核心观点 - 当前市场面临四重扰动：美国中选临近、AI财报季盈利超预期幅度创新低、12月再加息仍为基准、国内股市筹码结构脆弱导致中美AI链映射弱化；策略上筹码与流动性逻辑主导短期走势，建议耐心等待情绪企稳与融资余额止跌等偏右侧信号，资产层面转向均衡配置，沿高景气+高安全边际寻找结构性机会 [2] - 印尼能矿部将26年度RKAB核定配额增至7.2亿吨，较年初6亿吨增加20%，有望缓解四季度印尼煤炭供给收缩风险；欧洲天然气库存偏低且气价高位运行或推动冬季气转煤，冬季海运煤供需博弈或支撑四季度煤价 [3] - 美国AI融资模式正从主要依靠超大规模云厂商经营现金流转向内部资金与公司债、银行贷款、私募信贷及资产证券化共同支持；AI融资对美债收益率推升目前有限，但信用市场已出现分化；基准情形下算力需求增长有望支撑资本开支维持高位，但部分项目可能因融资条件收紧而退出 [4] - 26Q3市场回调后科技方向筹码出清初见成效：AI硬件侧仓位仍位于50%附近，剔除涨跌幅影响后持仓规模下降约11.9%；基金减仓存储、CPU及部分芯片环节，加仓CPO配套、MPO光连接和PCB [5] - 券商板块当前悲观预期已在定价中较充分反映，估值分位与机构配置均处低位，建议把握左侧配置窗口，关注优质低估龙头及结构投资机会 [6] - 银行板块兼具业绩韧性与分红持续性，当前股息率（TTM）约4.31%，相对国债、A股整体及其他高股息行业仍具优势，建议关注盈利稳健、分红提升的国有大行H股及弹性较优的优质银行 [7] 固定收益 - 美国中选临近，民主党横扫两院或制约财政扩张与数据中心建设，选后风险偏好往往回升，市场或已提前计价，共和党若守住一院或致交易反转 [2] - AI财报季增长仍强但盈利超预期幅度创新低，定价重心转向回报兑现，模型收入增速放缓、算力链周期属性渐显，大型云厂商相对有利 [2] - 12月再加息仍是基准，2027年或温和去通胀、加息周期接近尾声，股债负相关恢复 [2] 煤炭行业 - 10月24日印尼能矿部确认26年度RKAB核定配额增至7.2亿吨，同时拟将冶炼企业自备电厂用煤剔除DMO履约认定 [3] - 此次调整体现政府在财政收入和供煤稳定之间寻求平衡，通过追加额度保障矿企正常生产和合同履约，降低年末集中减产风险 [3] - 印尼供给边际放松虽有助于缓解供给收缩，但冬季海运煤供需博弈或支撑四季度煤价，看好中国神华A/H、兖矿能源A/H [3] 宏观（AI融资） - AI融资能否持续最终取决于商业化收入能否兑现以及监管与宏观利率环境的变化 [4] - 信用市场已出现分化，对AI融资的担忧也一度拖累科技股 [4] 策略（科技产业链筹码） - 存储芯片、存储模组剔除涨跌幅影响后持仓市值下降超50%，光纤光缆、高速铜连接等基金也有所减仓 [5] - 半导体制造虽有出清，但超（低）配比例仍处于24Q3以来的较高分位 [5] - 当前医疗研发外包、航海装备或处于抱团阶段，白酒、饮料乳品等消费方向，光伏设备、航空装备、风电设备等制造环节的筹码位于历史低位 [5] 证券行业 - 2026年以来受资金配置等多重结构性因素影响，券商板块走势相对偏弱；展望2027年，资本市场中长期向好趋势未改，改革深化与政策支持有望拓展市场发展空间 [6] - 券商业务结构持续优化，经营稳定性逐步增强，头部机构依托集中度提升与国际业务增长，盈利优势有望进一步巩固 [6] 银行行业 - 银行业正处在经营换挡期，经营模式从规模驱动转向质效提升，资产结构、定价与股东回报有望改善，业绩韧性较为突出 [7] - 低利率及资负要求下，险资、券商OCI配置需求持续，主动基金仓位较低、增配空间可期，股票型ETF转为净申购，长期资金与被动配置形成合力 [7] 重点公司 东微半导（688261 CH，买入） - 3Q26实现营收4.97亿元（YoY+42.88%，QoQ+8.82%），归母净利润0.15亿元（YoY-28.99%，QoQ-85.22%），扣非归母净利润0.19亿元（YoY+74.97%，QoQ+396.06%）[8] - 1-3Q26实现营收12.33亿元（YoY+27.99%），归母净利润1.21亿元（YoY+149.62%），扣非归母净利润0.19亿元（YoY-5.14%）[8] - 看好公司依托超级结及中低压屏蔽栅MOSFET等功率器件产品优势，结合慧能泰数字电源控制IC技术，进一步拓展AI服务器PSU、IBC及VRM供电环节，AI算力电源业务有望成为中长期业绩增长最重要驱动力 [8] 昆仑万维（300418 CH，买入） - 26年前三季度实现营业收入89.37亿元（yoy+54.0%），归母净利润0.03亿元，同比扭亏；扣非归母净利润-15.46亿元，亏损同比扩大 [9] - 26Q3实现营业收入35.78亿元（yoy+72.7%，qoq+28.3%）；归母净利润-10.85亿元，扣非归母净利润-10.88亿元，同比、环比均转亏 [9] - 收入增长主要由AI短剧平台、Opera及AI软件技术业务带动，但市场推广及渠道费用投入较高，利润端仍有所承压；AI业务商业化持续推进，后续关注用户增长向盈利转化的效率 [9] 百融智能-W（6608 HK，买入） - 11月3日公司收报5.905港元，较9月30日上涨约20% [10] - 推出"百融声动"品牌及统一语音智能底座VoxOne，覆盖企业客服、智能营销及语音交互开放平台，推动AI智能联络（AICC）业务向更多行业复制 [10] - 物流标杆项目正扩大服务范围，航空和券商客户的部署也在推进；语音AI开始承接更完整的客户服务流程，按任务结果收费的模式向非信贷领域延伸 [10] - 短期内传统业务收缩仍拖累整体业绩，预计下半年成本管控效果有望逐步体现、亏损较上半年或收窄；中期增长取决于新场景客户上线及业务量释放 [10] 桂冠电力（600236 CH，买入） - 1-9M26实现营收87.45亿元（yoy+19.21%），归母净利润28.80亿元（yoy+19.04%），扣非归母净利润28.89亿元（yoy+18.93%）[11] - 3Q26实现营收30.28亿元（yoy-4.79%，qoq-0.79%），归母净利润11.21亿元（yoy-8.98%，qoq+24.59%），扣非归母净利润11.09亿元（yoy-10.59%，qoq+19.90%），3Q26归母净利润高于业绩前瞻报告预期的7.79-9.79亿元，主要是电价水平超预期 [11] - 3Q26水电站所在红水河流域来水同比转枯，但1-9M26水电发电量仍同比+17.10%，预计2026年全年水电发电量有望同比稳中略增 [11] 森马服饰（002563 CH，买入） - 26Q3实现营业收入37.1亿元/yoy+0.4%，归母净利润2.12亿元/yoy+0.1%，归母净利率5.7%/yoy基本持平 [12] - 26Q1-3实现营业收入104.3亿元/yoy+6.0%，归母净利润6.91亿元/yoy+28.8%，归母净利率6.6%/yoy+1.2pct [12] - Q3虽受天气偏暖、终端消费环境影响，但收入利润仍保持平稳，线上线下同价及顺价策略下前三季度毛利率提升，定期存款利息收入增加亦带动盈利改善 [12] - 看好公司持续推进"双主力、双潜力、全球化"战略下品牌与渠道变革稳步落地，同时公司具高股息属性 [12] 博威合金（601137 CH，增持） - 受到美国政策影响，2026年逐步剥离新能源业务中的光伏组件/电池片业务，重新聚焦新材料业务，该业务由AI等高景气新兴行业驱动发展 [13] 长鑫科技（688825 CH，买入） - 前三季度实现营收2690.24亿元（yoy：+738.5%），净利润1965.32亿元，归母净利润1320.40亿元，同比实现扭亏为盈 [13] - 3Q26单季实现营收1187.14亿元（yoy：+613.2%，qoq：+19.3%），净利润889.83亿元（同比扭亏，qoq：+19.4%），归母净利润544.35亿元（同比扭亏，qoq：+3.0%）[13] - 受益于DRAM价格持续上行，3Q26收入同环比保持较快增长，毛利率提升至89.53%（qoq：+1.93pct），营业利润率达83.43%（qoq：+1.32pct），归母净利润环比增速低于净利润主要受公司在子公司的权益结构影响 [13] - AI驱动DRAM市场景气上行，看好公司作为国产DRAM龙头充分受益于存储周期上行与国产替代加速 [13] 迪阿股份（301177 CH，持有） - 1-3Q26实现收入11.10亿元，同比-4.1%；归母净利0.38亿元，同比-63.1%；扣非净利-0.92亿元，去年同期为盈利512万元 [14] - Q3单季实现收入3.74亿元，同比+1.1%，恢复正增长；归母净利259万元，同比-90.3%；扣非净亏损2463万元，去年同期为盈利282万元 [14] - 前三季度继续优化低效门店，线下直营渠道承压；宫廷珠宝并表支撑线上及线下联营渠道收入增长，但毛利率受并表摊薄、销售及管理费用因并表增加，利润端明显承压 [14] - 随着低效尾部门店逐渐出清、宫廷珠宝整合推进，盈利能力有望逐步恢复 [14] 老凤祥（600612 CH，增持） - 1-3Q26实现收入266.1亿元，同比-44.6%；归母净利润5.91亿元，同比-58.9% [15] - 3Q26收入66.2亿元，同比-54.8%；归母净利润-1.24亿元（3Q25为2.17亿元），同比-157.2% [15] - 前三季度收入大幅下滑，受到金价高位运行抑制终端黄金消费、公司主动关闭三四线城市低坪效加盟店，以及上年同期金条、投资金品类高基数共同影响；净利润转亏主因收入规模收缩以及新品推广和品牌宣传带来的销售费用刚性影响 [15] - 2026年以来公司推出系列新品300余款，并落地"老凤祥珍品店"全新战略形象门店，产品和渠道结构持续优化；考虑到金价高位波动下终端动销仍待修复，公司短期处于净关店状态，下调至"增持"评级 [15] 新天绿能（600956 CH，买入；956 HK，买入） - 2026年Q3单季营收29.07亿元（-17.9%），归母净利润仅0.21亿元（yoy-85.9%），扣非归母-0.17亿元（同比转亏），小风季与天然气淡季叠加补助退坡，压制单季盈利至盈亏平衡点附近 [16] - Q1-Q3实现营业收入121.24亿元（yoy-16.1%），归母净利润13.02亿元（yoy-16.5%），扣非净利润11.90亿元（yoy-22.6%）；净利润降幅大于毛利降幅的主因是其他收益退坡（同比-3.65亿元），财务费用下行与投资收益增加形成部分对冲 [16] - Q3属于全年利润低谷，当前估值已充分反映盈利承压预期；风电电量与电价趋稳、天然气毛差改善仍在延续，2027年燃机与储能集中投产驱动业绩反弹，叠加约50%分红率对应的稳定股东回报 [16] 兴森科技（002436 CH，买入） - 26Q3单季度实现营收27.32亿元（yoy+40.32%，qoq+23.10%），归母净利3.28亿元（yoy+219.77%，qoq+257.74%）[17] - 2026年Q1-Q3实现营收67.70亿元（yoy+26.00%），归母净利4.39亿元（yoy+233.70%），扣非净利4.57亿元（yoy+207.35%）[17] - IC载板国产替代空间广阔，有望实现长期成长 [17] 广州发展（600098 CH，买入） - Q3实现营业总收入141.06亿元（yoy-3.59%，qoq+2.22%），归母净利4.96亿元（yoy-5.26%，qoq+20.90%），扣非净利4.73亿元（yoy-5.6%，qoq+42.59%），利润下滑因3Q平均上网电价同比略降（-0.25%）及燃气销售量同比下滑 [18] - 2026年Q1-Q3实现营业总收入395.93亿元（yoy+4.29%），归母净利14.42亿元（yoy-33.20%），扣非净利10.53亿元（yoy+19.19%）[18] - 同步公告2026年中期分红，每股派现0.10元（含税），合计3.51亿元，占9M26归母净利的24.31% [18] 评级变动 - 老凤祥（600612）评级由买入下调至增持，目标价34.80元，2026-2028年EPS分别为1.51/1.83/2.17元 [19] - 长飞光纤（601869）评级由增持上调至买入，目标价347.80元，2026-2028年EPS分别为12.18/18.56/24.33元 [19] - 长飞光纤光缆（6869）评级由增持上调至买入，目标价170.49元，2026-2028年EPS分别为12.18/18.56/24.33元 [19] - 永辉超市（601933）评级由增持上调至买入，目标价3.24元，2026-2028年EPS分别为0.01/0.12/0.13元 [19] - 紫燕食品（603057）首次覆盖给予买入评级，目标价20.10元，2026-2028年EPS分别为0.47/0.67/0.89元 [19] - 渣打集团（2888）评级由增持上调至买入，目标价275.62元，2026-2028年EPS分别为2.45/3.07/3.84元 [19]

文章核心观点 - 文章为资深研究团队每日内参，聚焦大盘和板块走势研判、盘面拆解分析及高确定性题材热点挖掘 [1] - 当日值得关注的核心方向包括AI短剧与AI漫剧应用场景、卫星出海大单、AI服务器需求超预期三条主线 [1] AI短剧与AI漫剧 - 9月红果用户数量超越豆包 [1] - AI短剧与AI漫剧已成为AI应用中产生显著收入贡献的两大核心场景 [1] - 某公司已与红果短剧实现内容互通 [1] 卫星通信与“太空丝路” - 首批规模达20颗卫星，中国企业签下出海大单 [1] - 业内专家称“太空丝路”将是人工智能国际应用的一个重要节点 [1] - 某公司为“一带一路”沿线多个国家交付卫星通信、遥感地面应用系统 [1] AI服务器 - 超微电脑盘后涨8.3% [1] - 公司第一财季营收接近去年同期的4倍 [1] - AI服务器需求远超预期 [1] 大盘与板块走势 - 周二市场震荡调整，深成指跌超1%，创业板指跌近3% [3] - 光伏、电池板块开盘冲高，AI漫剧、游戏概念延续强势，食品饮料概念局部活跃 [3] - 算力硬件概念再度集体走弱，物理AI概念同样震荡调整 [3] - 三大指数集体低开+全天缩量+算力硬件股走弱，与10月26日走势相似但细节差异较大 [3] 资金与个股承接 - 以沪深300ETF华泰柏瑞为例，前半小时成交量786万手，明显少于周一的913万手，但远多于平时，收盘前半小时再度大幅放量 [3] - 银之杰与粤芯半导（二者均为前一天率先涨停的20cm个股）对比显示，昨日市场承接比上次稍好 [3] - 若非“易中天”加速下跌，创业板指跌幅至少能缩窄一半多 [3]

文章核心观点 - 移动互联网流量红利接近尾声，用户规模增速跌回1%以内，用户时长争夺成为主战场，短剧视频与AI应用以截然不同的路径重构行业格局 [2] - 短剧视频与短视频合计贡献全网时长增量的111.5%，两大赛道扩张全面蚕食在线视频、综合资讯等传统内容领域用户时间 [2] - 短剧应用用户规模从1000万到4亿仅用不到3年，年复合增长率高达443.1%，崛起速度在移动互联网史上罕见 [2][9] - AI应用市场完成结构性转向，从"跑马圈地"的用户规模之战进化为"高频交互"的用户经营之战 [16] - AI游戏被视为短剧之后的下一个供给革命，其交互、社交与虚拟经济空间有望同时扩大内容消费，市场给予更长期想象空间 [23][24] 一、规模见顶，时长成为核心战场 - 截至2026年9月，移动互联网月活用户规模达12.81亿，同比增长仅0.9%；月人均使用时长189.8小时，同比增长6.5% [2] - 2026年7月、8月月人均使用时长分别达198.3小时和200.0小时，同比增长7.4%和7.2%，8月首次突破200小时大关；9月暑期效应消退后仍维持189.8小时，印证时长增长的结构性而非季节性特征 [6] - 用户结构"银发化"趋势加深，46岁以上用户占比突破四成，同比增加2.6个百分点，其中51岁以上用户逼近三成；25至45岁区间用户占比跌至39%，首次落至四成以下 [6] - 终端层面，Apple以20.92%活跃占比小幅反超华为（20.87%）登上智能终端首位，二者同比均下降；OPPO、vivo、小米占比分别为18.24%、16.79%、10.34%，vivo和小米分别提升1.3和0.7个百分点 [8] - 价位方面，2000至4999元中高端机型活跃占比达48.8%，同比提升2.3个百分点，显示消费韧性 [8] 二、短剧爆发：从千万到四亿，用时不足三年 - 抖音旗下红果免费短剧用户规模达4.30亿，超过豆包的4.19亿，成为抖音集团仅次于抖音的应用 [2][3] - 短剧视频与短视频合计贡献全网时长增量111.5%，增长已超过全网总增量，实质上以正向贡献抵消其他赛道时长流失 [9] - 平台层面，抖音与快手旗下短剧APP流量快速增长，且用户并未从主平台流失，短剧APP中对应短视频平台用户占比持续上升，形成"母平台引流、独立应用承接"的协同生态 [9] - 行业流量稳定性存隐忧，除部分头部应用外多数短剧APP和小程序运营周期较短，行业更新频率快 [12] - AI赋能制作成本大幅下降，部分AI短剧制作成本较此前下降80%至90%，供给端产能快速释放，但头部效应显著，海量新增作品中突破亿次播放的占比极低 [12] - 出海方面，约10家中国企业建立海外短剧平台，十余个出海短剧App上线AI漫剧专属频道，海外AI漫剧活跃用户整体超1.5亿人，海外短剧付费应用前十名中中国厂商占据九席 [12] - 华福证券认为AI漫剧正接棒真人短剧成为行业核心增量，建议重点关注平台与工具环节 [12] - 市场反应方面，AI短剧、漫剧概念股走强，华智数媒连续第二个交易日以20%幅度涨停，文投控股走出六天五板，掌阅科技五天三板 [3] 三、AI应用：入口战终结，经营战开启 - AI原生APP月活5.46亿，同比增长82.1%；终端厂商AI应用月活7.83亿，同比增长16.9%；PC客户端月活0.26亿，同比增长82.3%；AI应用插件和PC网页端AI应用同比分别下降15.6%和10.4% [14] - 自成闭环的独立入口与贴近交付终点的系统级入口持续扩张，依赖多层级中转的轻量化入口形态正在收缩 [16] - 头部应用格局中豆包与DeepSeek形成双雄对峙，2026年9月豆包月人均使用次数72.0次、时长132.5分钟；DeepSeek分别为65.9次和136.7分钟，元宝为38.7次和78.6分钟 [16] - 季度环比看，豆包月人均次数和时长分别下降6.1%和7.8%，DeepSeek分别上涨5.8%和9.5%，两者在用户经营深度上的消长正在加速 [16] - 引用机制差异化揭示平台路径分歧：豆包、千问倾向提效减法，元宝与DeepSeek稳健迭代，Kimi深度覆盖，文心均衡拓展 [18] - 系统级AI应用2026年9月合计用户规模5.92亿，同比增速23.0%；手机厂商AI增量逻辑在于"系统默认交付的能力层"，"遇事即唤起"的默认心智尚未建立仍是核心缺口 [19] 四、大厂格局：前三稳固，第二梯队加速分化 - 截至2026年9月，腾讯控股、抖音集团、阿里巴巴去重总用户量（APP+小程序）分别达12.80亿、12.59亿和12.58亿，同比增速分别为0.9%、5.2%和0.4%，三强格局稳固但抖音集团增速明显领先 [21] - 第二梯队中百度集团、京东、蚂蚁集团依次位居四到六位，用户规模分别为10.93亿、9.78亿和9.68亿，同比增速分别为-1.8%、7.1%和1.4% [21] - 京东与拼多多（同比增速6.5%）以电商场景为依托成为第二梯队中增速最快的玩家，百度则在AI浪潮中面临用户层面的阶段性压力 [21] - 2026年第三季度中国互联网广告市场规模达1932.4亿元，同比增长3.1%，整体平稳；汽车、奢侈品等大额消费品类投放增速较高，AI应用、外卖服务等互联网行业维持竞争性投放 [21] - 9月AI应用行业大学生用户规模达2359.1万，开学季成为AI应用获客的重要窗口期 [21] 五、AI游戏：短剧之后的下一个供给革命 - AI工具在游戏开发领域渗透速度显著加快，三七互娱AI辅助制作的2D美术资产占比超过80%，AI深度参与制作的广告视频素材超过70% [23] - TapTap 2026年上半年新上架游戏超过5000款，较上年同期增加约8.4倍，其中大量作品有AI参与制作 [23] - 海外方面，Roblox Build平台吸引超过10万名试用者，约9000款游戏发布，其中71%的创作者此前从未使用过Roblox Studio；Google与Unity在10月宣布合作，将自然语言创作、游戏引擎与浏览器运行体验打通 [23] - 游戏技术门槛决定供给革命来得更晚，短剧沿预设时间线播放，游戏需实时回应玩家操作，碰撞、状态、经济系统缺一不可 [23] - AI游戏产业化预计沿不同复杂度逐级扩散，规则较简单的小游戏、互动影游与UGC内容平台可能率先放量，复杂SLG与大型开放世界仍将依赖专业团队长周期打磨 [23] - 游戏拥有比短剧更丰富的交互、社交与虚拟经济空间，具备记忆能力的智能NPC、全民参与的UGC创作生态及动态演化的游戏世界，可能吸引过去不习惯传统竞技或数值门槛的新用户群体，在供给革命之外开启需求革命 [24] - AI短剧放大了内容供给，AI游戏则有机会同时扩大内容消费，这是二者最本质的差异，也是市场对后者给予更长期想象空间的核心逻辑 [24]