于恒生指数（-3.43%），在30个一级行业中排名第28/29/23 [49] - 商贸零售板块指数与个股同步向好，指数上涨1.16%，多点数智、汇通达网络等个股涨幅居前 [53] - 电力设备及新能源板块指数整体下跌2.49%，但涨幅榜前十中有7只为该板块个股，主要集中在氢能、太阳能等细分方向，涨幅前三名为全达电器集团控股、星凯控股、卡姆丹克太阳能 [53][60] - 跌幅方面，同景新能源、海昌海洋公园、纳泉能源科技居前 [53][58]