财报发布与预期 - IREN Limited计划于2月5日公布其2026财年第二季度业绩 [1] - 市场对第二季度营收的共识预期为2.3012亿美元，同比增长92.42% [1] - 市场对每股亏损的共识预期为9美分，较30天前的预期扩大了2美分，且较上年同期每股收益9美分出现显著恶化 [1] 盈利预测趋势与历史表现 - 过去90天内，对当前季度（2025年12月）的每股收益预期从0.14美元大幅下调至-0.09美元 [2] - 过去四个季度，公司三次未达到盈利预期，仅一次超出，平均负盈利意外为26.52% [2] - 公司当前的盈利ESP为-39.29%，Zacks评级为3（持有），模型未预测本次财报将超出预期 [3][4] 运营驱动因素 - 公司正将其GPU规模从23,000台向2026年底140,000台的目标扩张，以捕捉AI云需求 [5] - 不列颠哥伦比亚省站点的ASIC向GPU转换，以及在Mackenzie和Canal Flats园区的额外部署，预计将提高产能利用率和收入 [5] - 强大的流动性状况（约18亿美元现金）支撑了比特币挖矿业务的持续运营，减少了资金压力和运营风险 [6] 财务与资本压力 - 公司计划投资约58亿美元用于GPU及相关基础设施，资本支出密集 [7][8] - 投资资金部分来自客户预付款和已获融资，其余计划通过现金储备、运营现金流、增加债务、股权发行和可转换票据覆盖，这将提高杠杆并稀释股东权益 [8] - 2026财年第一季度业绩受到与可转换票据相关的金融工具未实现收益的显著提振，这些非经营性收益在第二季度预计不会重现，因此盈利质量可能减弱 [9] 股价表现与估值 - 过去三个月，公司股价下跌1.5%，同期金融板块回报率为4.3% [10] - 公司股价表现优于同行Cipher Mining（下跌5.1%）、TeraWulf（下跌6.2%）和CleanSpark（下跌29.2%） [10] - 公司当前估值不低，价值评分为F，远期12个月市销率为8.04倍，高于其所属的Zacks金融-杂项服务行业的3.03倍 [12] - 与主要比特币矿商相比，公司市销率低于Cipher Mining（25.55倍）和TeraWulf（14.7倍），但高于CleanSpark（3.85倍） [14] 增长前景与竞争环境 - 公司进入2026财年第二季度的有利因素包括：与微软的AI云合同分阶段推进、GPU机队和数据中心容量持续增长、以及强劲的多年客户承诺 [15] - 流动性状况增强和融资渠道多元化降低了执行风险，第一季度创纪录的运营势头为环比改善提供了有利基础 [15] - 公司进军AI云和高性能计算领域面临更高的执行和竞争挑战，需与Applied Digital和TeraWulf等通过合作伙伴关系快速扩张的同行直接竞争 [16] - 竞争对手已建立强大的市场地位，而公司的AI云业务仍处于早期建设阶段，这为其实现增长目标的能力带来了不确定性 [16] 核心观点总结 - 公司即将发布的财报预计将显示营收同比大幅增长，但盈利面临压力 [1][7] - AI云业务扩张、GPU容量提升及强劲的流动性是主要增长动力 [5][6][15] - 高昂的资本需求、融资不确定性、竞争加剧以及缺乏上一季度的未实现收益，限制了近期的上行潜力和盈利可见度 [7][8][9][16][17] - 公司目前估值较高，增加了下行风险 [12][17]

英伟达对CoreWeave的追加投资 - 英伟达宣布将向AI云公司CoreWeave追加投资20亿美元[1] - 此次投资是在英伟达已持有CoreWeave 33亿美元股份基础上的额外注资[3] - 消息宣布后，CoreWeave股价在周一早盘飙升超过13%[1] CoreWeave的业务合作与市场表现 - CoreWeave将与英伟达合作，计划到2030年建设超过5吉瓦的AI工厂产能[1] - 双方将共同增强CoreWeave的AI原生软件，并部署英伟达“多代”AI系统[1] - CoreWeave股价本月已上涨近16%，过去一年累计上涨138%[4] 英伟达的“新云”投资战略与行业动态 - 英伟达已向包括CoreWeave、Nebius和Lambda Labs在内的多家专注于AI云服务的“新云”公司进行大量投资[3] - 英伟达投资其自身客户的循环动态引发了华尔街关注，并加剧了市场对AI泡沫的担忧[3] - 由于英伟达芯片需求旺盛，其传统的云超大规模客户已开始转向“新云”公司以获取其AI系统[4] CoreWeave的客户构成 - 微软是CoreWeave收入的主要来源[4] - Meta和Alphabet也是CoreWeave的客户[4] 英伟达的近期状况 - 英伟达股价周一小幅下跌[5] - 过去一年，英伟达股价上涨27%[5] - 由于其中国业务前景不确定以及地缘政治紧张局势导致投资者逃离风险资产，英伟达过去几周面临动荡[5] 行业高层观点 - 英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示，AI正在进入下一个前沿，并推动人类历史上最大规模的基础设施建设[2] - 黄仁勋认为CoreWeave深厚的AI工厂专业知识、平台软件和无与伦比的执行速度在业内广受认可[2]

公司评级与目标价 - BTIG研究机构重申对Bitdeer Technologies Group的“买入”评级 并设定25美元的目标价 [1] - Rosenblatt Securities同样重申“买入”评级 并给出更高的30美元目标价 [3] 财务预测与业绩表现 - BTIG将公司2025年收入预期从最初的5.88亿美元上调至6.15亿美元 [2] - BTIG预计公司2026年收入将达到11亿美元 较最初指引的10亿美元有所提升 [2] - BTIG预计公司2025年息税折旧摊销前利润约为3.74亿美元 [2] - 公司12月比特币挖矿产出环比增长21% 表现强劲 [3] 业务运营与增长动力 - 公司专注于比特币挖矿和人工智能云服务 提供数据中心管理、算力共享和自营挖矿等端到端解决方案 [4] - 公司正在扩展其人工智能基础设施 使用英伟达GPU来支持先进计算工作负载 [4] - 公司将其新一代矿机Sealminer A3的部署算力从11月的0.6 EH/s大幅提升至12月的5.9 EH/s [3] - 公司正在转换额外的225兆瓦容量以支持人工智能应用 [3]

Bitdeer Technologies Group (NASDAQ:BTDR) is one of the best cryptocurrency and blockchain stocks to buy now. On January 12, the company delivered impressive December 2025 production and operational results. During the month, the company achieved a 339% year-over-year increase in Bitcoin mined to 636 Bitcoins and a 21% month-over-month increase. Bitdeer Technologies Group (BTDR) SEALMINER Mining Rigs Fuel Robust Bitcoin Mining The significant increase in Bitcoin mining came as the self-mining hashrate rea ...

股价表现与近期催化剂 - 公司股价在关键进展后单日大幅上涨22% [2] - 股价上涨主要受两大事件驱动：宣布参与美国能源部“Genesis Mission”计划，以及获得花旗分析师恢复覆盖并给予“买入/高风险”评级 [2][3] - 尽管昨日大涨，公司股价仍较2025年中期的峰值下跌了55% [9] 上市后股价走势与市场情绪转变 - 公司于3月IPO，发行价为每股40美元，在AI热潮推动下，股价曾飙升至每股约187美元的峰值 [4] - 自峰值以来，股价已下跌60%，市场情绪从“AI宠儿”转向对执行风险的担忧 [3][4] - 若在IPO时以40美元价格投资5,000美元，按当前83美元股价计算，价值将增至10,500美元 [9] 面临的主要挑战与风险因素 - 投资者担忧集中在执行风险，包括数据中心建设延迟和高息债务融资 [5] - 公司存在高度客户集中问题，严重依赖微软和OpenAI等少数大客户 [5] - 面临来自自建产能的超大规模云厂商的竞争，且市场对其与英伟达的关系及循环融资性质存在担忧 [5] - 这些因素加上更广泛的AI行业审视，导致股价大幅下跌和收入指引下调，加剧了股票波动性 [6] “Genesis Mission”计划的影响评估 - 参与能源部“Genesis Mission”计划旨在通过AI和超级计算加速科学研究、国家安全和能源创新 [2] - 该计划为公司提供了接触公共部门工作负载的机会，并通过其联邦部门与政府服务扩张战略保持一致 [7] - 该计划被视为一个积极的长期机会，有助于提升信誉和业务多元化，可能开启与国家实验室和超级计算中心的合作 [8] - 但该任务带来的潜在收入相比商业需求只占很小一部分，且无法实质性缓解产能限制、债务负担和执行延迟等近期挑战 [8]

文章核心观点 Bitdeer Technologies Group 在2025年11月实现了比特币产量同比大幅增长251%至526枚，同时其自挖矿算力提升至45.7 EH/s，并持续推进其专有矿机SEALMINER的部署与研发[1][5] 公司在AI云服务和高性能计算（HPC/AI）领域也取得显著进展，包括GPU部署、年度经常性收入（ARR）增长至约1000万美元，以及多个数据中心项目的推进，展现了其在比特币挖矿和AI云双轨业务上的扩张势头[6][7][10] 运营与生产数据 - **自挖矿业务**：2025年11月，公司自挖矿产出526枚比特币，较2024年11月的150枚增长约251%，较2025年10月的511枚增长3%[5][7] 自挖矿算力达到45.7 EH/s[5] - **管理总算力**：截至2025年11月30日，公司管理总算力为60.3 EH/s，较2025年10月的55.5 EH/s和2024年11月的20.7 EH/s显著增长[7] 其中，专有算力为47.3 EH/s（自挖矿45.7 EH/s，云算力1.1 EH/s，已交付未通电0.5 EH/s），托管算力为13.0 EH/s[7] - **管理矿机数量**：截至2025年11月，公司管理矿机总数为264,000台，其中自有矿机182,000台，托管矿机82,000台[7] - **比特币持有量**：截至2025年11月，公司持有2,179枚比特币，较2025年10月的2,233枚有所减少[7] SEALMINER矿机部署与研发 - **A系列矿机部署**：SEALMINER A3矿机处于最终组装阶段的算力为0.9 EH/s，在途算力为2.9 EH/s，累计部署0.6 EH/s[3] SEALMINER A2矿机累计部署算力达34.3 EH/s，累计外部销售算力达6.4 EH/s[3] SEALMINER A1矿机累计部署算力为4.2 EH/s[3] 第三方矿机累计部署算力为8.2 EH/s[3] 公司专有总算力（已部署）从2025年10月的41.3 EH/s增至11月的47.3 EH/s[3] - **芯片研发进展**：公司计划了两种SEAL04芯片设计（SEAL04-1和SEAL04-2）[6] SEAL04-1芯片在低电压超节能模式下的芯片级能效约为6-7 J/TH，目标在2026年第一季度量产，其整体良率和能效较SEAL03有所提升[6] SEAL04-2芯片开发仍在继续[6] - **美国制造计划**：公司美国工厂的准备工作仍在进行中[6] AI云与高性能计算（HPC/AI）业务 - **GPU部署与利用**：截至2025年11月，已部署720块GPU用于云服务，利用率约为94%，其中609块GPU用于外部订阅，其余用于内部研发[6] - **年度经常性收入（ARR）**：截至2025年11月底，ARR达到约1000万美元，较2025年10月记录的800万美元实现强劲增长，公司预计12月将有另一显著增长[6] - **服务扩展**：公司推出了具备多部署架构和企业级安全性的托管Redis内存数据库服务，进一步扩展了其AI云PaaS能力[6] 公司正基于英伟达参考架构，构建从基础设施（IaaS）到云软件平台（PaaS）的全面能力[6] - **数据中心容量**：公司在马来西亚获得了一个2兆瓦的AI数据中心租约，用于托管8个GB200系统，该设施预计在2025年底或稍后准备就绪，且已识别出客户需求[6] - **新订单与客户拓展**：公司新订购了16套B300系统和2套额外的GB300系统，目标在2026年2月前完成全面部署[10] 公司正与多个潜在客户接洽，以满足东盟地区明年对AI云服务的迫切需求[10] 基础设施与数据中心建设 - **总电力容量**：公司全球总电力容量为2,992兆瓦，其中已上线容量1,632兆瓦，管道容量1,360兆瓦[13] - **已上线站点**：包括美国德克萨斯州罗克代尔（563兆瓦）、田纳西州诺克斯维尔（86兆瓦）、华盛顿州韦纳奇（13兆瓦）、挪威莫尔德（84兆瓦）、挪威泰达尔（225兆瓦）、不丹格杜（100兆瓦）、不丹吉格梅林（500兆瓦）、埃塞俄比亚奥罗米亚地区（40兆瓦）、俄亥俄州马西隆（21兆瓦）[13] - **在建与规划站点关键进展**： - **俄亥俄州马西隆**：总容量221兆瓦，21兆瓦已上线，由于近期火灾，约26兆瓦的供电推迟，剩余174兆瓦预计在2026年第二季度分阶段通电[10][13][15] - **俄亥俄州克拉灵顿**：570兆瓦，电力与数据中心基础设施目标在2027年第二季度完成[10][13] - **俄亥俄州奈尔斯**：300兆瓦，目标通电日期为2029年第一季度[13][18] - **德克萨斯州罗克代尔**：179兆瓦处于规划中，预计2026年完成[13] - **加拿大阿尔伯塔省**：101兆瓦，目标在2026年第四季度通电[13][16] - **埃塞俄比亚奥罗米亚地区**：剩余10兆瓦预计在2025年12月通电[13][17] - **美国市场拓展**：公司正在积极评估美国数据中心租赁机会，目标最早在2026年第一季度为美国客户部署GPU并上线AI云服务[10] 华盛顿州韦纳奇13兆瓦AI数据中心的改造设计工作正在进行中，目标在2026年第四季度初完成[10] 田纳西州诺克斯维尔35兆瓦电力容量改造为AI数据中心的工作已启动，目标在2026年第四季度初完成[10] 管理层评论与展望 - 公司首席商务官Matt Kong表示，SEALMINER的量产正快速提升自挖矿算力，推动比特币产量同比增长超过两倍[7] 到2025年底，公司预计将达到50 EH/s的里程碑，并计划在2026年持续稳定增长[7] - 在AI方面，公司正在扩展GPU基础设施并拓宽云能力，以应对全球对高性能计算不断增长的需求[7]

核心交易概述 - 公司宣布定价发行两批可转换优先票据，总额为20亿美元，包括10亿美元2032年到期（票面利率0.25%）和10亿美元2033年到期（票面利率1.00%）的票据 [1] - 公司同时宣布了此前披露的注册直接配售的定价，将发行39,699,102股普通股，每股发行价为41.12美元，以筹集资金用于回购现有可转换票据 [7] - 公司已与部分现有票据持有人达成私下协商交易，计划回购本金总额约5.443亿美元的现有可转换票据，总回购价格约为16.324亿美元（含应计利息） [8] 新发行可转换票据详情 - 2032年票据年利率为0.25%，2033年票据年利率为1.00%，均每半年付息一次，自2026年6月1日开始 [3] - 两批票据的初始转换价格均为每股约51.40美元，相对于2025年12月2日公司普通股每股41.12美元的收盘价，转换溢价约为25% [3] - 在特定日期（2032年票据为2032年3月1日后，2033年票据为2033年3月1日后）之前，票据持有人仅可在特定事件发生时转换票据，之后则可随时转换直至到期日前第二个交易日 [3] - 公司可选择以现金、普通股或现金与普通股组合的方式结算转换 [3] - 票据发行预计于2025年12月8日完成结算 [6] 上限期权交易 - 为对冲票据转换带来的潜在稀释，公司就每批票据签订了上限期权交易 [6] - 两批票据相关的上限期权初始上限价格均为每股82.24美元，这相对于2025年12月2日每股41.12美元的收盘价，溢价为100% [6][15] - 上限期权交易预计将减少票据转换时对公司普通股的潜在稀释，和/或抵消公司可能需支付的超过票据本金的潜在现金支付，但该效果受上限价格限制 [16] - 若公司普通股市场价超过上限价格，则仍会产生稀释且无法完全抵消潜在现金支付 [16] 募集资金用途 - 公司预计本次票据发行的净募集资金约为19.738亿美元，若初始购买者全额行使购买额外票据的选择权，净募集资金将增至约22.7亿美元 [11] - 公司计划将票据发行及同时进行的股权配售（若完成）的净募集资金用于以下方面：(i) 支付1.748亿美元的上限期权交易成本；(ii) 以现金回购部分现有可转换票据；(iii) 用于一般公司用途及营运资金 [12] - 若初始购买者行使购买额外票据的选择权，公司计划将部分额外净募集资金用于支付签订额外上限期权交易的成本 [12] 现有票据回购 - 公司计划回购本金总额约2.277亿美元的2030年到期可转换票据（初始转换价约16.81美元/股）和本金总额约3.166亿美元的2029年到期可转换票据（初始转换价约13.64美元/股） [8] - 总回购价格约为16.324亿美元，其中包含被回购票据的应计未付利息，该金额与同时进行的股权配售规模大致相当 [8] - 若回购完成，被回购的现有票据本金将不再构成未偿债务，且这些票据将被注销，不再可转换为公司普通股 [8] - 在票据发行完成后，公司可能回购更多现有可转换票据 [8] 市场活动与潜在影响 - 与现有票据回购相关，部分现有票据持有人可能在公开市场买卖公司普通股或进行各种衍生品交易以平仓其对冲头寸，这些活动的规模可能相对于公司普通股的历史日均交易量而言是巨大的 [9] - 上限期权交易对手方或其关联方为建立初始对冲，预计将在票据定价同时或之后不久进行与公司普通股相关的各种衍生品交易，这可能推高（或减少跌幅）公司普通股或票据当时的市场价格 [17] - 上限期权交易对手方或其关联方可能在票据定价后至相关票据到期前，通过进行或解除衍生品交易、在二级市场买卖公司普通股或其他证券来调整其对冲头寸，这可能引起或避免公司普通股或票据市场价格的涨跌，并可能影响票据持有人的转换能力及转换时可获得的股票数量和价值 [18]

文章核心观点 - 文章旨在比较两家领先的比特币矿业公司IREN和MARA的投资潜力 分析其基本面、增长前景、市场挑战、未来战略和估值 以确定在当前比特币价格波动背景下哪家公司更具投资吸引力 [1] IREN公司分析 - IREN是全球最大且成本最低的比特币矿商之一 在2026财年第一季度 其平均运营算力环比增长17% 比特币挖矿量环比增长12% [2] - 为应对加密货币价格波动 IREN正积极进军AI云服务市场 该市场基础设施需求复合年增长率达19.4% 远快于加密挖矿市场 [3] - IREN正在进行大规模AI基础设施投资 包括在2026年底前将不列颠哥伦比亚省160MW设施从ASIC矿机转换为GPU AI计算 并与微软合作建设200MW液冷数据中心 其2GW Sweetwater Hub项目也在推进中 [4] - 公司资本支出高达58亿美元 资金主要来源于19亿美元客户预付款、与微软的25亿美元信贷和合同 以及14亿美元的现金、股权等 自有资本占比较小 [5] - AI数据中心业务在2026财年第一季度总收入2403亿美元中仅贡献73亿美元 占比约3% 业务仍高度依赖加密货币 且面临高折旧和资产减值压力 导致盈利预期被下调 [6] - Zacks共识预期显示 IREN的2026财年第二和第三季度盈利预期在过去30天内被下调 [7] MARA公司分析 - MARA致力于利用AI制度化和比特币作为价值存储的广泛接受趋势 通过从GPU转向ASIC来降低计算量 从而在比特币挖矿中获得负载灵活性并在AI领域实现最低单令牌成本 [8] - 公司拥有创纪录的低成本结构 包括每比特币39200美元能源成本和每千瓦时0.04美元的电价 并以每MW27万美元的价格收购设施 远低于行业平均的90万至150万美元 [9] - MARA正在俄亥俄州开发一个绿地设施 预计增加150MW容量 其拥有并运营超过50%的1.7GW计算能力 以最小化运营风险和降低成本 [10] - 公司保留大部分开采的比特币以从潜在的价格升值中获利 其余部分出售获取即时收入 在2025年第三季度末 其现金和比特币持有量约为68亿美元 [11] - Zacks共识预期显示 MARA的2025年和2026年盈利预期在过去30天内收窄 [10] 价格表现与估值比较 - 年初至今 IREN股价上涨393.4% 而MARA股价下跌33.7% [12] - IREN的远期12个月市销率为8.89倍 显著高于MARA的3.83倍 [14] 结论与战略对比 - 两家公司均将AI计算视为下一个主要前沿领域 但战略不同 IREN通过强力合作伙伴关系快速转向AI 而MARA专注于垂直整合、能源锚定的低成本模式及有纪律的站点收购 [13] - MARA因其较低估值而值得考虑 IREN则因利润率收缩需更谨慎 [16]

公司股票表现 - 2025年以来Meta股价上涨5.7%，但落后于标普500指数15.2%的涨幅[2] - 公司巨额人工智能支出未能产生足够新增收入来激发投资者热情[3] 人工智能投资策略 - 大力投资人工智能可能推动下一代在线体验和商业工具发展从而加速增长[4] - 行业人工智能数据中心资本支出预计到2030年将增长三倍[11][13] - 自9月初以来亚马逊、谷歌和Oracle等超大规模企业已发行约970亿美元人工智能债券[12] 表外融资安排 - 通过可变利益实体在路易斯安那州建设270亿美元数据中心且债务不列入资产负债表[6][7] - 合资企业Hyperion由Meta持股20%而Blue Owl Capital持股80%[8] - 发行273亿美元债券主要由Pimco购买以进行表外融资[8] 会计处理争议 - 采用类似安然公司著名操作手法进行表外借款和租赁会计处理[7][13] - 使用可疑会计政策假设将租赁视为经营租赁而非融资租赁[8] - 存在对VIE测试标准符合性的质疑包括Meta缺乏指导合资企业关键活动的权力[9][10] 行业信用风险 - 额外借款将降低较弱参与者的信用评级从而提高资本成本[13] - 高风险借款人资本成本正在上升特别是Oracle和CoreWeave[14] - 到2030年行业人工智能资本支出将增至5万亿至7万亿美元投资者需关注超大规模企业信用风险水平[15]

业务与财务表现 - 第三季度销售额同比增长134%至13.6亿美元，超出预期[5][8] - 公司净亏损1.1亿美元，运营利润率从去年同期的21%压缩至16%[7] - 利息支出同比增加至3.11亿美元，主要由于债务融资增加[12] - 公司下调全年营收指引1.5亿美元至51亿美元[6] - 未履约合同总额从第二季度的280亿美元几乎翻倍，增至556亿美元[1][8] 客户与市场拓展 - 新增重要客户包括CrowdStrike、Poolside、Rakuten和Jasper[1] - 与Meta签署价值142亿美元的六年期合同扩展，与OpenAI签署224亿美元合同[10] - 推出CoreWeave Federal部门，为NASA等政府机构服务[1] - 客户集中度显著改善，单一客户在未履约合同收入中的占比从2025年初的约85%降至35%以下[10] - 十大客户中有九家已签署多个合同，并与一家未具名领先超大规模企业执行了第六份协议[10] 运营与基础设施 - 因第三方数据中心建设延迟，公司将部分第四季度收入推迟至2026年确认[5] - 将年底活跃电力目标从超过900兆瓦下调至超过850兆瓦[2] - 公司运营覆盖41个数据中心，本季度新增8个，并通过与英国政府合作拓展至苏格兰[8][9] - 在宾夕法尼亚州推进自建项目，以增强运营控制并减少对第三方开发商的依赖[9] - 电力容量已多元化，单个开发商占其29吉瓦合同电力容量的比例不超过20%[8] 资本支出与财务状况 - 资本支出指引从85-130亿美元范围被削减[2] - 预计2026年资本支出将超过2025年120-140亿美元总额的两倍[7][11] - 第三季度末现金余额低于20亿美元，表明需要筹集额外资本以支持现金消耗[14] - 管理层通过逐步改善的贷款条款持续降低资本成本[12] - 超过60%的未履约合同来自投资级客户，提供了财务稳定性[11] 分析师观点与估值 - 摩根大通将公司评级从“增持”下调至“中性”，目标价从135美元下调至110美元[6] - 覆盖该股的27位分析师中，12位建议“强力买入”，13位建议“持有”，1位建议“强力卖出”[15] - 平均目标价为141.84美元，高于当前约87美元的价格[15] - 分析师预测营收将从2025年的51亿美元增长至2029年的258亿美元[13] - 若按30倍远期自由现金流估值，股票可能在未来三年内回报超过200%[15] 战略与创新 - 公司引入了创新的融资结构，包括与英伟达达成的可中断容量安排，以服务无法获得长期计算承诺的新兴AI初创公司[12] - 管理层预计延迟问题将在2026年第一季度得到解决[7] - 公司尝试以90亿美元收购Core Scientific但未成功，据称后者是此次运营延迟的合作伙伴[3]