文章核心观点 - 激光雷达行业在经历规模扩张后，正面临如何实现可持续盈利的挑战，行业竞争逻辑从技术叙事转向成本、交付和现金流管理 [6][9][33] - 禾赛科技与速腾聚创作为行业双雄，在实现初步盈利后采取了不同的战略路径：禾赛选择“守住利润”，在维持ADAS规模优势的同时，用高附加值业务稳定利润率；速腾选择“先抢市场”，通过积极扩张新业务规模来改善盈利结构 [9][33][34] 财务表现与盈利质量 - **禾赛科技**：2025年全年实现营收30.3亿元，净利润4.4亿元，成为全球激光雷达行业首家实现全年GAAP盈利的公司，但其净利润中经营利润仅为1.7亿元，其余主要来自利息及投资收益 [7][8] - **速腾聚创**：2025年全年营收19.4亿元，净亏损1.5亿元，但在第四季度单季净利润转正，达到1亿元，该季度净利润包含了约1.3亿元的非经常性收益（金融资产公允价值上涨及一次性客户赔偿款） [7][8] - **盈利能力对比**：2025年，禾赛的综合毛利率为41.8%，速腾的综合毛利率为26.5%，两者相差15个百分点，但速腾的毛利率同比改善了9.3个百分点 [13] - **现金流状况**：禾赛连续三年经营现金流为正，主营业务已具备一定自我造血能力；速腾2025年经营现金流净流出5.8亿元，增长能否稳定转化为利润和现金仍需观察 [31][32] 车载ADAS业务：规模与价格压力 - **出货量与营收**：2025年，禾赛激光雷达全年出货162万台，营收30.3亿元；速腾出货91.2万台，营收19.4亿元 [11] - **单价大幅下滑**：行业渗透率提升导致产品向主流车型下沉，单价持续下行。速腾ADAS产品平均单价从2024年的约2600元降至2025年的约1800元，降幅接近三成；禾赛的ADAS产品单价从2024年的约3900元降至2025年的约1800元左右，降幅超过一半 [12] - **收入与销量背离**：速腾2025年ADAS出货量同比增长17.2%至60.9万台，但该业务营收同比下滑17.2%至11.1亿元，因降价幅度超过了销量增长 [12] - **客户结构差异影响毛利**：速腾核心客户转向比亚迪、吉利等大众市场品牌，车企成本控制严，单价压力大；禾赛深度绑定理想、小米等高端车型，对配置溢价接受度更强，这是其毛利率显著高于速腾的重要原因 [13][14][15] - **应收账款压力**：行业竞争加剧导致账期延长。2025年，禾赛应收账款周转天数从134天延长至152天，速腾从102天延长到151天，两家公司应收账款增速远超营收增速 [13] Robotaxi（自动驾驶）业务：竞争格局变化 - **市场价值**：Robotaxi是行业看重的高价值战场，单车通常搭载4到10颗激光雷达，价值远高于普通乘用车，且客户认证周期长、替换成本高 [17] - **禾赛的传统优势**：过去几年，禾赛在头部Robotaxi客户中覆盖度很高，2024年其在全球L4自动驾驶激光雷达市场份额高达61% [17] - **速腾的快速切入**：2025年，速腾通过发布数字化激光雷达产品系列，加速推进Robotaxi客户，声称已与全球超过90%的核心Robotaxi和Robotruck玩家建立合作，公开客户包括滴滴、百度和文远知行 [18] - **技术路线与窗口期**：速腾主打“数字化架构”以提升点云密度和探测距离；禾赛CEO曾公开质疑其技术路线。禾赛搭载自研芯片的新产品预计2026年4月量产，这为速腾提供了切入供应链的窗口期 [19][20] 机器人及其他新兴业务：新的增长点 - **业务定位与毛利率**：该板块包括Robotaxi、无人配送车、割草机、工业AGV及人形机器人等。与内卷的车载市场不同，该市场处于爆发早期，应用场景多，毛利率空间更大 [20][23][24] - **速腾的策略：以价换量冲规模** - 2025年机器人业务出货量达30.3万台，同比增长超过11倍，其中第四季度出货约22.1万台，主要靠消费级割草机器人市场冲量 [26] - 机器人业务平均单价从2024年的约8100元降至2025年的约2300元，第四季度单价跌至约1600元 [27] - 规模效应摊薄成本，第四季度该业务毛利率高达37.3%，直接促成了公司的单季盈利 [22][28] - **禾赛的策略：聚焦优质客户保利润** - 2025年机器人出货量约为23.9万台，增速超过四倍，数量上落后于速腾 [28] - 重心在于占据优质客户和场景，如拿下宇树科技的人形机器人订单，以及追觅、MOVA等大额割草机器人订单 [28] 资本市场反应与未来展望 - **市场估值差异**：截至3月30日，禾赛港股市值为229.7亿港元，市盈率TTM接近50倍；速腾市值为163.4亿港元。市场担心禾赛在车载基本盘上的增长天花板，而速腾的机器人业务故事带来了短期追捧 [9] - **行业属性转变**：激光雷达行业叙事从“自动驾驶的眼睛”等光环，逐渐回归到注重成本、交付和现金流的制造业零部件生意本质 [30][33] - **2026年战略分野** - **禾赛**：将全年出货指引上调至300万到350万台，重心是继续做大ADAS规模，同时用Robotaxi和机器人等高附加值业务稳住利润率 [33] - **速腾**：重点讲述“从车载激光雷达向具身智能传感器公司”的转型故事，在Robotaxi和机器人市场更积极地铺产品、抢客户，先做规模和占位，再改善盈利结构 [33]

股息信息 - 截止2025年12月31日末期股息每股0.23 HKD[1] - 股东批准日期为2026年5月11日[1] - 除净日为2026年5月13日[1] - 股息派发日为2026年5月26日[1] 股份过户 - 递交股份过户文件最后时限为2026年5月14日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2026年5月15日至20日[1] - 记录日期为2026年5月20日[1] - 股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[1] 董事会构成 - 董事会包括4名执行董事和3名独立非执行董事[2]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年收入同比大幅增长40.2%至人民币4,660.2百万元[22][24] - 2025年净利润同比增长78.6%至人民币269.2百万元[22][24] - 2025年总营收约为人民币46.602亿元，较2024年增长40.2%[34] - 2025年股东应占净利润约为人民币2.692亿元，较2024年大幅增长78.6%[34] - 2025年公司总收入约为人民币46.602亿元，同比增长40.2%[68][69] - 2025年公司股东应占利润约为人民币2.692亿元，同比增长78.6%[68] - 2025年总营收为46.60244亿元人民币，较2024年的33.25118亿元人民币增长40.1%[76][80] - 除所得税前利润增至约2.749亿元人民币，上年为约1.547亿元人民币[108] - 股东应占年度利润及全面收益总额增至约2.692亿元人民币，同比增长78.6%[114] - 2025年基本及摊薄每股盈利为人民币0.55元[68] - 2025年每股收益为人民币0.55元，同比增长77.4%[18] - 2024年收入约为人民币33.251亿元[69] - 2024年股东应占利润约为人民币1.508亿元[68] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年销售成本为11.73亿元人民币，同比增长37.4%，主要随收入增长而增加[83][85] - 销售及分销费用增至约30.863亿元人民币，同比增长38.6%[100] - 一般及行政费用增至约1.308亿元人民币，较上年增加约2060万元[101] - 截至2025年12月31日止年度，公司员工成本总额约为人民币2.77亿元，较上年的人民币2.235亿元增加人民币0.535亿元，同比增长23.9%[146] 财务数据关键指标变化：毛利与毛利率 - 2025年毛利率为74.8%（毛利人民币3,487,256千元 / 收入人民币4,660,244千元）[18] - 2025年公司毛利约为人民币34.873亿元，同比增长41.1%[68] - 2025年毛利为34.873亿元人民币，同比增长41.1%[84][86] - 2025年毛利率为74.8%，较2024年的74.3%提升0.5个百分点[84][86] 财务数据关键指标变化：其他收入与收益 - 其他收入为565.1万元人民币，同比增长172.3%，主要因政府补助增加至482万元[90][91][92] - 其他净亏损为21.2万元人民币，而2024年为净收益1571.8万元，主要因汇兑收益减少[96][97] - 财务净收入降至约230万元，同比减少约170万元[105] 财务数据关键指标变化：现金流与资本 - 2025年经营活动现金流净额为人民币147，446千元，同比下降43.7%[18] - 存货增至约6.488亿元人民币，较上年增加约2.743亿元人民币[115] - 资本开支增至约670万元，较上年增加约260万元[116] - 现金及现金等价物约为5.418亿元人民币，上年为约4.468亿元人民币[124] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物约为人民币5.418亿元，较2024年12月31日的人民币4.468亿元增长21.3%[127] 财务数据关键指标变化：资产与负债 - 2025年总资产达到人民币1，453，205千元，同比增长34.6%[17] - 2025年股东应占权益总额为人民币820，425千元，同比增长36.7%[17] - 2025年非流动资产为人民币66，273千元，同比增长54.4%[17] - 2025年流动资产为人民币1，386，932千元，同比增长33.8%[17] - 借款及租赁负债分别约为1.859亿元及2910万元[125] - 截至2025年12月31日，公司借款及租赁负债分别约为人民币1.859亿元及人民币0.291亿元[127] - 公司资产负债率由2024年12月31日的约44.4%下降至2025年12月31日的约43.5%[130][135] 各条业务线表现：品牌收入 - 战略高端品牌RQ在2025年收入同比增长近190%，达到近人民币1亿元[38] - 高端品牌RQ全年收入为人民币0.8亿元[43] - 核心品牌Cicy Bell全年收入为人民币2.8亿元[44] - 核心品牌Tankaneo全年收入为人民币4.0亿元[50] - 核心品牌Coutgo全年收入为人民币4.1亿元[50] 各条业务线表现：销售渠道 - 公司通过亚马逊、TikTok、Temu等第三方电商平台及自营网站销售产品[33] - 2025年非亚马逊收入占比提升至8.5%[58][60] - TikTok平台收入同比增长77.1%[58][60] - 自营网站收入同比增长189.7%[58][60] - 来自第三方电商平台的收入为45.13306亿元人民币，同比增长38.5%，其中亚马逊平台收入42.64308亿元人民币[76][78] - 来自自营网站的收入为8111.9万元人民币，同比大幅增长189.7%[77][78] 各地区表现 - 按地区划分，北美洲收入45.40186亿元人民币，同比增长40.3%，是核心市场[81][82] 管理层讨论和指引：未来战略与计划 - 公司计划在2026年以更扎实的基本盘、更高效的资源分配和更优化的内部协同，聚焦消费者需求，推动产品创新，扩大市场份额[156] - 公司战略举措包括深度布局AI建设，运用AI赋能各业务板块，并持续推进数字化转型[156] - 公司计划完善全球化供应链布局，稳步提升国际产能贡献[156] - 公司将深化品牌矩阵和本地化建设，打造差异化和高辨识度的全球化品牌，以提升海外市场本土化适配能力并推动销售增长[156] - 公司将继续拓展多元化销售渠道体系，深入布局内容电商赛道，同时加大自营网站和线下渠道的拓展力度[158] - 公司将加强组织力建设，拓宽人才结构，打造国际化人才梯队[158] 管理层讨论和指引：运营与风险 - 海外产能占比成功突破10%[61][63] - 公司自2025年2月起实行每周4.5天工作制[153] - 公司目前未采用利率掉期或外汇对冲政策，但会监控相关风险并在必要时考虑对冲[127][141][143] 公司治理与人事变动 - 公司于2025年3月27日成立环境、社会及管治委员会以提升治理及ESG管理水平[7][9] - 公司董事及委员会成员在2025年内发生多项变动，包括独立非执行董事刘健成博士于2025年11月14日辞任[4][5][6][7] - 公司授权代表及联席公司秘书余安妮女士于2025年11月14日辞任，由欧启贤先生接任[8][10] - 执行董事兼董事会主席华丙如先生，38岁，于2024年3月自行政总裁调任联席行政总裁，并于2024年8月不再担任该职[159][160] - 执行董事兼首席执行官陈才雄先生，45岁，于2024年3月27日获委任为联席行政总裁，并于2024年8月29日调任为行政总裁[165][166] - 执行董事兼副总裁汪卫平先生，38岁，自2013年4月起担任浙江子不语副总裁，自2018年2月起担任其董事[172][173] - 执行董事兼副总裁董振国先生，37岁，主要负责参与公司治理、重大运营决策，并为公司战略业务规划、模式优化及核心竞争力提升提供专业指导和决策支持[175] - 执行董事及副总裁汪卫平先生，38岁，于2019年1月3日获委任为公司董事，并于2021年6月18日调任为执行董事[176] - 执行董事及副总裁董振国先生，37岁，于2021年6月7日获委任为公司董事，并于2021年6月18日调任为执行董事[176] - 独立非执行董事俞可飞先生，47岁，拥有逾20年会计及业务管理经验[180] - 独立非执行董事沈田丰先生，60岁，拥有逾30年法律从业经验[186] - 公司独立非执行董事罗妍女士，43岁，于2025年3月27日获委任[192][195] - 公司首席财务官徐石尖，48岁，自2016年11月加入集团担任首席财务官兼副总裁[199][200] 公司治理与人事背景 - 俞可飞先生于2004年5月获中国财政部授予中级会计师资格，并于2015年12月通过中国注册会计师考试[185] - 沈田丰先生曾担任多家上市公司独立董事，包括杭州微光电子（2012年11月至2018年11月）及浙商证券（2019年1月至2022年9月）等[186] - 董振国先生于2013年6月加入集团，负责第三方平台业务、自营网站业务及市场营销[178] - 汪卫平先生于2013年4月加入集团，任职十年以上，曾负责监督供应链管理和行政管理[176] - 俞可飞先生自2017年3月起担任浙江明牌珠宝股份有限公司（002574.SZ）财务总监[180] - 沈田丰先生自2023年6月起担任浙江省律师协会会长，并自2025年12月起担任浙江普康生物技术股份有限公司独立董事[186] - 徐石尖曾于2019年1月至2023年11月期间先后担任公司董事及执行董事[200] - 徐石尖曾于2021年6月至2023年11月期间担任公司授权代表[200] - 徐石尖曾于2017年4月至2024年7月期间担任浙江子不语公司董事[200] - 在加入集团前，徐石尖于2011年2月至2016年5月担任绿城电子商务有限公司财务总监[200] - 罗妍女士自2019年12月至2025年1月担任思瑞浦微电子科技（股份代号：688536.SH）独立董事[193][195] - 罗妍女士自2021年7月起担任上海复洁环保科技（股份代号：688335.SH）独立董事[193][195] - 罗妍女士自2021年12月起担任上海上美化妆品（股份代号：02145.HK）独立非执行董事[193][195] - 罗妍女士自2023年12月起担任东吴证券（股份代号：601555.SH）独立董事[193][195] 其他重要内容：业务运营 - 公司实施全品类运营，涵盖女装、男装、童装、女鞋等多个细分品类[33] - 截至2025年12月31日，公司共有1，065名全职员工，较2024年12月31日的1，025名增加40名[146] 其他重要内容：报告与审计信息 - 公司截至2025年12月31日止年度的年度业绩公告发布日期为2026年3月26日[2] - 公司年度报告预计将于2026年4月底前发布[2] - 财务摘要部分以人民币千元为单位[16] - 董事会宣派2025年股息为每股0.23港元[22][24] - 公司核数师为罗兵咸永道会计师事务所[12] 其他重要内容：公司基本信息 - 公司股份代号为2420[14] - 公司总部位于中国浙江省杭州市临平区[11] - 公司香港股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[14][15] 其他重要内容：财务与投资状况声明 - 报告期内，公司无价值占公司总资产5%或以上的重大投资，亦无重大收购及出售事项[131][136] - 报告期内及至年报日，公司除已披露计划外，无其他主要投资或重大资本资产收购计划[132][137] - 截至报告期末，公司无任何未入账的重大或然负债、担保或重大诉讼，亦无任何资产抵押[126][133][138]

会议安排 - 子不语集团董事会会议将于2026年3月26日举行[3] - 会议将考虑及批准集团2025年度业绩及其发布[3] - 会议将考虑派发末期股息（如有）[3] 董事会构成 - 截至公告日期，董事会有4名执行董事和3名独立非执行董事[3]

股本信息 - 本月底法定/注册股本总额为100,000美元，股份2,000,000,000股，面值0.00005美元[1] - 上月底和本月底已发行股份等数目均为500,000,000股[2] 股份计划 - 2023年股份奖励计划已获股东通过，可发行不超25,000,000股[5] 股份变动 - 本月内已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0股[7] 公众持股 - 适用公众持股量门槛为已发行股份（不含库存）总数的25%[3]

公司业绩预告 - 公司预计截至2025年12月31日止年度的收入将同比增长约35%至45% [1] - 公司预计截至2025年12月31日止年度的股东应占年度利润将同比增长约75%至85% [1] - 业绩增长主要源于品牌建设深化、全渠道网络拓展、新产品市场表现亮眼以及精细化运营与AI赋能 [1] 收入与利润基础 - 截至2024年12月31日止年度的收入为人民币33.25亿元 [1] - 截至2024年12月31日止年度的股东应占年度利润约为人民币1.51亿元 [1] 业绩驱动因素 - 公司持续深化品牌建设并大力拓展全渠道销售网络 [1] - 新产品市场表现亮眼，带动了整体收入和毛利增长 [1] - 公司专注精细化运营，运用AI赋能业务，显著提升了经营管理效率 [1]

公司业绩预告 - 公司预计截至2025年12月31日止年度的收入将同比增长约35%至45% [1] - 公司预计同期股东应占年度利润将同比增长约75%至85% [1] - 2024年全年收入为人民币33.25亿元，股东应占年度利润约为人民币1.51亿元 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司持续深化品牌建设并大力拓展全渠道销售网络 [1] - 新产品市场表现亮眼，带动了整体收入和毛利增长 [1] - 公司专注精细化运营，运用AI赋能业务，显著提升了经营管理效率 [1]

公司业绩预告 - 报告期间为截至2025年12月31日止年度，业绩数据基于未经审核综合管理账目及初步评估 [1] - 预计报告期间收入同比增长约35%至45%，对比基期为2024年度的收入人民币3,325.1百万元 [1] - 预计报告期间公司股东应占年度利润同比增长约75%至85%，对比基期为2024年度的利润约人民币150.8百万元 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司持续深化品牌建设，大力拓展全渠道销售网络 [1] - 新产品市场表现亮眼，带动了整体收入和毛利的增长 [1] - 公司专注精细化运营，运用AI赋能业务，显著提升了经营管理效率 [1] - 以上因素的综合影响是收入和利润实现预期大幅增长的主要原因 [1]

恒生指数系列季度检讨结果 - 恒生指数成分股数目由88只增加至90只 新纳入宁德时代、洛阳钼业、老铺黄金 同时剔除中升控股 [1] - 恒生中国企业指数成分股数目维持50只 新纳入贝壳-W和地平线机器人-W 同时剔除华润啤酒和蒙牛乳业 [1] - 恒生科技指数成分股没有变动 成分股数目维持30只 [1] - 所有变动将于2026年3月6日收市后实施 并于3月9日起生效 [1] 指数调整的市场影响与战略意义 - 跟踪恒生指数系列相关指数的产品资产管理规模合计约为1177亿美元（截至2025年12月底） [1] - 此次调整重点纳入了新能源、新消费等新经济企业 逐渐降低了传统行业的权重占比 [1] - 调整有助于强化相关指数的成长性 进而提升指数的投资价值和吸引力 [1]

公司核心战略与愿景 - 公司未来十年的两大核心命题是：中国品牌必须赢得全球溢价，以及在AI重塑一切的洪流中，人类组织如何自处与进化 [1] - 公司的终极目标是成为在全球范围内受到广泛信任的品牌 [2] - 公司掌舵人认为，在不确定的世界中，“提出好问题的能力”是AI时代个体与组织最重要的基础能力，并以此作为应对变局的核心思路 [2] 商业模式与运营转型 - 公司正从过去追求爆款、快速周转的“卖家”逻辑，转向以品牌价值为核心、经营用户信任的全球时尚品牌“运营商”逻辑 [3] - 在战略执行上，公司遵循“破局、整合、落地”的路径 [4] - 具体转型动作包括：打破过往“铺货”模式，成立品牌事业部并聚焦十大核心品牌，积极拓展TikTok、Temu等新渠道并建立独立站，同时布局越南等海外产能以优化全球供应链 [4] - 转型成效已转化为具体的业绩目标，如核心品牌收入占比超50%、非亚马逊渠道收入显著提升 [4] 财务与运营表现 - 2024年以来，公司包括营收、现金流、利润等多项核心财务数据均强势刷新了历史记录 [1] 对AI时代的认知与组织构建 - 公司认为，AI可以成为放大各种能力的杠杆，但在关键节点上，需要企业靠自己去破局、整合、落地 [4] - 公司提出，AI时代最重要的力量是“感性的力量”，人类组织未来的差异化优势在于共情、连接、创造温度、激发情感共鸣、建立深层信任等AI所不具备的“感性”能力 [5] - 公司致力于打造一个有善意、有温度、让员工与合作伙伴感到尊严、幸福的组织，并将此“感性”投入视为与消费者建立不可替代情感链接、构建未来品牌最大“护城河”的关键 [6] 行业与宏观背景 - 公司发展面临国际宏观环境不确定性上升、逆全球化思潮与贸易保护主义抬头的百年未有之大变局 [1] - 公司掌舵人断言，“未来100年注定是中国的世界，中国的文化必然被追捧，中国的品牌必然会成为全球品牌” [2]