核心观点 - 储能系统运行费优化提振需求，2027年风电机制电价迎来反转，行业由"以价换量"转向"量价再平衡" [1][3] - 锂电行业全球需求扩容，投资主线应从电动化渗透转向竞争份额与盈利兑现，聚焦优势供应链 [1][15] - 储能方面，陕西、山东系统运行费开启分时浮动，有望通过降低独立储能成本提升收益率，支撑2027年国内储能需求增长 [2][17] - 风电方面，2027年风电机制电价出现明确反转，五地出清价同比回升、机制电量结构性分化，项目收益率预期开启修复 [3][24] 锂电：全球需求扩容，聚焦优势供应链盈利兑现 - 2026年1—9月全球电动车电池装车量达994.5GWh，同比增长19.7%；9月单月装车145.1GWh创月度新高，同比增长15.8%，增速较8月放缓 [15] - 同期平均单车带电量同比增长11.2%至39.7kWh，车型与带电量变化共同支撑电池需求，带电量提升有助于放大整车销售对应的电芯和材料需求 [15] - 全球前十企业中的七家中国厂商合计份额升至73.0%，同比提高3.5个百分点，中国供应链同时受益于全球市场扩容与份额提升 [15] - 2026年10月新能源乘用车厂商批发180.7万辆（含出口），同比增长12%、环比增长8%；国内零售114.8万辆，同比下降10%、环比增长6%，新能源零售渗透率达67.8% [16] - 批发扩张为四季度配套出货提供支撑，但国内终端尚未全面回暖，产业链机会更偏向优势客户放量与供应份额集中，而非全行业同步复苏 [16] - 对电芯企业应关注畅销车型配套能否带来持续订单；对材料企业应关注优势电池客户放量能否转化为自身份额提升，避免以加工价差过度让步换取低质量增长 [16] - 具备客户基础、成本控制和稳定交付能力的企业更有望承接增量，并通过产能利用率提升摊薄单位制造成本 [15] 储能：系统运行费开启分时浮动，有望支撑2027年国内储能需求增长 - 2026年10月30日，陕西省发展改革委发布《关于优化分时电价政策有关事项的通知（征求意见稿）》，拟自2027年1月1日起将系统运行费纳入工商业分时电价浮动范围，高峰上浮70%、尖峰上浮90%、低谷下浮70%，执行期限暂定一年 [2][17] - 此前山东已明确将新能源机制电价差价费用纳入系统运行费、单独列示，并执行分时电价政策 [2][17] - 2026年以来国内储能新增装机进度不及预期，主因峰谷价差收窄和系统运行费增加，此外容量电价政策落地偏慢和碳酸锂价格大涨亦有影响 [17] - 根据兰木达电力现货统计，2026年1-9月4小时储能月度收益同比下降，其中9月4小时储能月度收益为235.3元/MWh，同比-7%；2026年1-10月我国系统运行费同比大幅增加，储能运行成本显著增加 [2][17] - 陕西、山东的政策调整具有示范意义，未来有望在其他省份陆续推广，通过降低国内独立储能成本从而提升收益率，有望支撑2027年国内储能需求增长 [2][17] 风电：2027年风电机制电价"反转"，量价再平衡开启 - 截至11月初，全国已有19地启动2027年新能源增量项目机制电价竞价，其中广东、广西、云南、甘肃、黑龙江、天津、新疆7地已公布结果；广东、天津两市竞价主体全部为光伏项目，未形成风电价格 [24] - 其余五地风电出清价均较2025—2026年抬升：2027年黑龙江风电机制电价为0.2845元/千瓦时、甘肃为0.2440元/千瓦时、新疆为0.230元/千瓦时、广西为0.359元/千瓦时、云南为0.3351元/千瓦时，较2026年涨幅分别为24.72%、24.87%、9.5%、1.1%和0.03% [24] - 136号文落地后首轮竞价形成的价格低点已在2026年出现，2027年各地在机制电量收缩、消纳形势边际改善的条件下重新校准价格中枢，风电项目收益率预期进入修复通道 [24] - 机制电量规模呈现结构性分化：广东、甘肃、浙江、福建明显提升最新批次机制电量规模；广西、重庆、湖南、辽宁、北京、冀北电网机制电量规模降幅较大；新疆还需进行2027年下半年竞价，总体规模尚不可知 [25] - 天津2027批次统一竞价出清结果显示机制电量总规模为2.04亿千瓦时，较9月通知规定的40亿千瓦时相差较大；去年天津2025—2026年统一竞价项目机制电量结果为9.39亿瓦时，与通知设定盘子也有不小差距，申报机制电量总量逐年降低反映当前光伏投资不及预期 [25] - 广西2027年机制电量85.73亿千瓦时（2025-2026年为122.24亿千瓦时），机制电价0.359元/千瓦时；云南2027年机制电价0.3351元/千瓦时；新疆2027年机制电量79.84亿千瓦时、机制电价0.230元/千瓦时；黑龙江2027年机制电量68.30亿千瓦时、机制电价0.2845元/千瓦时；甘肃2027年机制电量17.00亿千瓦时、机制电价0.2440元/千瓦时 [26][27] - 海上风电成为2027年竞价规则分化焦点，多数沿海省份将其排除在统一竞价之外，单独定价轨道逐步成型 [28] - 河北明确竞价主体不含已完成竞争性配置的海上风电及海上光伏；上海2026年度竞价将深远海风电等成本差异较大的项目排除在外；海南2027年度竞价排除竞争性配置的海上风电；冀北电网2027年度申报主体不含已竞配的海上风电与海上光伏 [28] - 福建以2025年1月27日为界，此前竞配项目按竞配价格执行、此后项目纳入增量竞价，保函金额基数上海上风电为127万元/兆瓦，高于陆上风电的89万元/兆瓦和集中式光伏的35万元/兆瓦 [28] - 江苏将海上风电（含海上风光同场）单列为竞价类别，上限0.391元/千瓦时、下限0.30元/千瓦时；浙江对深远海（国管海域）项目较为集中的情形，允许不单独组织竞价，按成本调查结果与其他类型竞价结果联动形成机制电价 [28] - 2027年风电机制电价已完成从"以价换量"到"量价再平衡"的切换，价格触底反转、电量结构性分化、海风另设轨道构成本轮竞价的三条主线 [28] - 机制设计普遍通过压缩单项目保障电量、提高电价水平来平衡项目收益；广东、甘肃、浙江、福建扩容与广西、重庆、湖南、辽宁等地缩量并存，反映各省在消纳能力与投资节奏上的差异 [28] - 在电价企稳、机制电量向优势项目集中的环境下，风电运营商盈利预期将迎来修复，具备资源、资金与运营优势的头部企业受益更为明显 [28] 投资建议 - 锂电电池端：头部电池厂商估值具有安全边际，全球份额及供应链优势突出，推荐宁德时代、比亚迪（汽车组联合覆盖），关注维科技术、传艺科技等 [4][29] - 锂电材料端：AI拉动HVLP铜箔需求，推荐德福科技、泰金新能，关注铜冠铜箔、宝鼎科技等；隔膜盈利逐步修复，关注佛塑科技、恩捷股份、星源材质等；铝箔受益于钠电渗透，关注鼎胜新材、万顺新材等；负极估值具有安全边际，关注尚太科技、中科电气等；半导体湿电子化学品国产替代空间广阔，6F企业有相关新产品布局，关注新宙邦、多氟多等；铁锂盈利改善，推荐富临精工，关注湖南裕能、万润新能等 [29] - 储能：系统运行费政策带动储能预期修复，看好储能头部集成和零部件厂商的投资机会，重视南网科技、阳光电源、海博思创、海伦哲等 [4][30] - 风电：风电竞价规则由规模放量转向量价平衡，具备资源、资金与运营优势的头部企业有望率先受益，建议重点关注风电运营商如嘉泽新能、龙源电力、三峡能源、福能股份等 [4][31] - 海上风电单独定价轨道成型后，海缆、管桩等环节订单确定性提升，建议关注东方电缆、大金重工、海力风电（机械组联合覆盖）、天顺风能、泰胜风能等 [4][31]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 锂电板块关注电池环节的宁德时代、安孚科技、鹏辉能源、亿纬锂能、蔚蓝锂芯，材料环节的华盛锂电、海科新源、龙蟠科技、石大胜华、佛塑科技、天赐材料，并看好钠电和固态电池新技术方向的主题行情[6][43] - 储能板块建议关注大储环节的海博思创、阳光电源、阿特斯、上能电气、盛弘股份、禾望电气、正泰电源、科华数据，以及户储环节的德业股份、固德威、艾罗能源、锦浪科技[6][43] - 电力设备板块建议关注AIDC供电标的麦格米特、新雷能、爱科赛博、宏发股份、中熔电气，特高压主网标的国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气、长高电气、四方股份，以及电力设备出口标的思源电气、神马电力、特锐德、金盘科技、华明装备、大连电瓷、海兴电力[6][43] - 光伏板块当前处于相对底部位置，预计不会更差，相对具备性价比，行业转好路径包括供给侧改革推动企业出清和技术升级形成差异化，中期维度看时间换空间、当前位置高赔率[6][43] - 风电板块Q4业绩有望改善，海风拍卖加速、重点项目订单落地有望形成催化带动板块修复，重视下半年业绩改善且有订单催化的超跌海风标的及重点零部件标的[6][43] - 氢能&绿醇板块建议重点关注中国天楹、嘉泽新能、电投绿能、中集安瑞科、佛燃能源、金风科技[6][43] 锂电板块 - 本周申万电池指数（801737.SI）上涨9.11%，跑赢沪深300（000300.SH）7.39个百分点，重点标的中鹏辉能源（+22.7%）、欣旺达（+15.1%）、新宙邦（+14.2%）涨幅靠前[10] - LG能源计划扩大北美储能电池产能以抓住人工智能数据中心需求增长机遇，预计到今年年底软包储能系统（ESS）产能将超过50吉瓦时，并计划明年将产量进一步提高至70吉瓦时以上[12] - LG能源正准备推出磷酸铁锂（LFP）2170圆柱电池，计划于2027年上半年实现量产，同时加快钠离子电池技术研发，计划今年年底前在梧仓工厂开始生产储能系统样品，并于2027年向北美客户交付测试产品[12] - 10月欧洲9国新能源汽车销量38.03万辆，同环比+51%/-19%，其中纯电动车型销量27.20万辆，同环比+65%/-18%，插电式车型销量10.73万辆，同环比+23%/-23%，新能源汽车渗透率44.4%，同比+12.8个百分点，环比+1.9个百分点[13] - 国内车企方面，比亚迪2026年10月销量490168辆，同比+12%，26年合计3817889辆，累计同比+4%；零跑汽车10月销量106127辆，同比+51%，26年合计801030辆，累计同比+72%；小鹏汽车10月销量50237辆，同比+20%，环比+22%；广汽埃安10月销量43160辆，同比+60%，环比+22%；极氪10月销量32483辆，同比+52%；小米10月销量50000+辆；合计（除小米）10月销量798476辆，同比+16%，环比+4%，26年合计6457645辆，累计同比+15%[16] 储能板块 - 国家发展改革委"奋进'十五五'"系列新闻发布会明确储能侧定位为电力系统"充电宝""调节器"，新型储能2030年装机规模目标达到3亿千瓦，抽水蓄能2030年装机规模目标达到1.6亿千瓦左右[17] - 发布会明确2030年电力供应充裕度大于1.1，即用电负荷最高峰时刻仍有10%的保供能力余量[17] - 源侧到2030年迎峰度夏、迎峰度冬晚高峰等电力保供压力最大时段，风电、光伏为系统贡献的发电量占比达到20%以上、提高约10个百分点[17] - 电网侧加快建设主配微协同的新型电网，推动省间电力互补互济能力提升4000万千瓦[18] - 用户侧挖掘电动汽车、空调等负荷调节潜力，2030年虚拟电厂调节能力达5000万千瓦以上[18] - 推进电能、氢能、绿色燃料等应用替代[19] 电网设备板块 - 全球首套800V高压直流SST供电系统在乌兰察布AI数据中心投入商业运行，由远景天枢控制器、固态变压器（SST）、直流储能（BESS）及DC/DC构成，开创AI数据中心供配电新模式[20][21] - 远景乌兰察布星河基地于今年8月投产，规划容量3GW，建成后可承载百万卡并行、百万P算力规模，绿电直连比例将超过80%[21] - 大同1000千伏特高压变电站建成投产，配套湖东电厂、同热三期电厂1000千伏送出以及大同特高压站～阳高站、大同特高压站～新荣站500千伏线路等4项工程同步投产[23] - 大同特高压站新增主变2台、变电容量600万千伏安，汇集晋北采煤沉陷区600万千瓦新能源和大同湖东电厂、同热三期电厂400万千瓦火电[23] - 待大同～怀来～天津南1000千伏线路明年6月份投运后，每年输送电量可超过270亿度，其中约100亿度为新能源电量，相当于替代305万吨燃煤消耗、减少二氧化碳排放810万吨[23] - 中国电气装备部署"十五五"特高压建设保障，明确五大任务：聚力科技创新赋能、统筹产能布局优化、深化精益生产管控、夯实韧性高效供应链、建强专业人才梯队[23] 光伏板块 - 本周国内多晶硅现货价格延续僵持，N型复投料参考价42-43元/kg，N型颗粒硅成交区间40-41元/kg，仅观察到两家企业交付前期订单，新单洽谈以观望为主[23] - 预估十一月国内企业硅料产量将降至约8.2万吨，但十月底硅料企业自身在手库存仍有约38-39万吨[23] - 本周硅片价格整体小幅松动，183N成交维持在每片0.95-1.00元人民币，210RN主流成交下探至每片1.01-1.03元人民币，210N维持在每片1.13-1.15元人民币[23][24] - 210RN本周价格松动相对明显，部分二、三线厂家面临库存及出货压力，已有部分订单以较低价格成交；183N每片1.00元人民币的高价成交已有收敛迹象[24] - 预期十一月硅片产出与十月差异有限，排产结构持续向210N倾斜，但下游采购动能不足、库存持续累积[24] - 本周N型电池片价格：183N均价下跌至每瓦0.295元，210RN持平于每瓦0.31元，210N上涨至每瓦0.31元人民币，183N、210RN与210N价格区间分别为0.29-0.3元、0.305-0.315元与0.305-0.315元人民币[27] - 国内一线厂家十一月提产183N，海外采购需求退坡，供需关系失衡下183N电池片价格逐步下探；210N受惠于国内年底集中式项目与组件厂抢出货节奏，均价预计十一月底前可达到每瓦0.315元以上[27] - 本周TOPCon中国区分布式下调5厘至每瓦0.73元人民币，总体均价下调2厘至每瓦0.715元人民币；集中式项目实际交付价格约每瓦0.65-0.71元人民币，分布式项目约每瓦0.68-0.76元人民币[27] - BC部分集中式项目约每瓦0.75-0.77元人民币，分布式项目约每瓦0.78-0.81元人民币；海外TOPCon组件本周均价维持每瓦0.114美元[27] - 国家能源局公布第六批能源领域首台（套）重大技术装备，90个项目通过认定，光伏领域涉及移动模块制造太阳光伏组件解离装备、高抗辐照型光伏储能一体化发电成套装备、460kW数智化构网型组件式光伏逆变器等多项技术装备[30] 风电板块 - 广东发布明阳巴斯夫湛江徐闻东三海上风电示范项目环境影响报告书批复；天津三峡渤中海上风电预可行性研究报告及前期专题采购项目招标[31] - 江苏中国电建华东院中标龙源江苏大丰H4-1、H6-1海上风电项目前期专题技术服务，中电建华东院及联合体中标华润响水H3-2海上风电项目[31] - 浙江中电建华东院及联合体中标华润新能源岱山2海上风电项目工程勘察设计、中广核嵊泗1海上风电项目勘察设计[31] - 广东明阳智能拟中标汕尾红海湾四海上风电示范项目风机（含塔筒）及附属设备采购，投标金额16.08亿元，折合单价3219元/kW[31][32] - 海南天顺海工承接的大唐儋州CZ3二期项目11套吸力桶导管架及1套升压站基础钢结构已全部交付发运[32] - 丹麦Vattenfall与丹麦能源署就Hesselø和Holmsland海上风电项目签署最终协议；挪威Enova向Fortius Offshore Wind AS与Fram Wind Solutions AS拨款39.4亿挪威克朗（约人民币28.43亿）用于未来五年建设两个浮式海上风电项目，各安装两台单机容量18.5MW海上风机[32] - 韩国启动2026年下半年海上风电固定电价合同竞争性招标，招标总规模约2.2GW，其中固定式约1.7GW、浮式约500MW[33] - 2026年1-9月国内风电累计新增装机60.7GW，同比-0.7%，其中9月装机7.4GW，同比+128%，环比+20%[36] - 国内陆上风电机组2026年初至今招标86.0GW，海上风电机组26年初至今招标4.5GW；本周陆上风电新增招标4.0GW，主要来自三峡能源项目，海上风电暂无招标[36] - 2026年11月陆风风电机组含塔筒加权中标均价1892元/kW，不含塔筒加权中标均价1633元/kW[35] - 海上风电2026年11月含塔筒中标均价3219元/kW；10月含塔筒均价3323元/kW，不含塔筒中标均价2660元/kW；9月含塔筒中标均价3283元/kW[40] - 2026年初至今陆风中标115.9GW（含海外），海风中标6.7GW+预中标0.8GW[40] - 截至11月7日，中厚板均价3518元/吨，环比上周-0.9%，铸造生铁均价3010元/吨环比持平，环氧树脂均价14800元/吨环比持平[38]

行业投资评级 - 报告对锂电行业维持“买入”评级，前次评级亦为“买入” [5] 核心观点 - 26Q3锂电产业链整体处于强现实、弱预期的状态，看好锂电需求的悲观预期逐步修复，头部电池厂商迎来估值修复 [3][94] - 看好供给扩张相对克制的铜箔、隔膜，以及受益于钠电的铝箔 [3][95] - 26Q3锂电高景气延续，电池受出口退税和消费税政策影响较大，铜箔、铁锂、电解液、隔膜盈利表现突出 [1][13] - 锂电产业链利润主要集中于电池环节，电池占据主导地位，但随着供需格局改善，中游材料环节盈利快速修复 [1][23] - 26Q3锂电产业链的核心担忧来自需求端：动力方面国内新能源乘用车销量表现不佳，增长主要依靠商用车和出口需求；储能方面国内大储年内装机增速偏弱，叠加头部厂商排产下修影响未来增长预期 [93] - 展望未来，需求侧悲观预期有望逐步修复，山东、陕西储能系统运行费计入分时电价，有望提振独立储能IRR，带动国内大储未来实现高增；动力则需要等待内需刺激政策发力 [93] 一、26Q3锂电高景气延续，电池受税收影响，铜箔、铁锂、电解液、隔膜表现突出 - 研究选取60家上市公司作为锂电产业链样本企业，分别对应电池（9家）、三元（12家）、铁锂（7家）、电解液（10家）、导电剂（2家）、负极（8家）、隔膜（6家）、铜箔（4家）、铝箔（2家）环节 [13] - 2026Q3电池/铁锂/电解液/负极/隔膜/铜箔/铝箔营收同比增速分别为33.56%/154.16%/92.12%/44.44%/38.44%/80.39%/27.04% [1][13] - 2026Q3电池/铁锂/电解液/负极/隔膜/铜箔/铝箔归母净利润同比增速分别为8.08%/1079.43%/855.60%/45.77%/284.14%/1593.17%/185.68% [1][13] - 25H2以来随着储能需求高增，锂电产业链进入价格和盈利改善通道，营收同比增加的企业从2025年的50家提升到2026Q1-Q3的58家，26Q1/26Q2/26Q3分别为54/57/57家 [20][92] - 2026Q1/2026Q2/2026Q3电池环节营收占比全产业链营收分别为64.18%/64.50%/66.15%，营收仍集中在电池环节，中游材料环节营收持续修复 [20] - 2026Q1/2026Q2/2026Q3电池环节扣非归母净利润占全产业链利润比分别为65.52%/71.43%/72.58%，利润仍集中在电池环节，但中游材料环节利润快速修复 [23][92] - 各环节龙头企业竞争力较强，业绩超预期，二线企业受益于行业景气提升，同比增速表现强劲 [23] 二、电池盈利承压主因消费税和出口退税，中游材料盈利表现分化 - 电池环节毛利率承压主因消费税和出口退税：消费税从9月1日开始征收2%，影响1个月；出口退税税率4月1日从9%降到6%，影响整个季度 [2][32] - 电池厂商仍在与客户协商税收分摊比例，导致盈利能力阶段性承压，若后续与客户共同承担税收影响，则盈利能力有望修复 [32][93] - 26Q3宁德时代毛利率20.69%，同比-5.11pct，环比-2.47pct；比亚迪毛利率18.01%，同比+0.39pct，环比-0.87pct；亿纬锂能毛利率14.69%，同比+1.03pct，环比+0.15pct [32] - 中游材料毛利率表现分化，铜箔、隔膜环比改善，6F、铁锂环比下滑，与不同环节供给端释放节奏及盈利所处周期位置有关 [2][33] - 铜箔、隔膜环比改善主因单位盈利仍处于偏低水平，厂商扩产意愿不足，未来仍有进一步涨价空间；电解液、铁锂环比下滑与碳酸锂价格下跌高度相关 [33] - 铜箔环节所有公司毛利率同环比均实现提升：26Q3德福科技毛利率11.38%，同比+4.67pct，环比+2.24pct；嘉元科技毛利率6.70%，同比+1.99pct，环比+1.41pct [33] - 隔膜环节龙头盈利超预期：26Q3恩捷股份毛利率36.59%，同比+20.14pct，环比+5.22pct [33] - 6F环节盈利环比下滑：26Q3多氟多毛利率13.16%，同比+3.16pct，环比-3.33pct；石大胜华毛利率11.97%，同比+7.87pct，环比-4.32pct [33] - 铁锂环节盈利环比下滑但富临精工阿尔法属性显著：26Q3湖南裕能毛利率8.89%，同比+0.08pct，环比-5.00pct；万润新能毛利率4.57%，同比+0.55pct，环比-4.86pct；富临精工毛利率13.17%，同比+1.01pct，环比+4.20pct [33] 三、景气上行+企业备货，短期现金流紧张 - 26Q3锂电产业链60家样本企业中，48家资产负债率同比上升、12家下降 [2][47] - 电池环节宁德时代资产负债率64.23%（同比+2.96pct，环比+0.58pct），亿纬锂能66.12%（同比+2.66pct，环比+2.52pct），比亚迪70.62%（同比-0.73pct，环比-0.34pct） [47] - 铁锂环节湖南裕能资产负债率59.60%（同比-7.06pct，环比-0.75pct），德方纳米71.48%（同比+9.48pct，环比+1.51pct）；铜箔环节德福科技76.63%（同比+4.21pct，环比-0.86pct） [47] - 2025Q3/2026Q3经营性现金流净额为负的企业分别为20/19家，主要集中于材料环节，多数样本企业现金流仍为正但部分公司承压 [2][51] - 2026Q3宁德时代经营性现金流净额14.09亿元，同比下降93.59%、环比下降94.69%；比亚迪171.35亿元，同比增长90.13%、环比下降50.40% [51][52] - 2026年前三季度宁德时代经营性现金流净额同比下降23.60%，比亚迪同比增长33.36% [52] 四、固定资产、存货、应收账款周转率同比改善 - 固定资产周转率：60家样本企业中52家同比提升，占比约87%；宁德时代同比提高0.33次，鹏辉能源同比提高1.44次，湖南裕能同比提高1.71次；铁锂、电解液、铜箔和铝箔环节所列企业均同比提升 [3][63] - 存货周转率：60家样本企业中38家同比提升，占比约63%；铁锂环节7家企业中6家同比提升，铜箔和铝箔环节所列企业均实现提升；电池环节仅3家企业同比提升，宁德时代、比亚迪和亿纬锂能存货周转率分别同比下降0.16次、0.89次和1.89次 [63] - 应收账款周转率：60家样本企业中53家同比提升，占比约88%；电池、铁锂、铜箔和铝箔环节所列企业均实现提升，鹏辉能源、湖南裕能和嘉元科技分别同比提高1.07次、2.56次和2.05次 [64] 五、锂电高景气延续，电池静待税收落地，材料盈利表现分化 - 选取加权净资产回报率、速动比率和固定资产周转率（含在建工程）作为筛选行业供需周期阶段的显性财务指标，分别作为盈利周期、流动性、开工率的代理指标 [67] - ROE：2026Q3产业链盈利处于历史分位的中等偏上水平，多数企业ROE为正但个别企业仍为负，各公司ROE环比有升有降，盈利改善节奏并不一致 [3][68] - 以2016Q1—2026Q3各季度ROE数据计算历史分位，碳酸锂/电池/三元正极/三元前驱体/磷酸铁锂正极/电解液/六氟磷酸锂/负极/隔膜/铝箔/铜箔/电芯结构件/电池包结构件/PVDF/导电剂/电解液溶剂/电解液添加剂2026Q3 ROE所处历史分位分别为35%/44%/43%/48%/42%/77%/54%/51%/55%/66%/49%/67%/58%/29%/34%/52%/50% [68] - 电池环节不同厂商表现分化：龙头厂商（宁德时代）产品结构中动力占比较高，税收传导仍有待进一步协商，ROE环比下滑；二线厂商（亿纬锂能等）产品结构中储能占比较高，税收传导相对顺利，ROE环比基本持平 [40] - 电解液/铁锂ROE环比下滑主因碳酸锂价格下跌，碳酸锂是铁锂和六氟磷酸锂的主要原材料，原材料价格下跌对电解液/铁锂贡献一定库存损失 [41] - 铜箔/隔膜ROE环比提升主因单位盈利改善，25H2以来铜箔/隔膜厂商市占率明显提升带动单位盈利修复，且铜箔和隔膜单位投资额较高，当前单位盈利水平对应的投资回收期较长，未来单位盈利有望持续修复 [41] - 资本开支：2026Q3电池环节样本企业资本开支均值约为77.82亿元，部分龙头处于自身历史较高分位；2026Q3电池环节资本开支历史分位为67%，负极/铁锂正极/铜箔/铝箔/电解液/隔膜分别为66%/46%/41%/45%/36%/52% [74] - 以2016Q1—2026Q3各季度资本开支数据计算历史分位，碳酸锂/电池/三元正极/三元前驱体/磷酸铁锂正极/电解液/六氟磷酸锂/负极/隔膜/铝箔/铜箔/电芯结构件/电池包结构件/PVDF/导电剂/电解液溶剂/电解液添加剂2026Q3资本开支所处历史分位分别为18%/67%/25%/23%/46%/36%/31%/66%/52%/45%/41%/81%/39%/58%/42%/21%/54% [74] - 速动比率：产业链短期现金流压力较大，截至2026Q3电池、铁锂等环节仍有多家公司速动比率低于1；多数产业链环节速动比率处于历史相对低位，电池包结构件、电池、隔膜、电解液及铝箔环节分别处于历史6%、12%、14%、15%及17%分位；负极及电芯结构件环节分别处于历史44%和53%分位 [82] - 固定资产周转率：2026Q3多数样本企业调整后固定资产周转率较上年同期提升，铜箔环节部分企业处于较高历史分位；26Q3锂电各环节周转率历史分位从高到低排序为铜箔99%、铝箔83%、电解液溶剂60%、铁锂正极59%、电芯结构件55%、负极49%、电池48%、电池包结构件48%、六氟磷酸锂47%、导电剂40%、隔膜37%、电解液添加剂36%、电解液31%、三元正极31%、碳酸锂29%、三元前驱体28%、PVDF仅2% [87] 六、财报总结和投资建议 - 26Q3锂电产业链高景气延续，电池受出口退税和消费税政策影响较大，铜箔、铁锂、电解液、隔膜盈利表现突出 [92] - 投资建议：26Q3锂电产业链整体处于强现实、弱预期的状态，看好锂电需求的悲观预期逐步修复，头部电池厂商迎来估值修复，此外看好供给扩张相对克制的铜箔、隔膜，以及受益于钠电的铝箔 [94][95] - 电池端：头部电池厂商盈利能力稳健，推荐宁德时代、比亚迪，关注中创新航、国轩高科、蔚蓝锂芯、安孚科技、维科技术等 [95] - 铜箔：受益于锂电和AI需求双轮驱动，锂电铜箔供给扩张偏慢，盈利修复具备持续性，2026年以来电子布率先涨价，PCB铜箔未来亦有望跟上，推荐德福科技、泰金新能，关注铜冠铜箔、嘉元科技、诺德股份、中一科技等 [95] - 隔膜：供给扩张偏慢，单平盈利有望持续修复，关注佛塑科技、恩捷股份、星源材质等 [95] - 铝箔：考虑消费税政策优惠，钠电有望加速渗透，关注鼎胜新材、慧谷新材、万顺新材、莱尔科技等 [95] - 负极：出货量稳健增长，成本端压力有望趋缓，关注尚太科技等 [95] - 铁锂：潜在新进入者或影响竞争格局，推荐与宁德时代深度合作的富临精工、湖南裕能，关注万润新能等 [95] - 电解液：关注新宙邦、多氟多、石大胜华、华盛锂电等 [95] 重点公司估值 - 宁德时代（300750.SZ）最新收盘价254.22元，评级买入，合理价值383.38元/股，2026E/2027E EPS分别为19.17/23.46元，PE分别为13.26/10.84倍 [9] - 宁德时代（03750.HK）最新收盘价380.00港元，评级买入，合理价值486.90港元/股，2026E/2027E PE分别为19.82/16.20倍 [9] - 比亚迪（002594.SZ）最新收盘价85.23元，评级买入，合理价值97.25元/股，2026E/2027E EPS分别为4.15/5.40元，PE分别为20.54/15.78倍 [9] - 比亚迪股份（01211.HK）最新收盘价74.15港元，评级买入，合理价值81.29港元/股，2026E/2027E PE分别为17.87/13.73倍 [9] - 科达利（002850.SZ）最新收盘价173.76元，评级买入，合理价值209.76元/股，2026E/2027E EPS分别为8.39/10.77元，PE分别为20.71/16.13倍 [9] - 尚太科技（001301.SZ）最新收盘价51.31元，评级买入，合理价值79.62元/股，2026E/2027E EPS分别为3.18/5.33元，PE分别为16.14/9.63倍 [9] - 泰金新能（688813.SH）最新收盘价80.25元，评级买入，合理价值106.06元/股，2026E/2027E EPS分别为1.40/2.65元，PE分别为57.32/30.28倍 [9]