核心观点 晨报核心观点认为兴业银锡作为银锡双主业资源成长型企业，正进入项目扩产与外延扩张共振阶段，同时H股平台推进有望进一步打开其资源价值和估值提升空间[2] 对于桂冠电力，报告看好数据中心建设带动其电价上行，同时注入西藏水电资产将打开远期开发空间[2] 兴业银锡 (000426) 投资评级与估值 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价48.40元，对应2026年22倍PE[2] - 预测公司2025-2027年EPS分别为1.24元、2.20元、2.55元[2] - 公司总市值为709.54亿元[2] 白银业务发展梯队 - **近期增量**：银漫矿业二期项目是重要抓手，项目推进有望使银锡产量翻倍[3] - **中期成长**：宇邦矿业扩建项目拟将年处理量提升至825万吨，达产后预计年产白银450吨[3] - **远期储备**：布敦银根已于2026年3月取得297万吨/年地下采选项目核准批复，是集团白银板块的重要资源储备[3] 锡业务发展支撑 - 国内方面，银漫矿业二期建设有望强化公司在锡资源端的规模优势与业绩弹性[4] - 海外方面，大西洋锡业摩洛哥项目拥有4个采矿证，矿权面积约140平方公里，其中Achmmach锡矿已探明资源量21.33万吨，平均品位0.55%，主矿脉长度约1.5公里，深部找矿空间较大[4] - Bau El Jaj锡矿及SAMINE萤石矿周边含矿花岗岩带也显示出较强找矿前景[4] 其他亮点 - 公司项目伴生铜、金、铅、锌、锑、钨等多种金属，有助于提升资源综合利用效率和盈利韧性[4] - H股发行上市事项已于2026年3月完成董事会及股东会审议，资本平台拓展进入实质推进阶段，有望增强融资能力及海外资源整合能力[4] 桂冠电力 (600236) 投资评级与估值 - 维持“增持”评级，目标价11.47元，对应2026年31倍PE[6] - 预测公司2026-2028年EPS分别为0.37元、0.41元、0.45元[6] - 公司总市值为753.56亿元[9] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入104亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润32.8亿元，同比增长43.6%[6] - 每股派息0.293元，分红比例70.4%[6] - 利润增长主要得益于来水优异，水电业务利润总额达43.1亿元，同比增加13.9亿元[7] - 水电利用小时数增加1073小时至4059小时，度电成本摊薄0.031元至0.075元[7] 电价洼地与成长新篇章 - 公司2025年水电含税电价仅0.23元，处于全国电价洼地，报告看好数据中心建设带动电价上行，公司具备较大电价弹性[8] - 公司于2025年底公告注入大唐西藏公司及大唐ZDN公司100%股权，合计作价20.25亿元，对应PB约1.1倍[8] - 注入资产包含在建水电141.5万千瓦，主要为扎拉水电站（101.5万千瓦），预计年发电量39.5亿千瓦时，预计2027年投产后年均贡献税后净利润约3亿元[8] - 收购后，公司通过大唐西藏间接持有西藏藏东南清洁能源开发公司51%股权，主导藏东南清洁能源基地开发，该基地规划总装机超2000万千瓦，配套投资超1500亿元，预计2029年全面投运后年输送电量430亿度[8] 策略观察 中观景气线索 - 美伊冲突带来大宗品供给扰动，原油、化工品、硫磺价格上涨[11] - 新兴科技景气仍偏强，建工需求偏弱[11] - 二手房销售边际回暖，耐用品消费仍承压[11] 上游资源价格 - 布伦特原油期货结算价环比上涨0.3%，国内化工品价格指数环比上涨3.5%[12] - 硫磺价格指数环比上涨10.7%[12] - COMEX黄金价格环比下跌1.8%[12] - 煤炭价格环比上涨3.5%[12] 中游制造与下游消费 - 碳酸锂价格环比上涨5.9%[12] - DRAM DDR4和DDR5价格分别环比下跌3.6%和4.4%[12] - 30大中城市商品房成交面积同比下降6.7%，10大重点城市二手房销售面积同比下降2.4%，但呈现边际回暖[13] - 国内电影票房同比增长30.2%[13] 医药行业月报 投资观点与组合 - 持续推荐创新药械及产业链投资机会[14] - A股月度组合包括：恒瑞医药、益方生物、药明康德、凯莱英、泰格医药、惠泰医疗、通策医疗、百普赛斯、信立泰、海思科[14] - H股推荐标的包括：翰森制药、三生制药、石药集团、药明康德、百济神州、科伦博泰生物、康方生物、精锋医疗、荣昌生物[14] 板块表现 - 2026年3月，SW医药生物指数下跌3.7%，表现强于上证综指（下跌6.5%），在申万一级行业中排名第7位[14] - 化学制剂、化学原料药、中药是表现相对较好的细分板块[14] - 截至2026年3月底，医药板块相对于全部A股的溢价率为64.79%[14] - 2026年3月，港股恒生医疗保健指数下跌5.2%，美股标普医疗保健精选行业指数下跌8.3%，均弱于各自大盘[15] 其他公司点评摘要 联泓新科 (003022) - 给予“增持”评级，目标价23.76元，对应2026年4倍PB[17] - 2025年实现营收63.38亿元，同比增长1.11%；归母净利润3.06亿元，同比增长30.4%[17] - 新能源光伏材料：拥有EVA产能超35万吨/年，其中20万吨/年新装置于2025年12月投产；10万吨POE项目预计2026年二季度投产[18] - 新能源电池材料：4000吨/年VC装置于2025年12月投产；与卫蓝新能源合资布局固态电池关键材料[18] 张江高科 (600895) - 维持“增持”评级，合理价值56.27元，对应2026年1倍RNAV[20] - 2025年实现营收41.82亿元，同比上升110.85%，主要受空间载体销售收入（29.90亿元，同比增加228.3%）推动[20] - 创投业务：截至2025年末累计投资规模106亿元，投资企业中已上市60家；2025年新增入孵项目36个[21] - 房产开发：在建项目总建筑面积约134万平方米；积极探索保租房公募REITs模式[22] 华润建材科技 (1313) - 维持“增持”评级[25] - 2025年实现营收210.55亿元，同比下降8.61%；归母净利润4.79亿元，同比增长127.33%[25] - 2025年第四季度水泥价格环比上涨16元/吨至220元/吨，吨毛利环比提升16元至约38元[26] - 2025年计提固定资产与商誉减值约1.67亿元，同比少减约2.6亿元[27] 中国海外发展 (0688) - 给予“增持”评级，目标价20.66港元，对应2026年15倍PE[28] - 2025年实现营业收入1680.9亿元，同比下降9.22%[28] - 2025年权益销售额位居行业第一，在香港及北上广深五个城市合约销售额占比达57.3%[29] - 2025年新增土地储备499万平方米，权益购地金额中香港及北上广深五个城市占比约73.9%[29] 三峰环境 (601827) - 维持“增持”评级，目标价10.01元，对应2026年13倍PE[39] - 2025年实现收入55.59亿元，同比下降7.2%；归母净利润12.31亿元，同比增长5.4%[40] - 经营效率：2025年垃圾处理量1588.58万吨，同比增长5%；入厂吨发电量425.55度，厂用电率11.65%[40] - 现金流：2025年经营活动现金流量净额23.55亿元，同比增长14.7%；资本开支4.68亿元，同比进一步下降[41] 长飞光纤 (601869) - 维持“增持”评级，上调目标价至377.90元，对应2026年35倍PE[71] - 2025年营收142.52亿元，同比增长16.85%；归母净利润8.14亿元，同比增长20.40%[71] - 2025年第四季度毛利率达35.67%，创历史新高[71] - 双主业驱动：光传输产品营收83.46亿元；光互联组件营收31.44亿元，同比增长48.58%，受益于AI算力网络建设[72] - 海外业务营收60.92亿元，同比增长47.81%，占总营收比重提升至42.74%[73] 基金投资策略 股混基金配置建议 - 建议后续基金配置整体维持均衡风格，关注基金经理选股和风控能力，重视科技成长赛道，兼顾大金融、顺周期等资产[74] - 价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、宏利睿智稳健；均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子[74] 指数主题基金组合 - 4月行业轮动模型显示高景气度行业为银行、传媒、商贸零售、通信、有色金属和电子[74] - 对应ETF组合为：华宝中证银行ETF、广发中证传媒ETF、富国中证旅游主题ETF、华夏中证5G通信主题ETF、南方中证申万有色金属ETF和天弘中证电子ETF[74][76] 债券、QDII及商品基金 - 债券基金建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品，如易方达高等级信用债、富国天利增长债券[76] - QDII和商品型基金：长期看黄金具战略性配置价值，可关注易方达黄金ETF；美股阶段性具备战术性配置价值，可关注广发纳斯达克100ETF[76]