行业与公司 - 行业：智能手机摄像头模块、ADAS（高级驾驶辅助系统）、机器人、AI/AR眼镜、无人机摄像头等新兴应用领域[1][2][7] - 公司：Q Tech（1478 HK），全球领先的摄像头模块和指纹模块供应商，业务覆盖智能手机、汽车、物联网等终端市场[2] 核心观点与论据 1. **产品结构升级推动毛利率提升** - 1H25收入同比增长15%至88 32亿元，净利润同比增长168%至3 08亿元，毛利率从1H24的5 2%提升至7 4%[3][6] - 高端产品占比提升：32MPx及以上摄像头模块出货量占比达53 4%（1H24为47 9%，2H24为52 4%），带动CCM ASP同比增长27%[6] - 指纹模块（FPM）ASP同比增长31%，高端产品贡献增加[6] 2. **智能手机摄像头市场趋势** - 1H25智能手机摄像头模块出货量同比下降15%，但7月恢复同比增长16%[2] - 行业对比：Sunny Optical同期出货量下降21%，7月继续下滑3%[2] - 规格升级趋势： - 每台手机摄像头数量从2022年的3 8个下降至2025年的3 1个[2] - 20MPx+摄像头渗透率从2022年的31%提升至2025年的51%[2] 3. **非智能手机市场扩张** - 1H25非智能手机摄像头模块出货量同比增长48%，管理层目标年增长60%[8] - 重点布局领域： - **ADAS与汽车摄像头**：预计中国乘用车摄像头出货量将从2025年的1 26亿个增至2030年的3 43亿个（CAGR 22%）[8] - **AI/AR眼镜**：投资poLight公司（TLens自动对焦技术），预计2024-30E出货量CAGR 56%，2030年达700万台[7] - **无人机与机器人**：摄像头和LiDAR为核心组件，受益于农业无人机等应用场景增长[7][8] 4. **技术专利与高端产品** - 截至2024年底拥有728项授权专利[2] - 高端产品包括200MPx超薄摄像头模块、双/多摄像头模块、3D模块、屏下指纹识别模块等[2] 其他重要信息 - **市场预期**：高端智能手机（>600美元）2025-27E销量CAGR 9%（整体市场为1%）[6] - **投资逻辑**：公司通过产品结构升级和新兴应用领域拓展，抵消智能手机市场饱和的影响[1][6][7] （注：部分文档为合规披露内容，未包含实质性业务信息[4][5][9][10]等）

业绩预增 - 1H25E净利润同比增长150-180%至2.88-3.22亿元人民币 中值3.05亿元超市场预期20% 并达到全年盈利预测的54% [1][2] - 收入/净利润预计同比增长7%/162% 主要驱动因素为CCM业务增长2%(非移动类增长97%)及FPM业务翻倍增长(超声波产品增长20倍) [2] - 毛利率提升至7.1%(对比1H24的5.2%和2H24的6.9%) 得益于HCM规格升级 高毛利非移动CCM及超声波FPM出货 [2] 业务驱动因素 - 规格升级与产品结构优化：中高端HCM产品及汽车/IoT CCM占比提升 [1] - 毛利率改善：UTR(利用率)提升及ASP(平均售价)上涨 [1] - FPM(指纹识别模块)产品组合优化及出货量增长 [1] - Nexmax子公司业绩持续改善 [1] 下半年展望 - 高端智能手机CCM需求：OIS/潜望式镜头占比将从1H的18%提升至2H的23% [2] - 非移动CCM业务：IoT/汽车领域收入预计2H同比增长85%(1H为+97%) [2] - FPM技术升级：2H出货量预计同比增长15% [2] - 预计2H25收入/净利润将同比增长25%/162% [2] 盈利预测调整 - 上调FY25-27E每股收益21-30% 反映1H25超预期表现及FY26/27E更优毛利率前景 [1][3] - 当前盈利预测较市场共识高出14-19% [3] - 目标价上调至13.21港元 基于19.5倍FY25E市盈率(原17.7倍) 与行业十年平均前瞻市盈率一致 [1][3] 行业催化剂 - 三季度新产品发布 [1] - 汽车/IoT CCM客户订单获取 [1] - FPM业务毛利率扩张 [1] - 行业估值重估及FY26-27E更强劲的盈利前景 [3]