公司业绩表现 - 湖南裕能2026年上半年实现营业收入348.77亿元，同比增加142.92% [2] - 归属于上市公司股东的净利润29.10亿元，同比增加853.51% [2] - 公司磷酸盐正极材料销量66.72万吨，同比增长38.77% [2] - 应用于储能领域的产品销量在总销量中占比提升至约53% [2] 行业背景与需求驱动 - 行业高端产能持续结构性紧缺，新能源汽车与储能双轮驱动下游需求旺盛 [2] - 中国磷酸盐正极材料出货量达270万吨，同比增长68%，占正极材料比例超80% [2] - 以新能源为主体的新型电力系统加快构建，叠加AIDC规模化发展催生配储需求，储能市场持续扩容 [2] 公司业务与客户 - 公司主要从事磷酸盐正极材料（主要是磷酸铁锂）的研发、生产和销售，应用于动力电池、储能电池等锂离子电池制造 [3] - 下游客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、海辰储能、远景动力、瑞浦兰钧、国轩高科等锂电池企业 [3][4] 市场反应与盈利质量疑虑 - 财报发布后公司股价大跌9.15%，报64.96元/股 [4] - 市场疑虑核心在于业绩高增背后的盈利质量 [4] - 经营活动产生的现金流量净额为-17.63亿元，较上年同期减少190.44% [4] - 近三年半年报经营活动净现金流持续下降，分别为1亿元、-6.1亿元、-17.6亿元 [4] - 剔除票据支付固定资产等长期资产购置款影响后，2025年半年度和2026年半年度经营活动现金流量净额分别为10.11亿元和3.81亿元，按此口径计算“造血”能力缩水超六成 [4] 资金周转效率 - 应收账款占总资产比例为20.06%，较上年同期增加3.08个百分点 [5] - 存货占总资产比例为13.86%，较上年同期增加4.58个百分点 [5] - 存货增加主要系生产经营规模增长，存货备货增加；碳酸锂等主要材料价格上涨导致存货金额增加 [5]

投资评级 - 华泰研究维持对厦钨新能的“买入”投资评级，目标价为人民币81.60元[1][5] 核心观点 - 厦钨新能钴酸锂技术领先，份额进一步提升，三元与磷酸铁锂随新品导入及产能释放加速放量，固态电池关键材料前瞻布局[1] - 报告预计公司26-28年归母净利10.27/12.44/13.85亿元，给予26年PE 40倍，对应目标价81.60元[5] 中报业绩总结 - 26H1收入144.88亿元，同比+91.1%，归母净利4.91亿元，同比+46.6%，扣非净利4.88亿元，同比+67.9%[1] - 26Q2收入79.03亿元，同/环比+73.4%/+20.0%，归母净利2.71亿元，同/环比+27.8%/+23.2%，扣非净利2.70亿元，同/环比+50.6%/+23.8%[2] - 26Q2期间费用率达3.61%，环比+0.09pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.04/-0.11/+0.18/+0.05pct，费用控制稳定[2] 各业务板块分析 - 26Q2钴酸锂销量1.4-1.5万吨，单吨净利超1万元/吨，环比略微提升[2] - 26Q2三元销量超1.7万吨，单吨净利超0.4万元/吨，高电压新品导入及新车型放量带动盈利提升[2] - 26Q2磷酸铁锂销量约0.6万吨，单吨净利环比微增，水热法技术路线逐步跑通[2] - 26H1钴酸锂销量2.92万吨，同比+1.46%，其中4.5V及以上高电压产品占比达66.42%[3] - 同期国内钴酸锂产量4.58万吨，同比-13.9%，公司在行业下行中实现逆势增长，市占率进一步提升[3] - 26H1动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）销量3.73万吨，同比+17.08%[3] - 26H1氢能材料销量1,838.70吨，其中固态储氢销量同比+32.38%[3] 研发与前沿材料布局 - 26H1研发投入3.42亿元，同比+39.3%[4] - NL全新结构正极材料高性能方向已在高电压体系完成客户定型、进入稳定性验证阶段[4] - 固态电池领域高容量固态正极材料实现稳定批量供货，高纯度硫化锂材料进入试生产阶段并通过多家行业头部客户评测验证[4] - 补锂材料已实现产品定型并逐步起量[4] - 4.53V高电压钴酸锂量产规模快速提升，同步围绕4.55V及4.58V两代新产品开发[4] 盈利预测与估值 - 预计26-28年营业收入分别为23,127/25,859/28,884百万人民币[11] - 预计26-28年归属母公司净利润分别为1,027/1,244/1,385百万人民币[11] - 预计26-28年EPS分别为2.03/2.47/2.75元[11] - 预计26-28年PE分别为22.85/18.86/16.94倍[11] - 预计26-28年ROE分别为10.63%/11.71%/11.79%[11] - 参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE 27倍，给予公司26年PE 40倍[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂基本面或处于供给收敛、需求预期向好阶段 轻仓震荡交易 注意交易节奏控制风险 [2] 各相关目录总结 期货市场 - 主力合约收盘价152,160.00元/吨 环比上涨1500.00元 前20名净持仓-68,951.00手 环比下降1173.00手 主力合约持仓量321,562.00手 环比增加5953.00手 近远月合约价差-1,060.00元/吨 环比上涨260.00元 广期所仓单39,333.00手/吨 环比增加725.00手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价151,000.00元/吨 环比下降650.00元 工业级碳酸锂平均价146,650.00元/吨 环比下降1850.00元 Li₂CO₃主力合约基差-1,160.00元/吨 环比下降2150.00元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价2,320.00美元/吨 环比无变化 磷锂铝石平均价15,650.00元/吨 环比下降150.00元 锂云母（2 - 2.5%）平均价4,615.00元/吨 环比下降20.00元 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量89,360.00吨 环比增加2230.00吨 进口量25,860.74吨 环比下降11694.60吨 出口量261.33吨 环比增加60.07吨 企业开工率68.70% 环比下降0.30% [2] - 六氟磷酸锂10.70万元/吨 环比无变化 钴酸锂341,000.00元/吨 环比无变化 动力电池产量218,000.00MWh 环比增加12000.00MWh 锰酸锂53,000.00元/吨 环比无变化 [2] - 三元材料(811型):中国203,300.00元/吨 环比无变化 三元材料(622动力型):中国185,350.00元/吨 环比无变化 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型):中国186,000.00元/吨 环比无变化 三元正极材料开工率66.00% 环比增加6.00% 磷酸铁锂58,475.00元/吨 环比增加225.00元 磷酸铁锂正极开工率76.00% 环比增加5.00% [2] - 新能源汽车当月产量1,576,000.00辆 环比下降22000.00辆 当月销量1,561,000.00辆 环比下降82000.00辆 累销渗透率51.17% 环比增加1.59% 累计销量9,007,000.00辆 环比增加787000.00辆 [2] - 新能源汽车当月出口量55.30万辆 环比增加3.00万辆 累计出口量290.90万辆 环比增加160.10万辆 [2] 行业消息 - 美联储7月会议纪要显示通胀未回落或需进一步加息 还探讨缩减年度政策会议至6场但未决议 [2] - 国家发改委召开“六张网”重大项目协调调度机制会 研究建立“2 + 3 + N”协调机制推动重大项目建设 [2] - 中国科协名誉主席万钢称固态电池2030年左右可产业化 看好钠离子电池发展前景 [2] - 融捷能源和印度储能集成商Lineage Power签署2027年4GWh磷酸铁锂电芯框架合作协议 [2] - 7月国内动力电池装车量74.6GWh 环比下降2.5% 同比增长33.5% 动力和储能电池销量185.2GWh 环比下降5.5% 同比增长45.5% [2] 观点总结 - 盘面碳酸锂主力合约震荡走势 持仓量环比增加 现货较期货贴水 基差环比走弱 [2] - 基本面原料端锂矿供给短期偏紧 远期预期偏宽松 对锂价支撑有限 冶炼厂刚需采购 供给端碳酸锂产量或收减 供给量级收敛 需求端下游采买意愿谨慎 成交清淡 产业库存回落 [2] - 技术面60分钟MACD双线位于0轴上方 绿柱略走扩 [2]

行业供需展望 - 2026下半年磷酸铁锂行业将迎来供需拐点 [1][3] - 该拐点预测基于行业供需格局变化 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货 2701 跌 3.01%至 150660 元/吨，增仓 4347 手至 31.56 万手；现货方面，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格均下跌；仓单库存增加 1239 吨至 38608 吨 [3] - 供给端，周度产量环比增加 181 吨至 23152 吨，8 月预计产量环比增加 7%至 11.2 万吨；需求端，三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂产量及锂电池产量环比均增长；库存端，大样本周度库存环比下降 7196 吨至 93908 吨，各环节库存均减少 [3] - 市场情绪降温，碳酸锂价格走弱，基本面维持快速去库格局，但仓单库存持续增加，远期预期难改，上方有阻力压制，需关注 9 月供应增量是否兑现，警惕市场情绪影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 期货价格下跌，主力合约收盘价跌 4740 元/吨至 150660 元/吨，连续合约收盘价跌 4460 元/吨至 149480 元/吨 [5] - 锂矿价格多数下跌，锂辉石精矿(6%,CIF 中国)跌 7 美元/吨至 2135 美元/吨，多种锂云母、磷锂铝石价格均下降 [5] - 碳酸锂、氢氧化锂价格多数下跌，电池级碳酸锂平均价跌 1850 元/吨至 151650 元/吨，工业级碳酸锂平均价跌 1850 元/吨至 146650 元/吨等 [5] - 六氟磷酸锂价格持平，为 109500 元/吨 [5] - 部分价差有变化，电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差增加 350 元/吨至 -12150 元/吨，CIF 中日韩电池级氢氧化锂 - SMM 电池级氢氧化锂增加 729 元/吨至 -17024 元/吨 [5] - 前驱体、正极材料价格多数下跌，三元前驱体 523（多晶/动力型）等多种产品价格下降，部分磷酸铁锂产品价格也下跌，锰酸锂、钴酸锂部分产品价格持平 [5] - 电芯、电池价格持平，523 方形三元电芯等多种产品价格无变化 [5] 图表分析 矿石价格 - 展示锂辉石精矿(6%,CIF)、锂云母（1.5%-2.0%）、锂云母（2.0%-2.5%）、磷锂铝石（6%-7%）、磷锂铝石（7%-8%）价格走势图表 [6][9] 锂及锂盐价格 - 展示电池级金属锂、电池级碳酸锂平均价、工业级碳酸锂平均价、电池级氢氧化锂价格、工业级氢氧化锂价格、六氟磷酸锂价格走势图表 [12][14][17] 价差 - 展示电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电碳 - 工碳、CIF 中日韩电氢 - 电氢、电碳 - 电碳 CIF 中日韩、基差走势图表 [19][21][24] 前驱体&正极材料 - 展示三元前驱体价格、三元材料价格、磷酸铁锂价格、锰酸锂价格、钴酸锂价格走势图表 [26][28][30] 锂电池价格 - 展示 523 方形三元电芯价格、方形磷酸铁锂电芯价格、钴酸锂电芯价格、方形磷酸铁锂电池价格走势图表 [32][35] 库存 - 展示下游库存、冶炼厂库存、小样本 - 其他环节库存走势图表 [38][40] 生产成本 - 展示碳酸锂不同原料生产利润走势图表 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从基本面看偏多，基差中性，库存偏多，MA20向上，01合约期价收于MA20上方，主力持仓净多且多增，预计下月需求强化、库存去化，碳酸锂2609在147940 - 153400区间震荡 [8][9] - 利多因素为供应端扰动、锂矿减产、新能源汽车需求旺盛，利空因素为产能扩张压力、库存累积、替代技术发展，主要逻辑是供需偏紧格局持续、成本支撑较强，需关注终端需求兑现 [10] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端上周碳酸锂产量23152吨，环比增长0.78%，高于历史同期平均水平；2026年7月产量105917实物吨，预测下月113030实物吨，环比增加6.72%，7月进口量27000实物吨，预测下月保持不变 [8][9] - 需求端上周磷酸铁锂样本企业库存134945吨，环比减少0.48%，三元材料样本企业库存21410吨，环比增加1.52%，预计下月需求强化、库存去化 [8][9] - 成本端6%精矿CIF价格日度环比减少，低于历史同期平均水平；外购锂辉石精矿成本149498元/吨，日环比减少0.34%，生产所得 - 107元/吨；外购锂云母成本142750元/吨，日环比减少0.32%，生产所得2339元/吨；回收端生产成本普遍大于矿石端，生产所得为负；盐湖端季度现金生产成本34050元/吨，成本显著低于矿石端 [9] - 盘面MA20向上，01合约期价收于MA20上方，主力持仓净多且多增 [9] 碳酸锂行情概览 - 期货收盘价多数合约下跌，基差部分合约变动，注册仓单38608手，环比增加3.32% [12] - 上游价格中锂矿、锂云母精矿价格下跌，碳酸锂、氢氧化锂部分产品价格有变动，锂盐价差部分不变 [12] - 正极材料及锂电池价格多数产品下跌或持平 [12] 供需数据概览 - 供给侧周度开工率68.65%，环比下降3.99%，日度锂辉石、锂云母生产成本下降，生产利润部分下降，周度总库存72362吨，环比减少8.88%，月度总产量105187吨，环比减少8.79%，月度锂精矿进口量555453吨，环比增加1.05%，月度碳酸锂进口量25860.74吨，环比减少31.14% [14] - 需求端月度开工率部分上升，月度产量部分增加，磷酸铁锂月度出口千克数大幅增加，周度库存部分减少，月度动力电池总装车量74600GWh，环比减少2.48%，新能源车产量1598000辆，环比增加2.83%，销量164.3万辆，环比增加9.83%，出口52.3万辆，环比增加15.38% [14] 供需平衡表 - 锂矿石2025 - 2026年各月需求、生产、进口、平衡数据有波动 [24] - 碳酸锂2025 - 2026年各月需求、出口、进口、产量、平衡数据有波动 [32] - 氢氧化锂2025 - 2026年各月需求、出口、进口、产量、平衡数据有波动 [37] 锂化合物成本利润 - 外购锂辉石精矿、锂云母精矿成本利润有变动，锂云母、锂辉石加工成本构成有占比情况，碳酸锂进口利润有变化 [40] - 不同类型回收生产碳酸锂成本利润有变动，工业级碳酸锂提纯利润、氢氧化锂碳化碳酸锂利润有变化 [43] - 氢氧化锂粗颗粒 - 微粉粒加工价差、冶炼法和苛化法氢氧化锂利润成本、氢氧化锂出口利润、碳酸锂苛化氢氧化锂利润有变化 [46] 库存 - 碳酸锂仓单数量有变化，周度、月度库存按不同来源有数据及变化 [48] - 氢氧化锂月度库存按不同来源有数据 [48] 需求相关 - 锂电池 - 动力电池电池价格走势、月度电芯产量、装车量、出货量、出口量等有数据及变化，电芯成本有数据 [52] - 锂电池 - 储能电芯库存、中标情况、行业开工率、出货量、产量走势、成本价格走势等有数据 [54] - 三元前驱体价格、成本、加工费、产能利用率、产能、产量等有数据及变化 [57] - 三元前驱体 - 供需平衡2025 - 2026年各月出口、需求、进口、产量、平衡数据有波动 [60] - 三元材料价格、成本利润、周度开工率、产能、产量、加工费、出口量、进口量、周度库存等有数据 [63][66] - 磷酸铁/磷酸铁锂价格、生产成本、成本利润走势、产能、月度开工率、月度产量、出口量、周度库存等有数据 [67][70] - 磷酸铁锂供需平衡2025 - 2026年各月产量、需求、供需平衡数据有波动 [75] - 新能源车产量、出口量、销量、销售渗透率、零售批发比、经销商库存预警指数和库存指数等有数据 [78][79][82]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 在强现实带动下，磷酸锂社会库存持续去库，叠加市场对预期过度悲观定价的纠偏，带动锂价反弹价格反弹高度和时间取决于供需错配程度和持续时间，基本面看，碳酸锂周度产量环增趋势明确，临近四季度需求端备货需求将逐步兑现，预计进入供需双增格局，价格或区间震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物平均价 - SMM电池级碳酸锂平均价151650，跌1850；SMM工业级碳酸锂平均价146650，跌1850 [1] 期货合约 - 碳酸锂2609收盘价149480，跌幅3%；碳酸锂2610收盘价149740，跌幅2.85%；碳酸锂2611收盘价150280，跌幅2.78%；碳酸锂2612收盘价150540，跌幅3.3%；碳酸锂2701收盘价150660，跌幅3.01% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国，Li20:5.5%-6%）均价2135，跌7；锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）价格3240，跌25；键云母（Li2O:2.0%-2.5%）价格4615，跌20；磷锂铝石（Li2O:6%-7%）价格13550，跌100；磷锂铝石（Li2O:7%-8%）价格15650，跌150 [1] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）价格56765，跌455；三元材料811（多晶/动力型）价格204600，跌1000；三元材料523（单晶/动力型）价格177150，跌1300；三元材料613（单晶/动力型）价格178750，跌1300 [1] 价差 - 电碳 - 工碳价差5000，变化值0；电碳 - 主力合约价差2890，变化值990；近月 - 连一价差 -260，变化值 -220；近月 - 连二价差 -800，变化值 -500 [1] 库存 - 总库存（周，吨）现值80000，变化值 -7048；冶炼厂（周，吨）现值14422，变化值 -1218；下游（周，吨）现值37496，变化值 -5943；其他（周，吨）现值20444，变化值112；注册仓单（日，吨）未提及具体变化值 [1][2] 生产利润 - 外购锂辉石精矿现金成本149498，利润 -107；外购锂云母精矿现金成本142750，利润2339 [2] 政策动态 - 自2026年9月1日起至2028年12月31日，对钠离子电池、固态电池、燃料电池及光伏电池中的钙钛矿电池、叠层电池、砷化铸电池免征消费税；对无汞原电池、金属氢化物银蓄电池、锂原电池、锂离子蓄电池、全钢液流电池按2%税率征收消费税，自2027年9月1日起按4%税率征收消费税 [2] 行业动态 - 津巴布韦政府拒绝锂矿商关于推迟出口禁令的请求，原定于明年1月生效的锂精矿出口禁令不会推迟至3月 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注碳酸锂今日库存去化情况，碳酸锂趋势强度为0，呈中性态势 [1][5] 各部分总结 基本面跟踪 - 2609合约收盘价149,480元，较T-1跌4,460元；成交量50,704手，较T-1减7,693手；持仓量123,182手，较T-1减16,337手 [3] - 2611合约收盘价150,280元，较T-1跌3,960元；成交量22,854手，较T-1减6,526手；持仓量109,388手，较T-1增194手 [3] - 仓单量38,608手，较T-1增1,239手；现货-2609为2,170元，较T-1降440元；现货-2611为1,370元，较T-1降740元 [3] - 基差方面，2609 - 2611为 - 800元，较T-1降300元；电碳 - 工碳为5,000元，与T-1持平；现货 - CIF为20,265元，较T-1降1,078元 [3] - 原料方面，锂辉石精矿（6%,CIF）2,135美元/吨，较T-1降7美元/吨；锂云母（2.0% - 2.5%）4,615元，较T-1降20元 [3] - 锂盐方面，电池级碳酸锂151,650元，较T-1降1,850元；工业级碳酸锂146,650元，较T-1降1,850元 [3] - 产业链消费相关产品价格有不同变化，如磷酸铁锂（动力型）56,765元，较T-1降455元；三元材料523（多晶/消费型）174,100元，较T-1降900元等 [3] 宏观及行业新闻 - 2026年8月10日，湖州德加能源科技有限公司MES系统项目启动大会召开，云迅通与德加能源合作赋能混合固液电池产业化落地 [4] - 2026年8月15日，深安锂能高比能固态电池产业化项目落户绍兴，总投资约2亿元，规划年产值10亿元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期碳酸锂价格阶段性反弹是对现实持续强势和明年弱预期的修复 随着价格突破15.5万元/吨 贸易商交易量上升 广期所仓单增加 隐形库存显性化压力仍存 价格上方存在阻力 预计在14 - 16万元区间震荡 整体库存位于低位 未来需关注供给变动、下游备货节奏和大宗商品市场氛围 短期建议区间操作为主 当下储能需求旺盛、紧平衡趋势未转向 盘面仓单及供给增量压缩上行空间 现实预期、多空博弈剧烈 格局相对震荡[2] 各目录内容总结 市场分析 - 2026年8月19日 碳酸锂主力合约2609开于154400元/吨 收于150660元/吨 当日收盘价较昨日结算价变化 - 3.01% 成交量为175248手 持仓量为315609手 前一交易日持仓量311262手 基差为 - 470元/吨 当日碳酸锂仓单38608手 较上个交易日变化1239手[1] - 电池级碳酸锂报价149800 - 153500元/吨 较前一交易日变化 - 1850元/吨 工业级碳酸锂报价144800 - 148500元/吨 较前一交易日变化 - 1850元/吨 6%锂精矿价格2165美元/吨 较前一日变化 - 15美元/吨[1] - 碳酸锂周度总产量23152吨 环比 + 181吨 其中辉石产碳酸锂11706吨 环比 - 7吨 云母产碳酸锂2467吨 环比 + 70吨 盐湖产碳酸锂5796吨 环比 + 140吨 回收产碳酸锂3183吨 环比 - 22吨[1] 库存 - 现货库存为72362吨 环比 - 7048吨 其中冶炼厂库存为14422吨 环比 - 1218吨 下游库存为37496吨 环比 - 5943吨 其他库存为20444吨 环比 + 112吨 大样本库存 本周库存93908吨 环比 - 7196吨[2] 消费 - 磷酸铁锂周度产量125266吨 上周为123370吨 三元材料周度产量20682吨 上周为20365吨[2] 策略 - 碳酸锂库存仍位于低位 未来持续关注供给变动、下游备货节奏、以及大宗商品市场氛围 短期建议区间操作为主 跨期、跨品种、期现、期权均无相关策略[3]