业绩预增 - 1H25E净利润同比增长150-180%至2.88-3.22亿元人民币 中值3.05亿元超市场预期20% 并达到全年盈利预测的54% [1][2] - 收入/净利润预计同比增长7%/162% 主要驱动因素为CCM业务增长2%(非移动类增长97%)及FPM业务翻倍增长(超声波产品增长20倍) [2] - 毛利率提升至7.1%(对比1H24的5.2%和2H24的6.9%) 得益于HCM规格升级 高毛利非移动CCM及超声波FPM出货 [2] 业务驱动因素 - 规格升级与产品结构优化：中高端HCM产品及汽车/IoT CCM占比提升 [1] - 毛利率改善：UTR(利用率)提升及ASP(平均售价)上涨 [1] - FPM(指纹识别模块)产品组合优化及出货量增长 [1] - Nexmax子公司业绩持续改善 [1] 下半年展望 - 高端智能手机CCM需求：OIS/潜望式镜头占比将从1H的18%提升至2H的23% [2] - 非移动CCM业务：IoT/汽车领域收入预计2H同比增长85%(1H为+97%) [2] - FPM技术升级：2H出货量预计同比增长15% [2] - 预计2H25收入/净利润将同比增长25%/162% [2] 盈利预测调整 - 上调FY25-27E每股收益21-30% 反映1H25超预期表现及FY26/27E更优毛利率前景 [1][3] - 当前盈利预测较市场共识高出14-19% [3] - 目标价上调至13.21港元 基于19.5倍FY25E市盈率(原17.7倍) 与行业十年平均前瞻市盈率一致 [1][3] 行业催化剂 - 三季度新产品发布 [1] - 汽车/IoT CCM客户订单获取 [1] - FPM业务毛利率扩张 [1] - 行业估值重估及FY26-27E更强劲的盈利前景 [3]

核心观点 - 2025年有望成为AI应用落地的元年，AI Agent应用场景将迎来快速爆发 [1] - 管理软件是AI Agent落地的最佳场景之一，传统行业龙头公司具备显著优势 [1][3] - 短期产品价值逻辑验证和产业技术变革将带来新催化，Q4开始AI应用收入有望在各公司业绩上显现 [1][7] - 长期管理软件+AI市场空间达3800亿元，数字化叠加智能化有望为行业打开4倍空间 [7] AI Agent发展 - AI Agent具备自主规划、感知、决策、执行能力，实现从知识辅助到操作代替的价值提升 [1] - 过去两年技术限制因素通过工程优化大幅改善，已具备落地条件 [1] - 场景侧和产品侧的价值发现加速推动Agent落地，优质AI应用公司和产品将获更多认可 [2] 管理软件作为最佳场景的5个维度 - 场景丰富：人效提升和流程简化需求迫切，传统企业部分流程时长以月计 [3] - 数据闭环：59%的企业内部数据存入企业环境，提供模型训练基础并降低安全方案难度 [3] - 业务闭环：复用模块接口降低部署成本，应用部署速度更快、服务能力更强 [3] - 趋势共振：与管理软件云转型和前台延伸趋势同步，企业每天调用模型不足4000次时公有云更具成本优势 [3] - 价值明晰：AI代码生成可替代30%以上内部开发，明确ROI打开付费意愿 [4] 传统行业龙头的4个优势 - 数据优势：大规模客户基础公司掌握高质量数据，获得模型训练和调优能力 [5] - 入口优势：头部公司产品能力更强、功能覆盖更全，有成为B端AI超级入口潜质 [5] - 行业经验：敏捷获取潜在场景，形成月度级别新产品更新，深度理解行业需求 [5] - 投入能力：开发大模型AI应用功能潜在投入50万美元，高门槛下龙头优势显著 [5] 市场空间与节奏 - 长期管理软件+AI市场空间3800亿元，2022年企业软件管理市场规模940.58亿元 [7] - 2025年为AI应用落地元年，Q4开始AI应用收入有望在业绩显现 [7] - 2026年AI应用向高价值成熟场景收敛，逐步放量打开第二增长曲线 [7] 产品方向 - AI加速落地财务、人力、营销、研发等领域，与ERP、HCM、CRM等软件深度融合 [8] - 两个应用方向：重塑前端人机交互和重塑企业生产经营模式，后者更符合Agent核心方向 [8] - 2025年相关领域有望率先完成产品价值逻辑验证，成为产业风向标 [8]