核心观点 - 公司2025年第二季度GAAP收入达61 6亿美元 略超预期的61 1614亿美元 调整后稀释每股收益2 10美元 超出预期的2 07美元 但利润和现金流指标同比大幅下降 [1] - 管理层下调全年收入增长和盈利指引 主要由于有机销售不及预期 利润率受压 以及关税和成本通胀带来的不确定性 [1] - 季度增长主要由收购驱动 但关键基础指标显示公司增长动力和市场环境存在隐忧 [1] 财务表现 - 2025年第二季度调整后稀释每股收益同比下降13 9%至2 10美元 收入同比增长3 4%至61 6亿美元 [2] - 汽车业务收入同比增长5 0%至39 1亿美元 工业业务收入微增0 4%至22 5亿美元 [2] - 2025年前六个月自由现金流为负8000万美元 同比大幅下降122 7% 主要由于库存和应收账款增加以及运营利润下降 [2][7] - 短期债务大幅增加至9 615亿美元 以弥补现金缺口 [8] 业务概况 - 公司是领先的汽车和工业零部件分销商 在北美 欧洲和澳大拉西亚拥有超过10700个网点 [3] - 汽车业务占总销售额的63% 工业业务占37% [3] - 核心竞争力包括广泛的配送网络 高库存可用性 快速交付和产品广度 [4] 季度运营亮点 - 收入增长主要由收购贡献2 6% 外汇收益0 6% 有机可比销售仅增长0 2% [5] - 汽车业务有机可比销售增长0 4% 工业业务有机可比销售下降0 1% [6] - 汽车业务EBITDA下降6 9% 利润率下降110个基点至8 6% 工业业务EBITDA增长1 1% 利润率微升至12 8% [6] - 公司进行重组 预计到2026年实现每年2亿美元的成本节约 [9] 未来展望 - 公司下调2025年全年收入增长指引至1%-3% 调整后稀释每股收益指引下调至7 50-8 00美元 [12] - 自由现金流目标下调至7-9亿美元 反映利润率受压 有机销售疲软以及关税和通胀的不确定性 [12] - 投资者需关注有机销售增长 美国贸易政策影响以及成本重组的有效性 [13] - 季度股息从1 00美元提高至1 03美元 [10][13]

报告行业投资评级 - 对中国股票维持增持立场 [2][22] 报告的核心观点 - 人民币兑美元自“解放日”以来已升值1% ，GS经济学家预计未来12个月人民币兑美元汇率将达到7.00，意味着有3%的外汇收益 [2] - 人民币升值对中国股票有积极影响，每升值1%，中国股市回报率将提高约3% ，消费 discretionary、房地产和多元化金融（券商）板块通常表现出色，防御性板块则表现不佳 [2][15] - 人民币兑美元表现良好，支持对中国股票的建设性立场，与国内导向的行业配置偏好一致，也有利于一些主题策略 [22] - 刷新人民币升值赢家和输家名单，供宏观投资者在股票中表达外汇观点，过去3年这两个名单的相对回报与美元兑人民币汇率有60%的月度相关性和3.0倍的贝塔系数 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易战期间人民币表现 - 贸易战1.0期间（2018年3月 - 2020年1月），人民币兑美元贬值9%，中国股市下跌8% ；近期人民币兑美元表现坚韧，自“解放日”以来升值1% ，但在CFETS篮子基础上，人民币年初至今贬值5%，自“解放日”以来贬值2% [2][3] 人民币稳定/走强的原因 - 中国央行的货币管理，尽管美元指数波动，但美元兑人民币汇率中间价基本稳定 [5] - 中国出口部门竞争力提高和多元化增强，2024年美国市场直接占中国出口的15%和上市公司收入的1.2%，低于2017年的19%和1.6% [5] - 人民币可能被低估，实际有效汇率接近12年低点，自2021年峰值以来已下跌15% [5] - 美元普遍走弱，美元指数从1月中旬的109降至目前的99，投资者有从美元资产多元化的需求 [5] 汇率预测调整 - GS外汇团队下调了美元兑人民币汇率预测，预计3个月、6个月和12个月后汇率分别达到7.20、7.10和7.00，此前预测为7.30、7.35和7.35 [9] - 货币贬值虽能适度提升出口竞争力，但可能损害国内投资者情绪并增加资本外流压力，预计中国当局将依靠其他政策工具缓解贸易对增长的拖累 [9] 人民币与中国股市的关系 - 实证显示，人民币升值时中国股市往往表现良好，自2012年以来，外汇/股票的平均相关性和贝塔系数分别为35%和1.9，人民币升值时股市有66%的时间上涨 [12] - 人民币升值对中国股市的积极影响可从会计、基本面、风险溢价和投资组合流动等渠道解释，每升值1%，中国股市回报率将提高约3% [15] 不同板块表现 - 人民币升值时，H股消费 discretionary、房地产和多元化金融（券商）以及在岸材料和科技板块往往跑赢各自的本地基准，防御性板块（公用事业、能源、必需品和国有企业）通常表现不佳 [20] 对中国股票的影响 - 人民币兑美元表现良好支持对中国股票的建设性立场，考虑到历史上积极的外汇/股票相关性、增量盈利上行（汇兑收益）以及对外国投资组合流入中国资产的顺周期性 [22] - 与国内导向的行业配置偏好一致，看好消费科技、消费服务、银行和房地产板块 [22] - 有利于中国股票领域内的一些主题策略，如中国人工智能、国内刺激受益者、新兴市场出口商 [22] 股票层面分析 - 刷新人民币升值赢家和输家名单，赢家名单中的股票通常与人民币走强呈正相关，输家名单则相反，过去3年这两个名单的相对回报与美元兑人民币汇率有60%的月度相关性和3.0倍的贝塔系数 [31][33]