市场指数表现 - 道琼斯工业平均指数在周五表现突出 但主要指数本周仍录得下跌[1] - 纳斯达克综合指数周五上涨0.9% 但表现落后于其他主要指数[1] - 股市在周五反弹前 曾跌破关键水平[1][2] 本周市场驱动因素 - 英伟达财报引发的市场反弹未能持续 导致股市下跌[1][2] - 比特币价格出现大幅下跌[1][2] - 沃尔玛和谷歌表现强劲[1] 未来一周关注事件 - 下周因感恩节交易日缩短 将发布延迟的零售销售数据[1] - 中国电商巨头阿里巴巴将发布财报[1] - 人工智能服务器巨头戴尔也将发布财报[4] 其他值得关注的个股与主题 - 阿里巴巴和Zscaler的财报能否扭转其股价跌势受到关注[4] - 摩根大通表示 资本市场尚未逃离人工智能泡沫[4] - Bruker公司股票的相对强度评级获得上调[4] - 市场情绪转变的驱动因素受到分析[4]

涉及的行业与公司 * 报告主要涉及消费电子行业、人工智能服务器和数据中心行业以及汽车电子行业[12] * 核心公司为立讯精密，其为苹果公司iPhone 17/Pro Max型号的关键组装商[2]，也是全球企业服务器及中美顶级云服务提供商的关键线缆/连接器供应商[3] * 公司约80%的销售额来自消费电子领域，其次是通信和汽车/计算领域[12] 核心观点与论据 **投资评级与目标价上调** * 重申买入评级，并将目标价从50元人民币上调至78元人民币[1][6] * 目标价基于24倍2026年下半年至2027年上半年预期市盈率，处于其历史平均水平[1][14] * 自9月以来，公司股价因AI领域的机遇已上涨超过40%[1][15] **盈利预测上调与增长动力** * 将2025-2027年盈利预测上调0-9%，以反映iPhone 17系列的积极影响和AI的长期利好[1][20] * 预计2025-2027年每股收益复合年增长率为27%，净收入从2024年的133.66亿人民币增长至2027年的275.45亿人民币[4][13][47] * 预计2024-2027年营收复合年增长率为21%，营收从2024年的2687.95亿人民币增长至2027年的4713.03亿人民币[10][16] **iPhone业务强劲周期** * 立讯精密是iPhone 17/Pro Max的关键组装商，强劲需求和从10月开始的高利用率可能为2025年第四季度至2026年第一季度带来盈利上行[2] * 预计iPhone在2025/2026/2027年的出货量将达到2.39亿/2.5亿/2.58亿部，超过2021年2.38亿部的历史高点[2][32] * 公司在iPhone组装市场份额预计从2024年的33%提升至2026年的43%[35] **AI服务器与OpenAI项目驱动长期增长** * 在中国，公司是阿里巴巴/腾讯的一级供应商，将持续受益于中国AI数据中心建设[3][36] * 在海外，公司是谷歌/思科/亚马逊/戴尔/微软的供应商，并已拓展至英伟达[3][37] * 公司光学收发器正在谷歌进行认证，是另一个长期机会[3][37] * 公司正与OpenAI就几个消费电子项目进行合作，虽预计2027年才产生实质贡献，但深化与AI巨头的关系有助于支撑估值[3][38] * 情景分析显示，在英伟达AI服务器线缆/连接器领域每获得5%的市场份额，假设特定条件，可推动2027年盈利增长5%[37][43] * 预计汽车和通信业务到2027年将贡献28%的营收和42%的盈利，AI服务器相关扩张将是关键驱动力[36][41] **财务表现与估值** * 2025年第三季度盈利为48.74亿人民币，环比增长35.4%，同比增长32.5%，超出预期[29][30] * 公司指引2025年第四季度盈利同比增长17-32%，中点为53.34亿人民币[31] * 预计2025-2027年净资产收益率分别为17.8%、18.7%、20.2%[10] * 公司当前交易于2026-2027年平均20倍市盈率，低于苹果供应链的24倍和AI服务器同行的24-26倍，存在折价[25][26][27] 其他重要内容 **风险因素** * 下行风险包括：组装过程中出现意外问题、为新业务扩张增加运营支出/资本支出、iPhone出货量持续恶化、中美关系紧张加剧[49] * 上行风险包括：更强的iPhone销量、在AirPods和Apple Watch中获得更快的份额增长、更早进入iPhone组装、中美紧张关系缓和[50] **业务多元化进展** * 公司正将更多资源分配给业务多元化，特别是利润更高的汽车和通信领域[36] * 产品线从线缆/连接器扩展到电源管理、热管理和光学收发器[37][45] **与市场共识对比** * 该行对2025-2027年的盈利预测较市场共识高出0-9%[4][21][22]

公司业绩与展望 - 超微电脑在AI服务器市场备受关注 其报告的第一财季业绩显示公司已将整个财年的营收预期提升至360亿美元 [1] 分析师背景 - 分析师Uttam专注于科技行业研究 重点领域包括半导体、人工智能和云软件 同时涉足医疗科技、国防科技和可再生能源等领域 [2] - 分析师Uttam曾于硅谷工作 领导过苹果和谷歌等大型科技公司的团队 [2]

公司业绩与展望 - 超微电脑公布2026财年第一季度财报，并将2026财年营收指引上调至360亿美元 [1] 分析师背景 - 分析师Uttam专注于科技行业研究，重点领域包括半导体、人工智能和云软件 [2] - 分析师Uttam的研究还涉及医疗科技、国防科技和可再生能源等领域 [2] - 分析师Uttam曾在硅谷领导团队，任职于包括苹果和谷歌在内的全球大型科技公司 [2]

**行业与公司** 中国半导体行业 A股半导体板块上周上涨13% 8月跑赢沪深300指数13个百分点[1] 行业涉及本土AI芯片、晶圆厂设备(WFE)、苹果供应链、安卓智能手机组件及IDM供应商[1][3] 具体公司包括华勤技术、浪潮信息、中微公司、立讯精密、韦尔股份、闻泰科技等[3][26] **核心观点与论据** * **板块上涨驱动因素**：情绪改善源于三大催化剂 包括深度求索V3 1模型推出支持新一代本土AI芯片的新数据格式(UE8M0 FP8) 中国移动公布50亿人民币AI服务器招标供应商名单 7月WFE进口数据超预期[1][3] * **本土AI供应链表现突出**：中国移动AI服务器招标总量约7058台 基于伪CUDA或CANN架构 提振本土AI解决方案需求 本土AI芯片量产预计2025年下半年放量 封装测试服务商和服务器供应商将受益[3][4] * **WFE进口数据强劲**：7月中国WFE进口同比增长约14% 环比增长11% 前7个月累计同比增长2% 超出市场预期的全年下降10% 主要类别如蚀刻和沉积设备同比增长强劲 由先进存储和逻辑产能扩张驱动[3] * **估值重估预期**：科技板块当前市盈率较历史均值高约20% 但WFE和苹果供应链板块市盈率低于均值0 5个标准差 预计在积极营收/盈利增长基础上将迎来估值重估[3] * **投资偏好与选择性**：看好本土AI供应链的服务器厂商(华勤技术、浪潮信息) 领先WFE设备商(中微公司) 以及苹果供应链(立讯精密、高伟电子) 因iPhone新机旺季量能上调 对安卓组件供应商持选择性态度 因2025年下半年需求低于季节性水平 尽管晶圆厂和IDM利用率高涨 但对半导体涨价持谨慎态度 看好估值要求较低的韦尔股份和闻泰科技 对卓胜微预期 turnaround 有限[3] **其他重要内容** * **中国移动招标份额分配**：H3C在多个包件获得70%份额 ZTE在部分包件获得70%份额 浪潮信息在伪CUDA高显存包件获得100%份额 昆仑信息、华鲲振宇、长江计算等公司在CANN包件获得显著份额[4][6] * **板块相对表现**：A股WFE个股年内跑输科技和半导体指数2%和1% 尽管指引30-50%的销售增长[3] * **历史市盈率波段**：A股科技、半导体、半导体生产设备、苹果供应链的历史市盈率均值分别为33倍、48倍、54倍、22倍[13][16][19][24] **风险提示** 报告由J P Morgan Securities (China) Company Limited发布 包含分析师认证和重要披露信息 公司可能与本报告所涵盖公司存在业务关系 产生潜在利益冲突[2][28]

金融IT行业 - 金融IT行业曾在2015年实现最高450%涨幅 当前估值仅为当年的1/3 存在显著低估 [1] - 部分标的被点名有望复刻2015年金融IT神话级涨幅 潜在投资机会突出 [1] AI硬件产业链 - AI服务器与AI PC需求双线爆发 带动高多层HDI板扩产潮 [1] - HDI板设备商订单已排至2027年 行业景气度持续高企 [1] - 产业链最大赢家已被明确圈出 设备商成为核心受益环节 [1]

商业航天+CPO+数据中心+芯片+华为+可控核聚变 - 公司产品已参与国家某重大航天工程配套 [1] 液冷服务器+算力+英伟达+机器人+数据中心 - 公司二季度AI服务器营收同比增长超60% [1] - 公司是英伟达GB200机柜最重要的供应商之一 [1] 创新药+中药+合成生物+三胎概念 - 公司中药创新药研发项目临床试验获批 [1]

股价表现 - Super Micro Computer股价在周四上涨 当日最高涨幅达52% 截至美东时间下午2:11上涨49% [1] - 标普500指数当日上涨1% 纳斯达克综合指数上涨2% [1] - 前一日该公司股价曾下跌近20% [1][3] 行业资本开支动向 - 微软确认资本开支计划达800亿美元 [2] - Meta将年度资本开支预测上调最多70亿美元 预期范围提高至640-720亿美元 [2] - 这些开支的绝大部分将投向人工智能基础设施领域 [2] 市场情绪变化 - 科技巨头AI支出持续强劲的表述缓解了行业担忧 [3] - 微软和Meta的积极表态与超微电脑初步业绩形成对冲 提振投资者情绪 [3] - 超微电脑于5月6日发布初步业绩数据引发市场担忧 [3] 公司基本面状况 - 公司预计每股收益为029-031美元 大幅低于华尔街054美元的预期 [4] - 公司正陷入会计实务争议 审计机构安永已辞职 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：亚洲人工智能服务器行业[1] - **公司**：Unimicron（3037 TT）、Lotes（3533 TT）、Nvidia [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **GB300计算托盘设计可能变更**：GB300计算托盘设计可能改回GB200的Bianca架构，原因可能是GPU OAM与PCB的连接出现传输问题，但不确定变更是否会实现、何时实现以及是否会导致GB300交付延迟，同时也不清楚PCB/CCL设计是否与GB200相同[1][2] - **对相关供应商的影响**：Bianca架构对HDI供应商如Unimicron可能是积极的，但可能对Lotes的市场情绪产生负面影响，尽管Lotes目前还不是Nvidia的GPU插座供应商；GB300的潜在延迟有助于消化GB200库存[3] - **Unimicron目标价及风险**：目标价为新台币198元，基于2026年预期每股收益新台币10.98元的18倍市盈率，目标市盈率倍数处于其7 - 20倍历史市盈率区间的高端；下行风险包括高性能计算和5G基础设施相关集成电路的市场需求低于预期、意外的市场份额损失以及由于良率、利用率、外汇和原材料价格导致的利润率低于预期[8] - **Lotes目标价及风险**：目标价为新台币2021元，基于2026年预期每股收益新台币101.1元的20倍市盈率，目标市盈率倍数处于Lotes自2020年以来13 - 18倍历史市盈率区间的高端；下行风险包括新服务器平台延迟、集成电路短缺和原材料价格上涨[9][10] 其他重要但可能被忽略的内容 - **分析师认证**：分析师Anne Lee和Gillian Yen认证报告观点准确反映个人观点，薪酬与报告中的具体推荐或观点无直接或间接关联，且与野村集团的特定投资银行交易无关[5] - **评级分布**：野村集团全球股票研究发布的评级中，53%为买入评级，其中37%的公司是野村集团的投资银行客户；44%为中性评级，其中57%的公司是野村集团的投资银行客户；3%为减持评级，其中3%的公司是野村集团的投资银行客户[14][15] - **评级和目标价定义**：评级系统是相对系统，分析师目标价是对股票当前内在公允价值的评估；“买入”表示分析师预计股票在未来12个月内表现优于基准，“中性”表示表现与基准一致，“减持”表示表现逊于基准；目标价反映分析师对公司股价12个月的预测，但可能受市场和宏观经济趋势以及公司相关风险影响[16][17][18] - **免责声明**：报告由野村集团编制，信息来源虽认为可靠但未独立验证，野村集团不保证报告的公平性、准确性等，对使用报告产生的损失不承担责任；报告观点可能随时变化，野村集团无义务更新；野村集团及其关联方可能持有报告中提及证券的头寸或进行交易；报告包含第三方信息，野村集团对第三方信息不承担责任；投资者应将报告作为投资决策的一个因素，不同研究产品的推荐可能不同；报告中的数据可能不代表未来表现，某些证券受汇率波动影响[21][24][25][27][28][29] - **分发限制**：报告在不同地区有不同的分发限制和批准情况，如在英国、欧洲经济区、中国香港、澳大利亚、马来西亚、新加坡、美国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、中国台湾、印度尼西亚、中国内地等地区的分发要求和适用对象不同[33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] - **版权和使用限制**：未经野村集团事先书面同意，不得复制、再传播或重新发布报告；电子传输不能保证安全或无错误，如需验证可索取硬拷贝版本[44] - **冲突管理**：野村集团通过合规政策和程序、维护防火墙和员工培训来管理研究生产中的冲突[45] - **信息获取**：可向野村研究分析师索取投资建议所用方法或模型的额外信息，披露信息可在野村披露网页获取[46]