公司控制权与治理结构变动 - 公司创始人Chip Wilson提名3名董事候选人竞选加入董事会 旨在改组董事会[1] - 创始人认为公司现任董事会不具备实现持续发展所需的远见和创意型领导力 引入新领导层对开启公司下一阶段成功至关重要[6] - 创始人目前仍持股约9% 为公司第二大股东 仅次于先锋领航[6] 管理层变动与继任计划 - 公司首席执行官Calvin McDonald将于明年1月离职 结束为期7年的任期[3] - 公司正在搜寻下一任CEO 但创始人认为股东不会信任现任董事会挑选的任何CEO[7] - 知名激进投资者埃利奥特基金持有超10亿美元公司股份 正推进前拉夫劳伦高管Jane Nielsen出任下一任CEO 创始人已与Jane Nielsen就此进行过交谈[8][9] 公司经营与市场表现挑战 - 公司股价近两年不断下挫 仅今年跌幅就超过40%[3] - 公司难以跟上竞争对手的步伐[3] - 分析指出公司受挫原因包括竞争加剧 运动休闲服市场走软以及公司服装显得过时[11] - 当前产品系列整体差异化不明显 部分尝试转向的产品带有醒目品牌标识 被指滑向“廉价化” 不符合公司传统的高品质品牌形象[11] 创始人背景与相关动态 - 公司创始人Chip Wilson于2005年卸任CEO 2013年辞去董事长 2015年彻底离开董事会 其曾表示自公司2007年上市后“失去了对公司的控制”[6] - 创始人于2018年参与由安踏领衔的财团 以46亿欧元收购亚玛芬体育 该公司于2024年完成美股IPO 目前市值超200亿美元[11] - 创始人表示推动公司变革的行动核心在于重新致力于真正的创意型领导力 而非围绕其个人展开[11]

智通财经12月30日讯（编辑 史正丞）昨夜今晨，随着今年获利颇丰的贵金属交易员挥洒筹码，美股市 场在科技蓝筹萎靡不振的影响下走弱。国际油价则在乌克兰问题谈判仍显分歧的背景中走强，成为昨夜 为数不多上涨的大宗商品。 在芝商所提高黄金、白银、铂金、钯金等热门金属期货保证金要求的背景下，贵金属期货周一的异动下 跌成为市场焦点。根据统计，现货黄金日内最多下跌5%，是自10月21日以来的最大日内跌幅，白银跌 幅一度下挫接近11%，为自2020年9月以来的最大日内跌幅。 当交易所提高保证金要求时，交易者必须拿出更多现金来维持持仓。一些投机者没有额外资金，只能被 迫缩减或平仓。 | 标的 | 周一涨跌 | | --- | --- | | ICE布油 | 1.66% | | COMEX黄金 | -4. 45% | | 伦敦金现 | -4. 42% | | 伦敦银现 | -9.08% | | NYMEX铂金 | -14. 52% | | NYMEX知金 | -15. 79% | | LME铜 | 0. 21% | | CBOT大豆 | -0. 82% | | CBOT玉米 | -1.67% | | CBOT小麦 | -1. 2 ...

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收跌，标普500指数跌0.35%至6905.74点，纳斯达克综合指数跌0.5%至23474.35点，道琼斯工业平均指数跌0.51%至48461.93点 [1] - 市场紧张情绪受大宗商品巨幅波动推动 [1] - 本周经济日程清淡，投资者关注美联储12月会议纪要 [3] 大宗商品市场动态 - 贵金属市场巨震，COMEX白银期货创每盎司82美元新高后跳水至71.6美元，日内下跌5.556美元，跌幅7.20% [3][4] - 黄金、铂金、钯金等品种也携手下挫 [3] - 策略师认为贵金属短期内被严重超买，未来一到两周若继续走弱可能创造买入机会 [4] - 由于乌克兰停火谈判进展有限，油价日内小幅走高 [5] 矿业与原材料板块 - 矿业板块集体下跌，First Majestic Silver跌4.13%，纽曼矿业跌5.64% [3] - 锂矿巨头美国雅宝跌3.62% [3] 大型科技股与热门股表现 - 按市值排列，英伟达跌1.21%，苹果涨0.13%，谷歌-A涨0.02%，微软跌0.13%，亚马逊跌0.19%，Meta跌0.69%，博通跌0.78%，台积电跌0.63% [6] - 特斯拉跌3.27%，伯克希尔哈撒韦-A涨0.67%，礼来涨0.09%，沃尔玛涨0.71%，摩根大通跌1.27% [6] 中概股市场 - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.67% [7] - 阿里巴巴跌2.46%，京东跌0.44%，百度涨1.61%，拼多多跌0.75%，哔哩哔哩跌1.24% [7] - 蔚来涨4.71%，网易涨0.92%，富途控股涨0.51%，理想汽车跌1.61%，小鹏汽车跌1.35%，亿航智能跌2.37% [7] 医药行业动态 - 诺和诺德主动降低司美格鲁肽注射液在华定价，多个省份药品采购平台及电商平台已跟进调价 [8] - 司美格鲁肽在中国市场的专利将于今年三月到期，多家本土企业准备推出价格更便宜的仿制药 [8] 公司治理与并购事件 - 露露乐蒙创始人奇普·威尔逊启动攻势，试图赶走公司现有董事会，认为公司需要具备远见的创意型领导力以开启下一阶段成功 [9] - 软银集团同意以40亿美元收购数据中心投资公司DigitalBridge，以加速其人工智能战略布局，DigitalBridge股价收涨9.63% [10] - 花旗集团预计将在第四季度就出售其俄罗斯业务计提约11亿美元税后亏损，交易预计明年完成 [11] - Meta宣布收购总部位于新加坡的AI代理初创公司Manus，交易未披露财务条款 [12]

FY26财年第三季度运营表现 - 公司FY26财年第三季度（9-11月）零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期 [1] - 零售表现好于批发，线上表现好于线下 [1] - 受基数影响，直营线下表现相比上半财年改善（去年同期低基数），线上增长放缓（去年同期高基数），线上线下表现分化程度收窄 [1] 库存与折扣管理 - 至三季度末库存总额继续下降，总量合理可控，库存周转效率较好 [1] - 公司动态把握新旧货品销售节奏，将维持库存相对健康作为第一要务 [1] - 直营折扣率同比仍有加深，主要因折扣率更低的线上业务销售占比提升导致，但折扣加深幅度比上半财年收窄，至12月在低基数下折扣同比基本持平 [1] 核心品牌NIKE的战略举措 - NIKE将与核心零售商携手优化线上市场管理，进行全局化布局，努力统一价格管理，以破解行业价格混乱痛点 [2] - NIKE加大对经销商的库存支持力度，对26年新品订货相对谨慎，避免渠道累库，并加大经销渠道的旧货召回力度，在其公司层面进行一次性计提，不再通过自有渠道或奥莱流回市场，预计对行业库存产生积极影响 [2] - NIKE核心战略为“回归专业运动”，旨在扭转此前在中国市场“运动休闲化”的品牌认知，26年将继续丰富跑鞋矩阵，加大在综合训练、篮球等品类投入，并重点落地户外子品牌ACG [2] 渠道状况与调整 - 公司大规模关店阶段基本结束，预计FY26财年关店幅度比FY25财年大幅减少 [2] - 截至11月30日，直营店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [2] - 根据中报数据，截至8月31日，直营店共4688家，比期初减少332家，同比减少19%，公司正积极通过全域运营等方式寻找增长机会 [2] 近期业绩展望与盈利预测 - 12月份进入四季度以来，终端需求有所转弱，零售挑战下最终业绩可能与指引有一定偏差（指引利润额持平），但幅度可控 [3] - 上半年的人员优化、门店调整等措施，预计在下半年费用节省上会陆续体现 [3] - 考虑到四季度以来零售压力，研究机构小幅下调盈利预测，预计公司FY26-FY28年归母净利润分别为12.5亿元、13.9亿元、15.1亿元（原预测为12.9亿元、14.2亿元、15.5亿元），对应市盈率（PE）分别为14倍、13倍、12倍 [3] 公司长期战略与投资观点 - 公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长，并通过品牌拓展打造多元成长曲线 [3] - 公司深度合作NIKE、Adidas两大主力品牌，零售运营能力突出，渠道优化升级降本增效，新品牌持续拓展打开中长期增长机会 [3] - 短期零售波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势，依然看好后续经营周期向上带来的业绩弹性 [3]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3920点，近1个月上涨2.49%，近6个月上涨2.22% [1] - 深证综指收盘2492点，近1个月上涨3.08%，近6个月上涨5.14% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最强，上涨28.78%，其次为小盘指数上涨23.85%，大盘指数上涨20.28% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：电池（+56.23%）、玻璃玻纤（+52.44%）、电子化学品（+44.79%）和贵金属（+36.42%） [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（-69.29%）、酒店餐饮（-13.77%）、教育（-6.89%）和房地产服务（-5.38%） [1] 炼化行业深度报告核心观点 - 核心观点：成本及供需格局存在改善预期，炼化行业蓄势待发 [2] - 成本端：在OPEC联盟增产、非OPEC产量提升背景下，油价已回归至中性区间，炼化成本端压力改善并进入舒适区，预计业绩未来存在改善空间 [2][11] - 产品景气度：当前炼化产品景气均属于历史中低水平，具有较高的安全边际 [2][11] - 资本开支与分红：行业资本开支增速逐步放缓，部分企业资本开支已进入尾声，分红有望维持较高水平，未来随业绩提升，股息率存在较大提升空间 [2][11] - 全球格局：全球炼能呈现“东升西落”，东方国家专注于建设一体化超级炼厂，西方国家炼油能力显著下降，未来全球炼能增速将逐步放缓 [11] - 国内产能：国内炼化产能目前已接近10亿吨天花板，未来在税收趋严、风险油种价差收窄等趋势下，地炼行业将面临洗牌，竞争格局更有利于头部企业发展 [11] 炼化行业基本面分析 - 成品油：在新能源车渗透率提升影响下，汽油消费存在替代，但燃油车保有量仍在提升，预期消费维持峰值；柴油消费空间将逐步收窄；煤油消费量在出行提升趋势下明显提升 [11] - 烯烃：在新增装置进度放缓、海外装置退出的趋势下，烯烃盈利出现一定修复，且关税可能导致国内PDH装置投放进度放缓，加速盈利修复 [11] - 芳烃：受成品油需求下滑影响，调油景气下降带动PX盈利下滑，当前景气基本触底；纯苯短期盈利存在下滑，未来芳烃整体供给较少，景气有望逐步修复 [11] - 投资建议：建议关注民营大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】，以及国营炼厂【华锦股份】 [11] GenAI系列报告之字节AI核心观点 - 核心观点：字节AI通过流量突围，在MaaS（模型即服务）及应用领域抢先 [2] - 模型能力：字节豆包模型并非单纯追求参数提升，而是针对复杂任务解决能力和多模态交互进行优化，能够完成包含多模态信息的复杂任务处理，通过更少的tokens消耗实现长程任务完成能力 [2][10] - 成本策略：采用阶梯式折扣成本策略，具备高性价比 [2][10] - 端侧AI：字节与中兴联合推出AI手机努比亚M153，实现跨App自动执行，确立了端侧AI从“说”到“做”的重要里程碑，将直接抬升手机内存与带宽门槛，使16GB及以上内存和高带宽变为刚需 [14] - AI应用：豆包APP在2025年9月月活达1.7亿，10月接入抖音商城、抖音本地生活，开启商业化尝试；即梦AI月活0.1亿，在消费级和企业级场景均有布局 [14] 字节AI云服务与战略 - AI云（MaaS）：根据Omdia数据，阿里云2025年上半年国内AI IaaS+PaaS+MaaS市场份额为36%，字节火山引擎为15%；但在MaaS细分市场，火山引擎凭借豆包模型能力、低价及C端产品优势位列行业第一 [14] - 市场份额：豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿（截至2025年12月），居中国第一、全球第三；根据IDC数据，其Token调用数在2025年上半年份额高达49.2% [14] - 战略优势：字节采用APP工厂方法论，C端业务反哺模型训练；进行重资源饱和式投入，尤其算力基础设施和人才引进；2025年组织架构调整将“探索智能上限”作为重要目标 [14] - 投资建议：报告列出了涉及通信、计算机、互联网传媒、电子等多个领域的相关标的 [14] 科技行业基金分析报告核心观点 - 核心观点：从投资能力分析到基金经理画像 [6] - 基金分类：基于持仓可将科技行业基金分为5类：科技+卫星、细分赛道（以AI相关子赛道为主）、科技轮动、科技均衡、板块轮动；大部分基金经理采用“细分赛道”与“科技+卫星”策略 [15] - 投资能力分析：1) 与板块指数相比，科技创新行业基金表现略弱，与样本科技仓位不足有关；2) 相对擅长选股的行业：电子、通信、传媒；相对不擅长的行业：计算机；3) 对比全行业基金所选的科技股，科技创新行业基金的基金经理具备更强的科技股选股能力 [15] - 风格特征：高换手并非指向高回报；基金持股的成长与质量呈显著正相关；持股市值风格整体均衡；整体右侧投资在市场中位数偏右水平；近一年绩优产品均主要布局AI主题赛道股 [15] - 筛选指标：筛选观察名单可参考超额业绩动量、顺逆环境表现、选股能力、左右侧投资能力等定量指标，对于轮动型产品额外考虑其细分赛道轮动效果 [15] 中国中铁（00390）报告核心观点 - 核心观点：报表优化，资源板块发力推动估值修复 [6][17] - 行业投资：展望2026年，随着地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施，行业投资有望维稳，部分子板块有望随国家战略获得较高投资弹性 [19] - 公司订单：2025年前三季度新签订单边际改善，达1.58万亿元，同比+3.7%；截至2025年三季度末，在手合同达7.54万亿元，订单充裕 [19] - 资源板块：资源利用业务增强盈利弹性，2025年前三季度收入62.23亿元，同比+8.04%，毛利率达59.45%；2025年上半年铜、钴、钼金属产量分别为14.88万吨、0.28万吨、0.71万吨 [19] - H股估值：截至2025年12月23日，H股PE（TTM）为3.6X，PB为0.30X，较A股折价明显；2024年分红对应当前H股股息率达5.1% [19] - 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为252亿、249亿、258亿元人民币，首次覆盖给予“增持”评级，基于2026年4.0倍PE估值，对应上涨空间16.6% [19] 华之杰（603400）深度报告核心观点 - 核心观点：电动工具零部件核心制造商，开拓新能源等第二曲线 [6] - 公司业务：产品覆盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等，下游为锂电电动工具/园林机械、智能手机等领域；外销以间接出口和境外工厂本地销售为主，在越南、墨西哥、美国设有子公司 [18][20] - 客户与市场：绑定百得集团、TTI集团等全球领先电动工具大客户，2024年前五大客户占比71%；北美占全球电动工具市场41%份额，2024年行业出货量同比增长24.8%至5.7亿台，市场规模增至566.4亿美元 [22] - 第二曲线：向新能源汽车、储能等领域延伸，已切入线控底盘系统、液冷式电池热管理系统精密结构件及新能源充电桩产品，相关产品已进入北美新能源汽车头部企业供应商体系，预计2026年将贡献重要增量 [22] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为1.72亿、2.08亿、2.61亿元，同比分别增长11.8%、21.5%、25.0%；给予2026年34倍PE，对应目标市值70.7亿元，较当前市值有36%上升空间，首次覆盖给予“买入”评级 [22] 中泰股份（300435）深度报告核心观点 - 核心观点：稳健经营谋成长，深冷设备出海成为重要增长引擎 [6][21] - 公司概况：主营深冷技术装置，应用于能源化工、天然气、氢能源等领域；2020年至2024年营业收入从19.78亿元增长至27.17亿元，复合增长率8.2%；2024年末在手订单24.60亿元 [22] - 基本盘业务：深冷设备和城市燃气运营占比达94.12%；深冷设备已出口至53个国家和地区，设备板块毛利率从2022年的29.65%提升至2023年的36.30% [22] - 新增长曲线：1) 气体运营：首套大宗气体项目已稳定供气；具备稀有气体制取提纯技术，首套BOG提氦装置已交付运行 [23]；2) 液冷板块：公司的板翅式换热器技术适合GPU散热，未来有望将深冷技术迁移至液冷产品 [23] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润为4.03亿、5.56亿、8.20亿元；给予2026年20倍PE，对应目标价28.30元，维持“买入”评级 [25] 滔搏（6110.HK）点评核心观点 - 核心观点：三季度基本符合预期，经营指标健康，需求仍待回暖 [6][24] - 运营数据：FY26财年第三季度（9-11月）零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期；零售表现好于批发，线上好于线下 [25] - 库存与折扣：至三季度末库存总额继续下降，总量合理可控；直营折扣率同比加深幅度比上半财年收窄，至12月同比基本持平 [25] - 核心品牌动态：NIKE将优化线上市场管理，统一价格管理；加大对经销商库存支持力度，加大旧货召回力度；核心战略为“回归专业运动”，将丰富跑鞋矩阵，加大综合训练、篮球等品类投入 [25] - 渠道与展望：大规模关店阶段基本结束，FY26财年关店幅度将大幅减少；四季度以来终端需求有所转弱，全年指引达成有一定挑战 [25] - 盈利预测与评级：小幅下调盈利预测，预计FY26-FY28年归母净利润分别为12.5亿、13.9亿、15.1亿元，对应PE为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级 [25] 建筑行业周报核心观点 - 核心观点：基建投资承压，推动投资止跌回稳必要性增强 [6][26] - 板块表现：SW建筑装饰指数周度相对收益为0.18个百分点；年涨幅最大的子行业为生态园林（+50.07%）、装饰幕墙（+44.48%）和专业工程（+43.15%） [28] - 行业数据：2025年1-11月全国固定资产投资累计同比-2.6%，基础设施投资（全口径）同比+0.1%，基础设施投资（不含电力）同比-1.1% [28] - 投资建议：认为2026年行业投资将维稳，建议关注中西部区域、新基建、出海及低估值破净企业等方向，并列出相关公司 [28] 昆工科技（920152）深度报告核心观点 - 核心观点：铝基铅炭电池2025年开启量产，数据中心配储+集中式储能齐发力 [6][27] - 公司技术：公司将湿法冶金电极材料技术迁移，首创大容量铝基铅炭电池，于2025年开启产业化 [28] - 产品优势：和传统铅炭电池相比循环寿命更长，和锂电池相比放电时长、安全性更优，适合长时储能、调峰场景 [28] - 产能与市场：云南陆良4GWh基地已于2025年3月末批产，宁夏灵武5GWh预计2026年第一季度投产；产品应用于工商业储能（含数据中心）、集中式储能、户储等 [29] - 市场空间：乐观估计，2030年我国铝基铅炭电池新增装机量可达70GWh [29] - 应用场景：1) 数据中心：AI发展驱动数据中心耗电增长及强制绿电比例要求，引出配储需求；2) 集中式储能：“强制配储”政策落幕，电力现货市场开启理顺盈利模式，进入市场驱动新阶段 [29] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润为-0.70亿、1.42亿、3.26亿元；基于中期出货量测算目标市值82.60亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [29]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司FY26财年第三季度（9-11月）运营数据基本符合预期，零售及批发销售额同比下滑高单位数，零售表现好于批发，线上好于线下 [5] - 库存保持健康，总量合理可控，周转效率较好，折扣率同比加深幅度相比上半财年收窄 [5] - 核心品牌NIKE正强化产品创新与零售能力建设，并加大对经销商的库存支持与旧货召回力度，旨在优化市场管理和清理行业库存 [5] - 渠道提质增效，大规模关店阶段基本结束，预计FY26财年关店幅度比FY25财年大幅减少 [5] - 四季度以来（12月）终端需求有所转弱，全年业绩达成指引（利润额持平）有一定挑战，但幅度可控 [5] - 考虑到四季度零售压力，小幅下调FY26-FY28年归母净利润预测至12.5亿元、13.9亿元、15.1亿元（原为12.9亿元、14.2亿元、15.5亿元），对应市盈率分别为14倍、13倍、12倍 [5] - 公司深度合作NIKE、Adidas，零售运营能力突出，渠道优化降本增效，新品牌拓展打开中长期增长机会，短期波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势，看好经营周期向上带来的业绩弹性 [5] 财务数据与预测 - **营业收入**：FY2024为289.3亿元，FY2025为270.1亿元（同比-7%），预计FY2026E为252.7亿元（同比-6%），FY2027E为266.2亿元（同比+5%），FY2028E为282.7亿元（同比+6%）[5] - **归母净利润**：FY2024为22.1亿元（同比+21%），FY2025为12.9亿元（同比-42%），预计FY2026E为12.5亿元（同比-3%），FY2027E为13.9亿元（同比+11%），FY2028E为15.1亿元（同比+9%）[5] - **毛利率**：FY2024为41.8%，FY2025为38.4%，预计FY2026E为38.4%，FY2027E为39.3%，FY2028E为40.0% [5] - **每股收益**：FY2024为0.36元/股，FY2025为0.21元/股，预计FY2026E为0.20元/股，FY2027E为0.22元/股，FY2028E为0.24元/股 [5] - **FY26上半年业绩**：营业收入同比下滑6%至123亿元，归母净利润同比下滑10%至7.9亿元 [7][13] - **FY26上半年费率与利润率**：销售费用率为29.1%（同比下降0.2个百分点），管理费用率为4.1%（同比提升0.3个百分点），毛利率为41%（同比下降0.1个百分点），净利率为6.4%（同比下降0.3个百分点）[9][11][12] 运营表现与渠道 - **季度销售额趋势**：FY26财年第一季度销售额同比中单位数下跌，第二季度同比高单位数下跌，第三季度同比高单位数下跌 [14] - **直营店情况**：截至11月30日，直营店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [5] - **门店数量**：根据中报数据，截至8月31日，直营店共4688家，比期初减少332家，同比减少19% [5] 品牌与行业动态 - **NIKE核心战略**：回归专业运动，旨在扭转在中国市场“运动休闲化”的品牌认知，FY26年将继续丰富跑鞋矩阵，加大在综合训练、篮球等品类投入，并重点落地户外子品牌ACG [5] - **行业协作**：NIKE将与核心零售商携手优化线上市场管理，进行全局化布局，努力统一价格管理，以破解行业价格混乱痛点 [5] - **库存管理**：公司对FY26年新品订货相对谨慎，避免渠道累库，并加大经销渠道的旧货召回力度，在其公司层面进行一次性计提，不再通过自有渠道或奥莱流回市场 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 滔搏发布FY26财年第三季度运营数据，表现基本符合预期，但四季度以来零售有所走弱，全年指引达成有一定挑战 [7] - 公司库存保持健康，折扣率同比趋稳，核心品牌正强化产品创新与零售能力建设，并加大库存回收力度 [7] - 渠道提质增效，大规模关店阶段基本结束，公司聚焦全域零售的高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线 [7] - 考虑到四季度零售压力，小幅下调FY26-28年盈利预测，但看好公司深度合作NIKE、Adidas，零售运营能力突出，短期波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势 [7] 财务数据与预测 - **营业收入**：FY2024为289.3亿元，FY2025为270.1亿元，预计FY2026E为252.7亿元，FY2027E为266.2亿元，FY2028E为282.7亿元 [6] - **营收同比增长**：FY2024为7%，FY2025为-7%，预计FY2026E为-6%，FY2027E为5%，FY2028E为6% [6] - **归母净利润**：FY2024为22.1亿元，FY2025为12.9亿元，预计FY2026E为12.5亿元，FY2027E为13.9亿元，FY2028E为15.1亿元 [6] - **净利润同比增长**：FY2024为21%，FY2025为-42%，预计FY2026E为-3%，FY2027E为11%，FY2028E为9% [6] - **毛利率**：FY2024为41.8%，FY2025为38.4%，预计FY2026E为38.4%，FY2027E为39.3%，FY2028E为40.0% [6] - **市盈率**：FY2024为8倍，FY2025为14倍，预计FY2026E为14倍，FY2027E为13倍，FY2028E为12倍 [6] - **FY26上半年业绩**：收入同比下滑6%至123亿元，归母净利润同比下滑10%至7.9亿元 [9] - **FY26上半年费率与利润率**：销售费率为29.1%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为4.1%，同比提升0.3个百分点；毛利率为41%，同比下降0.1个百分点；净利率为6.4%，同比下降0.3个百分点 [11][13] 季度运营表现 - **FY26财年第三季度（9-11月）**：零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期，其中零售表现好于批发，线上好于线下 [7] - **渠道表现分化**：受基数影响，直营线下相比上半财年表现改善（去年同期低基数），线上增长放缓（去年同期高基数），线上和线下表现的分化程度有所收窄 [7] - **季度销售额同比趋势**：FY26财年Q1（3-5月）销售额同比中单位数下跌，Q2（6-8月）高单位数下跌，Q3（9-11月）高单位数下跌 [16] - **直营店面积变化**：截至11月30日，直营店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4% [7] - **门店数量**：根据中报数据，截至8月31日，直营店共4688家，比期初减少332家，同比减少19% [7] - **关店趋势**：预计FY26财年关店幅度比FY25财年大幅减少，大规模关店阶段基本结束 [7] 库存与折扣管理 - **库存状况**：至三季度末库存总额继续下降，总量合理可控，库存周转效率较好 [7] - **管理策略**：公司动态把握新旧货品销售节奏，将维持库存相对健康作为第一要务 [7] - **折扣率**：直营折扣率同比仍有加深，主要因折扣率更低的线上业务销售占比提升导致，但折扣率同比加深幅度比上半财年收窄，至12月在低基数下折扣同比基本持平 [7] 品牌合作与产品策略 - **核心品牌NIKE举措**：将与核心零售商携手优化线上市场管理，进行全局化布局，努力统一价格管理 [7] - **库存支持**：加大对经销商的库存支持力度，对26年新品订货相对谨慎，避免渠道累库，并加大经销渠道的旧货召回力度，在其公司层面进行一次性计提，不再通过自有渠道或奥莱流回市场 [7] - **产品战略**：NIKE核心战略是“回归专业运动”，旨在扭转此前在中国市场一定程度上的“运动休闲化”品牌认知，26年将继续丰富跑鞋矩阵，加大在综合训练、篮球等品类上的投入，并重点落地户外子品牌ACG [7] 近期经营动态与展望 - **四季度需求**：12月份进入四季度，终端需求有所转弱 [7] - **业绩指引**：零售挑战下最终业绩可能和指引有一定偏差（指引利润额持平），但幅度可控，目前仍在朝该方向努力 [7] - **费用节省**：上半年人员优化、门店调整等在下半年费用节省上会陆续体现 [7]

公司动态与股权变动 - 激进投资机构埃利奥特投资管理公司已在露露乐檬累积超过10亿美元持股 [1] - 此次持股使埃利奥特投资管理公司跻身露露乐檬最大投资方之列 [1] - 露露乐檬当前市值约为250亿美元 [1] 公司管理层变动 - 露露乐檬首席执行官加尔文・麦克唐纳将于明年1月卸任 [1] - 埃利奥特投资管理公司正为露露乐檬举荐一位潜在首席执行官人选 [1] - 潜在人选为资深零售行业高管简・尼尔森，她曾担任拉夫・劳伦的首席财务官兼首席运营官 [1] 公司面临的挑战 - 露露乐檬正处在一个动荡不安的时期，亟待扭转颓势 [1] - 公司面临多重压力，需扭转从产品质量问题到“品牌潮牌属性褪色”等一系列决策失误 [1]

激进投资者埃利奥特入股露露乐檬 - 激进投资机构埃利奥特投资管理公司已在露露乐檬累积超过10亿美元持股 跻身其最大投资方之列[1] - 露露乐檬当前市值约为250亿美元[1] 公司当前面临的困境 - 公司正处于一个动荡不安的时期 首席执行官加尔文・麦克唐纳将于明年1月卸任[1] - 公司正面临多重压力 需扭转从产品质量问题到“品牌潮牌属性褪色”等一系列决策失误[1] 埃利奥特推动管理层变革 - 埃利奥特投资管理公司正为露露乐檬举荐一位潜在首席执行官人选[1] - 埃利奥特正与资深零售行业高管简・尼尔森展开密切合作 后者曾担任拉夫・劳伦的首席财务官兼首席运营官 被视作首席执行官一职的潜在人选[1]

美股市场表现与指数动态 - 美股周五早盘走势分化，道琼斯工业平均指数再创盘中历史新高，而纳斯达克综合指数与标准普尔500指数走低 [1][6] - 具体表现为：道指涨103.31点，涨幅0.21%，报48807.32点，盘中最高触及48886.86点 [3][8]；纳指跌117.83点，跌幅0.50%，报23476.03点；标普500指数跌19.17点，跌幅0.28%，报6881.83点 [3][8] - 本周累计表现：标普500指数上涨0.45%，道指上涨近1.6%，纳斯达克指数涨幅不足0.1% [3][9] - 小市值公司表现优于大盘股，罗素2000指数本周上涨2.7%，并在周四创下历史新高 [3][9] 市场板块轮动与资金流向 - 市场出现板块轮动迹象，投资者涌入对经济更敏感的周期性股票，同时从与人工智能交易相关的成长型股票中获利了结 [3][9] - 前一交易日，因Alphabet和英伟达等近期大涨的科技股回落，纳斯达克综合指数下跌0.3%收市，而道指和标普500指数均收于纪录高位 [3][9] - 有观点认为，道指表现出色可能是市场行情扩散的开端，牛市延续的关键在于标普500指数中除“科技股七巨头”外的其他493只股票能否接力上涨 [3][9] 重点公司股价异动 - 芯片制造商博通股价大跌，尽管其第四季度业绩超出预期，并对本季度给出了强劲预测，称人工智能芯片销售额有望翻倍 [3][8] - 运动服饰零售商露露乐檬股价跳涨，此前公司宣布其首席执行官将于1月底卸任，该股年初至今已下跌超过50% [3][9] 美联储官员政策观点 - 费城联储行长安娜·鲍尔森认为失业问题比通胀对经济构成更大威胁，表明有进一步降息的空间 [4][10] - 鲍尔森预计随着进入明年，通胀有很大可能会下降，并认为当前政策“略显紧缩”，暗示若劳动力市场进一步疲软将有更多宽松空间 [5][10] - 鲍尔森指出，如果由人工智能带来的生产率提升成为经济增长主要因素，将使美联储有空间避免为遏制通胀而加息 [5][11] - 堪萨斯城联储行长杰夫·施密德解释其反对本周降息25个基点的决定，原因是通胀仍然“过高”且经济呈现动能 [5][12] - 施密德认为通胀压力挥之不去，经济显示出持续动能，劳动力市场基本平衡，倾向于将货币政策保持在“温和紧缩”状态 [5][12]